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1、,金融工具,金融安全不只是维系着一个国家的繁荣与强盛，离开了强有力的金融体系的支撑，即使是那些看上去固若金汤的产业帝国，其足下也不过是一片暗流涌动的沙丘。,什么是金融市场？ 金融市场的要素及其分类 什么是金融工具？ 金融工具的类型有哪些，它们都有什么样的特点和功用,金融工具概述,劳动力市场 （劳动政策） 工资率,产品市场 （物价政策） 物价指数,金融市场 （货币政策） 利率,政府部门 （财政政策） 税率,国际市场 外汇政策） 汇率,销售收入,消费支出,储蓄,投资,间接税,直接税,政府购买,转移支付,进出口,资本往来,居民进口,厂商部门,家庭部门,资金供给者 盈余单位,金融市场,购买金融工具,发
2、行金融工具,提供资金,接受资金,回报或收益 风险性 流动性 现金流的时间模式,资本形成过程 1、直接转移,证券（股票或债券）,企 业,储蓄者,货币,证券（股票或债券）,企 业,货币,2、通过投资银行的间接转移,储蓄者,证券,货币,投资银行,企业的证券,企 业,货币,3、通过金融中介的间接转移,储蓄者,金融中介的证券,货币,金融中介,金融市场的定义,广义的金融市场 泛指资金供求双方运用各种金融工具，通过各种途径进行的全部金融交易活动，包括金融机构与客户之间，各金融机构之间，资金供求双方之间的以货币为交易对象的金融活动，如存款、贷款、信托、租赁、保险、票据、抵押与贴现、股票和债券买卖，黄金外汇交易
3、等。 狭义的金融市场 一般限定在以票据和有价证券的金融工具的融资活动，金融机构之间的同业拆借以及黄金外汇交易等范围内。是资金供求双方以票据和有价证券为金融工具的货币资金交易，黄金外汇买卖以及金融机构之间的同业拆借等活动的总称。,金融市场的要素 市场参与人（基本要素）：资金借贷者、集资者及投资者、金融中介机构、服务提供者、监管者。如政府、中央银行、商业性银行、企业、居民。 金融工具（基本要素）：金融市场上买卖的对象，资金交易的载体，如商业票据、政府债券、公司股票等金融工具。 金融工具的价格 交易的组织形式：固定场所、柜台上买卖双方进行面议、电讯交易。 金融市场的特点 参与者的关系主要是借贷关系和
4、委托代理关系，是以信用为基础的资金使用权和所有权的暂时分离和有条件的让渡。 交易对象是货币资金或其他衍生物 交易方式特殊 市场价格的影响因素多且价格波动较大 交易所在大部分时间是无形的通过电讯及计算机网络进行交易的方式越来越普遍,金融市场结构络进行交易的方式越来越普遍,货币市场,资本市场,金融市场,国内短期货币市场,国际短期货币市场,金融市场的分类 1.按交割的时间分为： 即期市场：买卖的商品即期交割 期货市场：是指交易者当天达成协议，约定在未来某一天买入或卖出某项资产。 2.按交易的期限分为： 货币市场：交易的工具是短期的、流动性很强的债务凭证。 资本市场：是中长期债券和股票的交易场所。,3
5、.按交易的性质可分为： 一级市场：是公司筹集资本的市场，是发行新股筹集资金的市场。 二级市场：是投资者买卖已发行流通股场所。 4.场外市场与公开市场 场外市场：指由双方直接进行交易的场所。 公开市场，指在有组织的交易所买卖标准化合约所形成的市场,金融工具的定义 又称信用工具，它是证明债权债务关系，并据以进行货币交易的合法凭证。 国际会计准则第32号金融工具：列报和披露中规定的含义： 金融工具，指形成个企业的金融资产并形成另个企业的金融负债或权益工具的合同 金融工具和金融资产 持有者：金融工具=金融资产 发行者：金融工具金融资产,金融工具的分类 货币市场的金融工具 包括短期的、可交易的、流动的、
6、低风险的证券，期限为1年以内。 短期国库券 大额存单 商业票据 银行承兑汇票 欧洲美圆 回购与反收购 货币市场共同基金 资本市场的金融工具 长期固定收益证券 股权证券 衍生金融工具 金融工具的期限长，风险较大，为解决长期投资性资金供求需要。,货币市场的组成,货币市场的主要的金融工具,货币政策,中央银行：日常流动性管理,现金率（银行隔夜拆借利率）,货币市场上的其他短期利率,短期国债与即将到期的中长期国债收益率,商业票据的收益率,银行首要/基准/参考贷款利率,银行存款利率，公司债券利率,消费信贷与抵押贷款利率,利率调整从短期到长期的传导过程,中央银行,市场操作,利率：现金率目标,存款和货币,资金供
