1、务案例分析作业1一、单现案例分析K根据案例一，在万科的治理结构下，你认为对于公司长期的财务决策与控别，是由茉事会上守还由管理层主导？为什么？15分）言：根据案例一.万科在公司站构下JJ公司长期IH务决策与总近应谟是由董事会主导的.可以从公司章程第108条中董*会的职杈中G出,例加决定公司的经营方案和投资方案：制订公司的年度财务饮。方案、决算方案：制订公司增加或者减少注册货本.发行带分喊非他还券及上市方案，拟订公司取大收购、收的本公司取票或竹台并、分立、睇欣和受更公司彭式方案：在本启程规定的范图内.决定公司对外投资、收博川I仰资产、费产抵押,对外犯保事项、委托理财等小项.应由董*会审批的对外担
2、保.必须经出席布M公的三分之.以上的策M审议何感并做山决议I笫1io条中规定I我本会观定对外投货.收购出色费产.资产抵押.对外担保小项、变把理财的权IU,建立产格的申置和决第程序；取大投资工程应当怨恨有关专文.专业人员进行评审,并报股东大会批准，按照公司法及右关法代双定,公司E投资工程金额占公司姑近炷市计总.资产的Ig以上的.应当由第公批准I公司拟投资工程金额占公司处近经审计总资产的50、以上的.该次交易应当住过股东大会批准，总而言之，*也会痫定对对外投资、收物出竹资产、资产抵押、对外担保事项、委托理财权阳，建立严格的中钱和决策程库,城大投资工程等.2、根据案例二说明如何把握相对彷1法和地对&
3、W1.法的采用航棍与利弊？”5分）答：常用的企业价故评估方法分为相时估假法和绝对估值法两种。相对估效法主要依根会计利洞和JK面价tf.城常用的有市效率法和巾净率：而绝对估位法内含价值法则是专门针对寿命行业的科校式的特殊性而提出的.相时估值法必须在资本市场仃效的假设前提下进行同时.相对估值法比代收视.贵料易得，倒如布超率可反映公司风险性、成长性、费产找利水平等特征.但是相而估俶法出存在很多坤IJS例如对可担企业无意义对MI期性行业的企业估价往往由现校人幅争、新兴巾场股价波动攸人.唯以估包、对企业动春成K性i计跳乏,对新格产业施以应用等.葩对估值法使用的前提是公司未来至少要有Ji年以上的冬科预测,
4、再对共fii利预1按照一定的折现率合计计算其价值.寿险公司的内含价例.是指在充分彩虑总体14阶的情况下，适用业务对应的资产未求产生的收益中可以分配蛤股东的利也的现值.这个概念If维了经济价值的慨念.并在评估过期中很明显地衣达出了*的行业的特点，参加了对未束的横口假设，运用了相。的技术,是岩及行业特“的以精以技术为基砒的公司价值概念.从而克服/相对估值法的缺乏，位是作为绝时估值法的内含价31法自身也存在缺陷I（】）计以内含价值的林#惊准仍在演变中,迄今并没有全球统一采川的保准来定义一-家保险公司的内含价值的形式.计a方法或？；报告格犬，因此,在定义、方法.假设足.会计移准以及按甥方面的整异可能平
5、效在比较不同公司的时存在不一效性.2）内含价位涉及大St兔杂的技术,对内含价值的估算会1.衣美键假设的变化而发生血大的变化，对假设的嫉愫性强.3、根据案例三说明你加何壮存2006年底长虹股份与其大股东长虹集团进行的贵产K1.换？（】5分）答：四川长虹发布货产置换大联Z协公北.叮大股东长虹黑ED进行总皴为15.77亿元的资产置换.公告显示,四川长虹置出贵产为4亿元人Eg币对荚WAp“公司的债权和11.？7亿元的存优（佻团公司还对APeX后续可使彩段的报失进行/保底承诺）：置入货产为反打第团（含长M厂）所拥疔作价13.78亿元长虹商标无形资产和1.9亿元的土地使用权.计对贵产置换的差触长虹OU引格
6、向上市公司支付437万元现金.别和信息披诺的严格要求，闪此，新东方通过在美国上市可以迅速地改善其公司治理和内部控制，从而形成良好的公司结构，特别是改变所东方的“个人英雄主义，上市所带来的内那控制的优势以及财务控制、人力控制、*H1.fi控、教学工程的支持，保证款东方的后桂开展.（3）便于建立M工鼓励体系.上市局部改变了新东方归属您的何）.从Sf东方的开展历程可以发现.高薪高第5拶VY1.人才的篁要手段,但很多新东方的教卸普遍行在.“打钳二贷高薪的心态.长期以来.SJ东方保井声相力t人的流动率.而通过上巾.可以通过股票强的.解决这些何电.（4）形成令战电投资者满意的m出机M.新东方上市的另一个审
