公司金融总复习.pdf

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1、公司金融总复习 课程基本结构 公司金融学导论财务报表货币时间价值风险与收益 公 司 金 融 活 动 投资决策筹资决策 营运资本的管理决策股利分配决策 基 础 知 识 前言 公司金融所研究的对象： 公司内部、 外部资金如何实现有效配置问题，也就是微观金融决策问题（其 决策主体是公司） 。 公司的稀缺资源如何在竞争性用途上进行配置： 公司将从哪里筹集到投资所需的长期资金？ 公司如何管理诸如向客户收款和向供应商付款等日常财务活动？ 公司投资产生的现金流如何在现在和将来进行分配， 公司在这几个方面的决策直接影响到公司价值。广义上讲，公司金融 研究的是回答这四个问题的方法 第一章公司金融学导论 企业的组

2、织形态及特征 个人独资企业（单一业主制） 合伙企业 股份有限责任公司 有限责任 永续存在 股东人数不得少于法律规定的数目 公司的全部资本划分为等额的股份 可转让性 易于筹资 对公司的收益重复纳税 缺 点 容易为内部人控制 信息披露 公司金融的内容、目标与环境 内容：四大决策 目标：使现有股票的每股当前价值最大化 使现有所有者权益的市场价值最大化（一般） 环境 金融环境：利率纯粹利率通货膨胀附加率风险附加率 经济周期或经济发展状况 税收制度 资本市场的效率 完善的市场的特征 市场无摩擦，即不存在交易成本或者交易税收； 所有的参与者对于资产价格、利率及其他经济要素都具有相同的预 期； 市场的进入与

3、退出是自由的； 信息是无成本的，并且可以同时传递给所有的市场参与者； 拥有大量的市场参与者，没有任何人占据支配地位。 有效率的市场 经营效率 价格效率 配置效率 资本市场的有效性是指证券价格对影响价格变化的信息的反映程 度。反映速度越快，资本市场越有效率。 市场效率的不同形式 弱式有效市场 半强式有效资本市场 强式有效市场 无效市场 历 史 信 息 公 开 信 息 内 幕 信 息 第二章公司财务报表 一、主要的财务报表 资产负债表 企业财务结构的 “ 快照 ” 时点概念 基本关系式：资产= 负债+ 所有者权益 项目排序方法：按流动性递减的次序排列 固定资产的历史成本计价法及其缺点 资产负债表不

4、包括公司所有的资产 利润表 时期概念 基本会计等式为：收入费用利润。 权责发生制 现金流量表 经营活动产生的现金流量 投资活动产生的现金流量 筹资活动产生的现金流量。 现金资产 = 负债 + 权益非现金资产 会计报表附注：是会计报表的补充，主要对会计报表不能包括的内容， 或者披露不详尽的内容作进一步的解释说明 审计报告：审计报告是注册会计师对财务报表经过审计出具的审计意 见。审计报告的类型包括：无保留意见、保留意见、否定意见和无法 表示意见。 二、财务 比 率 分 析（要求：能够对简单案例的相关比率进行计算） ? 财务比率分析是把企业财务报表两个性质不同，但又相互联系的指标 进行比较计算得到的

5、比值。 ? 根据分析问题的需要，比率指标分为四大类型：偿债能力分析、营运 能力分析、盈利能力分析、投资收益分析。 变现能力比率（短期偿债能力） 流动比率 速动比率 资产管理效率比率 营业周期 存货周转速度 应收账款周转速度 流动资产周转率 总资产周转率 负债比率 资产负债率（负债总额/资产总额） 100 产权比率 =（负债总额股东权益）100% 有形净值债务率 负债总额 （股东权益无形资产净值） 100% 已获利息倍数息税前利润利息费用 盈利能力比率 销售利润率（净利润销售收入）100 销售毛利润率 （ 销售收入销售成本）销售收入 100 销售/资产 资产净利率（净利润平均资产总额）100 净

6、资产收益率净利润平均净资产100 三、现金流量分析 结构分析 流动性分析 获取现金能力分析 盈利质量分析 第三章货币的时间价值与风险收益 一、 现值与终值：终值 = 现值 + 利息 注意：不同时点的货币不相等，引入时间价值概念后，大家必须重新树立 投资评价的思想和观念，不同时点的货币不再具有可比性，要进行比较， 权 益 乘 数总 资 产 周 转 率 利 润 率 总 资 产 周 转 率销 售 净 利 润 率 负 债 资 产 比 率 总 资 产 周 转 率销 售 净 利 润 率 负 债 资 产 比 率 资 产 负 债 净 利 润 股 东 权 益 净 利 润 股 东 权 益 收 益 率 资 产 股