7、给,信贷条件,信贷成本与可得性,地方政府支出,商业投资,房地产,经济：产出，就业，收入，价格,债券与股票价格,家庭的净资产,进出口价格,汇率,消费支出,贸易,资金需求：政府赤字和商业投资,对通货膨胀和产出的预期,货币政策传导,企业的短期资金的筹措 1、筹资应遵循的原则 2、可使用的短期债务工具 商业信用 银行透支 商业票据,货币市场,商业票据,贸易汇票,银行承兑票据,银行背书票据,非银行票据,商业票据融资 票据的展期满足企业较长的筹资需求 例某公司与银行确立为期2年的银行承兑展期安排 该公司的票据面值为500000美元，180天后到期，年收益为8.75%,180天,180天,180天,180天
8、,存货融资、应收账款融资和托收,资本市场中的主要金融工具-长期固定收益证券 1.长期固定收益证券概述 1.1定义 一般也称为债券，是一种借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。也就是说固定收益证券未来的现金流是符合某种合同规定的，但是现金流不一定是固定不变的。 1.2基本特征 发行人 到期日 本金（Par Value) 票面利率 本金的偿还特征 嵌入期权,1.3种类,2.长期固定收益证券收益率的测度 2.1当前收益率（current Yield） =债券每年支付的利息/债券价格 2.2到期收益率（Yield to Maturity）,2.2.1 票面利率、当前收益率、
9、到期收益率三者的关系 当债券的价格等于面值，其到期收益率等于票面利率等于当前收益率 当债券的价格大于面值，其到期收益率当前收益率票面利率 当债券的价格小于面值，其到期收益率当前收益率票面利率,2.3赎回收益率（Yield to call) 是使得持有债券到第一个赎回日的现金流等于债券价格的贴现率。,例假设票面利率为8%，票面值为1000美元，30年期债券的售价为1150美元。该债券每半年计息一次，该债券在第10年赎回，赎回价为1100美元，该债券的赎回收益率为多少？,使用试差法，求出两点（3%，54.143） (4%，-104.3624) 则y=3.34，则债券的赎回收益率为6.68% 2.4
10、 浮动利率债券收益率 有效利差（Effective Margin)法 假设基准利差在债券的存续期保持不变，得到债券的现金流 选取一个利差 用基准利率和选出的利差得到的利率对债券的现金流进行贴现 比较上步得出的现值和浮动利率债券的价格，如果两者相等，那么选出的利差为有效的利差，否则重新计算。 2.5 总收益率,债券收益由三部分组成： （1）定期支付的利息收益Nc （2）债券到期或出售时的资本利得（M-P） （3）利息的再投资收益,影响的利息收益的两个因素： 当给定到期收益率和票面利率时，债券的到期日越长，利息的利息收益占总收益的比例越大。 当给定到期日和收益期收益率时，票面利率越大，债券的总收益
11、对于利息的利息收益的依赖就越大。,例.投资者以900元的价格购买了10年期票面利率为8%，面值为1000元的债券，如果该投资者持有5年后卖出，假设该债券半年付息一次，另外设利息的再投资利率为8%，卖出后至债券到期日的市场预期收益率为6%，则该债券的总收益率为多少？ 解该债券的卖出价格： C=1000*8%/2=40元，y=6%/2=3%，n=2*5=10 =1085.3元,债券的利息和利息的利息收益之和=40* =480元 = = 5.69% 年收益率=2*5.69%=11.38%,3.长期固定收益证券的风险 利率风险 再投资风险 收益率曲线 赎回和提前支付的风险 信用风险 流动性风险 投资者
12、无法按合适的价格及时卖出或买进某种债券的可能性。 汇率风险 价格波动性风险 通货膨胀的风险 事件风险,4.长期固定收益证券的定价 4.1债券的定价公式,（1）现金流的确定 债券持有期间利息支付 债券到期时的票面价值 （2）贴现率的确定 4.2 零息债券的定价,4.3 固定收益证券价格随时间变化关系 假设债券从购买日至到起日之间，贴现率不变。 （1）票面利率=市场贴现率 （2）票面利率大于市场贴现率 （3）票面利率小于市场贴现率 4.4 固定收益证券的实际市场价格 （1）报价方式,美国,特有市场惯例的报价方式 97-5：97%+5/32% 97：05： 97%+5/32% 97、5： 97%+5