7、卷因案就是M少内儡利益分配以及带来内把门税.由于上市前.公司除俞敬洪以外的尤他脱东的股份都是俞政洪支便愦IW的.当这垓粉东两开或必要出让般份时.就产生了估的的何趣,而上市府.有了公开的市场.快这个城国迎刃而耕.2、结合案刎六分析Mi券融资和锹行先效融资方式时企业的不同也响？（15）,优知11债券筹资的身金本钱比较旺，相对F股权投资人而言，健算投资人娈求的必筏投酬率比较低，谕本本钱因定，没有刹余所芍权的要求，此外债券利息是企业在所同校前的利洞列支，共有抵税的作用，也就跟财务杠杆的好处.2）债券筹俺不会分Ift企业的控刈权.债券筹资可以使股东援利财务杠杆的好处,因为债券筹资是按先确定的利息率向债券
8、拈有人支忖利息，债券拈什人不参加企觉拒利的分间,这样“i企业的总资本收益率高于债分利息时债券筹费便可以提高权益费本收益率.使企业所仃行获利费本收益率超过锁分利息局都的财务杠杆的效益.（4）债券死货便于调整费本结构企业可以根据甯要发行不同期限.不同种类的情分来苏资并据以形成灵活的资本结构.劣势1）债券筹资的风冷较大.债券筹资有掖期还本付息的法定义务.无论殆利与否.这会给企业带来较大的财务依力.2）债券辩资的1制条件较苏.债权人为了保城大债权的平安.航都会在债券合同中订立保护性的条款,这些条款有时会跟IW企业财务的灵活性.（3）债券筹资所等电的的金效M盯限.3、结合案例匕比较定向增发与公开增发的主
9、要异同并分析此次定向箫发时其他IK东权益的影响，三种力是推送苏宁长期界线成长的极本动力.因此，从苏宇的情况条看，苏宁的核心特征是在向行业第一演送的过程中,不断招微分享中国泛家电高瓶消优的成长,如果认可中国消豌从市场的K期势续增长.那么对于苏字电洪的股东来说,就是分享中国内需市场的持续用K.4.玷合案例人说叫你如何介待发行树期融资券时特变电工的必要It.（15分）答I特支电工发行如期券的主要旗因在于补充公司的ift动瑞金以及归还岗第椒行贷款.消静岫费方式.1）从公司流动资金的需求方面进行分析.2。03年之后公司的速支比率有所下降,到20Q6年情况有所好转.也只到达了0.83.且2003年至2M6
10、年速动比率均小于1.普遍低于同业水平，说明特变电工存在一定的短期佬例压力.（2）公司2003年起用透逐步犷张，主稔业务收入由2003年的23.M亿元增至2006年的59.14亿元.2006年特变电工获得了大取的订货合I叽叙止2006年】2月底，公司IS妁合同金械到达9】.5亿元.生产视模的扩大带来诡动资金甯求的增和，也就增加了公司现助电费的於求.而此时特变电工的经苦性现金流较为充足，因此总体管债压力并不大.从公司的的宽本钱与效率方面分析.短期呸熨券作为一种新的融资桀道,费金本钱相对较低，以融资本钱税低的眩资分代杓一股根行货帔,有利于RF低公司资金本钱，是对公司悠体负辎结构的优化.二、修合案例分
11、析（40分）天侬利11拘上巾Hrt1.国2007年5月11B,北京时间凌晨2点.美田当地时间下午2点.美国证券交易委员会（SE。公布大成英利招股说明书.达说明SECfttie大祝英利的上巾申请.个月A,人或英利将正式在钮交所上市.”当天深夜,一位公司上巾超与杼冲动地告诉记札6月8日为方案中的天成英中上市挂牌F1.天威英利将发行2900万股小（美国存托凭证）,价区间I1美元一13美元，预计争醍2.904亿美元.“荚Uk欧洲和存港机构投资者时天成英利的产业完笠性比较认J.当然.Hi音几家中旧太阳使企业接连登陆美国货本市场.中国太阳能热略有潺阻，B1.计天喊英利的股价走势不如无蜴尚iS（SmNYS切
