钢材贸易企业套保方案.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明-1- - 1 - 新 世 纪 期 货 New Century Futures 钢材 钢材贸易商套期保值方案 研究中心金属组 刘朝霞 0571-85165192 浙江新世纪期货 研究中心 浙江省杭州市体育场 路 335 号 方案摘要： 1、企业风险分析 2、套期保值策略的确定 3、套期保值计划的制定 4、具体案例 5、企业套期保值体系的建立 新世纪期货套保报告2012 年 1 月 期货有风险，入市需谨慎- 2 - - 2 - 新 世 纪 期货 New Century Futures 钢材 一、企业风险分析 1、 企业用钢目前的情况 * 公司 , 主要从事钢材贸易

2、，主营品种为螺纹钢，平均每次库存约1 万吨，属于贸易企业。钢材 的上游采购主要采用“随行就市”原则，对项目实际用钢量进行一次性采购，而对下游的需求企业 签订的合同中定价模式主要也是敞口定价。 2、 企业风险敞口类型 根据调查， 企业希望通过保值达到的目标主要是稳定中间利润，通过对经营流程的分析我们认为 风险点存在于三个方面： 1)进货定价与产品销售定价时间不一致，即项目进行需要一定或长或短的周期，之间的时间差 造成的钢材价格不同形成的风险。 2)潜在的库存风险，初期采购钢材数量一定，如果价格下跌，已有钢材就会出现库存风险。 贵公司风险敞口类型属于双向敞口企业，特征就是上下游均存在敞口风险，进价

3、和销价都随市变 动。 二、套期保值策略的确定 1、期货套保类型和目的 套期保值有两种类型：买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值：交易者先在期货市场买 进期货，以便在将来现货市场买进时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式。 因此又称为“多头保值”或“买空保值”。卖出套期保值：是指交易者先在期货市场卖出期货，当 现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的一种期货交易方式。 企业参与套期保值的目的概括为：“两锁一降” ，即锁定原材料成本，锁定产品销售利润，降低 原材料或产品的库存成本和风险。 锁定原材料成本：对于在未来某一时间准备购进原材料的企业, 但担

4、心其价格上涨，为了避免原 材料价格上涨的风险，保证原材料成本稳定，可以采取买入套期保值。1、担心未采购价格上涨。2、 已签约了下游产品的售出，但要保证原材料的供应。3、虽然认为目前原材料价格已进入低价区，但 由于当前缺乏资金或库存条件而不能采购时，采取买入套保。 锁定产品生产或销售利润：对于在未来某一时间准备出售产品的经营者，担心销售价格下跌， 为了避免产品价格下跌的风险，锁定利润，可以采取卖出套期保值。1、担心产品价格下跌。2、已 签约了原料的购进，但要保证下游产品的销售。3、虽然认为目前产品价格已进入高价区，但限于产 能等条件的限制而不能卖出，可采取卖出套保。 贵企业借助期货市场进行钢材套

5、保，整个流程变成：根据采购量先在期货市场上做买入套保， 锁定进货成本；签订销售合同的同时，在期货市场上平仓，现货市场按即时价采购钢材；如果项目 是敞口合同，则在签订合同的同时，在期货市场上做卖出套保，规避已有库存风险。 通过参与期货套期保值可以达到以下目的： 1)买入套保锁定采购钢材成本； 期货有风险，入市需谨慎- 3 - - 3 - 新 世 纪 期货 New Century Futures 钢材 2)对已经采购钢材库存，通过卖出套保锁定销售成本，规避库存风险。 3)采用期货市场价格为基准，通过点价定价方式，套保效果会更好。 因此，贵公司套期保值属于区域性双向套保，所谓区域，即不同地区间螺纹钢