13、/32% 中国 （2）利息支付日之间交割的定价 应计天数的计算 实际操作中的惯例 实际天数/实际天数 实际天数/365,实际天数/360 30/360 D1/M1/Y1D2/M2/Y2 这种惯例假设每月是30天，其规则如下： 如D1为31，转换为30 若D2为31，D1为31或30，将D2转换为30，否则保留D2为31。 （Y2-Y1）*360+（M2-M1）*30+（D2-D1） 例7月1日与7月30日，7月1日与7月31日，7月31日到7月30日 30E/360 规则如下： （1）若D1为31，转换为30。 （2）若D2为31，转换为30。 （Y2-Y1）*360+（M2-M1）*30+（
14、D2-D1） 复利的计算 计算比例系数:w=(交割日到下一期付息日之间的天数）/两次付息间隔天数,对于一个固定利息支付债券，其价格为,例 购买公司债券票面利率为10%，2008年6月1日到期，面值为1000美元，交割日为2002年10月16日，若市场贴现率是8%，求债券的价格。每年的6月1日和12月1日为计息天数。 使用30/360规则 12月1日-10月16日=（12-10）*30+（1-16）=45天 W=45/180=0.25 应计利息的计算 I=C（前一个利息支付日至交割日的天数）/（两次付息间隔天数） (3) 全价（肮脏价格）和净价（清洁价格） 净价=全价-应计利息,5.收益率曲线和
15、利率的期限结构 5.1收益率曲线的种类,期限,收益率,期限,利息率,5.2利率的期限结构 即期利率（Spot Rate)：具有相同到期日的零息国债的收益率 下表为14个假设国债的期限与到期收益率,计算7年期国债的理论即期收益率曲线,理论即期利率,解 1.5年的国债的票面利率为5.75%，票面价值是100美圆，其现金流量如下： 0.5年：0.0575*100*0.5=2.875 1.0年: 0.0575*100*0.5=2.875 1.5年: 0.0575*100*0.5+100=102.875 现金流量的现值:,解 Z1=半年期理论即期利率的1/2 Z2=1年期理论即期利率的1/2 Z3=1.
16、5年期理论即期利率的1/2 Z1=5.25%/2=2.625% Z2=5.50/2=2.75%,Z3=0.028798 则1.5年期理论即期利率=2*0.028798=5.76% 5.3远期利率 投资1年期的债券的方案： 方案1 购买1年期的国债（面值1000美圆） 方案2 先买一种6个月到期的国债，6个月后再买另外6个月到期日的国债 解方案1中国债的价格： 1000/（1+Z2）（1+Z2） 方案2中的国债的价格 1000/（1+Z1）（1+f) (1+Z2)(1+Z2)=(1+Z1)(1+f) F=(1+Z2)(1+Z2)/(1+Z1)-1,6.固定收益证券价格波动性的特征,债券价格变动的
17、百分比,债券价格变动的百分比,收益率,债券价格,6.1 固定收益证券价格波动性度量 6.1.1久期,债券价格的近似百分比变化 =-修正久期*收益率的变化 美圆久期=修正久期*债券价格,例债券A每年付息一次，其他数据如下表所示： 面值1000美元 期限3年 票面利率6% 到期收益10% 则该债券的久期为多少？,6.1.2久期的运用 6.1.2.1对冲策略 6.1.2.2免疫策略 例某投资者的投资期限是5.5年，需要锁定的收益率是12.5%,他可以投资以下几种债券: A债券：5.5年期的票面利率为12.5%的平价出售的债券，Macaulay 久期为4.14 B债券: 15年期的票面利率为12.5%
18、平价出售的债券B，Macaulay 久期为7.12 C债券：8年期的票面利率为12.5%的债券C，Macaulay 久期为5.5,A债券,B债券,C债券,6.1.3凸度,收益率,债券价格,凸度的年度值=每年m期内的凸度/m*m 债券价格总的变化百分比=-修正久期*收益率变化+0.5*凸度*(收益率变化)* (收益率变化),6.1.3.1 公式,6.1.3.2 凸度的价值,收益率,债券价格,债券B,债券A,股权证券 1.特点 2.估价 2.1普通股估价 2.1.1 红利贴现模型 (1) 固定增长的红利贴现模型 股票价值=D1/（Rs-g) (2) 非持续增长贴现模型红利 2.1.2 市盈率倍数法
