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1、15-1 预期报酬率和资本预期报酬率和资本 成本成本 15-2 价值创造的关键因素 产品周期的 增长阶段 竞争性进入 的限制 其他保护 措施，专利、 暂时垄断权利、 独断性定价 成本 营销和价格 可预见质量 一流的组织能力 行业吸引因素行业吸引因素 竞争优势竞争优势 15-3 公司的综合成本 资本成本 是各种类型融资的预期报 酬率。综合资本成本是各单独的预 期报酬率（成本)的加权平均. 15-4 融资类型 市价 权重 长期债务 $35M 35% 优先股 $15M 15% 普通股 $50M 50% $100M 100% 长期融资的市价 15-5 债务资本成本债务资本成本 公司的放款人的预期 报酬
2、率. ki = kd ( 1 - T ) 债务资本成本 P0 = Ij + Pj (1 + kd)j n j =1 15-6 假定BW 发行了面值 $1,000 ，10年期的 零利息债券. BW的该债券发行价为 $385.54， BW 的所得税率为 40%. 债务资本成本的计算 $385.54 = $0 + $1,000 (1 + kd)10 15-7 (1 + kd)10 = $1,000 / $385.54 = 2.5938 (1 + kd)= (2.5938) (1/10) = 1.1 kd= .1 or 10% ki = 10% ( 1 - .40 ) k k i i = 6%6% 债
3、务资本成本的计算 15-8 优先股成本优先股成本 公司的优先股股东投资 的预期报酬率. kP = DP / P0 优先股成本 15-9 假定 (BW) 发行了优先股，面值 $100, 每股股利 $6.30, 现每股价格为 $70. kP = $6.30 / $70 k kP P = 9%9% 优先股成本的计算 15-10 uu股利折现模型股利折现模型 uuCAPMCAPM uu税前债务成本税前债务成本+ +风险溢价风险溢价 普通股成本 15-11 股利折现模型 普通股成本普通股成本 ke, 是使所期望的每股未 来股利的现值与每股现行市价相等的 折现率. D1 D2 D (1+ke)1 (1+k
4、e)2 (1+ke) + . . . + P0 = 15-12 稳定增长模型 稳定增长模型稳定增长模型 简化为简化为: ke = ( D1 / P0 ) + g 假定股利按 g 永远增长. 15-13 假定 (BW) 发行的普通股 现行市价为 $64.80/ 股 上一期的股利为 $3 /股, g为8%. ke = ( D1 / P0 ) + g ke = ($3*1.08) / $64.80) + .08 k ke e = .05 + .08 = .13.13 or 13%13% 普通股成本计算 15-14 阶段增长模型 D0(1+g1)t Da(1+g2)t-a (1+ke)t (1+ke)
5、t P0 = 阶段增长模型如下：阶段增长模型如下： ( (假定为假定为3 3阶段阶段): ): t=1 a t=a+1 b t=b+1 Db(1+g3)t-b (1+ke)t + 15-15 C A PM 普通股成本, ke, 等于在市场均衡下投资 者要求的报酬率. 这种风险-收益关系可 用证券市场线 (SML)来描述. ke = Rj = Rf + (Rm - Rf)j 15-16 假定 (BW) 的 beta 为1.25. Julie Miller认 为 Rf =4% ， Rm =11.2% ，则 ke = Rf + (Rm - Rf)j = 4% + (11.2% - 4%)1.25 k
6、 k e e = 4% + 9% = 13%13% 用CAPM计算ke 15-17 税前债务成本加风险溢价 普通股成本 ke = kd + 风险溢价* * 风险溢价不同于 CAPM 里的风险溢价 15-18 假定 (BW) 加 3% 的风险溢价. ke = kd + Risk Premium = 10% + 3% k k e e = 13%13% kd + 风险溢价 15-19 稳定增长模型13%13% C A P M 13%13% kd + 风险溢价 13%13% 一般来说，三种方法计算出的结果 会不一致. 普通股成本计算方法的比 较 15-20 综合资本成本 = kx(Wx) WACC =
7、 .35(6%) + .15(9%) + .50(13%) WACC = .021 + .0135 + .065 = .0995 or 9.95% 加权平均成本 (WACC) n x =1 15-21 1.1.加权系统 边际资本成本 资本筹集不可能按 WACC中的比 例 WACC的限制因素 15-22 2.2. 发行成本发行成本 与证券发行有关的成本，如 承销、法律、上市和印刷费等费用. a.调整初始投资 b.调整折现率 WACC的限制因素 15-23 加 发行成本 (FC) 到初始现金流出 (ICO). 结果: 减少减少 NPV 调整初始现金流出 (AIO) NPV = n t=1 CFt (1 + k)t - ( ICO + FC ) 15-24 从证券的价格中减去 发行成本 ，重 新计算资本成本. Impact: 考虑发行成本后，将提高各单独考虑发行成本后，将提高各单独 的资本成本的资本成本. Result: 因此，将提高 WACC ，从而将 减少 NPV. 调整折现率 (ADR)