12、那样好.”不过就述投行人士分析认为，由于无形资产期簿.股权坡Wh研发疥用增加及季节性顺闪,天成英利2007年1李哎“务报我不太好看-）夕夜业依IfiK锐于2006年第1季.导致我招股价IRtb但的希接下来几个季度业缄转好.大威英利股价将逐步*升,应该能够和无锡尚福股价保持在同水平.5月31日（英国东部时何）.无锄尚裆收致价为33.92美元.“投借者认购狱跣.我后发行价在定价上限13焚元应该何磔不大,”一位不久航警与前京中电光伏（CSUMtxmq）上市的凤阳投走屈金线理说，5月17Fh中电光伏在纳斯达克上市，其询价为8美元1Q美元,此后发行价定在】I美元，“大或英利阪组走得太过女杂和俎椎.同为大
13、威英利和无阳尚的的上市财务参说,道态资本悚痛J回忆天成英利的上市过程.心情极其H杂.天成英利成立于1鳏年8JJ1811.承当着因家高技术产业化示苞工程多AAin太阳能电池及应用系统生产I：程.2005天或英利实现净利涧6595万元,同比增长近10倍：并成为国内产业跄城企整的母介太防饯光伏产品刖造商、光伏系统集成就.然而无得尚德知先“出招”，使天KS英利的IE力理增2QQ5年】2月，无曙尚SS在疑约交它所成功上市,常集资金的3亿美元,扩产之外,旋即版开收购.2006年871,无锡尚德宣布Itt以近3亿美兀的总价.分四步收购U本最大的专业太阳能组件I商NSK：如果收啊成功,将在2007年实现400
14、克It的太阳能电池产能,跻身世界光伏产业三甲.远如天成英和当时的100兆瓦产能.内地太阳能产业的这两位领头羊的第一场牧献中.天威英利先失一扁，“无用尚的确实比天城英利早走一步.”天城保变前4会秘I，张维承接受记者采访时我东，无锡尚修：期建设比天戚英利早一年，无锡的I：市3个月后完成3期生产线建设，而当时天成英轲IW刚完成2期建设.血光伏产业的特点在“宗厂商率先到达临界块横石.迅速把自己的产拈和工艺变成行业标准：这个行业标准反过来进一步强化企业的客户基础和行处胞位.H终形成家通吃的行业格局.这皆势是英特尔的故*.2006年.无锚尚惇俨然或J中国光伏产业的“英特尔”.面对无锡尚稔开出的产能竞争底找
15、天威英利几无退路.2（X6年I月，天或英利H1.1.工程在一粮盆在Ir的情况下开工，宣布在21XB年建成50。兆瓦年产基地，总.投资合计30亿元人民币，如此大的投济显然远远超出了大威保安的承殳悠力.嚓完成三期工科建设.除了境外上市.大横英利别无选绛.“国仃资本的去用、管理层利益的取舍资本出入境的跟制以及外费收物新规向对用呕附同,上市几乎成天或英利无法避IS的关随.上述爹KJ人士略Ie1.妥想与无锡的也找网把胞找1:的龙矩，天成英利独，Z的股权融资劣在必行.住国内有关部门审批并短美国妞约女?所同电，天或保变拟分拆大威英利赴樊上巾，公开资本1显示，1998年成立时，天峨灵利的个股东：天咬保变、保
16、定英利集团和北京中新立业分别占公司4%.45%和国的股份此后，经过Ii次增资和股权帏让，到2005年末.天威保受保持对大成英利51%的绝对控股局面,中新立业出M.2005年2月.天成英利iE式提出上市眼贯中请.作为玳备I：作之一.天成保发与英利集团决定按51%和4州的比例对天成英利培健，注圻资本由7500万元增至25000万元，后因英利集团方面未能及时入资而作？J.2006年3月，天威英利用动第：次增资方案.拟将注册资本增至I亿元包括天威保变三名而曾在内的天威英利管理层以天利新能源的名义入资1000万元,获得1（的股份.然而.由上天利所健滋注册未获工商钎理部门批准,此次墙资方案于当年7月底搁浅
17、2006年外侪井用款现实修，在当年9月BHI1.iJ,天成英利必须完成资产IBif1.和出境，否则在关于外国投资者并的境内企业的哲行规定之F,天戚英利将，海外上市失之交臂，时间假边、触资条过,杷大成英利遍到了死角.”侪体境外上市,持机分步实迨.大威英利的第三套上市融资方案快速出炉.这个方案与前两个方案的垂耍区别在丁.上市运作主杼权由大成保安转到英利Ai团手中其目的是尽SH可龙内地审批和核准的繁红程序，争取上市时何.新方案迂回曲折的设计思路.不但要在婚技时间内完成上市冲总,还要兼顾国仃资A和管理层的利淀共中2006年底收后一次私募也过亿美兀.从安扑私林的进入.到利林进入报商务部审批.境外机构做
