淮南市产业发展（集团）有限公司-跟踪评级1.pdf

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1、 ? 2011年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： ? 淮南市经济呈现负增长，税收收入下降。淮南市经济呈现负增长，税收收入下降。在煤炭及煤炭相关产业产值呈现负增长的 带动下，2014 年淮南市 GDP 较上年减少了 0.4%，经济呈现下降态势，同时 2014 年淮南市税收收入为 58.69 亿元，较上年下降了 14.47% ? 公司长期股权投资规模较大，且部分为公司不熟悉的领域，存在一定投资风险。公司长期股权投资规模较大，且部分为公司不熟悉的领域，存在一定投资风险。截 至 2014 年底，公司长期股权投资规模为 7.79 亿元，投资企业涵盖领域较多，且部 分为公司不熟悉的领

2、域，存在一定投资风险。 ? 公司资产存在较大的受限情况，整体资产流动性一般。公司资产存在较大的受限情况，整体资产流动性一般。公司账面土地、房产已全部 对外抵押，可供出售金融资产大多已被质押，整体资产流动性一般。 ? 期间费用率上升，进一步降低公司盈利水平。期间费用率上升，进一步降低公司盈利水平。2014 年，公司期间费用率为 39.81%， 较上年上升了 3.66 个百分点，期间费用上升，进一步降低公司盈利水平。 ? 公司负债规模进一步上升，有息债务规模仍较大，公司偿债压力较大。公司负债规模进一步上升，有息债务规模仍较大，公司偿债压力较大。截至 2014 年末公司负债规模为 40.66 亿元，

3、同比增长 18.39%；公司有息债务规模为 25.71 亿 元，有息债务规模较大，公司偿债压力较大。 ? 公司在建及拟建项目资金支出压力较大。公司在建及拟建项目资金支出压力较大。截止 2014 年底，公司主要在建及拟建项 目尚需投入资金 12.19 亿元，随着高新区技术产业开发区建设的推进，作为开发区 基础设施建设主体，公司还需投入大量建设资金，资金支出压力较大。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 1,008,871.46885,552.87 827,284.72 所有者权益合计（万元） 602,292.70542,136

4、.05 522,256.36 有息负债 257,050.00 244,500.00 178,600.00 资产负债率 40.30%38.78% 36.87% 流动比率 3.177.22 7.51 速动比率 2.034.50 6.40 营业收入（万元） 51,937.3350,384.43 50,356.99 政府补助（万元） 15,807.3114,747.30 20,614.00 利润总额（万元） 18,869.8420,749.55 38,639.98 综合毛利率 47.08%50.04% 61.84% 总资产回报率 3.46%3.68% 6.41% EBITDA（万元） 36,702.7

5、734,408.05 45,983.99 EBITDA 利息保障倍数（万元） 1.962.20 4.81 经营活动净现金流净额（万元） 5,641.8026,512.52 18,114.36 资料来源：公司 2014 年审计报告，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经国家发展和改革委员会发改财金20122442号文件批准， 公司于2011年12月30日公开 发行9亿元公司债券，发行利率为8.49%，扣除相关费用后实际募集资金89,150万元。 本期债券起息日为2011年12月30日，按年计息，每年付息一次。本期债券附债券存续 期的第3年末

6、（即2014年12月30日）上调票面利率选择权（上调幅度为0至100个基点（含本 数） ）及投资者回售选择权。2014年12月9日公司发布公告，公司选择维持原利率8.49%，在 债券存续期后3年利率维持固定不变，根据公司2014年12月31日发布公告，截止2014年12 月30日，无投资者选择回售，本期债券剩余规模仍为9亿元，公司本期债券本息累计兑付情 况如下表。 表表 1 截至截至 2015 年年 4 月月 30 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期 本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额 本金兑付本金兑付/ 回售金额回售金额 利息支

7、付 利息支付 期末本金余额期末本金余额 2012年12月30日 90,000-7,641 90,000 2013年12月30日 90,000-7,641 90,000 2014年12月30日 90,000-7,641 90,000 资料来源：公开资料 截至2015年4月30日，本期债券募集资金除3.50亿元已用于补充运营资金外，另有5.50 亿元用于募投项目建设，具体使用情况见下表。 表表 2 截至截至 2015 年年 4 月月 30 日本期债券募集资金使用情况（单位：亿元）日本期债券募集资金使用情况（单位：亿元） 项目名称项目名称 计划计划 实施进度实施进度 总投资总投资 拟使用募集拟使用募