7、东 权 益 资 产 销 售 额 销 售 额 净 利 润 资 产 资 产 负 债 资 产 净 利 润 11 必须换算到同一时点，这就是为什么要进行终值与现值互相转化的道理。 二、单利与 复利 问题：下列说法中正确的有： 1、复利终值系数随着利率的提高而增加，也随着期间的增加而增加； 2、复利终值系数和年金终值系数大于1，复利现值系数和年金现值系数小 于 1； 3、若利率相同、期限相同、按单利计算出来的终值，比按复利计算的终值 小。 三、年金： 注意： 每次发生的金额相等、每次发生的时间间隔相同； 可以是款项的支付，也可以是款项的收入。 普通年金终值的计算公式 偿债基金：已知F，求 A： niPF

8、PiPF n ,/)1( niFPFPn i F ,/ 1）（ niAFAA iAF i i n t t n ,/ )1( 1)1( 1 1 A=F/（F /A，I, n） 普通年金现值的计算 已知 P，求 A？（教材 P117，练习 8） 四、风险与收益的关系 （一）风险 (含义)及其衡量 方差： 变异系数：标准差 /期望 （二）投资组合 1、投资组合的期望报酬率 2、投资组合的方差 3、总报酬率= 期望报酬率+ 非期望报酬率 宣告 = 预期部分+ 意外事项 4、风险：系统的和非系统的 n t ii i n t i A niAPAAP )1( 11 1 1 1 ,/ ）（ n i i p i

9、 RR i p n i R i R 1 1 2 2 n RE n xRExREx p RE 2211 持有一项资产的风险是来自意外事项，也就是非预期的事项。 5、分散化与投资组合风险 非系统性风险可以通过分散化而被消除，因此，一个相当大的投资组合几 乎没有非系统性风险。 分散化与系统风险：系统风险是不可分散风险 整体风险= 系统风险+ 非系统风险 对于一个高度的投资组合，非系统风险可以忽略不计，所有风险实质 上都是系统性的。 6、系统风险与贝塔系数 观点：一项资产的期望报酬率取决于该项资产的系统风险。 推论：不管一项资产的整体风险有多大，在确定这项资产的期望报酬 率（和风险溢酬）时，只考虑系统

10、部分 投资组合的 系数 计算 :把每一项资产的系数乘以它的投资组合权数,然后全部加起来, 就可以得出投资组合的系数 . 7、证券市场线：研究市场如何给风险以回报 含义 :描述金融市场中系统风险和期望报酬率之间关系的线. 市场投资组合 :由市场上所有资产所组成的投资组合。该组合拥有平均 的系统风险，所以它的值等于 1。 资本资产定价模型 (CAPM) 定价模型这就是著名的资本资产 if R M RE f R i RE f R M RE RRE i fi CAPM 表明，一项特定资产的期望报酬率取决于三个方面： 货币的纯粹时间价值。它通过无风险利率Rf 来计量。 承担系统风险的回报。通过E（Rm）

11、-Rf来计量。这部分是市场 对除了等待之外还承担平均系统风险所给予的回报。 系统风险的大小。通过i 计量。它是一项特定资产相对于平均资产 而言，所面临的系统风险的大小。 第 四 章公 司 资 本 预 算 一、内容 现金流量测算：公司资本预算的前提和准备； 投资决策方法：公司资本预算的核心内容;， 资本预算风险分析：是资本预算的重要组成部分，旨在揭示、测度 投资风险，加强风险控制与管理 二、现金流量测算 （一）项目现金流量的构成：方向、发生的投资阶段 （二）估算现金流量应注意的问题 只有增量现金流量才是与投资决策相关的现金流量。 切勿计入 沉淀成本（理解其含义） 考虑机会成本 净营运资金变化的影

12、响 考虑预期的通货膨胀。 三、投资决策方法制定能够使公司价值最大化的决策 （一）投资方案间的关系类型：独立方案和互斥方案。 （二）投资方案决策方法的种类：非贴现方法和贴现方法 1、非贴现方法： 投资回收期法（特点、计算）和平均报酬率法。 2、贴现方法：折现投资回收期法、净现值法（ NPV）（计算 ）、内部收 益率法（ IRR ）（功能、运用）、获利指数法（ PI） 例：肥料业务的现金收益为每年200000 元，现金成本（含税）为每年 140000 元， 我们将在 8 年后结束该项业务， 届时厂房与设备的残值将为2000 元，启动项目需要支出300000 元，对这类新项目采用贴现率为15%，问该

