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1、中级财务管理,2019/10/27,1,资本循环,2019/10/27,2,资产,负债,所有者权益,融资,投资,经营活动,利润分配,投资者,银行 金融机构 投资公司 等,资本市场货币市场,财务管理,财务管理的基本内容 融资(中长期融资和短期融资) 长期投资(资本预算) 短期投资(营运资金管理) 利润分配(股利分配),2019/10/27,3,投资管理,学习目的与要求:投资是公司财务资金的运用环节,直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资和金融投资两大类型:项目投资是公司的直接性实体资产投资,直接影响着企业的生产条件和生产能力;金融投资是公司的间接性虚拟资产投资,是暂时脱离生产经营的财
2、务经营活动。通过本章的学习与研究,应当深入理解影响公司投资决策的财务因素,熟练掌握投资决策的基本决策方法,灵活运用于商品市场和资本市场的投资决策实践。,2019/10/27,4,投资管理(资本预算),资本预算的定义 投资受益期超过一年的投资项目的决策 资本预算的类型 固定资产的购买或更新 各种类型项目决策 企业规模的扩大,购并企业 新开办企业,2019/10/27,5,投资管理(资本预算),资本预算的基本原理 企业价值最大化(现金流最大化) 针对赢利性企业 有别于经营预算 净现值原则,2019/10/27,6,现金流量的测算,现金流量测算的实质: 预计未来特定时点发生的特定金额的现金流 未来的
3、不确定性 假定简化问题 时点(简化计算为前提)假定发生在年初或年末 金额 :从预计的利润表出发,计算现金流的过程 税的问题,2019/10/27,7,现金流量测算,测算要主要的问题 发生的主体:和资本预算的主体相关 相关成本和无关成本,机会成本,对其他部门或项目的影响 实体现金流和股权现金流,2019/10/27,8,现金流量的项目内容,1初始期:原始投资 (1)在固定、无形、递延等长期资产上的投资 (2)垫支营运资金(流动资金) 2营业期:营业现金流量 3终结期:投资回收 (1)残值净收入 (2)垫支营运资金收回,2019/10/27,9,营业现金流量的测算,1不考虑所得税时的计算 各年营业
4、NCF收入付现成本 利润非付现成本 2考虑所得税时的计算,2019/10/27,10,营业现金流量测算模式,各年营业NCF 收入付现成本所得税,2019/10/27,11,税前NCF,收入(1税率)付现成本(1税率)非付现成本税率,税前NCF(1税率),税后利润非付现成本,现金流计算举例,某工业项目需要原始投资500万元,其中固定资产投资300万元,开办投资50万元,流动资金投资150万元。建设期为1年。固定资产投资和开办费于建设起点投入,流动资金于完工时第一年年末投入。该项目寿命期为5年,固定资产按直线法折旧,期满有30万元的净残值。开办费于投产开始分两年摊销完毕。流动资金于终结点一次回收。
5、投产后每年每年可以获得销售收入分别为280万元,每年发生的付现成本为130万元。计算该项目各年的现金流量。,2019/10/27,12,0,1,2,3,4,5,6,营业期,建设期,终止期,2019/10/27,13,要注意的问题: 建设期各年度投入资金的确定 终止期固定资产的残值 终止期流动资金的回收,某企业计划进行某项投资活动。该投资活动需要在建设起点一次投入固定资产200万元,无形资产25万元。项目建设期为2年,经营期为5年,无形资产自投产后5年摊销完毕,投产第一年预计流动资产需用额为60万元,流动负债需用额40万元;投产第二年流动资产需用额为90万元,流动负债需用额30万元。投产后,年销
6、售收入为210万元,年付现成本为80万元。该企业按直线法折旧,固定资产的残值为10万元,全部流动资金与终结点一次回收,所得税税率为33%。,2019/10/27,14,0,1,2,3,4,5,6,营业期,建设期,终止期,7,要注意的问题: 税对经营期现金流的影响; 流动资金的净额,及各期变动的处理; 税对终结期的现金流是否会产生影响?(参见下例),2019/10/27,15,A公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备,以减少运行成本。有关资料如下表,2019/10/27,16,二、常用决策指标,(一)净现值(NPV) (二)年金净流量(ANCF) (三)内含报酬率(IRR
7、) (四)回收期,2019/10/27,17,(一)净现值(NPV),净现值未来现金流量现值原始投资现值 1基本原理 2经济本质:超额报酬 净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬,2019/10/27,18,净现值的经济本质:实例分析,某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目,项目期 限4年,期望投资报酬率为10%,每年能获取现金流量7000元。则: 净现值7000(PA,10%,4)200002189.30(元) 如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分:一部分作 为10%的基本报酬,剩余部分作为当期的投资回收额。那么,该投资者不仅可以收回全部原始投资,还能获取3205元的超