18、评估、对私器价格作含FI!性说明,花费f大域时间.尽管无锡曲询上巾之前太阳能行业已经在受资本市场关注，但是天威英利的私葬井等JU象中那么容易.2（X）6印5月的准法警股天成英利的战金城燧还是放弃了.M到天威英利定出第.铎上市融资方案后，然金才开始能跋进入，思考圈】、根据窠例分析大成英利纽沟上市的井景.说明天成英利细的上市的时机是否恰当？（2。分）答；如果中纯以时机来判断英利上市并不是成正确时机,因为有资本的去司、管理反利战的取舍、货本出入境的双利以及外货收购新规，而对玳仇R1.上市几丁成了天成英利无法迨越的关S1.但是站介具背景来说,英利上市是不管比时是否是IrtiE确时机.都必很上市，因为光
19、伏产业的特点在于I一禀厂肉率先到达临界以!HJ后.迅速把自己的产出和工艺变成行业标准I这个行业垢准反过朱进一步强化企业的客户些砒和行业地位.H终形成一家通吃的行业格局.所以天成英利以大竞争对手尚修的使先不仅的英利巨人的竞争压力,且英利加果不迎头赶上.不仅失去其在市场的地傅.并月沏底失去在小场的话谙权和定价权.2、根据案例分析,你认为天威英利纽的上市后.将对国内太阳侵!产业的格局产生怎样的影响？对股东权减格产生怎择的影晌？布1）大成英利上市后,在不久的将来形成比无黑尚劭更加完黔的产业琏.比方大成英利参媒了新死徒业（中国很大的高纯度处体硅生产企业），同时也具备了不逊于无锡尚劭的太阳能电池生产能力,
20、保住了在其行业缴域内的巨头地位，英利斯使海在姐交所实现上市.英利新能源是天或英利控股股东,该公司北次上巾资产上要就是所挣天或英利股权，募妪资金也将用天成英利的开展.卬依英利第二大IR东正是AIRJ:市公司天成保变.按理说天成英利通过第一JJR东的上市褥到开原对天成保受也是一个利好.他是英利斯能穆的成功上市.短期G反而不利F天般保变的股例.为贵料4示.大艘英利21X6年实现至昔业务收入2。亿元人民币,净利湖2.8亿兀人民币,为大成保安奉眩利湖达1.35亿兀.占大核保支净利涧的68.23%.2006年4月.天成英利在保定H动三期Ir建工程，到2。】。年该公司的选片.电池,筑件的产能将分别到达600
21、兆瓦，但是，就在无城英利海外上市朝何.天蚊保变所持仃其股份不断枝稀轩，天成英料成巨干1998年,械至2005年8月,天威保安和英利妪团在其中的IR比为51W49*不过2006年8月风云突变,英利柒团单方面增货,天成保安扑股变为49%.而到了此次上市.天峻保变的持股比例仅剩26.机.股份变动点味播天或保变将必少从天或英利手中狭IU的投资收2b以2006邠的各项收人作为替考U天或保变的权薇减少到26.4%那么天成保变的投济收费也将缩减到7：嘏万元，牧IS减少61.（M万元，相当于同年天成保变的净利利减少了15、.财务案例分析作业3一、单双案侬折1 .根据窠例九分析,说明你对宝擀极定的资本结构加何看
22、特？（15分）布2003年一一2006年宝钢整抒所仃的K1.W投谕条限机格斓乩并以长期投资出与F避行融资亚略的安播使得宝的-H以泉形成了校定的资本结构，问时也说明了宝钢对目前的资本结构的偏好。2003年以东宝钢H以股权融资为主导进行长期融资，首先从权拉资本来看，宝钢通过融资的资金涤-C1.呈逐年上升的态的,并且在所有总奥集道中金陵城大，远高于其他融资集逆，所以股权1傀方式包括留存收慈岫资是宝钢融资方式的什选.其次，XfrJfti资的第二大条遒就镣务融资.级务眩资包括了债券附费和银行贷款，金用土要的债务验资是银行贷就，宝钢的授信额履到达5】8亿元，怛实际使用不到授信额度的一半.这与宝蝌在通过并购
23、迅速犷系规模的同时追求企业的蚊优资本结构芍关,但从银行货款的结构上行.宝炳的Jy资方式选邦还处仃变化的.从2003-2005年短期贷款一直呈上升虺势,2005用为进行大规模的贵产收购进行r大秋的长期俏效.在2期比尔愤I1.r平秘的态势.相对应.宝荆也增加了流动资产在资产中的比岷.以对应悟期借款弟加带来的能债能力的乐力.第三,宝视地过商业信用进行融提，以然宝例在这加m的比更较大.但与同行业比照比例还是偏小.因为高比例的应收IK款和应付票据会伤害供给商报利旌.放大供给商的财务风险.究四个娘道就是宝钢的笔n题的.KBH应付控股公司款”.但达WK期应付款也在逐年M少.在大规极的Ir张过程中宝纲始终保持
