2015做空中国注定破产.pdf

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1、2015 做空中国注定破产 上证综指昨日终于突破3478 点的前高， 收于 3500 点之上， 创近 7 年（6 年零 11 个月）新高。券商算命先生的解签书上，一片狂 呼：买买买买！股市如此暴涨，媒体综合了券商解签报告，理 由如下 ： A股近期为何暴涨？ 近期行情的推动力量主要是改革和货币政策宽松预期。可能有助 于本次创新高的消息包括：券商代客理财有望放行。在金融混业 及创新背景下， 券商将获得越来越多经营牌照，随着新业务不断 推广，券商的盈利能力月会越来越强。前期调整充分的券商股迎 良机。第二，证监会力挺西藏资本市场发展。随着新型城镇化的 推广以及西藏自治区成立50 周年之际，政府进一步加

2、大对西藏 的投入为大概率事件，西藏地区的上市企业将会受益。第三，法 国德国和意大利同意加入亚投行。大国的加入， 除了亚投行融资 额度上升，未来在一带一路推进过程各方阻力自然也将大为减 弱，一带一路取得重大突破，海外工程、海外结算和基建材料都 将从中获益。 第四，财政部上周四发文明确了万亿地方政府债务 臵换的细节。分析人士认为，债务臵换可降低债务违约风险、降 低社会融资成本，同时改善银行资产质量。第五，路透援引一位 不愿具名的知情人士称，中国央行周二（3 月 18 日）到期续做 了 3500 亿中期借贷便利 (MLF)， 并将 MLF的操作量增加至约4500 亿至 5000 亿水平。彭博也援引知

3、情人士确认了该消息。第六， 中国央行行长周小川上周四称，资金进入股市就不是支持实体经 济，这个观点他不赞成。因为股市中有大量实体经济企业融资。 金融市场交易实际上就是在进行资源配臵，当然个别的纯粹投机 性行为需要防范。 他总结道： “我们的货币政策和金融市场交易 总体上是和实体经济高度相关的。”第七，李克强总理周日在中 外记者见面会上表示，如果经济增速放缓影响到就业和收入等， 会加大定向调控的力度。中国政策储备很多：过去没有强刺激， 所以政策回旋余地比较大，工具还比较多。 当前经济下行压力仍 大，因而 “M2增速也可略高一些 ”的定调，为货币政策创造了 腾挪空间，未来货币政策宽松空间仍大。第八

4、，中金公司近日发 布研报称， 在混合所有制改革之下，银行最快今年二季度将分拆 资产上市。 旁白：股市大涨嘛，不是理由，也是理由，大家没事就琢磨 去吧。这里值得注意的是， 资本市场作为经济系统资源配臵的位 臵，如果由以前的敲边鼓配角转为主角，那么金融系统将会有什 么样的变化呢？这一点看看美国金融史，就知道了： 中国利率市场化进程重复美国金融史 目前，中国的利率市场化进程也在逐渐加快，与当时美国的历史 进程十分相似， 券商代客理财账户放开，或可能导致银行储蓄存 款的快速流失。时间倒退回1970 年代的美国，当时美国取消固 定佣金制， 券商佣金水平持续下降。美林证券在经纪业务的竞争 压力下， 于 1

5、977 年开发了现金管理账户(CMA)，这是一种将银行 活期存款、 证券投资、 清算以及余额通知等多种金融服务融为一 体的理财账户， 实现了交易与理财功能的整合。反观国内证券业， 国内券商也正面临经纪业务竞争加剧的现状。沪上一家证券公司 高层对记者表示： “面对竞争，券商已经陆续在做账户管理，每 个券商的进展不一样，主要集中在支付业务、清算业务等。”但 现在受到法规限制， 管理账户业务不能加入理财功能，当日后代 客理财合法化， 结合目前已经开展的账户管理服务，便与 CMA 的 功能颇为相似。还是1970 年代，几家较大的投资银行和保险公 司创立了货币市场共同基金(MMMFs) ，它是界于银行存

6、款和证券 投资基金之间的一种理财工具。此类基金接受私人存款，投资于 短期国库券、商业票据、银行存单等，收益比较平稳，波动相对 较小。 “MMMFs 性质与国内的余额宝十分类似，与银行储蓄一样 0 门槛，但收益高于存款利率。”沪上某外资行中层人士对记者 分析。在美国随后进行的存款利率市场化推进中，CMA 和 MMMFs 造成银行业存款的大量流失。自1978 年美国银行业存款利率市 场化正式拉开序幕之后， 美国连续多年的通货膨胀导致市场利率 剧增， MMMFs 的投资使国库券和商业票据的收益率超过了10% ， 远高于银行与储蓄机构为储蓄存款和定期存款所能支付的5.5% 的利率上限。这导致自1978