8、报酬,折为现值等于2189.30元(分析过程如下表所示)。,2019/10/27,19,净现值本质的实例分析,2019/10/27,20,(二)年金净流量(ANCF),1.经济性质 2.作用,2019/10/27,21,年金净流量的性质分析,2019/10/27,22,(三)内含报酬率(IRR),1,2019/10/27,23,折现率,NPV,IRR,内含报酬率,计算问题 插值法 当投产后各年的现金流入相等时:利用年金现值表 当投产后各年的现金流入不等时:试错法 举例(p279-281) Excel中IRR函数,2019/10/27,24,内含报酬率,决策规则: 当IRR折现率时接受项目,否则
9、拒绝项目,2019/10/27,25,内含报酬率,问题: 独立项目、互斥项目 影响独立和互斥项目的问题 1、融资与投资 2、多个内含收益率(-100,230,-132) 影响互斥项目的问题 规模问题 (-1,1.5) (-10,11),增量现金流和增量IRR 现金流发生时机问题(-10000,10000,1000,1000) (-10000,1000,1000,12000),2019/10/27,26,动态回收期,计算问题,2019/10/27,27,盈利指数,PI=初始投资后现金流的现值/初始投资 决策规则:PI1,接受,否则拒绝(适合于独立项目) 问题: 规模问题(互斥项目) 资本配额,2
10、019/10/27,28,PI,NPV,IRR的比较,2019/10/27,29,资本预算实务,项目寿命不同的方案 更新链法 年等额回收额法 更新改造项目决策 多方案组合 折现率问题,2019/10/27,30,项目寿命不同的方案决策,1、更新链法,2019/10/27,31,项目寿命不同的方案决策,1、更新链法 隐含的假定,项目是可以重复的 更新链重复次数,先求最小公倍数,再除以每个项目的寿命,2019/10/27,32,项目寿命不同的方案决策,2、年等额净回收额法(等额年成本法) A=NPV/(P/A,i,n),2019/10/27,33,更新改造投资项目的决策,2019/10/27,34
11、,A公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备,以减少运行成本。有关资料如下表,2019/10/27,35,多方案投资组合,2019/10/27,36,1、净现值都大于零的情形,增加项目比不增加要好: A1B1C1A1B1, A1C1, B1C1, A1, B1, C1 2、现金流可加 3、淘汰后需要考虑的投资组合有 A1B1C1 ,A1B1C2 , B2C2,贴现率的选择,实质:机会成本 资本成本 WACC=(1-L)Ks+LKd(1-T) Ks:CAPM模型 Kd:利率 类比公司求Ks,2019/10/27,37,五、证券投资价值评估,1证券价值 2债券估价模型 3股票
12、估价模型,2019/10/27,38,债券估价模型,2019/10/27,39,股票估价模型,(1)基本模型 (2)零成长股票模型 (3)固定成长股票模型,2019/10/27,40,股票估价基本模型,2019/10/27,41,零成长股票估价模型,2019/10/27,42,固定成长股票估价模型,2019/10/27,43,六、证券投资组合,(一)证券投资组合的目标 (二)公司风险分散理论 (三)市场风险规避理论,2019/10/27,44,(一)证券投资组合的目标,1.证券投资组合的风险 系统性风险:市场风险 非系统性风险:公司风险 2.投资组合目标,2019/10/27,45,(二)公司
13、风险分散理论,1.组合公司风险的衡量 2.风险控制要素 3.风险控制结论,2019/10/27,46,(三)市场风险规避理论,1.组合市场风险的衡量(系数) 2.资本资产定价模型(CAPM),2019/10/27,47,1.组合市场风险的衡量,2019/10/27,48,p,M,1.组合市场风险的衡量,2019/10/27,49,2.资本资产定价模型(CAPM),2019/10/27,50,第五章 营运资金管理,学习目的与要求:营运资金是流动资产与流动负债的差额,营运资金以流动资产为实体对象,反映了企业的具体生产经营活动,是企业日常财务控制的重要内容。通过本章的学习与研究,应当明确各类流动资产