8、集 资金额度资金额度 已投资已投资 已使用已使用 募集资募集资 金金 高新区技术产业开发区启动区路网工程 3.732.20 4.03 2.20 高新区技术产业开发区启动区核心服务区建设 工程 5.533.30 9.50 3.30 补充流动性资金 -3.50 - 3.50 合计合计 9.269.00 13.70 9.00 注：上述项目中新增了对应拆建安置资金投入，资金投入无法明确区分，因而已投资额大幅增长。 资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 截至2014年末，公司注册资本和实收资本均为5亿元，未发生变更；公司控股股东为淮 4 南市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“淮南

9、国资委” ） ，持有公司100%股权， 控股股东及实际控制人未发生变更。2014年度，公司新纳入合并范围子公司两家，分别为 淮南国烨房地产开发有限责任公司（以下简称“国烨房地产” ） 、淮南皖淮机电股份有限公 司（以下简称“皖淮机电” ） 。其中国烨房地产主要从事淮南市的房地产开发与投资业务， 截至2014年末，该公司尚未有确认收入的房地产开发项目；皖淮机电主要从事工业控制自 动化设备的制造、电线电缆制造与销售，该业务毛利率较高，对公司盈利能力有一定支撑。 表表 3 2014 年新增纳入合并报表范围的子公司情况（单位：万元）年新增纳入合并报表范围的子公司情况（单位：万元） 子公司名称子公司名称

10、 持股比例持股比例注册资本注册资本主营业务主营业务 合并方式合并方式 淮南国烨房地产开发有限责 任公司 100.00%20,000.00房地产开发与经营 投资 淮南皖淮机电股份有限公司62.46%9,512.20 工业控制自动化设备的制 造、电线电缆制造与销售 投资 资料来源：公司审计报告 截至2014年12月31日，公司资产总额为100.89亿元，所有者权益合计60.23亿元，资产 负债率为40.30%；2014年度，公司实现营业收入5.19亿元，利润总额1.89亿元，经营活动现 金流净额为0.56亿元。 三、区域经济与财政实力三、区域经济与财政实力 2014年淮南市国民经济有所下滑，以煤炭

11、、化工等传统行业为主的第二产业增加值呈 现负增长 年淮南市国民经济有所下滑，以煤炭、化工等传统行业为主的第二产业增加值呈 现负增长 2014年，淮南市国民经济有所下滑，全年全市地区生产总值（GDP）完成789.3亿元， 按可比价格计算，比上年下降了0.4%。其中，第一产业增加值69.5亿元，比上年增长4.7%； 第二产业增加值453.2亿元，比上年下降了4.0%；第三产业增加值266.6亿元，比上年增长 7.5%。总体而言，在第二产业增加值下降的影响下，2014年淮南市国民经济有所下滑。 表表 4 2013-2014 年淮南市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）年淮南市主要经济指标及同比变

12、化情况（单位：亿元） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 金额 金额 同比增长同比增长金额 金额 同比增长 同比增长 地区生产总值（亿元） 789.3-0.4%819.4 9.7% 第一产业增加值（亿元） 69.54.7%66.2 3.6% 第二产业增加值（亿元） 453.2-4.0%508.5 10.5% 第三产业增加值（亿元） 266.67.5%244.7 9.1% 规模以上工业增加值（亿元） 403.0-5.8%465.5 11.1% 固定资产投资（亿元） 755.3-5.7%800.5 25.1% 5 社会消费品零售总额（亿元） 316.39.0%291.2 13.9% 进出口

13、总额（万美元） 44,69411.5%50,487 44.7% 存款余额（亿元） 1,228.71.6%1,209.9 8.6% 贷款余额（亿元） 896.21.8%879.2 12.5% 资料来源：2013 年和 2014 年淮南市统计公报 工业经济方面， 2014年， 全市规模以上工业增加值完成403.0亿元， 比上年下降了5.8%， 受重工业增加值下滑影响，轻、重工业增加值比例由上年7.1：92.9变化为8.5：91.5。全市 35个工业行业中仅10个行业产业增加值增长。煤炭及煤炭相关的化工产品在淮南市工业结 结构中占有重要地位，2014年淮南市煤炭及煤炭相关的化工行业增加值出现负增长。