13、 项目是否值得投资，若公司有1000 股票，从事这项投资对每股价格会产生 什么影响？ 0 2 3 4 5 6 7 8 1 -30 -30 时 间 （年） 初 始 成本 流 入 流 出 净 流 入 残 值 净现金流量 20 -14 6 6 20 -14 6 6 20 -14 6 6 20 -14 6 6 20 -14 6 6 20 -14 6 6 20 -14 6 2 8 20 -14 6 6 项目现金流量（单位：1000 美元） ., ,2422 ; , : . ,: 42.21000/2422 ,1000 ,2422 24222757830000 27578 65426924 0590.3/

14、20004873.46000 8 15.1/200015.0/ 8 15.1/116000 得 很 重 要所 以 可 靠 的 估 计 值 就 变在 高 估 或 低 估 的 问 题 可 能 存这 是 个 估 计 值美 元为 负二 是 本 例 中 的 得 现 金 流 量 和 贴 现 率 关 键 是 取算 过 程 并 不 是 最 重 要 的一 是 贴 现 现 金 流 量 的 计 对 本 例 的 两 点 评 论 就 拒 绝 是 负 值就 接 受是 正 值如 果 一 项 投 资 的 净 现 值净 现 值 法 则 美 元 价 值 损 失采 纳 这 个 项 目 会 使 每 股股通 在 外 的 股 票 有 若

15、 公 司 流美 元股 票 总 价 值 下 降接 受 这 项 投 资 将 使 公 司 美 元 美 元 现 值 NPV NPV 完成该问题的必要条件： a) 复利法与年金现值的计算公式 b) 三个阶段现金流量的计算 c) 经营期的现金流量要用净流量 四、资本预算风险分析 （一）盈亏平衡 (会计保本点 )分析 1、图解法 2、公式法： Q =（FC+D ）/（P V） 总结：盈亏平衡点的产量水平等于总固定成本除以单位产品对收入 的边际贡献 （P V） 。当项目的实际产 (销)量高于平衡点的产销量 时，项目盈利；反之，项目亏损。 （三）敏感性分析： 含义、步骤、评价 敏感性分析是考察与投资项目有关的一

16、个或多个主要因素发生变化 时，对该项目NPV 等效益指标影响程度的一种分析方法。 某因素的敏感度 = 经济效益指标变动百分比 / 影响因素变动百分比 敏感性分析的目的：寻找敏感性因素，判断外部敏感性因素发生不利 变化时投资方案的承受能力。 敏感性分析的计算步骤： 选定衡量经济效益的相关指标。一般要针对具体项目的特点，选 择最能反映盈利能力的指标作为分析对象。其中，以净现值和内 部收益率最为常见。 选择主要的潜在敏感性因素：固定资产投资、建设工期、产量、 销售价格、产品成本费用等，以经验结合具体项目情况进行甄别 筛选。 给这些潜在敏感性因素赋以确定性的变动范围值，如5% ， 10%，15%， 2

17、0%等， 进行具体数据测算，并编制敏感性分析汇总表， 绘制敏感性分析图，并就风险因素加以说明 敏感性分析的优缺点 优点 指出了需要重点关注的变量,告诉人们预测错误可能造成最大不利 影响的方面因素 . 告诉人们某重点因素变化幅度可允许的最大变动极限,从而有助 于人们进行项目的正确决策。 缺点 令重要因素值变动而其他因素保持不变,这在现实生活中很少见。 敏感性因素可能给项目带来较大的风险，但是敏感性分析并不能 说明这一因素变化的可能性有多大 课后练习 P:85- 第 10 题 所得税40%0.2-0.112-0.088 税后收益0.3-0.168-0.132 设备残值2 回收营运资本0.2 现金流

18、量-6.21.5+0.32.28-0.1682.22-0.132+2 -6.21.82.1123.488 净现值-0.4 结论不可行 第 3 题：资产更新问题（P:83） 项目的现金流量 年份0 1 2 3 4 5 6 7 8 购 买 新 设备 -120000 旧 设 备 税 后 残 值收入 30000 +5000 新 设 备 税蔽 （ （ 1200 00-8000 ）8） ） 0.25 3500 3500 3500 3500 3500 3500 3500 3500 旧 设 备 税蔽 10000 0.25 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 节 约 的 税 后 成 本

19、2500 0 （ 1- 25 ） 18750 18750187501875018750187501875018750 新 设 备 税 后 残 值收入 8000 75 6000 税 后 现 金流量 -85000 19750 19750 19750 19750 19750 22250 22250 28250 总结：资产更新涉及的现金流量包括： 购买新资产的支出； 新资产带来的收益或节约的成本 新资产使用年限内的税蔽 新资产的残值收益（或损失） 放弃的旧资产的残值收益（或损失） 放弃的旧资产的税蔽 第五章资本成本与资本结构 第一节资本成本 一、 资本成本的含义和影响因素 (一） 资本成本的含义及意义

