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1、第 1 页 外资金融研究论文 特征码 pUyUGlDRopdqoxryjypk * 编者按：国有商业银行进行股份制改革的举措之一是，引进境 外战略投资者，这不仅有利于增强银行资本实力，改善资本结 构，还有利于借鉴国际先进管理经验、技术和方法，促进管理 模式和经营理念与国际先进银行接轨，优化公司治理结构。 同时，一些业内人士和专家提醒我们，对境外战略投资者 争食中国金融“肥肉”可能带来的不良因素和风险应保持高度 的警觉。 比利时某基金管理公司最近正在办理 1 元 1 股增持中国某 基金管理公司 49股权的手续。这家比利时公司已拥有该公司 33%的股权。外方预计，他们投资 4900 万元人民币，5
2、 年之后 可以从这家合资的基金管理公司取得股权投资收益每年 6 亿元 人民币以上。 德邦证券有限公司总裁、经济学博士余云辉认为，如果中 国设立 20 家类似的基金管理公司（自从 20XX 年底外资在基金 第 2 页 公司中的持股比例被放宽至 49%后，我国目前合资基金公司已 达 18 家） ，未来每年境外投资者从中国攫取的财富将达到 120 亿元人民币。这还仅仅是基金业的状况，银行业、保险业的状 况可能更甚于此。 中资银行的股权价格“太便宜了”？ 近来，外资争夺中国金融企业股权的消息不绝于耳。 美洲银行出资 25 亿美元入股中国建设银行；苏格兰皇家银 行等和淡马锡分别出资 31 亿美元各购得中
3、国银行 10%的股份； 高盛集团和安联保险等出资 30 亿美元购得中国工商银行 10%的 股份；德意志银行出资 1.1 亿美元入股华夏银行；美国凯雷投 资集团等出资 4 亿美元收购太平人寿 25%的股权并有权增持到 49%；施罗德投资管理公司与交通银行合资成立交银施罗德基金 管理公司。 据不完全统计，从 20XX 年开始到 20XX 年 8 月，境外投资 者至少已参股中国 6 家股份制商业银行和 5 家城市商业银行， 几乎在每家银行都占有接近 20%的股权。 在四大国有商业银行中，外资以 40 亿美元左右的资金得到 建设银行约 15%的股权，以 30 亿美元左右的资金得到中国银行 10%的股权
4、。 上海某银行会计学博士骆德明认为，从目前看来，赢得了 大量国家注资之后的国有商业银行盈利已经开始大幅改善。汇 丰银行 20XX 年以每股 2.49 元人民币的价格入股上海某家银行， 第 3 页 获得每年每股 0.5 元左右的回报，5 年就能收回初始投资，并 拥有了这家银行 8%的股份。 外资入股参股的中国金融企业也确实是一只下金蛋的母鸡。 交通银行自汇丰入股以及在港上市不到半年，一下子从亏损 19 亿元多的丑小鸭变成了盈利 46 亿元的金凤凰。按此估计，投资 者不到 5 年就可收回在交行的全部投资，以后将是纯粹获利， 并获得了对中国第五大银行的股权。 据分析，这并非汇丰入股及境外上市发挥了“
5、特异功能” 。 因为交通银行在汇丰入股之前，已将不良资产剥离出去并进行 了财务重组（剥离的不良资产由国民财力来消化） ，使上市后有 个好的财务表现。 骆德明分析，交通银行自今年 6 月底在港上市后，股价屡 创新高，两个月内已上涨了近 30%。这说明发行当初定价过低， 按市净率定价时没有考虑交通银行覆盖全国中心城市与国外主 要金融中心的合理布局以及品牌、客户等无形资产，导致本该 由国内投资者享有的无形财富白白地被外资瓜分了。 投资中国 回流本土 获取爆炸式增长机会 德邦证券有限公司总裁、经济学博士余云辉说，从主权国 家的角度分析，外国投资者实际是以虚拟的货币符号换取中国 金融企业现实的股权甚至控
6、制权，并分走巨额财富。 其中的真实游戏过程是：外资投入国内商业银行美元等外 币换得股权，而我国拿这些美元主要用于购买美国国债，美元 第 4 页 又回到美国，只能获得较低的利息回报。 以高盛当年购买平安保险为例，中国以高收益的保险股权 为代价换来的美元，又重新投入到美国国债市场， “支援”美国 的经济建设，美国仅仅支付了很低的国债利息。而在美元完成 一次中国之旅之后回到美国时，带走了中国金融业的股权和高 利润。摩根斯坦利和高盛分别以 3500 万美元投资平安保险 11 年，共获得 9.7 亿美元的回报，但我们取得的 3500 万美元资本 金如买成美国国债，11 年只能取得大约 2000 万美元的