19、 市盈率=每股市价/每股净利 目标企业每股价值=可比企业的市盈率*目标企业的每股净利 2.1.3 经济附加值法 权益市场价值=账面价值+未来所有经济附加值的现值 经济附加值=权益资本*（权益报酬率-权益资本成本） 2.2 优先股的估价 优先股的价值=优先股每股股利/必要投资报酬率,金融衍生工具 是指这样一种金融工具和证券，这一工具（证券）的未来回报依赖于一个潜在的证券、商品、利率或指数的价值，而这些潜在的证券、商品、利率和指数就称为标的（基础）证券或标的资产。 -期货 -远期合约 -掉期 -期权 交易所买卖的衍生工具：指数期货和期权、认股权证、股票期货和期权、票据期货和期权、债券期货和期权。
20、（标准化、规范化、流动性高） 场外交易的衍生工具：远期合约、互换（掉期）、利率期权、货币期权、特种期权。,1.概述,分类,定义,职能,-风险管理（对冲风险） （1）用确定性来替代风险 （2）仅替换掉与己不利的风险，留下与己有利的风险。 例现有一个美国公司，在3个月内要支付一笔欧元。,3个月美圆/欧元的即期汇率,实际美圆/欧元汇率,购买欧元的远期,3个月美圆/欧元的即期汇率,实际美圆/欧元汇率,购买货币期权,2.远期外汇交易 2.1远期外汇交易的界定 2.2远期汇率和即期汇率的关系 直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水 远期汇率=即期汇率-贴水 间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水 远期汇率
21、=即期汇率+贴水 即期汇率 远期汇水 远期汇率 小/大 + 小/大 =小/大 即期汇率 远期汇水 远期汇率 小/大 - 大/小 =小/大,2.3交叉汇率的计算 2.3.1 直接标价法 USD/JPY 121.22/121.88 USD/CHF 1.6610/1.6631 CHF/JPY 72.880/73.3775 CHF/JPY 72.880/73.3775,2.3.2 间接标价 EUR/USD 0.9100/0.9110 GBP/USD 1.4660/1.4670 EUR/GBP 0.6203/0.6214 2.3.3 如果一个是直接标价法,一个是间接标价法 USD/JPY 115.40/
22、115.50 GBP/USD 1.5770./1.5780 GBP/JPY 181.99/182.26 2.4套汇 2.4.1 两角套汇 例某日同一时刻,外汇市场的行情如下: 纽约汇市: 1英镑=1.6780/90美元 伦敦汇市:1英镑=1.6720/30 美元 用100万英镑套汇: 100*1.6780/1.6730-100=2988.6英镑,2.2.4.2 三角套汇 例某日同一时刻,外汇市场的行情如下: 伦敦汇市: 1=$1.6980/95 巴黎汇市: 1=FFr1.4731/62 纽约汇市:$1=FFr0.7854/94 伦敦市场的汇率： 1=$1.69875 纽约市场的汇率： $1=F
23、Fr0.7874 巴黎汇市: FFr1= 0.6781 1.69875*0.7874*0.6781=0.9071 100万英镑套汇 100*1.4731/0.7894/1.6995-100=98029英镑,2.5 远期外汇交易的应用 2.5.1 套期保值 2.5.1.1 避免交易风险 例英国公司从美国公司进口某商品 即期汇率 GBP1=USD（1.5880-1.5890) 30天的远期汇率 GBP1=USD（1.5820-1.5840) 9月12日签定贸易合同，10月12日支付货款200万美元。 即期支付：需要的英镑数=200/1.5880=125.94(万) 如果选择远期买入美元:需要的英镑
24、数=200/1.5820=126.42(万) (1)英镑贬值:10月12日的即期汇率 GBP1=USD（1.5700-1.5710) 需要的英镑数=200/1.5700=127.39(万) (2)英镑升值:10月12日的即期汇率 GBP1=USD（1.5900-1.5910) 需要的英镑数=200/1.5900=125.79(万) 2.5.1.2 银行为了平衡其远期持有额而进行远期外汇交易 解决银行与客户进行外汇交易后,产生的”外汇持有额”不平衡.,2.5.1.3 避免账面风险 例加拿大的约克公司在纽约拥有房地产，在会计账面上，它们用美元计价。 约克公司卖出三个月的远期美元 （1）合同到期时，