6、价格间的套保形 式；所谓双向套保，即不同阶段，分别进行买入套保和卖出套保。 2、套保可行性分析 由于贵公司经营范围主要涉及华东地区的螺纹钢等，期货市场钢材上市品种只有螺纹钢和线材 两种，而线材期货成交量已日益萎缩，资金基本不参与，套保价值不大，所以选用螺纹钢期货做套 期保值。下面从两方面分析上海螺纹钢与螺纹钢期货之间套期保值的可行性。 下面选用了从2009 年 3 月 27 日螺纹钢上市以来，螺纹钢期货连续价与上海市场价和重庆市场 价的数据，从中我们发现两者的价格走势基本一致，三次上涨和两次下跌完全同步。2009 年 8 月和 2010 年 4 月同为两者的中期顶部，2009 年 9 月和 2

7、010 年 7 月同为两者的中期底部。通过具体的测 算，重庆三级螺纹现货价与上海三级螺纹现货价和螺纹钢期货合约间的相关系数分别为0.99 和 0.96 ，相关联程度非常高，套期保值非常可行。 图 1：上海卷板现货价格和螺纹钢期货价走势对比 数据来源： WIND 3、 套保头寸的确定 采购阶段和销售阶段套保策略不同，首先对行情的判断很重要，行情不同套保头寸的选择也不同。 期货有风险，入市需谨慎- 4 - - 4 - 新 世 纪 期货 New Century Futures 钢材 按照行情走势基本可以分为三种： 1)套保过程中单边上涨的概率较大，要采购前在期货市场上进行买入套保的需求更强烈，套保

8、头寸选择比例就越大，甚至全额套保；而卖出套保时，则恰恰相反。 2)出现单边下跌行情的概率较大，则规避已有库存的风险需求更强烈，进行卖出套保的头寸就 越大；买入套保就相反。 3)当行情短期波动幅度较大，但中长期趋势不很明朗，多呈区间震荡的时候，可以根据具体的 资金和经营进行选择，选择空间会比较大，一般保值比例为50% 。 4、 套保时机的选择 即入场时机的选择，根据对后市趋势改变的紧急程度和是否存在有利的日间基差两个条件来判 断, 后者服从前者。大型企业一般是在净头寸生成的当日或者是次日即展开套保。 下面主要介绍基差的一些知识。期货和现货市场之间存在密切关系，由于影响因素的相近，两者 表现同升同

9、降的关系，但影响因素又不完全相同，因而两者的变化幅度也不完全一致，现货和期货 之间的这种关系可以用基差来描述。基差就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一 特定期货合约价格间的价差，即基差=现货价格 - 期货价格。基差为正，称为反向市场；基差为负， 称为正向市场。 套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险，因此从理论上讲，如果投资者在 进行套期保值之初与套期保值结束之时基差没有发生变化，就可实现完全的套期保值。对基差变化 的判断和把握是套期保值成功与否的基础，是套期保值者选择是否保值和如何保值的重要参考指标。 对买入套期保值者有利的基差变化：基差变弱，套保交易就能在保值

10、同时获取额外的利润；对卖 出套期保值有利的基差变化：基差变强时，套保交易就能在保值的同时获取额外利润。进行套期保 值，主要面对的风险是基差风险。 我们对基差有一套整体的系统分析，主要的思路基本包括如下方面：1、统计基差的主要波动范 围，以及历年出现波动异常的主要原因或者主导性因素。2、尽可能的发现基差与期价或者现价之间 的联动规律。比如：当期价较高的时候，基差的波动范围；或者说期价平稳时，基差可能出现负值 等的规律性东西。3、基差的高点与低点分布。比如：基差一般在什么时间出现高点或者低点；出现 高点或者低点之后的持续时间如何；第一次高点或者低点与第二次的高低对比；完成一次高低转换 的时间周期大

