1、获取报告请登陆）1、5G春风已至，换机潮驱动智能手机 出货量有望在2020年止跌回弹7%2019年是5G手机元年，从今年二季度开始，各大手机品牌陆续发布的5G机 型已经有24款，除苹果以外的所有安卓手机阵营的品牌均推出了 5G版 本的 新旗舰，2020年预计苹果也将推出5G版iphone应对安卓手机品牌的围 攻。如果说2019年是智能手机“质变”的一年，2020年就是“量变”的开 始，虽然今年预计全球5G手机出货量仅为1800万台左右，渗透率约为1% 左右，但是按照高通的预计，2020年将是5G手机爆发的第一年。明年全球5G手机出货量将激增至2. 25亿部，出货量同比增长11.7倍，渗 透率
2、将大幅拉高至14%o明年除了 5G通信标准作为最重要的变革以外，叠加 近三年积累的屏下光学指纹、3D智能感测、三摄/四摄创新和柔性/折叠OLED 屏幕等一系列技术创新的共同驱动，我们预估明年全球智能手机整体出货量同 比增速由负转正，同比成长7%左右，出货量达到15.53亿部。图表1： 20192023年全球智能手机、5G手机出货量（看万台）颈估全球智能手机出货量全球5G手机出货量5G手机yoy %5G渗透率%来源：高通，信通洗 Ifi金证嶷研究所如 耒来智库2、柔性OLED面板为5G手机创新赋 能，预计2023年渗透率将稳步提升 至第一大手机屏幕技术别明年5G手机除了通信技术由4G向5G切换以
3、外，我们认为另一大创新变 革 就是来自柔性OLED屏幕显示技术和折叠屏幕形态的应用。根据咨询公司DSCC 的统计，目前市场上已经发布的5G机型中83%的手机采用了 OLED屏幕，甚 至柔性OLED屏幕和折叠手机形态已经成为三星和华为等龙头厂商的5G旗舰 机型选择。从2007年10月开始，三星首次成功实现了手机OLED显示面板的量产，2010年全球销售取得巨大成功的三星Galaxy Sl正式将OLED屏幕定义为高 端旗舰机型的标准配置。2017年苹果旗下智能手机iPhone X首次采用OLED 面板开启了 OLED快速普及的第二个阶段，随后一年国产手机龙头厂商华为手 机推出了搭载京东方国产柔性O
4、LED屏幕的双旗舰机型Mate20 Pro和P30 Pro,标志着国内手机品牌中应用柔性OLED屏幕的开端。在三星、苹果和华为等一线大厂带动下柔性OLED面板渗透率加速提升，预计 2019年全年柔性OLED面板渗透率将达到15%,考虑刚性OLED渗透率 已经 达到17%,全年合计OLED屏幕渗透率约为31%o未来三年国内柔性OLED产 能开始释放，随着国内手机品牌开始采用柔性OLED屏幕，预计到2023年柔 性OLED渗透率将达到40%,合计OLED渗透率将超过50%o图表3、球柔性OLED手机出货量及渗透率柔性 OLED刚性 OLEDLTPS-LCD -Si-LCD柔性OLED渗透率 %臬源
5、IHS,工金证券研究所引完 宗尧智库我们认为5G手机的快速放量也是柔性OLED显示面板渗透率提升的重要驱 动力之一。首先第一批5G机型均作为各大手机品牌旗舰推出，更愿意采用显 示效果更好的柔性OLED作为首选方案。其次5G手机在射频前端的芯片数量 大幅增加，尤其是射频开关，电源管理芯片以及更多的被动元件。随着而来的 手机功耗大幅增加，如果采用OLED屏幕，不仅可以降低屏幕厚度，而且采用 LTPO的制程的柔性OLED显示面板可以大幅减少屏幕耗电量。此外OLED显示技术的创新为其他的交互技术创新提供了基础。首先是推动 了全面屏的出现，由于OLED屏幕自发光的特点，采用屏下光学指纹解锁方 案 的芯
6、片可以放置于屏幕下方，手机屏占比进一步提升至90%o如果采用柔性 OLED面板，其特有的曲边弯折属性可以实现无边框的显示效果，无论是最开 始的2.5D弯折到最新的4D瀑布屏，都体现柔性OLED显示技术的优势。如果 再结合屏幕打孔的方案放置摄像头，屏占比几乎可以拉高至100%。图表4： Vivo新机5SAM0LED打孔屏来源：Vivor 21金证季研究所为了追求“极致屏占比”、更绚丽以及更低功耗的显示效果，龙头厂商如三 星，苹果和华为旗舰机型均已经全面导入柔性OLED屏幕作为旗舰配置。华为 最新推出的mate 30已经开始采用“4D瀑布屏”设计，手机边框已经消失， 屏占比向100%靠拢。由于柔性