14、其中， 煤炭行业实现增加值216.9亿元，下降5.9%；化学原料和化学制品制造业12.3亿元，下降 17.0%。其他行业中，装备制造业26亿元，下降31.0%；高新技术工业增加值31.7亿元，下 降25.3%； 战略性新兴产业产值76.6亿元， 下降3.3%。 主要工业产品产量中， 原煤下降10.7%， 洗煤增长33.6%，发电量增长6.6%，合成氨增长2.8%，化肥下降2.2%，水泥下降6.8%，矿 山专用设备下降17.1%。 固定资产投资方面，2014年，全市完成固定资产投资755.3亿元，比上年下降了5.7%。 分行业看，工业完成投资302.3亿元，下降9.5%。其中煤炭开采和煤炭洗选业

15、完成投资49.5 亿元，下降27.0%；电力行业完成投资66.1亿元，下降15.3%；制造业完成投资179.7亿元， 下降0.8%。 全年共安排“861”1行动计划项目405个，当年完成投资427.2亿元。济祁高速公 路淮南段开工建设；田集电厂二期竣工投产；省道S308凤利路改造工程、淮潘路道路改造 工程、朝阳路改造工程等完成。房地产投资方面，全年房地产开发投资110.5亿元，比上年 下降13.8%。全年商品房销售面积179.7万平方米，下降21.0%。商品房销售额87.0亿元，下 降19.8%。 2014年淮南市公共财政收入下降明显，政府性基金收入大幅增长年淮南市公共财政收入下降明显，政府性

16、基金收入大幅增长 2014年淮南市经济呈现下滑态势，公共财政收入有所下降，但在地方政府性基金收入 大幅增长带动下，2014年淮南市地方综合财力完成226.88亿元，较上年增长5.55%。从财力 结构来看，公共财政收入全年完成75.36亿元，较上年下降了31.94%。煤炭产业的不景气， 导致了淮南市国有资源有偿使用权收入大幅下降，2013年该项目收入为22.80亿元，2014年 仅为3.22亿元，因而2014年淮南市非税收入收入大幅下降。受宏观经济放缓影响， 2014年 淮南市完成税收收入58.69亿元，较上年下降14.47%。上级补助收入较上年增长19.04%，至 64.81亿元，上级补助收入

17、增长明显。政府性基金收入较上年增长59.33%，考虑到政府性基 1“861”行动计划是安徽省围绕经济发展实施的一个计划，该计划是围绕省委、省政府确定的全面建设小 康社会起步阶段建设八大重点产业基地和六大基础工程的任务 6 金收入主要为国有土地出让收入，易受外部环境影响，未来基金收入稳定性存在不确定性。 预算外财政专户收入规模较小，2014年为3.67亿元。 表表 5 2013-2014 年淮南市财政收支情况（单位：万元）年淮南市财政收支情况（单位：万元） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 地方综合财力 地方综合财力 2,268,762 2,149,367 一、公共财政收入 753,6

18、23 1,107,341 其中：税收收入 586,913 686,227 非税收收入 166,710 421,114 二、上级补助收入 648,081 544,429 其中：返还性收入 26,953 27,462 一般性转移支付收入 285,320 263,225 专项转移支付收入 335,808 253,742 三、政府性基金收入 830,386 464,136 四、预算外财政专户收入 36,672 33,461 财政支出 财政支出 2,325,489 2,236,368 公共财政支出 1,459,783 1,686,273 政府性基金支出 832,724 522,643 预算外支出 32,

19、982 27,452 公共财政收入公共财政收入/公共财政支出 公共财政支出 51.63% 65.67% 注：地方综合财力=公共财政收入+上级补助收入+政府性基金收入+预算外财政专户收入 资料来源：淮南市财政局 财政支出方面，在宏观经济放缓的情况下，淮南市公共财政收入大幅下降，但为保障 民生等支出，同时拉动地方经济增长，2014年财政支出仍较上年保持增长，2014年财政支 出为232.55亿元，较上年增长了3.99%。其中公共财政支出较上年下降13.43%，至145.99亿 元，公共财政收入对公共财政支出的保障程度下降明显，为51.63%，较上年下降了14.04个 百分点。 四、经营与竞争四、经