25、若加元升值，约克公司可以从远期外汇交易中获得收益 （2）合同到期时，若加元贬值，约克公司在纽约的房产升值 2.5.2 投机 例假设东京外汇市场上6个月的远期汇率USD1=JPY104，某投机者预计半年后即期汇率将是USD1=JPY124，若该预测准确的话，在不考虑其他费用的前提下，该投机者买进6个月的远期美元，可获得多少利润？ 100（124-104）=0.2亿日圆 2.5.3 套利 套利：“利息套汇”，指交易者利用不同国家之间存在的利率差异，将资金从利率较低的国家转移到利率较高的国家投资。,借入低利率的货币,在现汇市场上，将货币转变为利率较高的另一种货币并进行投资,订立一份远期外汇，在到期日
26、按商定的汇率卖出高利率货币的本利和以偿还借款,例如：假定美国的年利率5%，英国的年利率是10%，某日即期外汇市场GBP1=USD2.000，现在一个美国投资者持有100万美圆的闲置资金， 两种投资方案：方案1 100*5%=5万美圆 方案2 （100/2）*10%=5万英镑，本利和共55万英镑 100*（1+5%）=（100/2）*（1+10%）*S S=1.9091,2.5.4 择期远期外汇交易 不规定具体的交割日期，只规定交割的期限范围,如果客户用英镑向银行购买期限为5月5日-6月5日的择期远期美元,银行应用的汇率是多少？,银行购买英镑，卖出美元，英镑贴水，因此应该选择最后一天的英镑买入价
27、。,3.期货 3.1 远期与期货 远期合约：是指合约双方同意在将来某一特定时间以某一特定价格购买或出售某项资产的契约。通常用于场外交易市场，往往交易的一方是金融机构，另一方是位客户或是另一家金融机构。 期货合约：是指交易双方达成在一定时间以一定价格购买或出售某项资产的契约。 期货合约与远期和约的不同之处有两点： 交易从始至终都以逐日盯市的方法进行结算 绝大多数的期货合约都在到期之前就平仓。,Tuesday March 25 2003,多头方,空头方,货币,商品,3.2交易机制,货币,多头方,空头方,清算所,货币,商品,商品,客户,X经纪行（买或卖）,Y经纪行（买）,清算所,Z经纪行（卖）,轧平
28、头寸,结算保证金：现金、政府发行的证券、结算公司的股票、承兑银行开立的信用证,要求客户的保证金,3.2.1 盯市制,清算所的现金,结论:每日结算的Ft-F0，到期后的期货的总盈亏=FT- F0=PT- F0 3.2.2交割 自然交割： 是套利业务的一个重要因素。 举例：在到期时，期货价格远高于现货价格，交易者可通过下列的方式获无风险利润： 在现货市场买入产品，储存起来，再卖掉一份期货合约，到期时进行自然交割。 如果期货价格太低 交易者轧平商品空头，购买一份期货合约并在到期时交割，之后再将商品卖出以获得利润。,3.3市场策略 3.3.1 投机者 例题：芝加哥交易所（CBT）中每份短期国库券期货合
29、约要求交割面值100000美圆的短期国库券。标的债券的市场价格是面额的111-02(111.0625%)，现在短期国库券期货合约每上升一个点（比如升到112-02） 每张合约多头方的盈利=100000*（ 112.0625%-111.0625%）=1000美元 每张合约空头方的损失=-1000美元 购买国库券期货的原因： 交易费用低 期货交易的杠杆效应（保证金=10000美元） 收益率=1000/10000=10%。债券价格上升=1/111.0625=0.9%,3.3.2套期保值者 例2003年6月份交割的面值100美元国库券期货的价格为111美圆，6月份国库券可能的价格为110美圆、111美
30、圆与112美圆。如果投资者现在持有200张国库券，每张票面价值为1000美圆 套期保值的策略：出售两份面值为100000美圆的期货合约,3.4 股票指数期货 3.4.1股票指数期货的定价 期货的价值取决四个因素： 现货指数本身的水平 指数中的N种股票的股息收益（D） 利率的当前水平（R） 距离合约的最后现金结算时间 T 股指期货的合理价值：,3.4.2股票指数期货的用途 3.4.2.1 套利 假设一个套利商，在确定2005年十二月S%P500指数合约的合理价值为1509.29之后,按结算价格1517.20卖出一份合约.然后该套利商买进以指数为基础的500种股票,当前的价值是1484.30,32