7、OLED面板为手机厂商提供了更多的技术创新 的条件，未来柔性OLED手机屏幕成为各个手机品牌旗舰机型标配已经成为大 势所趋，我们国金半导体预计2023年柔性OLED屏幕渗透率有望达到40%, 全球柔性OLED手机（包括折叠手机）出货量有望从今年的2. 16亿部达到 6.2亿部。图表5：三金、草果和华为柔性OLED手机出货量（百万台）预估来源：IHS, Il金证券研元所区施稻国阵3、柔性OLED面板供给“一超多强”局面有望改变，中国大陆厂商进入集中投产期在OLED手机面板供应格局中，三星还是处于绝对领先的地位，无论是刚性、 柔性还是折叠面板，三星都占据行业接近90%的份额。根据DSCC的统计，
8、2018年三星显示刚性OLED面板出货量分别是2. 55亿片和1.58亿片,合计 约4. 13亿片，2019年三星刚性OLED面板出货量成长13%,增加至2. 87亿 片。柔性OLED面板出货量在2019年有所下降，减少10%至1.42亿片， 2019年三星手机OLED面板合计出货量为4. 29亿片。从出货结构来看，三星显示刚性OLED面板中50%左右的份额供应三星手 机自 用，剩下的产能主要由OPP。、Vivo、小米和华为等厂商消化，其中对于小米 和华为的供应从2018年底才开始逐渐增加。柔性OLED面板则主要供应三星 的旗舰机型和苹果2款iphone机型，进入2019年开始向华为供应部分少
9、 量的产能，今年华为发布的新旗舰mate 30 Pro的第一批面板供应主要就是来 自三星显示。图晨7：三星柔性/折叠。LED手机面板出货结构来源：DSCCf Il金证券研究所书比说都留库由于三星显示在手机OLED面板的量产时间较早，其生产的综合良率远远 超过 所有竞争对手，所以三星几乎占据了绝大部分的OLED面板供应。即使以工艺 较为成熟的刚性OLED为例，三星的综合良率已经接近90%,而国内刚性OLED 产能最大的维信诺生产良率在2019年也只有70%o在柔性OLED面板的良率 方面，其他厂商与三星的差距更大，目前三星综合良率已经接近80%,但是今 年年初LGD和京东方的综合良率在60%-7
10、0%左右，OLED面板生产良率的领先 给了三星显示巨大的先发优势。不过京东方，维信诺，深天马以及华 星光电等 国内显示面板厂商柔性OLED良率在今年都实现了快速的提升，预计2020年 中国大陆四家显示面板厂商都将进入集中投产期。在OLED显示面板领域，除了三星占据绝对统治力之外，我们也看到其他 显示 面板厂商开始崛起，其中中国大陆厂商京东方将成为全球第二大柔性OLED面 板供应商，预计2020年京东方柔性OLED面板出货量将成长2倍以上，达 到约6100万片。其次LG显示已经进入苹果供应链，凭借在柔性OLED多年 积累的工艺，预计明年将供应苹果约1600万片左右。剩下的三家国内面 板厂 中，维
11、信诺，深天马和华星光电将于2020年开始投产，预计全年出货量 有望 分别达到1300万片，1200万和1200万片。我们按照各家面板厂商的良率 水平和投产进度测算出产能利用率打满以后能够供给的柔性OLED面板数量， 预计明年全球供给量接近3.61亿部，同比成长54%,国内面板厂供应总量接 近9800万部。参考龙头厂商三星显示SDC的OLED盈利能力，目前三星的OLED营业利润 率波动范围比较大，主要受到产能利用率的影响在-4%到19%之间。由于 刚性 OLED三星采用降价策略，叠加屏下光学指纹的推出，三星的刚性OLED产能利 用率从年初的50%左右提升至80%以上。对于柔性OLED面板而言，受
12、到苹果 手机的销量影响比较大，上半年由于OLED版本iphone销售不佳，拖累三星 OLED产能利用率最低仅为30%左右，下半年开始iPhone销量的复苏也开始 推升柔性OLED的产能利用率达到50%以上，营业利润率也大幅改善达近三年 19%的高点。以柔性OLED面板出货量来看，京东方，维信诺，华星光电和深天马均有 望在 明年实现柔性OLED产线的供应。由于京东方会有华为以外的新客户导入，我 们预计明年京东方的柔性OLED出货量有望达到4000-6000万片。如果达到 6000万片的话，成都6代线应该是可以满产的，明年柔性OLED的营收预计 可以达到300亿，参考三星10-15%的营业利润率水
