美的电器投资价值研究报告要点.pdf

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1、南京财经大学 20 20 第 学期 课程名称：证券投资学 作业名称：美的电器投资价值研究报告 所在学院： 专业班级： 学生姓名： 学号： 美的电器投资价值研究报告 一、宏观分析 （一）经济形势分析 1. 经济周期分析 进入 2013 年，世界各国刺激经济增长的政策推动全球经济缓慢回升，国外 经济环境有所好转；国内“稳增长”政策继续发挥作用，企业由“去库存”逐步 转入“补库存”，我国宏观经济运行将延续小幅回升态势，2013 年全年 GDP 增速 有望高于 2012 年。预计 2013 年一季度 GDP 增长 8% 左右， CPI 上涨 2.6%左右， 国民经济平稳开局。 2013年第一季度中国

2、GDP 增长 7.7%，市场预期为 8.0%，此 前 2012 年第四季度该数据增长7.9%，2013 年全年中国 GDP 增长目标为 7.5%， 一季度消费、工业生产表现弱于市场预期；但投资、出口相对强劲，市场流动性 较为宽松，从下图中我们可以看出，我国GDP 现阶段呈现弱回升趋势。 2. 货币政策分析 笔者认为， 2013 年中国货币政策的基调将是回归中性。一方面，如前所述， 2013年中国 GDP 增速有望达到 8% ， 名义经济增长率与潜在经济增长率相当接近， 这意味着不存在明显的产出缺口。另一方面， 受多种因素制约， 2013年中国 CPI 增速可能回升到3.5%上下，通胀压力回升也

3、会压缩央行实施扩张性货币政策空 间。从货币政策工具的使用来看，央行降息与加息的可能性都不太大，央行通过 发行央票来进行公开市场操作的积极性也不高，可能频繁使用的工具仍是法定存 款准备金率与逆回购。 2013 年中国的通胀压力与2012 年相比可能有所上升。第一，粮食价格尤其 是猪肉价格同比增速经过一到两年时间的下行后，似乎已经到达周期性低位， 有 望在 2013 年步入新的上升周期；第二，受发达国家量化宽松政策推动，全球能 源与大宗商品价格可能仍在高位盘整，这将给中国经济造成输入性通胀压力；第 三，考虑到中国的 M1与 M2增速都已经开始反弹， 从货币与物价的关系来看， 也 支持通胀压力触底反

4、弹。 从利率政策来看，目前一年期存款利率约为3% ，而 2013 年 CPI增速可能达 到 3.5%，这意味着未来中国央行降息的可能性很小。反过来，考虑到美欧日目 前均实施接近于零的利率水平， 由于害怕加息会导致更大规模短期资本流入，预 计 2013 年央行加息的可能性也不大。基准利率可能依然保持在目前的水平，但 基准利率的浮动区间可能继续放大。 3. 财政政策分析 2009 年至 2012 年，我国已经连续实施了4 年的积极财政政策。我国的财政 赤字相对规模远低于美国和欧盟的水平，也长期低于财政赤字占G D P 的 3% 这 一“安全警戒线”。 由于近几年我国财政收入基本保持了两位数的增幅，

5、再加上 我国 G D P规模已经“进二冲一”，因此在中短期内，我国财政赤字的绝对数还 有进一步扩大的空间。 2012年的政府工作报告显示， 拟安排财政赤字 8000亿元， 赤字率下降到 1.5% 左右。由于 2013 年是实施“十二五”规划承前启后的关键一年，也是新一届中 央政府的第一年，因此多数财政专家预判，2013 年公共财政投入量仍可能适度 扩大。当然，考虑到此前召开的中央经济工作会议中强调的“高度重视财政金融 领域存在的风险隐患”， 以及 2012 年大部分月份的财政收入同比增速大幅下滑， 为了“勒紧钱袋子，防着难日子”，我国2013 年的赤字率不可能大幅度提升， 预计会设置在 2%