31、.9/1484.30=2.22% 无套利差价=1509.29-1484.30=24.86,3.4.2.2 用股票指数期货套期保值 -套期保值比率 在确定套期保值比率时，三个必要的信息是： （1）所选期货合约的价值 （2）需要被套期保值的投资组合的美圆价值 （3）投资组合的贝塔值 例 假设一个7500万美圆股票组合的经理在2005年8月（贝塔值0.9，股息收益率=1.0%)考虑用十二月S&P500期货进行套期保值的可能性。前一天S&P500指数收盘价是1484.43，而2005年12月S&P500期货合约以1517.20收盘. 期货合约的价值=250*1517.20=379300美圆 HR=(证
32、券组合的美圆价值)/(标准普尔期货合约的美圆价值)*贝塔 HR=(75000000/379300)*0.9=178合约 (1) 市场下跌 -假设S&P500指数下跌了5%，组合下跌了5%*0.9=4.5% （S&P指数从1484.43跌到1410.20 投资组合亏损了3375000美圆 -在期货市场中，期货合约到期时，会获利（1517.20-1410.20)*250*178=4761500美圆,-投资组合的股息=1%*1/3*75000000=250000 总盈利=-3375000+4761500+250000=1636500美圆 (3) 市场上涨 假设市场上涨了5%，假设指数从1484.43
33、涨到1558.70 -投资组合上涨4.5%，即3375000美圆 -股息250000 -期货头寸 (1517.20-1558.70)*250*178=-1846750美圆 组合头寸=3375000+250000-1846750=1778250(美圆) (4) 市场不变 -(1517.20-1484.50)*250*178=1455150美圆 -股息=250000美圆 盈利=1455150+250000=1705150美圆,3.5外汇期货 3.5.1外汇风险 3.5.1.1风险暴露：你面临的外汇风险的程度。 3.5.1.2 会计风险 交易风险： 转换风险： 3.5.1.3经济风险 3.5.2 从
34、商业角度看待外汇风险 假设美国的一个进口商同意以每件1200瑞士法郎的价格购买500件瑞士的 大衣，合计为600000瑞士法郎。这些大衣的生产需要3个月，当即期汇率为CHF1.7276/美圆,该进口商的成本价是694.56美圆，而进口商已经与当地的一家专卖店协商好以每件900美元的价格批发给该专卖店，而专卖店的店主确信能按1100美元的价格卖给客户。,从现在到大衣交货期间美元的走势 (1)假设在几个月内美元一直走强，假设瑞士法郎的汇率跌到0.5100美元, 大衣的成本=1200*0.5100=$612 (2) 假设在几个月内美元疲软，假设美元跌到$0.6800/CHF（ CHF1.4706/美
35、元 则大衣的进口成本=1200*0.6800=$816 汇率变化引起成本的增加的幅度=(816-694.56)/694.56=17.48% 3.5.3 从投资角度看待外汇风险 例假如某美国投资人下一份市价委托单购入10000股在悉尼股票交易所上市的kangaroo larger 的股票。购买价格为每股1.45澳元(AUD)，购买股票的汇率是$0.5755/AUD，则购买股票的成本： 10000*1.45*0.5755=$8344.75 如果现在股票上涨到每股1.95澳元,那么持有期的收益率为: (1.95-1.45)/1.45=34.5% 但这期间澳元从0.5755美元跌到0.55美元， 10
36、000*1.95*0.55=10725美元 (10725-8344.75)/8344.75=28.52%,3.5.4 交易策略 3.5.4.1 减少风险暴露 例在Kirsten Joy管理的投资组合中有价值2500万美元的外国债券，大部分是德国、瑞士和法国的。其中一些债券从今天开始算大约5个月后到期，而其他的债券会在18个月内到期。该投资组合的平均息票率是4.4%。 Kirsten认为在接下来的几个月中欧洲货币很可能对美圆贬值，而她想保留投资组合的收益。随着欧洲标准货币化的推进，一些期货合约，特别是德国马克的交易量和开仓数很少，她决定尝试使用新的欧元外汇期货合约。该合约的价值是125000欧元
