中国水利水电建设集团公司.pdf

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1、短期融资券跟踪评级报告 大公保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 中国水利水电建设集团公司 2009 年度第一期短期融资券跟踪评级报告 大公报 D【2009】 353 号 跟踪评级 债项等级：A-1 企业信用等级：AAA 评级展望： 稳定 首次评级 债项等级：A-1 企业信用等级：AA+ 评级展望： 稳定 发行总额： 22 亿元（分两期） 本期发债规模：11 亿元 首次评级时间：2009.2 存续期间： 2009.5.6 - 2010.5.6 主要财务数据和指标（人民币亿元） 项目2009.6 2008 2007 货币资金118.73 111.46 70.05 总资产817

2、.61 763.87 506.23 所有者权益110.96 102.03 86.73 营业收入330.05 608.13 503.99 利润总额10.95 16.16 16.21 经营性净现金流19.24 56.39 29.57 资产负债率（% ）86.43 86.64 82.87 速动比率（倍）0.66 0.62 0.66 毛利率（% ）12.80 12.72 13.23 净资产收益率（% ）10.00 13.91 18.75 应收账款周转天数（天）46.79 47.19 53.69 存货周转天数（天）87.60 77.63 63.23 经营性净现金流利息保障倍 数（倍） - 3.03 2.

3、65 经营性净现金流 / 流动负债 （% ） 4.52 15.34 10.77 注：2007 年财务报表按旧准则编制，新准则科目列 示；2008 年财务报表按新会计准则编制；2009 年上 半年数据未经审计。 分 析 员： 郑高飞秦瑞栋 联系电话： 010-51087768 客服电话： 4008-84-4008 传真： 010-84583355 Email ： 跟踪评级观点 中国水利水电建设集团公司（以下简称“水电建 设集团”或“公司”）主要从事国内外水利水电、公 路、铁路等建设工程总承包和相关配套服务。评级结 果反映了2008 年以来国家拉动内需政策有利于国内 基础设施建筑行业的发展以及公司

4、国际业务收入和 利润水平提升、铁路建筑市场份额快速上升、盈利保 持较好水平等有利因素；同时也反映了公司资产负债 率仍处于较高水平以及投资项目较多导致未来存在 一定资本支出压力等不利因素。 综合分析，大公对水电建设集团2009 年度第一 期短期融资券信用等级维持A-1，企业信用等级调整 为 AAA ，评级展望维持稳定。 有利因素 国家通过基础设施建设拉动内需的政策，有利于该 行业的快速发展； 公司国际业务发展较快，收入和利润水平快速上升； 2008 年以来，公司中标京沪高铁等铁路建筑项目， 非水电建筑业务取得突破； 公司积极拓展非水电建设、房地产开发、电力投资 等业务，着力培育新的利润增长点，提

5、高了抗风险 能力和可持续发展能力； 公司盈利较好，总资产报酬率和净资产收益率处于 行业良好水平。 不利因素 公司负债规模不断上升，资产负债率处于较高水平； 公司投资项目较多，未来存在一定的资本支出压力。 大公国际资信评估有限公司 二零零九年十月三十日 短期融资券跟踪评级报告 2 跟踪评级说明 根据水电建设集团2009年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评 级安排，大公于近期对公司2008 年以来的经营和财务状况以及债务履 行情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素， 得出跟踪评级结论。 募集资金使用情况 水电建设集团于2009 年 5 月发行了 11 亿元人民币的2009年度第

6、 一期短期融资券，募集资金主要是用于购买建筑材料、补充短期流动 资金需求、偿还银行债务，优化公司的债务结构，降低财务成本。 评级主体 水电建设集团前身为成立于二十世纪50年代初期的水力发电建设 总局，隶属于中央燃料工业部，其后在国家电力体制改革中改组为中 国水利水电建设集团公司，直属国务院国有资产监督管理委员会管理。 截至 2008 年末，公司注册资本40 亿元，公司全资、控股子公司及合 营企业共 33 家。 公司主要从事国内外水利水电、公路、铁路等建设工程总承包和 相关配套服务。 在保持国内水电建设领域70% 市场份额的同时， 公司还 涉足机电设备、工程机械的制造、安装、贸易业务，电力、公路