11、致是多少，有没有什么内在的原因。4、基差从高到底或者反之时候的市场波动率（能 量）的变化。也就是说能不能试图从行情或者宏观或者其他方面提前判断出基差可能的变动以及变 动的方向。 5、将上述的基差分析与企业参与套保的时间窗口相结合。6、对基差分析的效果以及套 保的效果进行评估。 5、 保值过程中注意的问题 1)期货套保数量的计算 期货头寸 =套保比率 *现货净头寸价值/ 期货合约价格， 套保比率的确定有很多种方式。如果期货 和现货的变动完全同方向同幅度，即套保比例为1，那么简单地搭配1 单位的期货，便能完全抵消 期货有风险，入市需谨慎- 5 - - 5 - 新 世 纪 期货 New Centur

12、y Futures 钢材 掉现货投资的风险。然而这种直接套保在现实中因为不同品种间的相关性有较大的差别，使得投资 者仅仅进行简单的1：1 避险难以获得预期的效果。因此针对期货市场和现货市场的不同波动特征出 现了很多避险的办法，比较著名的模型如OLS 模型、OLS CI 模型、ECM 模型、 广义 GARCH 模型等。 2)保证金占用和后备准备金计算 保证金水平 : 按照总体持仓大小和临近交割月的时间调整。 后备准备金 : 抵充期货头寸的浮动亏损, 按照结算价每日无负债盯市结算。 3)持仓过程中的风险管理 只要存在三种风险：市场风险保证金追加，流动性风险跌停板或者临近交割月成交不活跃 等，制度风

13、险特殊情况下交易所的强减平仓。 4)期货合约的展期处理：主要从流动性和合适的月间价差两方面来考虑。 6、 套保过程中的资金管理 根据企业性质决定，进行全程套保还是半程套保；所谓全程套保即期货头寸数量与现货净头寸 完全对应，静态资金套保，所谓半程套保，先判断方向和区间，做好加减法，动态资金套保。 半程套保主要分两步：现根据方向指示系统判断趋势，再利用价格静态评估模型进行区间判定。 买入套保者：当方向指示器显示上涨开始，做买入。当方向指示器显示下跌，不做；卖出套保者反 之。区间判定的作用：买入套期保值者在低区间位逐步加码买入直至最高限量，在高区间位逐步减 仓，直至价格反转；卖出套期保值者在高区间位

14、逐步加码卖出直至最高限量，在低区间位逐步减仓， 直至价格反转。 三、套期保值计划的制定 根据保值的目标和基本价格的判断，就可以制定相应的保值计划。 1、 保值计划一般包含的内容： 1)市场情况以及进一步的展望，对于企业来讲对均价的预测显得非常重要； 2)企业财务情况：包括成本、产量、目标价格、目标利润等； 3)意向中保值的工具、数量、价位以及保值头寸的时间安排； 4)相关资金、资源的需求； 5)对可能产生的风险做大致的测定。 2、 策略执行过程 按套保方案和市场预测，拟定进度计划；在预测范围内，灵活掌握保值进度；当市场超过预测范 围时，重新判断市场，调整保值方案；根据企业实际需求，决定保值头寸

15、了结方式。 四、具体案例 1、保值目标 2012 年销售标的：10000 吨三级螺纹钢 销售时间： 2012 年 10 月 目标：假设实现螺纹钢4500 元/吨的销售均价 期货有风险，入市需谨慎- 6 - - 6 - 新 世 纪 期货 New Century Futures 钢材 2、 钢材市场行情判断 2012 年钢材年度趋势判断 一、 2012 年产能过剩有望进一步改善 1、经济放缓已成定局 国内经济增速回落。根据社科院发布的2012 年经济蓝皮书预计，明年CPI 涨幅为 4.6%， GDP增速回落至8.9%。经济蓝皮书指出，总的来看，我国经济增长由政策刺激开始向自主增长有序 过渡，国内通