6、。按照 G D P预期增速 8% 计算， 2013 年的赤字规模在 1.2 万亿 元左右。据华创证券统计，在本世纪的头12 年里，有 7 个年份的赤字率高于2% 的水平，显示财政政策的进一步调控还留有较大空间。 （二）证券市场形势分析 1. 国内生产总值 2012年我国国内生产总值达到519322亿元， 同比增长 7.8%， 居于世界第二。 2013 年两会时期，政府预计今年将同比增长7.5%。GDP的增长速度一般用来衡 量经济增长率， 这是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映 一个国家经济是否具有活力的基本指标。GDP 的持续、稳定发展是任何政府不断 追求的目标。都说股票市场

7、素有“经济晴雨表”之称，而2013 年的 GDP 的预期 下跌，表明中国经济较 2012 年有下跌的可能， 所以股票市场可能会在2013年持 续呈现低迷状态。 2. 通货膨胀 2012年中国居民消费价格同比增长2.6%。而 2013年消费者价格指数 （CPI） 预计可能上升 3% 左右。通常来说， CPI 是用来衡量一个国家的通货膨胀程度的。 CPI 的预计增长，表明 2013 年中国会预期比 2012 年通货膨胀程度更高。在人们 预期会通货膨胀时，通常也会把证券价格调高以适应这种货币的通货膨胀。所以， 从 CPI 这个指标来看，证券市场在2013 年预期会稍稍有走高的可能。 3. 利率 中国

8、 2012 年活期年利率达到0.35%。2013 年 4 月活期利率 0.35%。通常来 说，利率是与证券价格成反比的。然而去年和今年最近的活期利率来看，中国央 行定制的标准活期利率却没有发生变化，说明 2013和 2012这两年里，预期利率 不会有太大幅度的影响。也就是说，2013 年利率预期不会给证券市场的价格变 动造成太大的影响。 4. 失业率 中国 2012 年失业率位列世界第14 名，达到 4% 。预计 2013 年城镇登记失业 率将控制在 4.6%以内。尽管政府有要控制失业率的意向，但仍预期会高于2012 年。社会失业率的增长，表明了社会经济的衰落，人们生活水平的降低。因而， 中国

9、失业率 2013 年的预期增长是必然，它将导致证券市场大幅度的走低。 5. 上证指数走势图 走势图和上述几个方面的分析表明中国2013 年的证券市场走低的可能性是 比较大的。虽然有一些因素可能会导致2013 年的证券价格稍稍增长，但笔者认 为总体还是呈现下降状态。 二、行业分析 （一）行业优势和发展前景分析 国内品牌集中度将进一步加强我国目前形成了珠三角、长三角和环渤海经济 圈三个家电制造集群， 这三个产业集群会聚了大量的制造加工企业和零配件配套 企业，形成了强大的产业集群优势。特别是珠三角的空调器、电饭锅、微波炉、 电风扇、西式厨房小家电 ; 长三角的空调器、饮水机、电暖气、洗衣机、电熨斗、

10、 吸尘器在全世界范围都占有重要地位，具有很强的制造能力和成本优势。集群优 势的形成反过来又促进了国内外大量的定单和投资，客观上又增强了这种集群优 势，2005 年这些产区集群优势将更加明显。家电行业仍将延续结构调整的趋势， 出现两级分化的局面， 一些不适应市场竞争的企业会通过不同方式退出市场，而 龙头企业也会呈现强者更强的局面。 技术竞争将成为主流随着产品利润下降，市场竞争加剧， 以及人们消费能力 的增强，国内家电行业在科研经费投入上逐年增加，技术含量高、 附加值高的产 品市场增长很快，而新型的多功能、节能型、健康型产品更是受到消费者欢迎。 因此谁掌握关键技术或谁在技术上有新的突破、有特点、有