37、，目前的欧元对美圆的汇率为0.9430。 现在的投资组合的2500万美圆相当的欧元数是： 2500*1/0.9430=26511135欧元 需要套期保值的合约数:26511135/125000=212份合约 空头212份欧元的外汇期货合约 3.5.4.2 套期保值,例以前面的美国皮衣进口商为例，每件皮衣的价格为1200瑞士法郎，进口数量为400件，3个月内付款。瑞士法郎的即期汇率为$0.5623/CHF(9月份) (1) 利用远期市场套期保值 3个月期的瑞士法郎的远期汇率为0.5667美圆，进口商同意在90天后以这个价格兑换480000瑞士法郎。 (2) 利用期货市场套期保值 一份期货合约是1
38、25000瑞士法郎 可以购买4份十二月期的合约 支付:500000*0.5673=283650美元,瑞士法郎的期货价格:,4. 期权 在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）交易指定数量（合约规模）的所代表的资产，如商品、货币、证券或期货合约等。 4.1概述 (1)特点 交易的性质（看涨和看跌期权） 标的资产 到期日：十月的第三个周五 标的资产价值 期权费 执行价格 (2)看涨期权：在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）购买指定数量资产的权利 看涨期权买方的净收益= 利润=净收益-期权费 看涨期权卖方的收益=,微软十月80看涨期权,ST-X，若STX,0，若STX,-（ST-X）
39、，若STX,0，若STX,ST：股票到期日的股票价格 X：为期权的执行价格,(3)期权费 看涨股票期权的内在价值=股票价格-执行价格 看跌股票期权的内在价值=执行价格-股票价格 时间价值=期权费-内在价值,期权价格,期权的内在价值,标的债券价格,A,期权理论价格,期权时间价值,(4)看跌期权：在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）出售指定数量资产的权利 看跌期权买方的净收益= 利润=净收益-期权费 看涨期权卖方的收益= 利润=净收益+期权费 (5)美式期权与欧式期权 美式期权：允许其持有者在期权到期日或之前的任何一天实使买入或卖出标的物的权利。 欧式期权：只允许到期日的当天执行。 (6
40、)期权的交易机制,X -ST ，若X ST,0，若X ST,ST：股票到期日的股票价格 X：为期权的执行价格,-(X ST) ，若X ST,0，若X ST,期权的买方,期权的卖方,期权的清算公司,期权的卖方交纳保证金来确保其履行合约。而买方不需要交纳保证金。 (7)其他期权 指数期权：以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权，例如标准普尔500指数、纽约证券交易所指数等 特点：指数期权不需要卖方在期日交割“指数”，也不需要买方购买指数，采用现金结算的方法。 期货期权：以执行价格买入或卖出特定期货合约的权利。 外汇期权：其持有者以确定数额的本国货币买入或卖出一定数额的外币的权利。,4.2 期
41、权的收益与损失,4.2.1损益图表 4.2.1.1 购买了看涨期权 例如果某投资者以7美圆买入微软十月80的看涨期权的损益表,期权到期日的股票价格,盈利或亏损,最大的赢余是无穷大,0,20,40,80,盈亏平衡点=87,期权到期日的股票价格,最大的赢余是无穷大,0,20,40,80,盈亏平衡点=87,盈利或亏损,出售看涨期权（空头看涨期权）,购买看涨期权（多头看涨期权）,买入看跌期权(期权费为5 7/8美圆),期权到期日的股票价格,0,20,40,80,盈亏平衡点=74 1/8,盈利或亏损,出售看跌期权(期权费为5 7/8美圆),期权到期日的股票价格,0,20,40,80,盈亏平衡点=74 1
42、/8,盈利或亏损,4.3基本的期权策略 4.3.1利用期权套期保值 (1) 有担保的看跌期权 某投资者以每股79 7/16美圆购入微软股票,期权到期日的股票价格,0,20,40,80,盈利或亏损,79 7/16,79 7/16,该投资者以1 13/16 美圆买入一个微软八月75看跌期权,0,20,40,75,盈亏平衡点=73 3/16,盈利或亏损,73 3/16,1 13/16,期权到期日的股票价格,最大的赢余是无穷大,0,20,40,75,盈亏平衡点=81 1/4,盈利或亏损,6 1/4,期权到期日的股票价格,4.3.2用看涨期权套期保值空头头寸,购买100股A公司股票,投资商1,投资商2,