16、货膨胀由累积释放转呈逐步缓解，2011 年和 2012 年经济增速虽有所回落，但仍运行 在平稳、较快的合理增长区间内。市场对明年经济的预测多集中在GDP8.5%-8.7% ，CPI3.5%-4%，与 社科院发布的数据预期相比，市场更偏悲观。但可以确定的是，2012 年经济增速将在可控范围内回 落。 世界经济整体放缓。联合国12 月发布的 2012 年世界经济形势与展望报告预测，全球经济 增长势头在2011 年明显放缓， 一些主要发达经济体经济再次衰退的风险正在加大，并将拖累其他国 家的经济增长。报告预测，2012 年世界生产总值将增长2.6%，低于 2011 年 2.8%的增长率，更低于 20

17、10 年的 4% 。报告说，在联合国的基准预测方案中，世界生产总值在2012 年将会增长2.6%，2013 年增长 3.2%，但这一预测的前提是欧洲能够有序地解决希腊等国的债务危机问题，将危机控制在少 数几个国家， 同时美国也能出台可行的中长期财政整合方案。值得关注的是， 欧元区债务在明年2-4 月份面临集中偿还，危机走向将逐渐明朗，这也是大多数预期明年市场二季度行情可能出现拐点的 原因。 2、粗钢产能增速可能降至5% 左右 从钢铁行业“十二五”发展规划推算：根据最新出台的钢铁工业十二五发展规划预测，我 国粗钢产量峰值弧顶将出现在2015-2020 年， 2015 年我国粗钢产量大约在7.5

18、亿吨，那就意味着在 “十二五”期间粗钢年均增量1000 多万吨，预计2012 年粗钢产量增速将会降低至5% 左右。钢铁行 业逐渐告别黄金十年的双位数高增长时代之势不可避免，单位数的增速料将主宰新的十年周期。 从产能规模推算：根据中钢协的统计数据，预计目前我国粗钢产能在7.68 亿吨左右。在2012 年，惯性的产能增长预计在5000 万吨左右，如果不考虑落后产能的淘汰，那么2011 年年底粗钢产 能将达到约8.2 亿吨。 据工信部统计数据， “十一五”期间， 我国钢铁行业共淘汰落后炼铁产能12272 万吨，炼钢产能7224 万吨，绝大部分落后装备彻底拆除。截至目前，尚有7500 万吨落后炼铁产能

19、、 4000 万吨落后炼钢产能等待淘汰。 在这种情况下， 考虑两种极端情况： 如果落后产能完全淘汰，则 2012 年底我国粗钢产能在7.78 亿吨左右； 如果落后产能的淘汰全部是以新建产能的形式来弥补，那么 2012 年年底前我国粗钢产能 将在 8.2 亿吨左右。 考虑到落后产能淘汰的力度肯定要打折扣，实际有效淘汰掉的可能只有2000 万 吨，全年的有效产能在8 亿吨左右。若按照今年的产能利用率约90% 不变来计算， 2012 年粗钢产量 我们预测约为7.2 亿吨，增速4.68%。 表 1： “十一五”期间淘汰落后产能完成情况及2011 年计划 期货有风险，入市需谨慎- 7 - - 7 - 新

20、 世 纪 期货 New Century Futures 钢材 单位：万吨炼铁炼钢焦炭 2010 年计划3000 753.2 2127.3 实际完成4099.6 1185.7 2532.7 完成率137% 157% 119% “十一五”计划10000 5500 8000 实际完成12000 7200 10000 完成率120% 131% 125% 2011 年计划3122 2794 1975 数据来源：工信部，新世纪研究 3、下游需求稳定增长，房地产行业变数大 常见的估算钢铁消费的方法有分行业测算法和整体法。分行业测算法的优点在于能够细分到每 个行业对钢材消费贡献进行测算，但缺点在于基础数据可能