20、营与竞争 2014年，公司收入来源变化不大，主要为工程建设和资产处置收入，另有少量电缆销 售业务和煤炭开采业务收入。 2014年， 公司营业收入规模为5.19亿元， 较2013年上升3.08%， 其中工程建设收入下降较多，资产处置收入则大幅增长。 表表 6 2013-2014 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项项 目目 2014 年年 2013 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 7 工程建设 14,147.7527.26%19,048.84 29.38% 资产处置 25,000.0075.15%16,806.88 9

21、5.90% 煤炭开采 3,208.47-24.75%5,534.27 4.08% 电缆收入 9,345.1649.97%8,727.24 35.18% 物业及物业收入 182.26-1,141.72%195.30 98.21% 其他业务收入 53.7023.97%71.90 11.01% 合计 合计 51,937.3347.08%50,384.43 50.04% 资料来源：公司审计报告 受受2014年淮南市煤矿工程建设进度影响，公司工程建设收入有所下滑年淮南市煤矿工程建设进度影响，公司工程建设收入有所下滑 2014年，公司工程建设收入包括工程建安收入和代建项目管理费收入。工程建安收入 来自公司

22、矿建工程处，2014年受淮南市煤矿工程建设总量下降影响，公司实现工程建安收 入约1亿元，较上年下降了约1/3，公司的工程建安收入下降明显。代建项目管理费收入指 公司为政府代建项目提取的项目管理费收入2，2014年公司代建项目投资规模与去年基本持 平，约0.4亿元左右，项目管理费收入较上年基本持平；但受工程建设收入下滑影响，公司 2014年工程建设收入较上年下降25.73%。 截至2014年末，公司主要在建、拟建项目为4个，总投资26.42亿元，已投资18.50亿元， 未来尚需投资12.19亿元，存在一定资金压力。同时我们关注到，虽然上述项目推进短期内 会给公司带来一定项目管理费收入，但公司目前

23、已考虑逐步退出基础设施代建业务，公司 代建项目管理费收入未来增长空间有限。 表表 7 截至截至 2014 年年 12 月月 31 日公司主要在建、拟建项目情况（单位：亿元）日公司主要在建、拟建项目情况（单位：亿元） 项目名称 项目名称 总投资 总投资 已投资 已投资 尚需投资 尚需投资 安徽（淮南）现代煤化工产业园项目 5.764.97 0.79 高新区技术产业开发区启动区路网工程 3.734.03 - 淮南直接金融基地项目 11.40 11.4 高新区技术产业开发区启动区核心服务区建设工程5.539.50 - 合计 合计 26.4218.50 12.19 注：高新区技术产业开发区启动区路网工

24、程高新区技术产业开发区启动区核心服务区建设工程投资规模 超预期，未来仍需继续投资，但投资额不定。 资料来源：公司提供 公司资产处置收入、电缆业务收入有所增长，受煤矿关停影响，煤炭业务收入大幅下 滑 公司资产处置收入、电缆业务收入有所增长，受煤矿关停影响，煤炭业务收入大幅下 滑 公司资产处置收入主要源于土地出让收入，根据关于国有下岗职工出中心企业资产 2根据淮财预2013597 号规定，公司可确认以前年度及未来每年对园区基础设施实际投资额的 22%为项 目管理费，公司仅确认项目管理费为收入。 8 处置有关问题的通知 （淮府200526 号）和淮南市人民政府2005年第105次市长办公会 议纪要的

25、规定，公司拥有文件规定的出中心企业资产和存量土地的处置权，资产出让收 益则返还给公司，上述资产基本均未在公司账面反映。2014年，由于政府批准的土地出让 规模较大，公司资产处置收入大幅增长至2.50亿元，由于资产处置过程中安置费用的金额 不同，公司该业务毛利率有所下滑，但资产处置业务付出的成本较低，毛利率仍较高；由 于资产处置和土地出让计划均需政府批准，上存约四千余亩土地，可供未来可以整理出让， 公司未来年度资产处置收入规模较难预测。 2014年7月，淮南市对一些中小型煤矿进行关停整顿，公司之前年度运营的后台孜矿和 淮南市二矿被关停，员工被遣散，公司煤炭业务收入较上年下降42.03%，至3,2