11、差异，谁就能占据主 动。 出口市场将进一步扩大由于国内家电低端市场接近饱和，而产品的更新换代 速度加快，巨大的库存压力和生产能力无法释放，国内家电企业将加大向海外市 场扩张的力度，除了深度开发欧、美、日本等传统市场外，还将大力开发新的潜 在的市场，俄罗斯、中东、非洲市场将是重点开拓对象，与此同时，在海外设 立组装厂以释放国内产能也是重要措施之一。 重归专业化经营国内家电行业将反思全面多元化经营的误区，适时调整与收 缩产业结构， 重点发展企业有主导地位或潜力巨大的产业链，剔除不能给企业带 来效益或市场占有率很低的产品。 小家电市场潜力巨大相对于国内大家电消费疲 软的态势而言，我国小家电市场正呈现

12、出方兴未艾的旺销态势。从某种程度上说， 品种繁多的小家电已成为现代人生活的必需品，小家电的数量和质量已是老百姓 生活水平高低的标志之一。 市场的旺盛需求带动了生产的高速增长，近几年，为 适应消费需求的快速增长， 不少大家电厂家纷纷转产小家电产品，使小家电生产 量急剧增加。 农村家电市场明显转暖由于农民收入增长加快，为家电市场提供了强劲的购 买力，为家电商品在农村的普及提供有利条件。据统计， 去年 1-3 季度农民用于 购买家庭设备用品和服务性支出人均增加5 元，增长率为 11.2%。家庭设备、用 品及服务性支出增加主要是由于购买床上用品及购买机电用品支出的增加较快， 分别增长 12.9%和 2

13、9.9%。其中，农民用于购买洗衣机、冰箱人均支出分别增长 24.8%和 45.5%。尽管当前农民已具备千元级家电消费能力，但由于买方市场的 形成，使农民消费行为更趋于理性。 新增人口有利于市场规模的扩大我国人口达到13 亿人， 2015 年将达到 14.08 亿人。因此，对家电商品新增的购买潜力较大。目前，我国处于城市化加 速期， 2001 年和 2010 年我国人口城市化水平将会提高到38% 和 50% 左右，每 年将有 2000-5000 万农村人口转变为城市居民。 目前城市居民的人均消费水平为 农村居民的 3.5 倍，城乡居民人均消费水平绝对差为4832 元，2000-5000 万人 口

14、转型每年可增加购买力约860-2150 亿元。从当前农民收入水平看，已接近家 用电器普及化要求的收入价格水平。今后几年家用电器在农村将进入销售高峰 期，开拓农村市场前景十分光明。 农村仍有较大的市场空间目前中国约有 3.4 亿个家庭，其中农村家庭 2.3 亿个，占67.6%。农村市场的潜力到底有多大?根据统计资料可预知，农村家电 市场的爆发性消费增长将在未来三年凸现，增长周期将持续5 年左右，年均增 长率在 15%左右。调查表明，近年来城市家电的消费增长保持在5% 左右，而农 村家电 消费年均增长率将为15%-20% 。今后 10 年内，如果我国农村2.3 亿户家 庭的家 电拥有率达到 199

15、6 年城市普及率水平，将需要彩电1.68 亿台、电冰箱 1.47 亿台、洗衣机 1.62 亿台。根据有关部门对农民家电需求的专项调查，彩电、 冰箱、影碟机、洗衣机等家电将成为21 世纪初我国农民主要购买对象。未来5 年中有 32.8%的农民家庭有购买彩电的意向，有17.5%的农民家庭有购买洗衣机 的意向，19.6%的农民家庭有购买影碟机的意向，21.1%的农民家庭有购买电冰箱 的意向，11.2%的农民家庭有购买电风扇的意向，14.2%的农民家庭有安装电话的 意向，家用电器在农村市场前景广阔。 部分家用电器和耐用消费品的普及率还相当低，市场需求潜力很大。据调查， 目前我国城镇中微波炉和吸尘器的普

16、及率分别只有17.6%和 10% ，空调器的普及 率为 30.8%，录放像机仅有20.1%，组合音响仅有22.2%。我国农村的家用电器 普及率更低，洗衣机拥有率为29% ，彩色电视机拥有率为49% ，家用电冰箱的拥 有率仅为 12% 。由此可以看出，我国家用电器市场的需求潜力还很大。 （二）行业发展难点分析 一直“靠天吃饭”的中国家电业，最近三年来在获得了“靠政策吃饭”力量 实现市场需求和企业规模井喷增长利好后，眼下却面临着“微观刺激政策退出、 宏观调控政策收紧”的严峻考验。 今年下半年以来， 从紧的货币政策、 严控的房地产政策以及步入退出通道的 家电刺激政策对国内家电市场产生的作用逐步显现：