7、、铁 路、港口与航道、机场和房屋建筑、市政公用、城市轨道等方面的工 程设计、施工、咨询和监理业务，投融资业务和房地产开发经营业务 等。近年来，公司国际业务规模持续增长，经营层次逐步提高，地域 市场不断拓展，在国际国内市场上牢固树立了“中国水利水电建设第 一品牌”的良好形象。 截至 2008 年末，公司资产总额763.87 亿元，总负债 661.84 亿元， 所有者权益102.03 亿元，资产负债率86.64%。2008 年公司实现营业 收入 608.13 亿元，利润总额16.16 亿元，净利润13.18 亿元，经营性 净现金流 56.39 亿元。 根据公司提供的未经审计的2009 年上半年财务

8、报表，截至2009 年 6 月末，公司资产总额817.61 亿元，总负债706.65 亿元，所有者 权益 110.96 亿元，资产负债率 86.43%。公司 2009 年 16 月实现营业 收入 330.53 亿元，利润总额10.95 亿元，净利润10.13 亿元，经营性 净现金流 19.24 亿元。 短期融资券跟踪评级报告 3 经营管理 2008 年后期国家的扩大内需措施将使建筑业固定资产投资继续保 持较高的增长速度，建筑业尤其是基础设施建设行业面临良好的发展 契机 近年来，我国固定资产投资总额呈现稳步快速增长，近五年增长 速度维持在25% 左右。 2008 年，尽管受到国际金融危机的冲击，

9、我国 经济增速放缓，但全社会固定资产投资完成额仍达到172,291 亿元， 同比增长 25.54%。其中，电力、热力生产与供应业固定资产投资完成 额达到 9,045 亿元，同比增长14.40%；建筑业固定资产投资完成额达 到 1,294 亿元，同比增长30.40%；水利、环境和公共设施管理业固定 资产投资完成额达到12,262 亿元，同比增长32.20%。 2008 年后期，为应对国际金融危机的冲击，保持经济平稳较快发 展，中央出台了进一步扩大内需促进经济增长的十项措施，这十项措 施涉及资金总规模达到4 万亿元人民币。 在国家大规模增加基建投资的背景下，2009 年上半年全社会固定 资产投资保

10、持强劲的增长势头，完成投资91,321亿元，同比增长 33.5%。从施工和新开工项目情况看，上半年城镇50 万元以上施工项 目累计 275,259 个， 同比增加 61,269 个； 施工项目计划总投资307,630 亿元，增长36.1%；新开工项目176,090 个，增加 53,049 个；新开工 项目计划总投资73,830 亿元，增长 87.3%。 节能减排 5% 民生工程 22% 农村民生工程 8% 基础设施建设 32% 社会事业 3% 灾后重建 22% 结构调整 8% 图 1 国家 4 万亿投资投向构成 数据来源：根据公开资料搜集整理 从国家扩大投资的重点领域和方向来看，主要是基础设施

11、建设、 灾后恢复重建和民生工程，大部分投资项目都涉及建筑行业，其中铁 路、公路、水利等基础设施建设就占到32% ，建筑类尤其是基础设施建 设类企业面临良好的发展契机。 建筑业仍是公司主要的收入和利润来源，国内非水电建筑业务和 短期融资券跟踪评级报告 4 国际业务对公司的收入和利润贡献快速提升 公司以建筑工程为主业，其中国内水电建筑业务占比呈下降趋势。 表 1 2006 2008 年及 2009 年上半年公司主营业务收入、毛利润情况（单位：亿元，% ） 2009 年 1 6 月2008 年2007 年2006 年 收入占比收入占比收入占比收入占比 建筑业317.17 97.23 578.75 9