26、08.47万元。 未来公司将不再运营该业务，也不再产生煤炭开采业务收入。 2014年，公司持有皖淮机电股份比例上升至62.46%，公司将其纳入到合并范围（公司 做了追溯调整，2013年数据采用了2014年年初数） ，2014年公司电缆收入9,345.16万元，该 业务毛利率较好，对公司盈利能力有一定提升。 公司近年谋求转型，对外股权投资较多，但面临一定投资风险公司近年谋求转型，对外股权投资较多，但面临一定投资风险 2013年公司与淮南市城建集团有限公司（以下简称“淮南城建” ）共同出资成立安徽华 通租赁有限公司（以下简称“华通租赁” ） ，融资租赁业务试点已获得国家商务部和国家税 务总局审批通

27、过，但截至2015年4月底，华通租赁尚未正式开展任何业务。公司投资的淮南 润成科技股份有限公司 （由淮南市创业风险投资有限公司代持） 、 淮南华印机电有限公司 （原 淮南光华光神机械电子有限公司，其中淮南华印机电有限公司因之前年度的股权改革，现 在暂作为企业的投资款，尚未转股） ，目前这两家已经在新三板上市。此外，公司投资0.55 亿元参股北京中意之旅信息技术有限公司（以下简称“北京中意” ） ，根据双方约定，公司 未来将以债权形式退出该项目，同时公司将该笔长期股权投资做了追溯调整，调整成长期 应收款项；为延伸机械工业产业链，公司出资0.14亿元与凯盛重工合资成立安徽凯盛铸锻 有限公司，目前该

28、项目仍处于建设期，尚未运营。随着上述投资企业的业务逐步开展，公 司收入结构有望进一步优化，持续性得到增强；但我们也关注到公司涉足领域之前并未涉 及，缺乏相关的经营，后续需要关注投资风险。 公司作为淮南市重要的国有集团企业，承担着处置一些淮南市其他经营状况较差的国 有企业职责，公司目前持有的田南热电厂、新丰纸业有限公司未来都将进行清算或予以对 外转让。 表表 8 截至截至 2014 年年 12 月月 31 日公司可供出售金融资产和长期股权投资情况（单位：万元）日公司可供出售金融资产和长期股权投资情况（单位：万元） 项目 项目 公司名称 公司名称 持有股份比例 持有股份比例 账面价值 账面价值 目

29、前状态目前状态 9 可供出售金 融资产 国投新集能源股份有限公司 11.81% 174,980.51 公司持有 国联安稳健（基金） - 16.75 公司持有 新集石油化工机械有限公司 100.00% 518.58 未来转让 国元农业保险股份有限公司 1.43% 3,090.00 公司持有 安徽中意之旅信息科技有限公司 9.00% 900.00 公司退出 何台码头装卸服务部 - 337.86 公司持有 淮南通商农村商业银行股份有限公司 1.49% 1,200.00 公司持有 安徽淮化集团有限公司 15.95% 7,800.00 公司持有 淮南华印机电有限公司 - 3,000.00 新三板上市 淮

30、南润成科技股份有限公司 11.66% （间接持有） 518.00 新三板上市 合计 - 197,243.70 - 长期股权投 资 安徽焦岗湖产业发展有限公司 68.75% 11,000.00 暂未经营 新丰纸业有限公司 55.00% 1,493.74 清算中 安徽华通租赁有限公司 60.00% 60,000.00 暂未经营 陕汽淮南新能源专用汽车有限公司 41.25% 4,037.48 公司持有 安徽凯盛铸锻股份有限公司 45.00% 1,397.24 公司持有 合计 - - 77,928.46 - 资料来源：公司审计报告，公开资料查询，鹏元整理 总体来看，公司近年对外股权投资力度一直较大，但