14、的管理特性,熟练掌握应收帐款和存货的日常管理方式,熟练掌握营运资金需要量的测算方法,根据公司具体情况灵活制定公司的营运资金政策。,2019/10/27,51,第五章 营运资金管理,一、应收及应付款项管理 二、存货管理 三、营运资金需要量预测 四、营运资金政策,2019/10/27,52,一、应收及应付款项管理,(一)公司信用政策 (二)信用政策的制定 (三)现金折扣利用决策,2019/10/27,53,(一)公司信用政策,1信用期间 2折扣条件 3信用标准,2019/10/27,54,(二)信用政策的制定,1信用收益 2信用成本,2019/10/27,55,(三)现金折扣利用决策,1放弃折扣的
15、信用代价 2放弃折扣的决策标准 投资报酬率丧失折扣的成本率,2019/10/27,56,二、存货管理,(一)存货资金定额管理 (二)存货经济批量基本模型(EOQ模型) (三)生产批量模型,2019/10/27,57,(一)存货资金定额管理,1资金定额核定方法 2.储备资金定额 3.生产资金定额 4.产品资金定额,2019/10/27,58,(二)存货经济批量基本模型,1.存货相关成本 2.模型的假设 3.经济批量基本模型,2019/10/27,59,(三)生产批量模型,模型的扩展:由集中到货扩展为陆续到货 1日平均存货量 2存货相关总成本 3生产经济批量,2019/10/27,60,三、营运资
16、金需要量预测,1预测原理:相关资产与相关负债 2营运资金需要量:融资总需求,外部融资需求 3可持续增长率的确定,2019/10/27,61,四、营运资金管理政策,(一)管理政策要点 (二)配合型营运资金政策 (三)进取型营运资金政策 (四)保守型营运资金政策,2019/10/27,62,(一)管理政策要点,1.流动资产的分类 2.流动负债的分类 3.政策含义,2019/10/27,63,(二)配合型营运资金政策,1.基本思路 2.政策特点,2019/10/27,64,(三)进取型营运资金政策,1.基本思路 2.政策特点,2019/10/27,65,(四)保守型营运资金政策,1.基本思路 2.政
17、策特点,2019/10/27,66,资本筹资管理,一、筹资方式:概述 1、普通股 2、长期债务 3、优先股 二、筹资方式:运作 1、普通股发行 2、债券发行 3、可转债和认股权证 4、租赁 三、资本结构 资本结构理论 资本结构实务,2019/10/27,67,资本筹集管理,4、资本成本 5、杠杆效应,2019/10/27,68,一、筹资方式,1、普通股,2019/10/27,69,二、资本成本,1资本成本的作用 2资本成本一般公式 3个别资本成本率 4平均资本成本率 5增量资本成本率(边际资本成本率),2019/10/27,70,三、杠杆效应,(一)成本分类 (二)利润分类 (三)利润敏感性分
18、析 (四)杠杆效应,2019/10/27,71,(一)成本分类,1按成本性态分类:变动成本与固定成本 2按成本性质分类:经营成本与资本成本,2019/10/27,72,(二)利润分类,1边际贡献与边际贡献率:反映产品盈利业绩和盈利能力 2息税前利润(EBIT)与总资产报酬率:反映企业盈利业绩和盈利能力 3净利润与权益报酬率:反映股东投资盈利业绩和盈利能力,2019/10/27,73,(三)利润敏感性分析,1敏感系数:各因素变动对利润的影响程度 2升降系数:各因素允许变动的最大限度,2019/10/27,74,(四)杠杆效应,1经营杠杆:计算式,产生原因,经济意义 2财务杠杆:计算式,产生原因,
19、经济意义 3总杠杆:计算式,财务作用,2019/10/27,75,四、资本结构优化,(一)资本结构管理的意义 (二)筹资分界点法 (三)EPS无差别点法 (四)资本成本比较法,2019/10/27,76,(一)资本结构管理的意义,1降低公司资本成本 2利用财务杠杆效应 3合理扩大公司财务风险,2019/10/27,77,(二)筹资分界点法,保持理想资本结构,2019/10/27,78,(三) EPS无差别点法,提高公司EPS,2019/10/27,79,(四)资本成本比较法,提高公司市场价值,2019/10/27,80,第七章 股利分配管理,学习目的与要求:股利支付是资本收益分配环节,股利的发
20、放,影响着股东投资收益的取得,影响公司资金的筹集,影响公司的市场价值。通过本章的学习与研究,应当深入理解各种股利支付理论的理论要点与指导意义,具体分析判断影响股利政策的各种因素,在熟练掌握各种基本的股利政策的要点的基础上,灵活制定适宜的股利政策。,2019/10/27,81,第七章 股利分配管理,一、股利支付理论 二、影响股利政策的因素 三、股利政策类型,2019/10/27,82,一、股利支付理论,1股利无关论:理论要点与指导意义 2股利相关论:理论要点与指导意义 3税负差异论:理论要点与指导意义,2019/10/27,83,二、影响股利政策的因素,1法律限制因素 2企业经营因素 3股东要求因素,2019/10/27,84,三、股利政策类型,1.剩余股利政策:政策要点与评价 2.稳定股利政策:政策要点与评价 3.固定股利支付率政策:政策要点与评价 4.基本股利加额外股利政策:政策要点与评价,2019/10/27,85,