17、家电市场增长速度放缓、 市 场需求同比快速下滑、经营成本高企、内外销普遍低迷。 从 2009 年三大家电刺激政策利好的频频出台，到今年以来国家宏观政策层 面的一系列紧缩调控措施出台， 近年来政策进退成为影响国内家电业发展的关键 力量。 在先后出台了从紧的货币政策、 房地产调控政策后， 直接引发了家电企业在 上游端的融资空间受限、 原材料成本上涨， 下游的房地产政策调控引发的楼市成 交低迷、市场需求放缓，让家电业陷入了“两头受挤压”的艰难生存环境中。 吴辰辉指出，“家电市场由于房地产调控、CPI 上涨等宏观因素的影响，用 户购买能力受到一定压制。 ”不过，亦有家电企业人士指出， “今年以来，国家

18、政 策推动下的各个地方政府建设的1000 万套保障性住房，将在今后成为推动家电 市场刚性需求的重要力量。 ” 从紧的货币政策已对当前家电上游产业链造成不小的影响。中国企业报 记者获悉，紧缩型的货币政策正引发铜产业链的资金困难，铜产业链上的各个环 节都在实行低库存策略， 以销定产、 按需采购。 来自阿拉丁中营网的监测数据表 明：截至 10 月底，国内的铜库存降至7.4 万吨，创年内最低点。 与此同时，原材料价格的波动直接影响到家电企业的整体盈利能力，特别是 在家电业毛利润长期偏低的情况下，这种剧烈波动对家电企业成本控制压力更 大。同时，房地产市场的调控力度整体增加，会造成家电采购需求出现不同程度

19、 的波动。此外，承担原油价格上涨带来的输入性通胀压力导致家电企业系统性运 营风险。 今年下半年以来， 节能惠民、 以旧换新、 家电下乡政策等三大刺激政策步入 退出通道，国内家电企业在“内忧外患”下面临新一轮的发展转型挑战。 今年以来，中外家电企业集体靡战中高端家电市场，在推动了中高端市场份 额增长的同时，也让众多企业再度遭遇了“同质化”尴尬。同样，物联网、智能 等新趋势的出现，由于改变了此前企业依靠 “产品设备”的单体较量转向当前 “综 合解决方案”系统作战，牵涉到制造商、运营商、服务商等多个方面，家电企业 作为制造商的突破面临着新的考验。 三、公司分析 （一）公司竞争地位分析 1、市场占有率

20、和市场覆盖率、市场开拓能力 美的集团创业于 1968 年，是一家以家电制造业为主的大型综合性企业集团， 旗下拥有美的电器（ SZ000527 ） 、小天鹅（ SZ000418 ） 、威灵控股（ HK00382 ）等 三家上市公司。 1980 年，美的正式进入家电业，1981 年注册美的品牌。目前，美的集团用 工总数 13.5 万人，旗下拥有美的、小天鹅、威灵、华凌、安得、正力精工等十 余个品牌。集团在国内建有广东顺德、广州、中山及江门；安徽合肥及芜湖；湖 北武汉及荆州；江苏无锡、淮安、苏州及常州；重庆、山西临汾、江西贵溪、河 北邯郸等 16 个生产基地，辐射华南、华东、华中、西南、华北五大区域

21、；在越 南、白俄罗斯、埃及、巴西、阿根廷、印度等6 个国家建有生产基地。 截止到 2012年底，美的电饭煲已连续12 年销量领先；美的电磁炉、美的饮 水机连续 10 年领先；美的电水壶连续9 年销量领先；电压力锅连续8 年销量领 先。 国家统计局行业企业信息发布中心日前公布的最新数据显示，美的电饭煲、 电磁炉、饮水机、电压力锅连续多年稳居全国市场同类产品销量、销售额、市场 占有率第一名。 其中，今年1 月，包括上述小家电在内的美的生活电器单月销量突破1000 万台，销售额同比提升10% 。美的生活电器事业部总经理甄少强在接受记者采访 时表示，过去十年美的小家电销售领先， 与美的重视产品及核心技