21、存在误差；整体法一般是从GDP或者固 定资产投资出发，测算出单位GDP或固定资产投资对钢材消费的强度，进而进一步测算出钢铁需求 总量。考虑到数据统计的偏差，下面我们用整体法来预测2012 年钢材消费的情况。 整体法预测粗钢表观消费总量。从我国固定资产投资的粗钢消费强度来看，我国最近一轮城市 化、工业化开始之初的2001 年，每亿元固定资产投资的粗钢消费量在5500 吨左右。随着城市化、 工业化的深入，单位投资对钢铁需求量整体呈逐年下降趋势。2009 年我国每亿元固定资产投资粗钢 表观消费量强度是2828 吨，同比下降了8.7%，较 2001 年下降了近50% ；2011 年前 11 个月全年粗

22、 钢表观消费量在6.05 亿吨左右，固定资产投资规模约为26.9 万亿元，由此计算出每亿元固定资产 投资的粗钢消费强度下降到2245 吨，同比再下降12% 。 2012 年我国宏观经济也处于转型深入之年，因此预计单位固定资产投资的粗钢消费强度将再 下降 12% 左右到 1975 吨/ 亿元。另外按照先前对宏观环境的预测，2012 年我国 GDP 增速将达到8.9%， 固定资产投资增速在20% 左右，累计投资额约35.27 万亿元。所以在此假设下，预计2012 年我国粗 钢表观消费量在6.96 亿吨左右，同比增长约5.45%，与 2011 年大约 8% 的增速相比略降。须注意的 是，该粗钢表观消

23、费量包括了年底社会库存在内。 图 2：固定资产投资与粗钢表观消费量 数据来源：同花顺，新世纪研究 期货有风险，入市需谨慎- 8 - - 8 - 新 世 纪 期货 New Century Futures 钢材 房地产行业需求变数大 房地产开发增速下滑。从中短期来看， 房地产的在建施工面积及新开工面积增速依然维持在历 史平均水平，增速依然在20% 以上，能够对钢材需求形成一定支撑，但是从中长期即房地产新购置 土地这样的项目蓄水池来看，今年110 月份新购置土地面积达到3.37 亿平方米，同比增速大幅下 滑，低于去年110 月 36.7%的同比增速，处于历史较低水平，与04、05 年及 08 年 8

24、 月增速水平相 当，增速不足3% ，房地产开发增速面临下滑。同时，单位新购置土地的成本升高与销售下滑会对未 来房地产商购置土地产生影响，进一步影响对钢材需求。 图 3：房地产行业数据与钢价 数据来源：同花顺，新世纪研究 保障房建设稳步推进。预期 2012 年保障性住房建设按800 万套到 1000 万套建设目标来计算， 对建筑用钢需求量将达到2400 万吨到 3000 万吨左右，能够对钢材市场需求形成一定支撑。短期内 保障性住房建设对钢材的需求能够对冲房地产业投资增速下滑带来的负面冲击。虽然 2012 年开工套 数下调 3 成为 700 万套，但是2012 年保障性安居工程总投资规模并不比20

25、11 年少。住建部齐骥曾 表示， 2011 年全年开工1000 万套保障性安居工程房屋需要投资1.3 万亿元左右。 2012 年要一手抓 新项目开工，一手继续推进今年结转过去项目的续建和完工。2012 年对保障性住房的资金投入和施 工力度都要比今年大。700 万套保障房在未来两年多的时间里，至少需要投资9100 亿；而2011 年 开工任务在接下来的两年内还要继续投入约8000 亿；按三分之一的工程投资来算，2010 年转结下 来的 160 万套在 2012 年也需要继续投入后期资金700 多亿； 也就是说未来两年半时间里，保障房需 要后续资金差不多1.8 万亿元。在着手解决今年保障房建设暴露

26、的众多问题的基础上，2012 年保障 房建设将继续稳步推进。 表 2： “十二五”规划保障房建设及用钢需求 数量 （万 套） 单位 面积 （ 平 方 米/ 套） 建筑 面积 （ 吨 / 平方 米） 单位面积 用钢量 （吨 / 平方米） 用钢 总量 （亿 吨） 用 钢 总量 中值 单位投资额 （ 元 / 平 方 米） 总投资 额 （ 亿 元） “ 十 二3600 55 19.80 0.058-0.1.1481.212101 41600 期货有风险，入市需谨慎- 9 - - 9 - 新 世 纪 期货 New Century Futures 钢材 五 ” 保 障 房 建 设 规 划 065 4-1.