24、箱较为校定的资本结构.资产证债率和端动比率都保特在个比较合理和相对杭定的水平上.在短短的P1.年中宝钢的资产斓模岫了西恭，宝钢的负债水平。总资产水?接近同比例的速度进行扩张，花理由相信宝钢对其HiS的资本结构的偏好,很可能有意地雉持在这个对共来说以优的资本结构应该说在这样的资本姑构F宝宙保持了财务上灵活性，偿Hi压力较小，现时资产水平与负Hi水平的同比增楣盯利于公司的“杼续开展和保恭孜的债务资信衿级，与同行业相比也处于领先的地位。2 .根据案例I吩析企业自由现金流与企业再投资能力的关系.（15分）答：企业的自由现金流后是指扣除了税收、必要的济本性支出和百运性资本增加后，能修支付给拥清偿伤残人债
25、权人和股东的现金/f它充分地考虑到公司的持续经酉或必要的投资增长对现金需求后的余额.其中“经营性现金流hr屉“经西问*Bj“预计货本性支出”应该是列作“横略何5S”.所以企业的1*1由现殳流支由，营和是略共同决定.如:企业的白由现金流做为负艰说明企业过度投资造成对旭资”供力的依故：正则说明企业的自由现金流量:才是超过仃效投资需求后的现金结余.是公蠹般球的故略法藏.从案例来心.公司只仃2006年的力由现金流量:为负数.但是2001年和2006；正的自由现金流fit也多足当尔背运资本的鱼增加带来的公司的经首善依旧没有得到改善,经能活动的现金充电依旧是演足不了投资活动的需求.3 .根M案例卜说明什么
26、足OW策略？企业运用OPM战略时应如何控刖冷？（15分）答I管运资本管理的OP1.I（OtherPeop1.esMoney）战略.是指公司充分利用做大规模的优势.增强与供给商的讨价还价能力，利用供的商花货饮站场上的商业俏用攻域.将占用在存货和也收账就上的贷金本我转嫁的供给商,用供给商的炭金炊昔臼马1Uft.从而谋求公司价值城大化的营运资本管理哉略.比照美的公司2006年和2（X15年的现觥W粒期的结构，企业的现金周转期端短了，主要匹内足企业的也付张；的周转期大福境地延长.企业利用供的商贲金资源的像力居来越强.企业应付账款和应付票榭占主营收入的比免不断地堵大.这也是美的电JS近似OpM故略在企业
27、营运贸金管理中运用的结果,反映美的电器充分地利用存业圾上下游企业的贲金.但现时供给商和H1.Uf商的经首本栈和风险都增加C.企业的一零昔运”或O1.N策略既是个融资门题也是个川资门延.足个涉及公司盈利极式的相略方计何跣也是涉及雷爰出新4R的执行徒力同题.因此必须满足四个前提条件：（1）企业充动资金周转快于行业平均水平，（2）安排比较保守的现金%破：（3）流动值用比例较跖,但长期负债比例较低：（4）“初贷长投的金题柱州在适度的水平.比照上述四个前提条件,美的电妙并不乐观,该公司的浙动资产变现能力有所下降，与2005年相比,美的电:泡动资产应收账效和存货的比正在Jf1.长，应收账款年上那了7.15
28、应收工程占资产的比18上升了4.1m；存贷按年上涨了3.2灰.存货占电塔产的比就上升了0.B2而企业的版币资金持有Irt在下得（按年下降了10M.提育运依速度，改善经林现金泣.关注资金砧构是美的昔运资金管理的根本方针，3根据中国资本市场股份网用的特定H的，1.匕校案例十二与理论上常见的股价问的目标的异向，5J答：从理论上来说，股份网附的动机主要有以下几种：（D费本结构明整；2）股利首代，考虑税收的闪索，以股份网购的方式来杓代股利发放.（3）防鱼故意收取4提升股份；5押制投机；（6财富找移（7股权坡W）.WI物惘铁的股份网的的目的是：近几年来楙哪蝌帙实现筑利的心力I升.2001年末每IR净资产已