22、术的研发密不 可分， “美的未来 5 年研发投入将逐年增加20% ” 。 2、技术水平 美的全直流变频空调、美的凡帝罗意式斜筒洗衣机、美的高端对开门和多门 冰箱、空气能热水机一个个代表着我国白色家电业目前最高的技术水平和顶 级功能配置的产品，已经成为美的电器最响亮的“名片”，成为了引领全球家电 业的技术和产品“风向标” 。 3、项目储备和新产品开发能力（研发能力） 作为中央空调行业第一国产品牌， 美的电器在中央空调市场通过 “创新技术、 多样化解决方案、 细分市场”提前展开了战略转型， 针对开发房地产、 轨道交通、 通信、酒店、工业冷冻等多个细节市场推出了不同产品的系统解决方案。今年， 美的电

23、器有望成为国内中央空调行业首个销售收入破百亿元的企业，并实现在国 内中央空调市场的“四连冠”领跑。 业内专家分析认为，在美的电器称霸国内白色家电市场背后，正是得益于企 业在 20 多年的发展过程中，建立了一套动态的技术创新体系，完成了从前瞻性 技术、基础性技术和应用性技术的一系列布局，实现了企业在全球白色家市场竞 争中“储备一代、研发一代、生产一代”梯队式创新体系。 据悉， 2011 年 10 月，投资 4 亿元的美的制冷研究院大楼也正式揭牌投入使 用， 这将进一步强化美的在白色家电先进性技术、前沿性技术和基础技术的研发。 目前，美的电器研发人员已经近万人，拥有高新技术企业27 家，国家认可实

24、验 室 11 个。 （二）公司经营管理分析 1、管理团队分析 方洪波， 1967 年出生于安徽枞阳县， 1983 年1987 年就读于华东师范大学 历史系，1992 年加入美的集团， 2012 年 8 月 25 日，接替何享健任美的集团董事 长。 陆剑峰 ,1973 年生, 硕士,1997 年加入美的 , 曾任公司家用空调国内事业部总 裁等职务 , 现任中国营销总部总裁。 2、管理风格和企业文化分析 美的集团向来以珍惜和尊重企业内部人才为名。美的很自信拥有全行业第一 流人才，尤其感到自豪的是这些人才都是成长于美的，是美的自己培养出来的。 原美的人力资源总监梁结银曾透露，美的的职业经理人95%

25、以上都是美的自己培 养出来的。相比其他行业或者企业空降来空降去，如走马灯般换来换去的高管来 说，这一点是美的显著不同于其他企业的特点。 美的职业经理人最成功的代表，莫过于美的电器的新掌门人方洪波。方洪波 是从最基层的面对客户的营销总监开始一步步走过来的。在众多身边人的眼里， 方洪波是个非常睿智的企业家，具有中国传统商人的优点，具有超强的思考力、 执行力和学习力。在生活方面又颇为讲究，经常锻炼身体、保持好的身材，也总 是穿着很得体，充满朝气和激情。 美的除了对年轻人高标准、严要求之外，还给年轻人以广阔的成长空间，同 时在福利方面予以充分保证。 在美的中高层领导层中涌现了一批年轻有为、身价 也不菲

26、的行业新领军人物。 美的的人才标准是什么？按照何享健的话来说，美的不重用不熟悉业务的 人、不重用不会做小事的人、不重用不服从大局的人、不重用不培养下属的人、 不重用不善于变革的人。 通过已有人才， 发掘培育新人才， 通过人才更新为整个 机制注入新的活力，这是美的人才战略的重要内涵。 3、经营、人事、生产管理效率 经营战略上，美的一直坚持在自己最擅长的白电行业里深耕，不冒进，不贪 心；人事管理上，庞大的美的有着精细到神经元的分权体系，让组织化整为零， 成为一个个反应敏捷的细胞体。 同时，每个独立细胞又时刻牵动着遍布组织内部 的信息神经系统，使得整个组织掌控张弛有度，灵敏而不失有序。 （三）公司财