12、6.79 482.51 97.73 385.90 96.22 电力生产业5.82 1.78 12.05 2.02 5.00 1.01 4.51 1.12 房地产业 0.15 0.05 2.76 0.46 0.23 0.05 8.81 2.20 技术服务业 3.05 0.94 4.41 0.74 5.95 1.21 1.85 0.46 合计 326.19 100.00 597.97 100.00 493.69 100.00 401.07 100.00 毛利润占比毛利润占比毛利润占比毛利润占比 建筑业37.47 90.16 67.05 88.49 60.12 94.01 44.19 92.76 电

13、力生产业3.42 8.23 6.41 8.46 2.43 3.81 0.86 1.80 房地产业 0.00 0.00 0.78 1.02 0.15 0.23 1.37 2.88 技术服务业 0.67 1.61 1.54 2.03 1.25 1.95 1.22 2.56 合计 41.56 100.00 75.77 100.00 63.95 100.00 47.64 100.00 主营业务毛利率（% ） 建筑业11.81 11.59 12.46 11.45 电力生产业58.76 53.20 48.60 19.07 房地产业 0.00 28.26 65.22 15.55 技术服务业21.97 34.

14、92 21.01 65.95 综合 12.74 12.67 12.95 11.88 数据来源：根据公司提供资料整理 2008 年，公司国内水电建筑实现营业额（产值口径）占总营业额 的 48.53%，占比同比下降约12 个百分点； 国内非水电建筑实现营业额 占总营业额的20.40%，占比同比上升约12 个百分点； 国际业务实现营 业额占总营业额的24.11%。 2009 年上半年，国内水电建筑营业额143.2 亿元，同比增长1.2%，国内非水电建筑营业额68.8 亿元，同比增长 146.6%，国际业务营业额78.1 亿元，同比增长32.6%。公司国内水电 建筑业务增长放缓，国内非水电建筑业务和国

15、际业务增长迅速。 从新签合同额来看，2008 年国内非水电业务和国际业务已经基本 与国内水电业务持平，2009 年上半年甚至超过国内水电业务，国内非 水电业务、 国际业务的收入和利润贡献将逐步赶超国内水电业务贡献。 公司在继续保持建筑施工主营业务优势的同时，加快产业结构调 整，涉足电力投资、房产开发和技术服务等诸多领域，形成对建筑主 业的有益补充。 短期融资券跟踪评级报告 5 表 2 公司国内建筑业、国外业务的产值和新签合同额情况 2009 年 16 月2008 年2007 年2006 年 产值 国内建筑业（亿元）212 426 366 302 其中：水电143 300 322 267 非水电

16、69 126 44 34 国际业务（亿美元）11.4 20.4 16.7 10.5 新签合同额 国内建筑业（亿元）278 671 396 351 其中：水电136 336 306 274 非水电141 335 90 77 国际业务（亿美元）32.4 41.0 30.3 16.6 数据来源：根据公司提供资料整理 2008 年以来公司的铁路建设业务取得较大突破，中标额跃居公司 非水电建筑业务首位；随着国家铁路基建投资的加速，公司该项业务 仍将保持较好发展趋势 2008 年后期，国家确定了通过加大基础设施建设投资拉动经济增 长的方针，而铁路投资建设成为国家投资的首选方向。 目前，国务院批复的铁路投资

17、额已经达到2 万亿元，其中在建项 目超过 1.2 万亿元。2009 年计划新开工重点铁路建设项目70 项，新增 批复项目投资规模1 万亿元，全年计划完成铁路建设6,000 亿元。从 2009 年上半年的完成情况来看，铁路固定资产达到2,320 亿元，同比 增长 123% ，其中，基本建设投资超过2,015 亿元，同比增长155% ，铁 路建设投资保持快速增长趋势。 随着国家铁路建设投资的加速，国内铁路建筑企业也得到快速发 展的契机。目前，国内铁路建筑市场的集中度较高，具有铁路建设总 承包特级资质或等同资质的中国铁建股份有限公司、中国中铁股份有 限公司、中国交通建设股份有限公司、中国建筑工程总公