31、其中有些领域公司未曾涉及，缺 乏相关经验，面临一定风险。 公司承担淮南市基础设施项目建设任务和资产处置任务较重，近年持续获得政府补贴公司承担淮南市基础设施项目建设任务和资产处置任务较重，近年持续获得政府补贴 由于公司承担的资产处置和基础设施项目建设任务较重，为增强公司的可持续发展能 力及融资能力，2014年，淮南市政府继续在财政补贴上给予了公司大力支持。根据淮发 【2013】 1号文， 2014年， 公司实际收到政府补助1.58亿元， 其中1.50亿元为财政贴息， 807.31 万元为皖淮机电财政补贴款，公司收到的府补贴收入较大，在很大程度上提升了公司的盈 利水平。 五、财务分析五、财务分析

32、财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经中审亚太会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准 无保留意见的2014年审计报告，其中2013年财务数据为2014年期初数，报告均采用新会计 准则编制，其中2014年公司根据新的会计政策进行了会计政策变更，同时对重要前期差错 进行了更正（详情参见“附录五” ） 。2014年度，公司合并范围新增两家子公司。 10 资产构成与质量 资产构成与质量 2014年公司资产总规模上升，但资产存在较大受限情况，整体资产质量一般年公司资产总规模上升，但资产存在较大受限情况，整体资产质量一般 受公司交易性金融资产、往来款项和可供出售金融资产增加影响，

33、公司资产总规模有 所上升。2014年末，公司资产规模为100.89亿元，较上年末增长了13.93%，公司资产以流 动资产为主，期末流动资产占总资产比重为60.59%。 2014年，在交易性金融资产和往来款增长的带动下，公司流动资产规模较上年有所增 长。2014年公司流动资产主要由货币资金、交易性金融资产、应收账款、其他应收款和存 货组成。截至2014年底，公司货币资金余额为3.74亿元，较上年下降了41.72%，但公司货 币资金不存在任何受限情况；公司持有的交易性金融资产为2014年购买的保本型银行理财 产品；应收账款主要为应收淮南市财政局的3.87亿元和美涂宝隆有限公司0.57亿元账款，上

34、述两笔款项期限均在4年以上，且占公司应收账款总额的83.01%，账期较长，存在一定的回 收风险；其他应收款主要是与淮南市财政局、淮南高新技术开发区管理委员会财政局、淮 南市国资委等单位的往来款，2014年末规模为26.36亿元，规模较大，对公司资金占用规模 较大，需要关注往来款未来的回收情况。 截至2014年底，公司存货规模为21.85亿元，主要是公司工程施工成本和土地资产。其 中工程施工成本主要为公司在建的基建项目的施工成本；存货中土地资产账面金额为8.09 亿元（2011年评估价值） ，面积合计151万平方米，全部用于本期债券抵押，流动性受限。 表表 9 2013-2014 年公司主要资产

35、构成情况（单位：万元）年公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 货币资金 37,382.66 3.71%64,144.87 7.24% 交易性金融资产 20,400.00 2.02%200.00 0.02% 应收账款 53,575.71 5.31%68,615.15 7.75% 其他应收款 263,590.18 26.13%199,679.14 22.55% 存货 218,521.29 21.66%211,214.12 23.85% 流动资产合计 流动资产合计 611,242.85 60.59%560,22

36、6.93 63.26% 可供出售金融资产 197,243.70 19.55%144,011.33 16.26% 长期股权投资 77,928.46 7.72%77,703.32 8.77% 投资性房地产 40,360.91 4.00%42,618.78 4.81% 固定资产 22,350.80 2.22%16,680.25 1.88% 在建工程 33,515.40 3.32%18,197.68 2.05% 投资性房地产 40,360.91 4.00%42,618.78 4.81% 非流动资产合计 非流动资产合计 397,628.61 39.41%325,325.94 36.74% 11 资产合计

37、 资产合计 1,008,871.46 100.00%885,552.87 100.00% 资料来源：公司审计报告 公司非流动资产主要由可供出售金融资产、长期股权投资和投资性房地产等组成。受 持有国投新集股份的价格波动影响，公司可供出售金融资产较2013年末增加36.96%，截至 2014年末，公司持有国投新集股份为30,591万股，其中有14,700万股被用于本期债券和商业 银行借款质押。2014年末，公司长期股权投资与2013年末基本持平，主要为持有的安徽华 通租赁有限公司、安徽焦岗湖产业发展有限公司等公司股权。2014年末，公司投资性房地 产主要为公司子公司淮南市企业资产经营有限公司实际控