29、到达3.5元,而公司的股份理长期以来处于下跌母势.特别是200加下半年以来公司的股份更跌破/用股净贲产.巾/率和市净率低产行业上市公司的平均水平.投资价包枝产至低估行损r仝体股东的共同利益和公司良好形软.通过股份回明使得公司价侦提升石和1保罗投费特利足社会公众股东的利益,雄:护公司资本的良好形般二、综合窠例分析跄（40分）大宇选木结构的神话朴国第二大企业集团大宇眼团198年11MI日向新闻界正式在布，该集团前步长金宇中以及11名下M公司的总经理决定群职，以表示“对大字的掰务危机负费，并为推行结构调壑创造条件”.师国媒体认为，这意味而“大学集团帆体选程已依完成.，“大空集团已炷消失”.大宇集团于
30、1967年开始说基立厂，北创办人金宇中当时是一名幼织&!推精员.经过30年的开展,通过收府的政彼支持、1行的信贷支持和在海内外的火力购并.大宇成为直退新国最大企业一现代集团的鹰人商业帝国：1998年底总资产御达MO亿美元，营业IR占帏国GM的5%；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、区型机械、化舒、造船等众多行小;国内所国企业讨多达41家,海外公司奴我创卜过600家的记录，祭庵时期,海外讹员多达几十万.大宇成为国际知幺拈牌，大宇地1章鱼足式扩张模式的税极推行者.认为企业块极也大,就超能立于不败之地,即所谓的“大叫不死.施报道.1993年金字中挑出“做界化经战略时.大字在而外的企业只仃15家.而
31、到凶98年底已增至6MI多家.“等丁日3天增加一个企业”.还有更让郭W人为大手着迷的是；在怖国陷入金险危机的157年，大宇不仅没才被危机困例，反而在国内的MUi1.揖名中由笫IE1.1.升到第2位，金空中本人也故英国幸福1杂志评为亚洲风云人物。198年底修国发生金融危机后.K他企业集团描开始收缩,但大字仍然我行我家.结枭债务嫉背国币.尤其是1998年初,林国政用提出“五大企业集团进行力储结构调整.方计后凡他集四把结构得怅的事点放在改善财务结构方Mh势力我经债务领扣.大宇却认为,只要提高开工率,增加销t版和出U就能软过这场危机.因此，它第做大成发行债券，进行“1贷式住首”.1998年大宇发行的公
32、司例券达7月亿弊元（约58.33美元）。1998年第I孽虐，大宇的例务他机已初露端睨,在告方援助P才端过例务灾难.此后,在产岐的债务压力下.大梦方例的大宇虱作出了种种努力.但为时己晚.1999年7月中旬.大宇向舛国政府发出求救他号:7月27日.大宇因“延殂曲T,被坏国4家俄权娘行接泞：8月I1.日.人字在压力下枢时割价出售两家财务出现到胞的公司；B月16日，大宇与他极人达成协议.在1999年1氐前，将出竹21利城正确的大宇证券公司，以及大宇电?8、大宇造船、大宇建筑公司等.大兴的汽车工程资产免遭处理,“8月16日协议”的达成.说明大宇已处于破产甫双IW夕，：8遇“存”或一亡”的险境由干在此后的
33、几个月中,经代依然不普，资产负债率仍然居i,大宇A4修不徨不走向本文开头所述的那一传”大宇集团为什么会倒下？在火亲然坍塌的背后.存在的问题尚然是多方面的.似不可否认有财务杠H的消极作用在作怪,大字集Bi在政府政策和银行口片的女拈卜走上.脩“举债经营”之路.成国通过大规模举债.到达大规模扩张的Ii的.最后实现巾场占芍率至上的H标.19了年花洲金融於机爆发百，大字集团已经&现出姓背上的困施，其错拘匐和利洞均不能到达预期目的，而与此同时，债权金融机构乂开始收问短期贷款，政府也无力再蛤它更乡支持,1998年初帏国政府提出“五大企业境团避行自律结构调整.方计后.其他集团把结构调够的申点放在改善忖务玷构方
34、面.努力双轻债务夕W1.促大字却认为,只要提济开工率.增*1销售领和出口虢能叙过这场危机.因此.它8埃大量发行债券,进行“信贷式势营.iE由于制西上的不善.加上贵金周转上的由难，怖国攻忖于7月26日下令镣权根行接F对大宇集用送行结构第壑.以加快这个负镣素米的集团的杯Ift速慢.由此可见,大宇妪团的举债好疗所产生的财务杠杆效应是消极的,不仅玳干提高企业的效利能力.反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困境.从根本上说.大宇奥团的就俄.是其财务杠杆消极作用影喻的结果.思考1 .试对可务H.杆进行界定，并对“为什什奴成是T双刃刽这句话进行挪述.（20分）谷：从财务杠杆效应角度分析I财务杠杆是指