7、收益。 安邦集团研究总部首席分析师陈功指出，从被入股的银行 在中国经济生活中的实际控制力和市场影响力来看，几十亿美 元的价格太便宜了。以工商银行为例，在国内拥有 2.2 万个网 点，控制着中国银行业近 20%的资产。境外投资者入股工行， 将赢得分享中国金融业潜在的爆炸式增长的机会。 耶鲁大学教授陈志武指出，银行的价值主要在于网络、品 牌和信用度，客户是银行最有价值的无形资产。在中国，由于 监管当局对银行业的准入进行管制，银行特许权本身也有很大 的价值。而对于中国的国有商业银行来讲，其巨大的网络、品 牌和信用度的价值，都远未体现在股权溢价上。 外资入股中国金融业“路线图” 汇丰银行一位高管仰望浦
8、东的交银大厦说道：“交银大厦 第 5 页 不久将要更名为汇丰银行大厦。 ”悄悄地控股平安保险，平稳地 笑纳交行的控股权，再择机控股证券公司、基金管理公司和信 托投资公司，最后完成在中国设立金融控股集团的布局。这就 是境外战略投资者的战略。 上海某银行会计学博士骆德明认为，境外资本入股中国金 融企业，除了追逐利润这一资本的本质特性外，其更长远的目 标是要控制中国的金融企业和金融产业，最终达到控制中国经 济的目的，从而瓜分中国的经济资源及其所创造的财富。有关 专家指出，根据外资金融机构常用的策略，可以粗略模拟出他 们在中国本土攻城略地的“路线图” 。 第一步，小比例参股，进入董事会，了解被投资企业
9、情况， 同时了解和掌握所在行业趋势和市场状况。 第二步，通过增资或收购等途径把持股比例提高到离控股 国内金融企业仅有一步之遥的某个临界点（或直接控股） 。 第三步，通过外资所在国的政府向中国政府施加压力，借 助中国经济的上升周期，迫使人民币进一步升值，使外资机构 所持有的人民币资产（中国金融企业股权）升值。 第四步，人民币持续升值导致出口逐步下降，而国内需求 因财富外流却难以提高，最后导致宏观经济环境逐步恶化。 第五步，在中国宏观经济环境逐步走向恶化的过程中，人 民币汇率已经处于高位。此时，外资机构通过政府组织和其他 手段要求中国开放资本账户，实现人民币自由兑换。 第 6 页 第六步，在人民币
10、可自由兑换的情况下，伴随中国经济增 长周期一路持有的股权不仅分红丰厚、而且得到股份增值和人 民币升值带来的双重收益，他们通过金融企业上市减持股份， 并把投资和利润兑换成为外汇撤离中国。 第七步，当这种撤离行动变成一种一致行动时，人民币不 得不大幅度贬值，国内金融危机爆发。 第八步，利用金融危机和人民币贬值之际，境外机构把外 汇回流回来再兑换成人民币，并进一步增持或收购中国金融机 构股份，达到控股目的，完成对中国金融业的进一步控制。经 过一系列的有序进攻，大部分中资金融企业将变成外资金融机 构在华的分支机构。 如果外资金融机构像血管一样深入到中国各个产业的肌体 之中，它们可利用金融资本控治国内产
11、业资本，并参与社会财 富的分配和转移；中国大型金融机构的董事会里都有境外的金 融机构的代表或董事，国内企业的任何国际并购活动都可能通 过银行的渠道透露到国际市场或竞争对手一方，中国企业的一 举一动都处在竞争对手的监控之下；外资机构还可将其全球金 融市场上的金融风险通过关联交易和衍生工具转移到其控股的 中国金融企业之中。从而，达到国际金融资本在中国开疆拓土 的最终目的：转移风险，收获利润，掌控经济命脉。 境外战略投资者的“无间道” 安邦集团研究总部首席分析师陈功指出， “中国的国有银行 第 7 页 渴望在海外上市前，从外资竞争对手那里吸引资金和专业技术， 为此，境外各投资银行改变它们与中国打交道
12、的手法，以俯就 的态度抬高要价。 ” 引外资入股能否提升银行水平？骆德明博士介绍， “从国内 一些银行引入外资后的公司治理运行结果看，随着外资的引入， 也设立董事会、监事会，但实际运行还是按照原来的模式运行。 再从经营管理来看，汇丰银行入股某银行后，签订了一系列的 技术援助协议。但是，所谓的技术援助，只是搞些有关银行业 务的入门培训和扫盲教育而已，从未传授核心管理技术即使像 成本分摊方法这些并非核心的技术，外方也不肯透露。 ” 20XX 年以后，中国银行业将对外资全面开放，届时进入中 国的银行将更多地以独资银行的形式存在，必然包括当前的这 些境外战略投资者自己所设立的各个嫡系分支银行，这些战略
13、 投资者银行的嫡系分支将和它们在中国参股银行的旁系分支发 生面对面的争夺，包括市场和高端客户群。境外战略投资者将 自然会通过各种渠道把参股银行的优质客户群提供给其嫡系分 支机构， 外来战略投资者当然不会无保留地把中方想得到的先进管 理经验等东西提供给所参股的中资银行。如果外方不能取得相 当的控制权，肯定不会尽力地改善中资银行的管理和效率的。 中国人民大学经济学博士研究生刘崇献指出，外资银行利 用打入中资银行内部的机会，将掌握中资银行的核心信息和弱 第 8 页 点。 外国某银行一位经理私下对他的中国朋友说，现在许多中 国大银行都有外国银行或公司入股，并进入董事会，了解中国 银行的机密和各种资金动向、客户资源等，这会让中国非常被 动。 *