38、制的下岗职工已安置企业的6处 房地产权，受计提折旧影响，2014年公司持有的投资性房地产价值为4.04亿元，较上年略 有下降，截至2014年末，上述房产均已用于银行抵押借款。 总体而言，公司资产以流动性资产为主，资产总额保持了持续的增长，但资产存在较 大的受限情况，整体资产质量一般。 盈利能力 盈利能力 2014年公司综合毛利率下滑，同时期间费用上升，公司的盈利能力有所下降年公司综合毛利率下滑，同时期间费用上升，公司的盈利能力有所下降 2014年，公司营业收入规模为5.19亿元，与2013年基本持平，但收入结构变化较大。 其中，工程建设收入下降较多，资产处置收入则大幅增长，由于2014年7月公

39、司已经关停了 所持有的两处煤矿，公司未来不再产生煤炭业务收入，预计未来对公司收入有一定的影响。 在公司期间费用率上升、综合毛利率下降及投资收益减少的影响下，公司全年营业利润较 上年下降58.83%，下降幅度较大；此外公司2014年获得的政府补助收入较上年略有增长， 至1.58亿元。上述因素导致公司2013年净利润较上年下降8.88%，盈利能力有所弱化。 表表 10 2013-2014 年公司主要盈利指标情况（单位：万元）年公司主要盈利指标情况（单位：万元） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 营业收入 51,937.33 5,0384.43 期间费用率 39.81%36.15% 营业利

40、润 2,503.73 6,080.90 政府补助 15,803.7114,747.30 利润总额 18,869.84 20,749.55 净利润 18,846.09 20,682.68 综合毛利率 47.08%51.27% 总资产回报率 3.46%3.68% 资料来源：公司审计报告 12 现金流 现金流 公司回款不及时，经营活动现金流受往来款影响较大；预计未来公司股权投资和基础 设施建设对筹资活动依赖进一步持续 公司回款不及时，经营活动现金流受往来款影响较大；预计未来公司股权投资和基础 设施建设对筹资活动依赖进一步持续 公司近年收现比一直较低，显示公司回款能力较差，其中2014年公司收现比为0

41、.38， 收现比仍较低，且较上年有所下降。 2014年，公司经营活动现金流量净额0.56亿元，较上年有所下降，由于公司同政府部 门和相关单位的资金往来金额较大，现金流入主要体现为“收到的其他与经营活动有关的 现金” ，公司经营现金流主要依赖于往来资金。公司2014年购买了2.04亿元的保本型银行理 财产品，导致公司投资活动现金净流出较大。2014年，公司继续通过银行等渠道融资，但 对应借款规模有所下降，公司筹资活动呈现流出状态。目前，公司正通过股权投资寻求新 的收入增长点，加上仍有部分基础设施项目需要建设，未来仍需投入相当规模的建设资金， 公司对筹资活动产生的现金流未来将有一定程度的依赖性。

42、表表 11 2013-2014 年公司主要现金流指标情况（单位：万元）年公司主要现金流指标情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 收现比 0.38 0.59 销售商品、提供劳务收到的现金 19,718.11 29,528.82 收到的其他与经营活动有关的现金 146,270.95 180,137.14 经营活动现金流入小计 34.23 209,666.38 购买商品、接受劳务支付的现金 11,333.75 18,644.43 支付的其他与经营活动有关的现金 141,332.93 156,586.66 经营活动现金流出小计 160,348.17 183,153.86 经营活

43、动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 5,641.80 26,512.52 投资活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 -28,700.14 -70,955.39 筹资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 -3,503.87 60,777.23 现金及现金等价物净增加额 37,782.66 64,344.87 资料来源：公司审计报告 资本结构与财务安全性 资本结构与财务安全性 公司负债规模进一步增长，同时有息债务规模较大，存在一定债务压力公司负债规模进一步增长，同时有息债务规模较大，存在一定债务压力 2014年公司持有的国投新集股份股价增幅较大，公允价值的变