13、平，营业利润有望达到 3045亿左右。其他三家由于第一年投产，明年均处于客户导入和良率爬坡阶 段，短期内盈利压力较大，预计后年有望开始盈利。相较于市场预期柔性OLED产能过剩的担忧，我们认为柔性OLED面板行业 未来几年的发展将呈现供需紧平衡的格局，行业进行低价竞争的风险较低。一方面从良率来看，除三星以外其他显示面板厂商的良率水平处于65%-75%之 间，良率较低会限制企业产能利用率的进一步提升，而且由于柔性OLED产 线 投资较大，而且都是全新的线体，折旧较高，所以良率和产能利用率较低的情 况下还不足以盈利。随着各大面板厂商的良率和产能利用率提升以后导致综 合 成本下降，柔性OLED面板价格
14、有机会进一步降低以扩大市场需求，预计行 业 整体柔性OLED产线盈利水平会远高于LCDo图表14:柔性OLED手机（不包括折叠）供蛤和需求关系柔性OLED手机出货 百万台柔HoLED面板供给百万片柔性OLED手机渗速率来源：国金证券研究所英尧智库4、手机屏幕还是“弯”的好，折叠手 机开启新一轮创新高峰期柔性OLED屏幕带给手机行业最大的惊喜来自其可折叠的形态，目前三星，华 为和摩托罗拉在今年下半年均已推出折叠手机，分别是华为的Mate X ,三星 的Galaxy Fold和摩托罗拉的刀锋Razar 2019o从已经上市/即将上市的这三 款机型来看，折叠方式完全不同，华为采取了外折，三星采用了内
15、折而摩托罗 拉则采取了对折显示屏幕，华为和三星的折叠面板供应商分别选择了京东方和 三星，由于摩托罗拉的折叠手机上市时间较晚，所以TCL-华星光电有机会成为 其折叠面板供应商之一。折叠类型外折内折对折价格（美金）US$2, 600US$1,980US$1,499网络制式5G4G or 5Gn a主显示屏8. 037.3”6.2”分辨率2480x22002152x15362142x876PPI413362373长宽比3.4:34.2:3n a前显示屏6.6il4. 6m2.7 a分辨率2480x11481366x768800x600PPI414342370长宽比19.4:916:921:9后显示屏
16、6. 38NoneNone分辨率2480x892n/an/a长宽比25:9n/an/a显示面板供应商京东方三星SDC京东方，华星光 电和友达折叠后厚度0.43110.67-0.55”平置时厚度0. 21 m0. 28”0. 27m处理器麒麟980骁龙855高通SDM710存8GBs12GBs6GBs闪存512GBs512GBs128GBs主摄像头40MP wide, 16MP UltraWide, 8MPteI ephoto9TOF12MP wide, 16 MP ultrawide, 12MP telephoto16MP电池容量4500mAh4380mAh251OmAh上市时间0ct-19O
17、ct-19Dec-19Mate XGalaxy Fold来源：DSCC,各公司公告，酒金证券研究所名拮役EN皆庠Razar 2019“折叠”手机应该算是近十年智能手机发布以来最大的技术革新，虽然目前已 经上市的折叠手机售价均超过15000元，但是消费者对于折叠带来的体验 改 善具有较高的期待值，三星和华为的可折叠手机均在今年三季度上市销售，几 乎均为上市即瞬间售罄，按照二者今年的销售目标，预计2019年折叠手机出 货量约为100万左右。即使手机厂商和消费者都非常看好折叠手机的发展趋势，但是目前困扰折叠手 机最大的问题在于供给不足。根据咨询机构DSCC的统计，全球OLED面 板龙 头三星在折叠手
18、机的生产良率也仅为40%左右，国内厂商京东方的良率不到 15%,其他厂商如LGD预计到2021年才开始推出折叠OLED面板。由于 折叠 OLED面板良率远低于静态弯折的产品，消耗产能较大，所以在明年国内厂商 投产初期，折叠面板供应仍然有限。图表16:折叠OUED手机面板生产良率0%0%0%0%0%0%0%8 7 6 5 4 3 2SP!A 13E3010%0% 20192020202120222023BOE LGD iRoyoIe *SDC来双：DSCC,西金证券研究所英券泵来智库未来五年柔性OLED面板的需求会快速提升，折叠手机由于良率较低对于 柔性 OLED产能消耗较大，所以我们认为明年面