18、司和中国水 利水电建设集团公司等五家建筑央企垄断了大部分的铁路建筑市场。 2008 年，公司在铁路建筑市场方面取得重大突破，先后中标京沪 高铁第三标段工程、贵阳至广州铁路第十、十二标段，成功进入铁路 建设的高端市场，铁路建筑业务中标额居公司国内非水电建筑业务首 位。 短期融资券跟踪评级报告 6 铁路, 67.48% 公路及桥梁, 12.11% 市政及工民建, 9.05% 其他, 11.36% 图 2 2008年公司国内非水电建筑业务中标额比例 数据来源：公司提供资料整理 京沪高速铁路是我国中长期铁路网规划中投资规模最大、技 术含量最高的一项工程，也是我国第一条具有世界先进水平的高速铁 路。京沪

19、高铁土建工程分六个标段，水电建设集团中标142.74 亿元， 占 17.1%。 2009 年上半年， 公司分别以29.5 亿元中标南广铁路第五标段、以 49.4 亿元中标宁杭铁路第二标段，公司铁路市场中标额已近278 亿元， 在建铁路施工合同超过200 亿元。 表 3 2008 2009 年 6 月末公司国内非水电建设合同（单位：亿元） 项目名称合同金额中标时间 铁路267.66 - 京沪高速铁路JHTJ-3 标段142.74 2008 年 贵广铁路站前工程GGTJ-10、GGTJ-12标段44.57 2008 年 白银库伦至浩来呼热铁路一期工程1.41 2008 年 宁杭铁路客运专线站前及相

20、关工程NHZQ-2标段49.44 2009 年 南广铁路黎塘至广州段NGZQ-5标段29.50 2009 年 其他34.79 - 四川都汶路龙池连接线工程0.60 2008 年 重庆黔江区新城道路基础设施工程0.65 2008 年 国道 318 线成都邛崃至雅安名山高速公路16.17 2008 年 清涧至石楼公路黄河大桥工程第一合同段0.66 2008 年 青兰公路陕西境壶口至雷家角高速公路路基桥隧工程施工第LJ8 标段2.70 2008 年 天津大道工程（第2 合同）5.69 2008 年 西安市地铁一号线一期工程D1TJSG-10工程2.07 2009 年 嫩江至泰来高速公路齐齐哈尔至泰来

21、段工程扩建工程B10 合同段0.36 2009 年 惠州稔山至深圳白沙沿海高速公路路面工程施工5.89 2009 年 数据来源：根据公司提供资料整理 短期融资券跟踪评级报告 7 随着公司铁路建筑业务的开拓，“中国水电铁建”品牌也逐步得到 业内认可。在2008 年度铁路建设施工单位信用评价中，公司在9 家铁 路主力施工单位中排名第5，在铁路外单位中名列第1。随着国家铁路 建筑市场空间的不断扩大，公司的建筑业务将保持较好发展趋势，该 项业务将成为公司未来业务收入和利润的重要组成部分。 2008 年以来，公司国际业务发展较快，收入和利润水平快速上升 2008 年，公司国际业务实现营业收入146.57

22、 亿元，约占总收入的 24% 。实现利润9.71 亿元，占公司利润总额的60.31%。新中标合同额 299.31 亿元，约占总中标额的31% 。截至 2008 年末，公司在40 多个 国家和地区，以EPC 、BOT等多种方式承建了约170 个项目，合同金额 存量 544.30 亿元。 从经营范围的构成上看，业务范围更加广泛，涉及水电站项目、 水处理及灌溉项目、路桥项目、投资项目、矿产项目、房建及市政项 目、其他项目等7 大类。从营业收入构成上看，水电站项目和房建及 市政项目仍占较大比例，是国际业务收入的主要来源。 水电站项目, 41.92% 矿产项目, 0.17% 房建及市政项目, 31.86