35、由于固定性财务农用的存在.使企业息税低利间（EBIT）的依Ift变化所出超的律股收歌（EPS）大加收变动的现象,也就是.银行毋款规模和利率水平fi,共负加的利思水平也就固定不变.囚此.企业茹利水平尊高，扣除债权人拿走某一固定利息之后,投资名伸到的回报也就愈多.相反.企业破利水平越低,债权人照样拿走某一固定的利息，期氽的股东的网报也就愈少，当盈利水平帐F利率水平的彼况下，投资宕不怛汨不到W报.达至可使但贴.取得财务杠杆利益的前提条件是总资产利利率是否大干利率水平当总资产利湖东大于刹率时举Mi给企业带来的是积极的正面影响相反当总资产利湖率小于利率时举例蛤企业带来的是仇面消极的影响.因此.财务杠杆效
36、应足把一双刃剑”.利用财务杠If.既可以给企业带来正面削极的形啊也可以带来他面涧极的影响.当必税浒利润率大于债办利忠率时.徙取得财务杠杆利益：当必税诃利利率小于债务利息率时,会产生财务风的.能使企业价Ifci大化的资本结构力是取优的,企业财务管理人员应合理安排资本结构，道度负债，来取得财务杠杆利显,控制财务风跳，实现企业价位最大化.过度负侦要负担较多的情务本钱，相电地察炫受财务杠杆作M所弓I起的普通殷牧也变动较大的冲击，旦企业总税前到湖下H,企业的苜通股收益就会卜降刈更快，当息税前利i缺乏以支付周定利息支出IItit会出现弓扳.如果不能及时扭亏为ift可修会可起破产.2 .何为44优货本结构？
37、其衡IR的标准是什么？（20分）答：从侪本站构通理角度分析：所设44优宽木结构.是指企业在一定时期内.使煤合济本本枝城低、企业价值Irf大时的费本结构.通常它是企业追求的H标，又称口稼资本结构，SfM资本拮构（R要折标豺务杠杆利1.由于企业-帙部采用Wi务潜资和股权海资的加合，由此影次的资本结构一段称为杠杆资本结构，柒H杆比率即为塔本姑构中Mi分资与股权资本的比例关娱.因此，财分杠H利族就成为衡业企业资本玷构,评价企业免债经*的所:：指标.资本结构理论的目的在于.寻求种能怪股东价值到达M人的负俄与权益站构.大字是“章鱼足式”扩张模式的枳极推行拧.认为企业规模越大就越傥立于不败之地.从资本站构理
38、论的角ffft.方规模不一定牧筱K走的是一条传统思路，试图通过扩大企业规模来实现提高企业盈利水平的目的，而矍把胡强大需要福血的资金.费金来源不同其所决定的费本结构也不同.相的抱.财务U.杆的作用程僮也不同.要将企业规模做大容易，只要像大宇象肉那样，通过大双怏举Hi即可实现，问理是所投入的费金能否产生效益，以大举的债为她W；的热则犷张火企业，其所面临的不仅仅足电水行舟不进则退的培面.更多是且资金没有招到行效利用而雉于产生相应效益,就将产生消极的财务杠H作用.并在这种他面的财务杠杆的作用下将企业推向损,破产的填地.财务案例分析作业I一、单项案附折】、根据窠例十三分析钢群体上市的时机是否令当？（15
39、分）nt我国公司实现瞥体上市旦有必要性和可悠性：】）从目前的市场环境来行.企业修体上市的时机逐渐成熟.经过了股权分置段我国资本市场不Wi充兽，费本市场的洪模迅速扩大，巾场秩序逐步标准，这为企业婺体上巾提供了机遇.（2）对于控股股东米说，：援市场对优破的货产右着极强的巾值放大效应,同时由于在股权分置点不中支忖rXJtii-.拉股股东右股t持股比例”所下扉，大股东也拈地借助于整体1：中增持股份，以推持地时控股堆位壑体上巾可以从本旗上减少H1.IU上巾公司醴行的关联交M母公司与大股东芯卷/i阳贲金、通规担保等股市就疾.（4）上市公司通过对其集团壑体的巾场化估使溢价.能盛将母公司未来州长能力充分“套现
40、可以提升母公司的整体价值.（5）实现双团公司整体上市.还仃助F改善公司治理.明晰管理总次.优化企业融资结构和防范金融及K.就耍例中的魏山制铁集团的系体上市区管没有实现全部资产K1.竹集团网上市.似转饮集团的主体资产还是装进了拔用的股份.实现了主体资产整体上市，呱期布拔例集团对航例的股权比例从S8.269.N.U1.相对拄股到绝时控IR,同时联钢集团的管理层赞不断明晰和简沽,有助于实现典团公司的管理再逡和优化.另外完善了产处找.连接了企业的产业链.用合了奥田的资源,形成了公司的规模优势，得怔了总体141%,使第同牧战史阑平E1.因此，从宏观还是微观的来以鞍钢整体上市的时机是恰当的.2、根据案