43、打算卖空100股股票,代为管理股票,投资商2将股票卖给投资商3,投资商4,投资商4将100股A股票卖给投资商2,购买100股A公司股票冲削空头,投资商3,0,20,40,90,盈亏平衡点=76 1/16,盈利或亏损,76 1/16,期权到期日的股票价格,现在该投资者以3 3/8美圆的价格购买了十月90的看涨期权,13 15/16,期权到期日的股票价格,0,20,40,80,盈利或亏损,79 7/16,79 7/16,空头股票+多头看涨期权=多头看跌期权,4.3.3出售有抵补的看涨期权以防市场走低 有抵补的看涨期权： 多头股票+空头看涨期权,4.3.4用期权获得收入 4.3.4.1出售看涨期权获
44、得收入 (1)出售有抵补的看涨期权 例假设2000年7月11日，你是微软公司的股东，你在18月以前以46美圆的价格买入300股股票，现在的股价为79 7/16美元,由于公司反托拉斯法的诉讼结果不明确，在以后的日子中，微软公司的股票如何运行不明朗。你的经纪人指出应以3 3/8美圆的价格出售十月90看涨期权。 当股价小于90美元的时候 你所获得的期权费=3*100*3 3/8=1012.5美元 当股价大于90美元的时候 股票收益=(90-79 7/16)*300=3168.75美元 期权收入=1012.5美元 总收入=3168.75+1012.5=4181.25美元 三个月的收益率=4181.25
45、/(79 7/16*300)=17.5%,(2)出售无担保的看涨期权 七月95微软看涨期权的期权费为1/8美元，期权到期时间还有10天，经纪人认为微软股票在10天内涨到95美元是不可能的，所以公司决定出售100份看涨期权 期权费收入=10000*0.125=1250美元 当公司股价奇迹般地上涨了，公司就会遭受损失。 4.3.4.2出售看跌期权获得收入 无担保的看跌期权 有抵补的看跌期权 空头股票+空头看跌期权空头看涨期权 4.3.4.3过度出售看跌期权 过度出售看跌期权是指持有股票并且同时出售这种股票的看跌期权。 假设某投资商以79 7/16美元的价格购入了微软的股票，同时以4美圆的价格出售8
46、0微软看跌期权。,过度出售看跌期权的计算表,期权到期日的股票价格,0,80,盈亏平衡点=77 23/32,盈利或亏损,155 7/16,以79 7/16美元的价格购入股票，以4美元的价格出售80看跌期权,4 9/16,交易策略出售看跌期权与公司股票回购 假设某公司股票现在的交易价格是53美元，而公司打算以49美元的价格回购股票。该公司可以出售100份50美元的看跌期权合约，期权费为1美元/股。如果股价低于50美元，则公司会以（50-1）=49美元的价格购买10000股股票。如果价格高于50美元时，看跌期权失效，公司保留期权费。期权费可免税。 4.3.4.3转好市况 (1)出售看涨期权转好的市况
47、 通过出售股票头寸的“实值”看涨期权，可以增加出售股票带来的收益 例7月10日某机构持有10000股微软股票，并决定出售所有的股票头寸，当前的市价为79 7/16，则该公司的收入为： 股票的销售收入=79 7/16*10000=794375美元 该投资机构可以考虑出售100份八月60微软的看涨期权，如果该期权的期权费为21美元。 微软的股价到期后超过60美元，该投资机构的收入是： 期权的收入=21*10000=210000美元 股票的销售收入=60*10000=600000美元 总的销售收入=600000+210000=810000美元 微软的股价到期后不到60美元 股票价格为（79 7/16-21）美元时，达到“盈亏平衡”,(2)出售看跌期权转好市况 例假设某银行的信托部门购买1000股的微软股票。基金管理者更愿意以每股11美圆的价格出售10份八月90看跌期权，股票的市价为79 7/16美元 期权收入=11*1000=11000美元 如果微软股价保持在90美元以下 公司购入股票的成本=90*1000=90000美元 实际成本=90000-11000=79000美元 4.3.5期权的组合与价差 4.3.5.1组合期权 是一种可以同时进行多头与