19、板厂留给折叠手机面板的产能有 限，预计折叠手机的供应会比较紧张，2020年三星的销售目标为600万台， 我们认为2020年全球出货量达到830万台左右。随着各家面板厂商良率提升以及新产能释放，预计2021年折叠手机出货量有望突破千万台，达到1420 万台，到2023年折叠手机渗透率有望超过2%o图表17:折叠OLED手机面板供需情况及渗透率%45.040.035.030.025.020.015.010.05.0折叠手机出货量 百万台折盘手机面板供给 百万片折叠手机渗透率来整：各公司公告，国金证#研完所Kk图/匚不曰X目前制约折叠手机面板生产良率提升的关键还是在于材料产业链的不成熟，导 致折叠手
20、机面板成本过高，2019年三星的折叠手机面板单片成本也高达接近 180美元，相较于不到20美元的LTPS-LCD来说高出8倍左右。随着折叠手 机产业链逐步成熟，折叠手机面板的成本将进一步下降。我们认为折叠手机将 带来整个手机供应链行业格局的变化，尤其是未来对于PI材料的需求将大幅 增 长。折叠手机的玻璃基本和盖板未来会用PI材料替代。国内材料厂商鼎龙 股份在折叠手机PI材料的布局最早，目前处于产线建设和产品认证和导入阶 段，其 生产的产品已经在深天马的武汉6代AMOLED产线成功点亮，而且三 星显示也对于公司的产品表示出浓厚的兴趣，建议重点关注鼎龙股份未来在 PI材料领域的成长性。图妻18：三
21、星折叠手机面板单片成本结构7.3 inch 2152x1536F Foldable Panel Production Cost G6 in Korea(126 up)SGL ETt Bulf B.ufl B.0cp B.Moti R.Bu* R_DopfG.6uRb G.Dope G_Host POT HTLTotal来雄：DSCC,酉金证券研究所在各类OLED材料中，其中发光材料是其中价值量最大的类别，环球显示 (UDC)在全球红绿发光材料供给中占据绝对的龙头地位，行业的其他竞争者还包括默克，三星SDL日本出光兴产以及杜邦陶氏。图表24：不同供应商OLED材料营收规模预计OLED Mater
22、ial Revenues by Supplier OVwrt Sermung SO Duksari NeCAiB SurpMomo OcwiDuPont 10 Chem SFC Bidemtsu Koun Honied MerckuocTotal来源：DSCC,国金证券研究所2019年前三季度公司UDC营收达到3. 034亿美元，相较于去年同期的L 773 亿美元成长了 71%,其中OLED材料销售约为L 827亿美元，同比提升了 61%,专利授权收入约1.122亿美元，同比增幅为104%,前三季度净利润达 到L9亿美元，同比激增183%,净利率达到36.88%左右。由于韩国厂商 三星、LG以
23、及中国大陆厂商京东方的柔性OLED材料需求提升带动UDC业绩 大幅增长，公司股价从年初的78.6美元一路上涨至212.7美元，上涨幅度高 达170%,与净利润增长幅度相一致。2020年我们预计柔性OLED面板出货量同比增长44%,而且由于新投产 的国 内显示面板厂商良率远低于三星显示，所以产出同样数量的柔性OLED面板消 耗更多的OLED发光材料，所以对于OLED发光材料的需求将远超过44%,有 望达到60%-70%,驱动UDC的业绩在2020年继续保持高速成长。图表25： 1Q183Q19UDC按照区域划分的营收结构（单位:百万美元）140.00120.00100.0080. 0060. 0040. 0020. 00韩国中国其他非美国地区美国a本中国占比%来涯：UDC,国金证券研究所（国金） 获取报告请登陆。J
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