23、% 投资项目, 1.06% 水处理及灌溉项 目, 10% 路桥项目, 11.65% 其他项目, 4.67% 图 3 2008 年公司国际业务营业收入结构 数据来源：根据公司提供资料整理 2009 年，公司国际业务继续保持良好发展趋势，上半年完成营业 额 78.1 亿元，同比增长 32.6%， 占公司营业额25.4%； 新签合同额221.8 亿元，同比增长39.3%，占总中标额44.3%；合同金额存量667.93 亿 元，同比增长22.7%。2009 年 10 月，公司与厄瓜多尔正式签署合同， 以 20 亿美元承建该国最大规模的水电站项目科卡科多- 辛克莱水电站 项目，该项目位于亚马逊河流域，建

24、成后的年发电量能满足厄瓜多尔 75% 的用电需求。 公司继续拓展水电开发为主的投资业务，同时介入以风电为代表 的新能源领域、火电开发和水务市场，企业抗风险能力和可持续发展 能力进一步增强 2008 年以来，公司继续拓展以水电开发为主的投资业务，并适时 短期融资券跟踪评级报告 8 进入火电、风电开发领域。截至2009 年 6 月末，公司控股开发电力项 目总装机容量约910 万千瓦，权益装机约658 万千瓦，项目涉及总投 资规模约 675 亿元。截至 2009 年 6 月末，公司已运营发电的水电装机 容量 198.28 万千瓦，权益装机111.84 万千瓦；火电装机容量29 万千 瓦；风电总装机容

25、量17.93 万千瓦，权益运营容量约15.70 万千瓦。 在水电开发方面， 公司已建成和在建水电站主要有色尔古水电站、 柳坪水电站、沙湾电站、毛尔盖水电站、大金坪水电站、洪一水电站、 四川明达电站等项目；在火电开发方面，主要为华亭电厂项目，其中 第一期 214.5 万千瓦装机已运营发电，二期 2100 万千瓦已启动建 设；风电方面，公司运营发电的风电项目有吉林长岭风电24.95 万 千瓦、内蒙古风电一期4.95 万千瓦、者磨山风电场3.08 万千瓦。 表 4 截至 2009 年 6 月末公司已运营电力项目情况（单位：万千瓦） 装机容量权益装机容量 水电198.28 111.84 火电29.00

26、 - 风电17.93 15.70 合计245.21 - 数据来源：根据公司提供资料整理 除了电源投资之外，公司还通过参股、 BOT 、BT等模式进入水务和 公路投资领域。其中，以BOT 、BT 投资模式承建的福建省武夷山至邵 武高速公路、四川邛崃至雅安高速公路、成都市至简阳快速路等项目 投资规模达80 亿元。 公司在继续巩固建筑主业的同时，积极围绕主业开拓投资业务， 培育新的利润增长点，提高了公司的抗风险能力和可持续发展能力。 2008 年以来，公司大力实施跨地域发展战略，逐步在房地产开发 领域树立起水电地产的品牌效应 水电建设集团是具有房地产主业的16 家中央企业之一。目前，公 司的房地产开

27、发业务以中国水电建设集团房地产有限公司（以下简称 “房地产公司”）为主开展，拥有房地产开发企业一级资质，经营范围 涉及土地一级开发、房地产开发、物业管理等多个领域。 2008 年以来， 公司大力实施跨地域发展战略，先后在北京、 贵阳、 成都、绵阳、昆明、长沙、武汉等城市进行房地产开发，逐步在房地 产开发领域树立起水电地产的品牌效应。 截至 2009 年 6 月末， 公司在建项目主要有北京市北苑大羊坊项目、 成都中国水电大厦（四川）项目、贵阳观山胡1 号等多个开发项目。 2009 年 7 月，公司与天津市武清区人民政府签订协议，以 BT形式 合作开发武清开发区，项目总投资合计78.27 亿元，其