41、例十三分析下市”的动机为嘿些？公司下市在国外被用作雌婴的反段物策珞.C4到达法律规定的下巾要求.中石化所属上巾公司下巾的原因分析:（”收W下属的上市公句.财于中石化来说.在上巾那天起响承整合就开始小而且最为保巨的任务是把为数不少的上市子公司改IW改组为“本钱中心”前提足将已上市子公司进行“私石化”收弟（为分公司.（2通过重讯整A根治中国石化的财务该疾：内部资金帝理体制不顺.结构配置不合理、W务我用居病不下.（3）内部多家上市公司降低了竹理牧军、增扣了管理本钱和您管本钱.（4）下市了公司和股权的挈企为中国石化业务体化战略扫清了障碍.（5）有利于彻底完成股权分用我革.实现i通股股东的流动性溢价.3
42、 .根据窠例十血说叫你如何行恃埼效评价中的殆余管理问题？（15分）布公司的馈效评价指标往往足公司进行依余债理的动机之一，而【I是皿变的动机,从伊利股份来衣共股权鼓WJ政笫中一个，R要的指标是力利湖，冷料涧较上年增长17公司高甘将获祖技励股权,因此.对净利湖指标的“管理”成为公司盈余管理的iR.S任务.2。05年公司实现净利福29338万元，按IK的埴长率计以.2M6年应该到达34325万元.公司扁的人员才能诙得鼓t股份.200年伊利股份利涧总额的率仅为14.2八,而其冷利洞却增长了17.16、，增氏中的886元的“未确认投钱报失”作为利涧总额的加项，它念端增加成为2M6昨净利涧增加的士要奉Ir
43、t米海.相应堆伊利股侪的R管援得了MO万股的股权被咐的“跳栏利争T.从投费者的用便深入思考，企业根据“右限责任”将未砒认投资族失在净利涧中加河，平致了净利润比利洞总S1.大灼高3个百分点的账向堵长,必然这样一个锻而蹴字不仅不是企业经西碑理层真实业绩的表现.而且电含在更大的营业亏损,利用这样一种”却曲的冲利和来评价经营管理层的势力程度及公司的也缴并以此依据未评价作出股权鼓的无疑处行失公允的.4、根据案例上五针对伊利股份实际情况你认为如何谀风利涧绩效评价指标？（15分）答：1.净利润主要纲成忖的.未确认的投费拗失.在第团母公司的合并会计Itt友中,会计法则根榭-/IttimF*将非全资/公司产生的
44、越微GWIjIfiii1木碇认的投资崩失科IJ在净利润中给予加,即母公司只承当右眼说任.但是因为集团母公司处广控股地位，母公司由于占多数股权从而能移控制子公司的生产炮背以及财务决策，从而控制子公司的各种势济济源的利用和分配,从控制权方面来讲,母公司应核对子公司的亏技承当全部的首货任才是合理的.2.从伊利股份坡近几尔未确认的投宽投央交化也可以希出该工程数1的波动性，而且呈现“正”、“负”的戏曲性交首变次，这种数据的“交为变换和数字的巨人陕动”对于类似于伊利公句以“利洞率增长17V等mJff1.Wttr来说.现“相对Br的“跳SV增长.这种增长比较容易操纵.因此.本文强西用丁业续评估和股权我的的“
45、利利.不宜简单使用会计报表上的“冷利洞”数字.二,煽合案例分析题（40分）山东药，WtUfcMt9丽音股权分附以革的不断深入以及相关政策的出台,管理层鼓岫已经进入r卜.市公司的正式议w.山东省的川玻加股份仃阳公司（600529）日就推出了鼓励压命管理方法（率案），与N他上市公司的鼓岫方案相比，这个方法未免太过“倒登”.如果这个方法得以实施，极有可能出现公司用利润增加而般东享的净利间反而卜降的对I1.ik管理以被侵占股东利益按照山东药豉的鼓WJ塔金於理方法（下称“奖励方法）.柘年皴除荔金的提取比例主要依据上年收冷利润指标的完成情况来计算.以未扣除勉励施金的净利润缔长率到达队和I。、作为提Iu豉的堪金的临界点.分析公司（奖励方法的具体内容.由r是以未扣除蛀励基金的冲利涧增长率作为多核指怵,这意
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