27、28 70 77 其 中 ： 2011 年目 标 1000 5.50 0.319 0-0.35 75 0.33 83 2364 13000 2012-20 15 年 4 年 平均 650 3.575 0.207 4-0.23 24 0.21 99 2000 7150 数据来源：住建部，新世纪研究 基建和汽车行业需求增长难寄厚望 基础建设增速明年同比可能变负。2011 年前 10 个月，铁路完成固定资产投资4289.9 亿元， 同比下降25.2%。铁路建设连续3 个月投资额在400 亿元之下，资金压力没有缓解前，公路铁路建 设速度将进度放缓。中国铁道部部长盛光祖12 月 23 日在全国铁路工作会

28、议上表示，根据“十二五” 规划和资金情况， 2012 年安排固定资产投资5000 亿元，其中基本建设投资4000 亿元，新线投产 6366 公里。这是中国铁路建设陷入相对停滞后，中国铁道部官员首次明确未来的投资目标和任务。4000 亿元的基本建设投资规模，比今年略少，相比2010 年超过 7000 亿的基建规模更是大幅减少。以铁 路建设每万元投资带动钢材消费约0.32 吨的标准推算，2012 年铁路建设将可带动钢材消费1900 万 吨到 2100 万吨。 图 4：铁路建设投资对钢材消费的拉动 数据来源：同花顺，新世纪期货 汽车产销量短期增速明显下滑，中期保持稳步增长。今年前11 个月的汽车产销

29、量距去年全年 的 1826 万和 1806 万辆分别还差154 万辆和 125 万辆，就目前的产销情况看，全年产销量超过去年 水平应该“十拿九稳” 。从政策方面看，由于各大城市交通拥堵和大气污染问题，政策对汽车消费的 取向趋于中性。随着国家节能汽车补贴政策调整许多乘用车将无法享受政策优惠，导致了需求相对 冷淡，油价高企也遏制了部分购车需求。今年全年汽车产销量增速相对去年将明显放缓，将降至与 期货有风险，入市需谨慎- 10 - - 10 - 新 世 纪 期货 New Century Futures 钢材 历史平均水平相当。展望2012 年汽车产量，工信部黄利斌表示，根据对目前国内宏观经济环境走势

30、 的判断，预计2012 年汽车产销增长5%-8% 。从长远看，我国工业化、城镇化仍处在快速发展阶段， 以住房汽车为热点的居民消费升级还将持续活跃，这将为中国汽车市场需求在较长的时间内保持持 续增长势头提供基本保证。预期2011 年全年汽车用钢为3825 万吨至4037 万吨，明年平均增速按 8% 计算， 2012 年预期汽车制造用钢将达到4131 万吨至 4360 万吨。 图 5：汽车行业对钢材消费的拉动 数据来源：同花顺，新世纪期货 4、钢材进出口变数不大 预计 2012 年钢铁净出口将维持目前水平。2011 年 1-11 月，累计出口钢材4516 万吨，同比 增长 13.8%。累计进口钢材1439 万吨，同比下降4.2%，钢材净出口3077 万吨，单价约1046 美元 / 吨。今年我国钢材出口自2 月以来表现较为平稳，基本维持月均420 万吨水平以上，进入10 月后， 受外围需求恶化影响，钢材出口陡然下降至382 万吨， 11 月份回升至平均水平。随着人民币升值， 外围需求持续恶化以及欧美国家针对我国钢铁产品“反倾销反补贴”调查增多，我们预计2012 年进 出口形势最乐观当与今年持平。 图 6：钢材进出口 数据来源：同花顺，新世纪研究 二、成本回落致钢价均价下移 1、铁矿石价格高位回落已成定局