7、 年开始，截至 1980 年年底，美国存 款余额骤增到1780 亿美元。同期，美国银行业的储蓄存款余额 下降了约 200 亿美元，资金迅速从银行储蓄存款中迁移出来。与 之相对，MMMFs 从 1977 年的不足 40 亿美元猛增到1980年的 780 亿美元， 1982 年更是上翻几倍，达到2350 亿美元，其规模超过 了股票和债券共同基金的规模总和。 旁白：金融与实体经济的关系，有点类似心脏血管与人体其 他器官。金融持续管制多年，如果同时制造业蓬勃兴盛，那么， 该经济体就宛若李逵的身板，拥有的，却是林黛玉的心脏，迟早 会倒地不起。 现在 A股市场大涨， 引发银行存款大搬家， 是好事， 不是坏

8、事。 因为这意味着金融系统配臵资源的功能开始增强。但 要说，在目前中国经济衰退形势下，这样的大涨，是不合乎逻辑 的。你看看下面资讯： 2 月中国房价下跌创记录 中国 2 月房价跌幅达到创纪录水平，突显这个全球第二大经济体 增速放缓。根据路透社 (Reuters) 对中国国家统计局 (NBS)公布的 官方数据的计算， 中国 2 月房价同比下跌5.7%。 1 月跌幅为 5.1%。 由于中国经济放缓，近月来房价一直在降温。上周末，中国政策 制定者将今年的国内生产总值(GDP)增速目标确定为 “7% 左 右”，但国务院总理李克强承认，“要实现目标并不容易”。中 国很多中等城市还出现供应过剩问题。在国家

9、统计局跟踪的70 个大中城市中，有69 个城市的房价2 月同比下跌。北京房价同 比下跌 3.6%，1 月跌幅为 3.2%。上海房价同比下跌4.7%，1 月 跌幅为 4.2%。 旁白：当然，你也可以说，这是二月份的数据，三月份，中 国房地产市场开始回暖了嘛，这不，国家出救市政策，那是一点 不含糊啊 ： 国管公积金政策调整刺激楼市 记者昨日从中央国家机关住房资金管理中心了解到，自本月18 日起，国管公积金调整个人贷款的4 项政策。其中，确定贷款额 度的个人账户余额划定线， 由此前的 2 万元调整至 5 万元。同时， 国管公积金还放宽90 平米以上自住房贷款额度，自 2 月 9 日起， 如果购买自住

10、型商品住房且为首套自住住房的，比照政策性住房 办理贷款，借款申请人建立公积金账户12 个月( 含) 以上，申请 贷款前 6 个月足额连续缴存公积金，且申请时处于缴存状态，即 可申请贷款，贷款最高额度为120 万元。此外，国管公积金将实 行贷款受理单和限时办结制度。对公积金贷款申请材料符合规定 的，受委托银行贷款经办网点予以受理并出具受理单。公积金贷 款自受理单出具之日起15 个工作日内 ( 不含因个人原因补充材 料的时间 ) 完成审批。 旁白：救市政策将会陆续出台，让大家爽爽，但老练的地产 商们已经明白， 中国房地产大牛市结束了，现在楼市每一轮反弹 上涨，都是一次难得的跑路机会： 香港地产商集

11、体出逃内地楼市 澎湃新闻 3 月 16 日获悉，香港罗鹰石家族四子罗康瑞名下瑞 安房地产正以 12亿美元 ( 约合 74.7 亿人民币 ) 叫卖旗下的核心资 产：位于上海新天地的超甲级办公楼企业天地一期，其单价报价 大概为 9 万元/ 平方米。澎湃新闻注意到，瑞房在此前已经出售 了超过 100亿以上资产， 而瑞房内部人士称， 这一出售计划将会 继续。同时，公司主席罗康瑞今年2 月对香港媒体表示，瑞安资 产总值 1110亿元，当中52% 资产均可供出售。尽管在公开场合 一致表示继续看好内地， 但香港豪门开发商在最近两年正集体大 幅度缩减内地资产。 李嘉诚是跑得最早的港资开发商。上海此前 大宗交易