27、务状况分析 1、盈利能力分析：净资产收益率、每股收益 年份净资产收益率 2012 15.76 2011 18.53 2010 25.35 2009 20.75 2008 21.59 2007 26.64 2006 14.51 2005 12.48 净资产收益率： 净资产收益率反映公司资产运用和增值能力，指标高的企业往往具有良好的 经营方针和有效的领导手段，投资者把资金交给这样的公司去运作相对更为放 心。就拿 2012 年来说，美的电器的收益率为15.76，与此同时格力电器的收益 率为 27.59 ，说明美的没有格力股东投资的收益水平高，获利能力强 截止日期开始日期基本每股收益 2012-12-

28、31 2012-01-01 1.0300 2011-12-31 2011-01-01 1.1100 2010-12-31 2010-01-01 1.0000 2009-12-31 2009-01-01 0.9700 2008-12-31 2008-01-01 0.5500 2007-12-31 2007-01-01 0.9500 2006-12-31 2006-01-01 0.0000 2005-12-31 2005-01-01 0.0000 每股收益 股票的净资产值是股票的内在价值，是股票价格变动的内在支配力量。在市 价一定的情况下， 每股股票收益越丰、 净资产值越高越有投资价值，而收益很少

29、 甚至为负数、净资产值大大低于市价的股票是不可取的。截止2012 年 12 月 31 日美的电器的每股股票收益和为1.03 元，净收益率为 15.76%，说明公司盈利能 力较好，发展前景较强。 2、偿债能力分析：资产负债率、流动比率 资产负债率 是指公司年末的负债总额同资产总额的比率。表示公司总资产中有多少是通 过负债筹集的， 该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司 利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。 2012年格力公司资产负债率为55.017%，公司资产负债率较高， 说明投资人可以 以较少的资本控制公司， 但对于投资者来说， 这一比率略高

30、， 投资者可能会担心 公司的债务风险过高。 流动比率 是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以 前，可以变为现金用于偿还负债的能力。2012 年公司的流动比率为1.27 ，公司 的这一比率小于 2 说明公司资产变现能力较弱，即短期偿债能力较弱。 3、营运能力分析：应收账款周转率、存货周转率 应收账款周转率 是反映公司应收账款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收账款转为 现金的平均次数公司的应收账款在流动资产中具有举足轻重的地位。公司的应收 账款如能及时收回， 公司的资金使用效率便能大幅提高。而美的近几年的应收账 款周转率一直为零，说明其在应收帐方面一直做的很好。 存

31、货周转率 是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速 度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续 性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。2012 年格力公司 的存货周转率为 4.7164（次） ，公司的这一比率偏低，说明公司存货的占用水平 越高，流动性越差，企业变现能力较差。 4、成长能力分析 主要指标2012年2011 年2010年 净利润增长率 (%) -6.2536 13.6401 69.2383 净资产增长率 (%) 8.8891 54.0285 28.7151 总资产增长率 (%) 2.2661 50.0634 32.

32、8401 从表中我们可以看出，美的电器近几年的表现不如人意，甚至有呈现出负增 长的趋势， 但通过行业分析来看， 这可能与电器行业向环保化转型有关，因而企 业在近几年投入的技术开发费用并没能产生很好的效益。同时，随着主要指标的 下降，我们可以通过股票行情看到，美的近几年的股价也一直在下跌。然而，就 行业的前景来说，笔者认为该公司的成长能力仍处于前列，并且稳中有升。 （四）股票估值分析 1. 基于市净率 PB对股票价值的分析 市净率 (P/B) 指的是每股股价与每股净资产的比率, 该模型也是目前我国资 本市场中应用比较普遍的一种相对估值模型, 并且在某些方面市净率是一个比市 盈率更为可靠的指标,

