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1、外市场建设方案（即新三板扩容方案）已数易其稿，权威人士预计，最新修改方案有望在国庆节后再度提交审议，最快可能于今年底明年初推行。在此重要节点，我们专访了西部证券代办股份转让部总经理程晓明。作为“新三板”业务的著名专家，程晓明认为制订中的场外市场建设方案最需要完善的是交易制度，该制度修改后，每年可望有1000家企业登陆“新三板”，这将使我国多层次资本市场的丰富程度大大提升，同时也将加速创投行业的洗牌。记者 朱方舟 编辑 全泽源上海证券报：目前新三板市场交易清淡，挂牌企业也不多，有评论说因为这是个理性的市场，价值趋同，所以不活跃，你认为是什么原因？程晓明：交易清淡的原因是受制于交易制度，具体就是3
2、条，一、挂牌公司股东人数不能超过200人；二、交易起点太高，至少3万股；三、个人投资者不能参与二级市场。而交易清淡又导致挂牌企业不多，并导致新三板目前其实并没有证券市场特有的融资功能，只有少得可怜的融资现象。上海证券报：新三板扩容方案备受关注与期待，据悉今年以来已数易其稿，与目前的新三板相比，您认为最应该修改或者增设的配套机制是什么？程晓明：我认为，最应该修改的就是交易制度，取消200人限制、降低交易起点、向合格个人开放，引进做市商制度；另外，也要注意防止另一种倾向，比如，一些学者提出，新三板要向高新区外企业开放，甚至向所有股份有限公司开放，我认为，我国的大量中小企业需要资本市场解决融资难问题
3、，但最急需的一定是高新技术企业，而高新区是这些企业最集中的区域，所以，至少在新三板改革后的前3到5年，新三板还是应该集中在高新区的高新技术企业，同时吸纳一些文化创意企业、商业模式创新企业。上海证券报：据媒体报道，新的修改方案近期将再次上报国务院，您能否为我们分析预测一下其进度情况？程晓明：纯粹从市场角度进行预计，我认为年内新三板改革路径会公布。上海证券报：中国正处于经济大转型时期，在此时期，如何充分发挥资本市场的功能愈显重要，创业板的推出及其产生的辐射力就是很好的说明。但有评论认为，未来的新三板才是中国真正的“创业板”，您觉得扩容后的新三板和现有的创业板根本的区别在哪里？程晓明：我认为，新三板
4、才是中国真正的NASDAQ（纳斯达克）；搞创业板、新三板，其实都是学习美国的NASDAQ，解决高新技术企业为主体的创新企业的融资问题。股票市场的融资功能有两个层次，一是低层次，就是这个市场能融资，上市公司拟发行的新股有人买，要做到这一点很简单，就是上市公司的交易很活跃，有稳定、可预期的未来交易价格。而要交易活跃起来，其实也很简单，取消公司股东人数200人限制、拆细交易单位比如到1000股或100股、向个人开放、实行竞价原则；二是高层次，就是这个市场不仅有融资功能，上市公司发的股票有人买，而且，股票的二级市场交易价格，以及依此确定的融资价格、新股发行价格准确地反映了上市公司的内在价值，所以，判断
5、股票市场是否成功、是否有效率，不是看这个股票市场每年融资量、上了多少新股、股指是涨还是跌。对于主板公司，由于这些公司主要是传统产业、规模大，投资者对其价值判断比较容易，因此，不需要做市商来引导市场投资者进行估值，而在NASDAQ市场，上市公司主要是创新类公司，未来业绩波动很大，价值难以评估，所以，需要做市商来引导投资者进行估值，可以说，NASDAQ的根本特征就是做市商制度，我们的创业板没有这个制度。新三板下一步如果引进做市商制度，就会成为中国的NASDAQ。上海证券报：此次新三板肯定会引进做市商制度吗？如果一家企业只配一个券商，那么请问如何才能防范券商与企业合谋操纵股价问题？程晓明：应该会引进
6、做市商制度；我们建议一家企业至少配两个做市商，这样可以防范操纵股价问题。上海证券报：创业板与新三板各有特色与目标群体，那么是否意味着两者无需绿色转板通道，就这样让他们“鸡犬相闻而老死不相往来”？你怎么看待众多企业家呼吁加设绿色转板机制？程晓明：创业板和新三板的目标群体本来是一致的，都是创新性企业，只是在是否引进做市商制度上有重大区别。新三板如果交易制度改革到位，就无需所谓绿色转板通道；至于企业是否该转板，要看具体情况，当企业核心竞争力是技术创新时，业绩波动大，需要做市商来估值，就应该在新三板，当企业进入平稳发展期，就不需要做市商了，可以转板到不实行做市商的其他板块，包括创业板。众多企业呼吁绿色