12、单价最贵为李嘉诚出售的陆家嘴写字楼东方汇经中心。 2013 年，李嘉诚以11.55 亿美元 ( 约合 70.38 亿元人民币 ) 的高 价将东方汇经中心OFC出售给交通银行。 当时，东方汇经中心的 单价 7 万多元 / 平方米。数位大宗交易人士告诉澎湃新闻，李嘉 诚每次出售都走在高位，交通银行买来自用， 所以可以承受如此 高的售价。 而浦西的超甲级写字楼租金不敌陆家嘴。另一家香港 最大地产之一的九龙仓放缓其在内地的投资。3 月 16 日公布的 年报显示，九龙仓在内地物业发展业务的毛利率出现了急剧下 滑， 令该部分的净利润下滑近60% 至 14.1 亿港元，远远低于 2013 年的 34 亿港元

13、净利润。除此之外，其内地全年出货215亿元， 而其再拿地的投入到今年上半年为止仅为24 亿元。 旁白：这种情势下， 大家一致预期中国央行宽松货币没商量， 因为这是秃子头上的虱子 明摆的事情嘛 ： 央行“麻辣粉 ”（MLF ）5000 亿相当于降准0.5% “央行昨日主动调降7 天期逆回购中标利率10 个基点，有着较 强的政策信号。 ”一家国有商业银行的交易员称，央行主动调降 7 天期逆回购中标利率有引导市场资金利率下行的意图，但真正 能够实现引导市场资金利率下行，则还需要增加货币供应来配 合。比如采用创新型货币政策工具增加货币供应，进一步降准、 降息等。 数据统计显示， 昨日有 3500 亿元

14、的中期借贷便利(MLF) 到期。包括上述交易员在内的市场人士称，央行续作了这批MLF ， 而且规模还有所增加，预计总量最高可达5000 亿元，大抵相当 于降准 0.5 个百分点的规模。 分析人士称， 在外汇占款渠道投放 基础货币出现阶段性放缓的情况下，MLF将承担起主动补充基础 货币的作用， 维持一定的 MLF规模有利于引导货币信贷和社会融 资稳定增长，为稳增长和调结构营造中性适度的货币金融环境。 旁白：央行降准、降息，宽松货币，不可能还不让人民币贬 值。如此幅度的货币宽松力度，货币贬值是一定的，高盛先下手 为强，着实捞了一票： 2015 高盛一直做空人民币 进入 2015 年以来，人民币依然

15、承受较大的贬值压力，而在做空 者中就包括一直看空中国经济的高盛。高盛资产管理协助管理大 约 390 亿美元新兴市场固定收益资产的Yacov Arnopolin周一(3 月 16 日) 表示，高盛几个月来一直在做空人民币。Arnopolin在 纽约接受采访时称， 做空人民币的交易回报“已高出基准 ”。人 民币兑美元今年迄今已贬值0.7%，之前在 2014 年贬值 2.4%。 Arnopolin并称，中国的负PPI、出口竞争对手推动货币贬值以 及资本外流等因素拖累人民币贬值。他说道： “虽然我不会预测 人民币会贬值5% ，但不排除浮动幅度扩大的可能性。”。 旁白：高盛赚钱如此爽， 考虑过中国央行感

16、受没有？人民币 就这么被狙击， 一声都不吭， 这怎么可能？中国央行开始抽汇市 投机客们嘴巴了： 人民币兑美元汇率周三大涨创两月来新高 人民币对美元即期周三继续大幅反弹，虽然随后涨幅收窄， 但依 然创下 2 个月新高；交易员指出，早盘依然有大行凶猛结汇，短 期汇价或延续反弹走势。 外汇交易中心公布的人民币对美元中间 价报 6.1556 ，较上个交易日上涨29 个点，美元指数继续维持在 100 以下窄幅整理，人民币中间价顺势走高。 旁白：目测一大波投机客们的脸，要被中国央行打肿。关键问 题是，人民币汇率贬值或许压根基本面不支撑，因为二月份外汇 占款又起来了！ 2 月中国外汇占款环比增加422 亿

17、央行 3 月 18 日公布数据显示，2 月末金融机构外汇占款环比增 加 422.14 亿元，结束两连降。根据央行网站更新的金融机构 人民币信贷收支表，2 月末金融机构外汇占款余额为293429.99 亿元，环比增加 422.14 亿元；财政性存款余额为37591.24 亿元， 环比减少 4705.38 亿元。 1 月末金融机构外汇占款余额为 293007.85 亿元；财政性存款余额为42296.62 亿元。民生宏观 表示：降息后货币市场利率不降反升，证明流动性缺口依然存在， 继昨天 MLF续发之后，预计还有更多的宽松货币措施出台。 旁白： 外汇占款环比增加的背后涵义，在于外贸顺差急剧放大， 中