33、尤其是针对那些周期性行业的个股, 此类股票每股盈利伴 随行业景气度可能有极大波动, 市盈率也往往会几年前还在上百倍, 这几年却十 倍也不到 , 若遇上行业极不景气企业出现亏损, 市盈率更是无从谈起。 对于此类个 股, 利用市盈率估值极为困难。此时, 市净率指标就极具参考价值了。毕竟, 无论 行业景气与否 , 上市公司的每股净资产一般不会出现大幅波动, 盈利多则每股净 资产增加也多一些 , 盈利少时每股净资产增加的慢一些, 亏损则每股净资产也不 过小幅下降。正因为每股净资产波动不大, 所以市净率波动也相对较小, 在估值上 更具参考价值 , 并且及时收益率为负也可以由市净率模型进行估值。市净率定价

34、 模型可以用基本公式表示如下: P=(P/B*NAPS) 其中:P家电的市场价格 P/B 一一可比家电的市净率或家电行业平均市净率 napS家电的每股资产 2012 年家用电器市盈率 公司名称2012 年平均股票价格2012 年每股净资产市净率 格力电器25.5 9.52 2.8680 海信电器15.25 6.72 1.5038 美菱电器4.69 3.87 0.9793 国光电器4.75 2.86 1.2603 东源电器6.52 1.75 3.1187 鑫龙电器15.97 2.85 2.9658 平均市盈率2.12 美的电器11.95 6.52 1.41 招商银行的股价 ( 按市净率估价 )=

35、6.52*2.12=13.82 (元/ 股) 2012 年 12 月 31 日公司的收盘价格为9.18 元, 比上述所计算的市净率股价 低估了 4.64 元。 2. 基于股利贴现模型DDM 对股票价值的分析 股利贴现模型（ Dividend Discount Model） ，简称DDM ，是其中一种最基本 的股票内在价值评价模型。其基本公式为： 其中 V为每股股票的内在价值， Dt 是第 t 年每股股票股利的期望值， k 是股票的 期望收益率或贴现率 (discount rate)。公式表明，股票的内在价值是其逐年期 望股利的现值之和。 会计年度 每 10 股派发 现金红利（元） 资本公积每

36、10 股转增数 量（股） 股权登记日派息日 2009 1.00 0 2009.05.26 2009.05.27 2010 1.00 0.5 2010.05.12 2010.05.13 2011 1.00 0 2011.06.08 2011.06.09 2012 1.00 0 2012.06.18 2012.06.19 根据美的电器历史分红数据可以发现，美的电器公司股利分配每年支付一 次，股利分配呈现固定的趋势。 根据美的电器的经营策略、 财务状况以及同行业 比较及其他竞争者的影响，其股利分配属于固定股利政策。 因此其适用于零增长模型：即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发 放。计算公式为：

37、 V=D0/k 其中 V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率， 或资本成本。 模型中参数的确定： （1）对于 D的确定：根据和讯网的历史分红数据，可以得出： D0=1/10=0.1 （2）对于 k 的确定：利用资本资产定价模型求得, 利用资本资产定价模型求期望 报酬率： K=Rf+ （Rm-Rf） Rf：2009-2012 年一年期国债平均利率，经计算得2.85% ：利用 2009-2012 年上证涨跌幅变化与美的电器涨跌幅变化利用excel 进行 回归分析，求出即系统风险系数为5.09。 Rm ： 利用 2009-2012 年上证平均收益率进行加权平均计算得出证券市场平均利 率为 4.18% K=2.85%+5.09*(4.18%-2.85%)=9.62% 因此根据零增长模型股票内在价值为： V=0.1/9.62%=1.04 （元） 四、结论 在最终评价时，根据和讯网的数据及以上分析，该公司综合得分为83.47 ， 比行业平均得分和市场平均得分都高很多，说明其财务状况为良好。 其中经营能 力评价得到最高分， 可以看出美的电器的持续经营能力，从长期来看， 美的电器 的股价会上升，给以公司买进评级。