28、中回迁安置房 项目投资估算约33.7 亿元。 房地产业是典型的周期性行业，长期看，公司房地产经营业务将 短期融资券跟踪评级报告 9 不可避免地受到行业周期性波动的影响。 表 5 截至 2009 年 6 月末公司房地产开发业务部分在建项目情况（单位：亿元） 项目名称预计总投资额项目性质项目进展 北京北苑大羊坊项目11.54 房地产开发前期准备，已取得规划许可证 香江西住宅项目4.5 土地一级开发收尾阶段 门头沟琉璃渠项目6 房地产开发前期手续 中国水电大厦（四川）4.26 房地产开发等待验收 西岸官邸项目15.43 房地产开发一期预计 2009 年 11 月竣工 都江堰文化产业园3.61 土地一

29、级开发因地震影响需重新定位 贵阳观山湖1 号10.94 房地产开发一期已基本完工， 二期主体已封顶 长兴太阳城项目7.79 房地产开发一期处于验收交房阶段 昙华山水园项目6.02 房地产开发前期准备 星城映象项目7.38 房地产开发主体已动工，预计2010 年 4月竣 工 数据来源：根据公司提供资料整理 财务分析 公司提供了2008 年度财务报告和2009 年上半年财务报表。中天 运会计师事务所有限公司2008 年度财务报告进行了审计，并出具了标 准无保留意见的审计报告。公司2009 年上半年财务报表未经审计。 2008 年以来，公司资产规模保持快速增长趋势，货币资金占比仍 然较高；受开发成本

30、增长较快的影响，存货周转率有所下降 公司 2007 和 2008年末总资产分别为506.23 亿元和 763.87 亿元， 保持了较快增长速度。 2007 和 2008 年末，公司流动资产分别为294.67 亿元和 403.39 亿元，占公司总资产的比重分别为58.21%和 52.81%；同期固定资产合 计 1分别为 188.42 亿元和 270.25 亿元，流动资产继续保持下降趋势。 1 固定资产合计包含固定资产净额、在建工程、工程物资、固定资产清理。 短期融资券跟踪评级报告 10 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2006年2007年2008年 流动资产固

31、定资产合计资产无形资产及其他 亿元 图 4 2006 2008 年末公司资产构成情况（单位：亿元） 截至 2008 年末，公司存货为135.67 亿元，主要为工程施工（已 完工未结算）、原材料和房地产企业的开发成本，同比增加了45.50%， 主要是工程施工和房地产企业开发成本增加的缘故；货币资金为 111.46亿元，其中108.42亿元为银行存款，货币资金同比增加了 59.11%，主要是为项目投资的资金储备增加以及预收款项增加较多所 致；应收账款为83.97 亿元，同比增加了16.70%，主要为质保金和工 程款，账龄在 1年以内的占 76.61%， 12 年占 10.47%， 23年占 6.3

32、8%， 3 年以上的约占6.55%，水电工程周期较长，而应收账款有相当部分为 工程质保金，需要工程完成后才能收回，导致账龄较长，公司共计提 坏账准备 2.56 亿元。 存货 33.63% 其他 0.60% 货币资金 27.63% 预付款项 11.72% 应收账款 20.82% 其他应收款 5.60% 图 5公司 2008 年末流动资产构成情况 2008 年末，公司预付款项为47.29 亿元，同比增加了72.96%，主 要是新开工项目增加较多，分包工程预付款也相应增加所致，账龄在 1 年以内的占89.73%，12 年占 8.56%，23 年占 0.83%，3 年以上的 占 0.87%；其他应收款为22.58 亿元，同比减少了23.13%，账龄在1 年以内约占48.50%，12 年占 20.24%，23年占 0.83%，3 年以上的 约占 14.45%，共计提坏账准备1.83 亿元。