18、国经济生产率增速依旧维持高速度，基础货币投放依然来自汇 率机制。这个角度看，人民币贬值幅度不可能大。更重要的是， 中国搞 “一带一路 ”成立亚洲开放银行，顺势推动人民币国际 化，不可能让汇率贬值太离谱： 七国集团一半加入亚洲投资开发行 欧元区最大经济体德国“力挺 ”人民币国际化， 并将加入中国主 导的亚洲投资开发银行。周三国务院副总理马凯出访德国，德国 财长朔伊布勒称， 亚投行将在亚洲扮演重要的融资角色、愿意以 “创始成员国 ”的身份加入亚投行。 德国将支持中国将人民币纳 入 SDR 一揽子货币的目标。3 月 17 日晚间，德、法、意赶上创 始成员国最后窗口期，宣布将申请加入亚洲基础设施投资银

19、行。 至此，传统的西方大国七国集团中已有一半以上加入了中国将出 资 49% 的多边国际银行。北京时间20:00 ，德国、法国和意大利 发布新闻稿， 表示三国有意愿成为亚洲基础设施投资银行的创始 成员国。根据21 世纪经济报道此前报道，按照正式流程，3 月 17 日为申请创始成员国的最后窗口期。一个小时后，财政部网 站发布消息，称中方欢迎法国、意大利和德国的决定。作为亚投 行意向创始成员国首席谈判代表会议的主席，中方将在收到书面 确认函后， 根据多边程序征求现有意向创始成员国的意见。如顺 利通过， 法国、意大利和德国将于两周后正式成为亚投行意向创 始成员国。至此，西方主要国家对亚投行的态度已然清

20、晰，而韩 国与澳大利亚仍然在进行最后的博弈。在德国政府宣布成为亚投 行成员国之前， 英国人已经 “抢先一步 ”。英国财政大臣奥斯本 上周宣布， 英国将加入亚投行。 德国政府还表示将支持中国将人 民币纳入 SDR一揽子货币的目标，此前在美国的压力下，IMF去 年没能就一揽子货币改革达成一致。 旁白： 现在就美日两国气急败坏，因为亚投行搞起来，日元 和美元在亚洲的影响力立即缩水。欧盟国家无所谓， 因为欧元和 英镑在亚洲影响力本来就不大。而亚投行的成立， 搞东南亚和中 亚基建开发，有中国外储做担保和后盾，大家最后都能捞一票， 尤其在欧洲经济不振之时，这一大票生意，简直是天降甘露，你 可想而知欧洲人的

21、兴奋。这个时候，中国要让人民币贬值，那真 是脑子秀逗了。只要维持现有汇率估值，结果那真是周公吐脯， 天下归心啊： 俄罗斯加强卢布与人民币交易 随着俄罗斯在西方制裁下不断加速“去美元化 ”， 俄罗斯的目光 正日益转向东方，试图加强卢布与人民币交易以促进中俄贸易。 莫斯科交易所3 月 17 日发布公告称，莫斯科交易所金融衍生工 具市场 17 日已启动人民币 / 卢布期货交易。 公告称，启动新的期 货交易的原因是 “莫斯科交易所的人民币交易量大幅度增长、俄 罗斯外汇市场上人民币和卢布的兑换业务份额增加、对俄中外贸 合同对冲业务的基本需求形成”。2014 年莫斯科交易所人民币 交易总量增长7 倍，达到

22、 3950亿卢布（ 480 亿元）。同时2014 年 10 月平均交易额创下纪录，达到5.41 亿元。 每日综述：目前经济形势下， 你可以有一千个做空中国的理由， 但做多中国的原因，一个就够了 中国人的勤奋努力全球罕 见。这种勤奋努力，是从上到下的：老大对内搞反腐搞改革搞开 放，对外吆喝搞销售；普罗大众日日劳作、天天创新，尽管劳动 力总量开始枯竭， 但企业注册数却出现井喷；楼市泡沫固然吓死 人，但互联网创新热潮却铺天盖地，甚至连江湖骗子行骗欺诈都 花样翻新日日新月月新。也正因为如此，中国广撒英雄帖，搞亚 洲投资开发行， 七国集团有一半来跑来捧场凑趣，压根不管美日 脸色。这是什么？这就是中国信用 用汗水擦洗出来的金字招 牌。这样的国家，是不能随便做空的。