7、转板通道，原因是新三板目前交易清淡、没有融资功能，如果新三板交易制度改革了，我估计大家就不会太在意转板了。上海证券报：新三板扩容后，对PE/VC来说，又多了个退出渠道，您今年来曾多次受邀为一些著名VC培训新三板知识，您觉得新三板更适合什么样的PE/VC？大型VC/PE有必要建立专门的新三板团队？程晓明：新三板企业规模小，更适合规模小、个人背景的机构；大型机构如果参与新三板，最好设立独立的机构。上海证券报：券商直投也对新三板“虎视眈眈”，而此前证监会曾叫停“保荐+直投”模式，您觉得在新三板市场，券商直投会否近水楼台先得月？会不会出现“做市商+直投”模式？这块该如何规范化？程晓明：在新三板市场，券
8、商做直投肯定会有优势；至于如何规范，我还没有深入的研究。上海证券报：国家级高新园区注册的企业才能上新三板，但大量企业都不在此范围，怎么办？据您了解的信息分析，新三板扩容后，每年登陆新三板的数量大概能达到多少家？程晓明：不在高新区的企业可以迁址进来。每年登陆新三板的数量取决于扩容节奏；我们希望每年上1000家，总量达到10000家左右，每年上1000家，退市1000家。上海证券报：如果每年上1000家，那岂不是对目前的创业板、主板市场冲击很大？您认为这会否触发VC行业洗牌？程晓明：冲击不会太大；即使没有新三板，VC现在的状况也会洗牌，洗牌未必是坏事。上海证券报：天津、重庆、上海等地方政府也在设立
9、区域性的股份交易转让中心，请问这些平台（市场）与新三板的定位有何异同？未来会否与新三板扩容相对接？程晓明：这些所谓的股份交易中心，如果不像新三板这样改革交易制度，交易不活跃，就不能称之为交易所、转让中心，只能叫过户所，跟工商局的股份登记科在功能上没有多少区别；而新三板的交易制度肯定要改革，所以，这些平台与新三板是两回事。两者强行对接才会有风险，君子和而不同，因为不同，大家才都有存在的理由，世界才会丰富多彩。6、申银万国：券商应做好三大准备应对新三板扩容（证券时报）新三板企业挂牌融资业务对主办券商的收入贡献最大。而为新三板企业提供增资服务带来的收益较为可观，工作量也不大，目前该项业务还没完全做起
10、来，未来应是发展重点。证券时报记者 黄兆隆未来新三板市场无疑是块诱人的蛋糕，但多数券商似乎仍未找到盈利途径，苦恼于“守着金山无米吃”。随着新三板试点园区扩容在即，主办券商如何找到自身发展的路径便成为关键。而申银万国证券已抢得先机，早早确立了市场老大地位，其新三板业务已实现盈利。 做好三大准备申银万国代办股份转让总部总经理张云峰表示，在新三板正式扩容之前，主办券商必须做好三大准备。首先，必须有战略眼光，要有短期不赚钱的思想准备，还要有稳步实践战略决策的耐心。在张云峰看来，与强调通道周转率的主板首发（IPO）相比，新三板业务并不是一个赚快钱的“活计”，而是一个耐心孵化过程。其次，主办券商应加强制度
11、建设。张云峰认为，必须加强后台支持，在扶持企业挂牌后必须加强持续督导。第三，主办券商必须帮助企业做好转板工作。张云峰认为，虽然短时间内转板制度无法推出，但必须提前做好准备。除了帮助挂牌企业进行规范化运作外，还必须加强与投行、直投等部门的沟通。 业务发展要有重点围绕新三板扩容，申银万国构建出以上海为中心，北京和深圳“两翼齐飞”的业务拓展规划，已经与10多个高新园区签订了战略合作协议。“第一步是持续挖掘北京中关村园区的资源，未来要在深圳做更多的开拓。”张云峰表示，“今年我们通过挂牌审批的项目有望达到10个。”针对如何甄别优质企业，张云峰提出四个标准：首先要考量是否有核心技术。其次，是否有相应的成熟
12、产品。再次，成长性是否清晰。最后，必须要有利润支撑。在主办券商业务收入结构上，张云峰指出，新三板企业挂牌融资业务对主办券商的收入贡献最大。相较而言，主办券商为新三板企业提供增资服务带来的收益较为可观，而且工作量不大，虽然目前该项业务还没完全做起来，但应该是未来的业务发展重点。挑战依旧在张云峰看来，新三板扩容后，主办券商推荐费收入将大幅增加，将保持历年来的最高水平。但是，相关业务人员缺乏、绩效考核不完善依旧是新三板业务发展的掣肘。据了解，申银万国新三板业务团队现有42人。“我们前端约有30人，内核有10人，都在满负荷工作。企业转板过程中的保荐工作将面临较大挑战，起码再需要10个保荐代表人。”张云峰表示，“绩效考核上还做不到按项目提成，只能根据项目数量和年收入来分配。”他认为，在做市商制度下，券商新三板业务部门将负责从企业改制、申报再到挂牌交易的所有工作，这对主办券商将是极大的考验。