44、动使其他综合收益大幅 上升，公司所有者权益同比增长11.10%，至60.23亿元。在往来款规模增长的带动下，公司 负债规模有所上升，负债与所有者权益的比率所有上升，公司净资产对负债的保障能力有 13 所下降。 表表 12 2013-2014 年公司主要现金流指标情况（单位：万元）年公司主要现金流指标情况（单位：万元） 指标名称指标名称 2014 年年 2013 年年 负债总额 406,578.76 343,416.82 所有者权益 602,292.70 542,136.05 负债与所有者权益比率 67.51% 63.35% 资料来源：公司审计报告 2014年，公司负债总额较上年增长18.39%

45、，至40.66亿元，主要系短期银行借款的增长 以及公司从安徽华通租赁有限公司拆借的资金， 而造成的其他应付款项的增加所导致。 2014 年公司的其他应付款项较上年增长了117.74%，主要为增加了对安徽华通租赁有限公司5.97 亿元的其他应付款项。随着2015年部分长期借款的到期，公司一年内流动负债大幅增长。 总体而言，截至2014年末，公司流动负债为19.30亿元，较上年148.66%，公司短期偿债压 力增加。 表表 13 2013-2014 年公司主要负债构成情况（单位：万元）年公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额 金额 占比 占比 金额 金额

46、 占比 占比 短期借款 25,700.00 6.32%3,200.00 0.93% 应付账款 18,199.43 4.48%28,773.05 8.38% 其他应付款 89,501.94 22.01%41,105.09 11.97% 一年内到期的非流动负债 57,200.00 14.07%2,100.00 0.61% 流动负债合计 流动负债合计 193,039.20 47.48%77,632.57 22.61% 长期借款 83,600.00 20.56%149,200.00 43.45% 应付债券 90,000.00 22.14%90,000.00 26.21% 递延所得税负债 39,768.

47、34 9.78%26,460.24 7.70% 非流动负债合计 非流动负债合计 213,539.56 52.52%265,784.24 77.39% 负债合计 负债合计 406,578.76 100.00%343,416.82 100.00% 有息债务 有息债务 257,050.00 63.22%244,500.00 71.20% 资料来源：公司审计报告 随着部分长期借款将于2015年到期，在长期借款大幅减少的带动下，公司的非流动负 债较上年下降了19.66%，至21.35亿元。截至2014年末，公司有息债务规模为25.71亿元，较 上年增长5.13%，占负债总额的比重为63.22%。从有息债

48、务的偿还分布来看，截至2015年3 月31日，公司的有息债务偿付主要集中自2015年和2017年，其中2017年，公司发行的本期9 亿元公司债券到期， 公司的当年需要偿还12.40亿元的长期借款和公司债券， 偿付压力较大， 需要予以关注。 14 表表 14 截至截至 2015 年年 03 月月 31 日公司有息债务偿还期限分布表（单位：万元）日公司有息债务偿还期限分布表（单位：万元） 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 短期借款 25,700.00 - - 应付票据 500.00 - - 一内年到期非流动负债 57,200.00 - - 长期借款 -33,

49、800.0034,000.00 12,000.00 应付债券 -90,000.00 - 合计合计 93,400.0033,800.00124,000.00 12,000.00 资料来源：公司提供 短期偿债能力方面，2014年流动负债增加较多，公司流动比率、速动比率分别为3.17、 2.03，较去年呈现较大幅度下滑，公司短期偿债能力有所弱化。此外，2014年，公司利润 盈利能力弱化，EBITDA利息保障倍数下降至1.96，显示公司对偿付能力有所弱化。 表表 15 2013-2014 年公司主要偿债能力指标情况年公司主要偿债能力指标情况 项目项目 2014 年年 2013 年年 资产负债率 40.30%38.78% 流动比率 3.177.22 速动比率 2.034.50 EBITDA（万元） 36,702.7734,408.05 EBITDA 利息保障倍数 1.962.20 资料来源：公司审计报告 六、债券偿还保障分析六、债券偿还保障分析 国投新集股权质押、土地使用权和房屋产权抵押有效提升了本期债券的信 用水平 国投新集股权质押、土地使用权和房屋产权抵押有效提升了本期债券的信 用水平 公司以其全资子公司安徽新集煤电（集团）有限公司持有的国投新集3,920万股股权用 于本期债券质押担保。Wind数据显示，2015年5月2