20、 含义 :企业为筹集和使用资金而付出的代价，体现为融资来源方所要求的报 酬率 ; 注意 : 是投资者（包括股东和债权人）对投入企业的资本所要求的收益率 是投资项目的机会成本 是确定筹资与投资方案的重要依据 （二）影响资本成本高低的因素 ? 总体经济环境 ? 证券市场条件 ? 企业内部的经营和融资状况 ? 项目融资规模 二、 资本成本的计算 (一)个别资本成本 :使用各种资金的成本 1长期借款成本 : 2长期债券成本 )1( )1( L L FL TI )1( )1( b b b FB TI K 注： 计算债务成本必须考虑利息的减税效应 借款的手续费用一般很小，甚至可以忽略不计。 3优先股成本

21、4留存收益成本 （1）资本资产定价模型法（CAPM 模型） （2）风险溢价法 （3）股利增长模型法 5普通股资本成本 （二 ）加权平均资本成本 影响加权平均资本成本的因素 1公司不能控制的因素 （1）利率 :货币的需求和供给，投资项日的收益和风险 0 PDK p cbs RPKK G P D K s 0 1 G FP D K c e )1( 0 1 n j jjw WKK 1 （2） 税率 :税后利率等于税前利率乘以1 减税率 ,税率对加权平均资本成本 影响较大 . 2公司可以控制的因素 （1）资本结构政策 :公司可以改变资本结构来改变资本成本 （2）股利政策 :股利政策会影响留存收益进而会影

22、响股权成本的大小 （3）投资政策 :投资项目不同 ,风险不同 ,资本成本也就不同 （三）边际资本成本（含义及计算方法：加权平均法） 第二节财 务 杠 杆 一、经营风险和财务风险 二、 经营杠杆与财务杠杆 三、复合（总）杠杆与复合（总）杠杆系数 要求：含义、计算、影响杠杆系数（风险）大小的因素 总的结论：成长性越好，业绩越优良，企业就应越保持较高的财务杠杆 第三节资本结构理论 一、 资本结构的概念 ：企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。 二、 最佳资本结构：公司在一定时期使其综合资金成本（加权平均资本 息税前利 润的变动 每 股 收 益 的变动 销 售 数 量 或 销 售 收 入 的 变动

23、变动 经营杠杆 固定成本 财务杠杆 负债水平 复合杠杆 成本）最低，同时公司价值最大的资本结构 三、 最佳资本结构的确定方法 （一）息税前利润 每股收益分析法：最优的资本结构应该是使企业 每股收益最大化的资本结构 （要求：会计算，掌握课件案例） (二)考虑风险因素下的最优资本结构决策：最优的资本结构应该是使企业 总价值最大化的资本结构 第三节MM 理 论 一、早期的资本结构理论 （一）净收益理论：负债比例增加时，会降低企业的加权平均资本成本， 从而提高企业的价值。 (二)净营业收益理论：不论负债比例的程度如何，加权平均资本成本都是 EBIT EPS 固定不变的。资本结构对企业价值没有影响。 （

24、三）传统理论：存在一个使企业价值最大化的资本结构，并可以通过适 度财务杠杆的运用来实现 二、MM 理论 （一）不考虑公司所得税的MM 定理 资本结构与公司价值和综合资本成本无关 （二）赋税的影响 在公司税的影响下，负债会因利息的减税效应而增加公司的价值 注意：不管是有税还是无税，负债公司的权益成本都要大于无负债企业的 权益成本 例题 （1）某公司日前发行在外普通股100 万股（每股 1 元） ，已发行 10%利率 的债券 400 万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500 万元，新项目投产后 公司每年息税前盈余增加到200 万元。现有两个方案可供选择：按12%的利率 发行债券（方案 1） ；

25、按每股 20 元发行新股（方案2） 。公司适用所得税率40%。 要求： 计算两个方案的每股收益； 计算两个方案的每股收益无差别点息前税前盈余； 计算两个方案的财务杠杆系数； 判断哪个方案更好。 解答： 60.0 100 %4016040200 2 768.0 125 %40140200 1 EPS EPS 两 方 案 每 股 收 益 340 100 60.0100 125 60.040 EBIT EBITEBIT 每 股 收 益 无 差 别 点 ： 00. 2 100200 200 2 25. 1 40200 200 1 DFL DFL 财务杠杆系数 EBIT 为 200万时，增发股票的每股收

26、益大于发债的每股收益，所以 增发股票更好。 （2）某公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其 加权资本成本。有关信息如下： 公司银行借款利率当前是9，明年将下降为8.93； 公司债券面值为1 元，票面利率为8，期限为 10 年，分期付息，当前 市价为 0.816 元；按公司债券当前市价发行新的债券； 公司普通股面值为1 元，当前每股市价为5.5 元，本年派发现金股利0.35 元，预计每股收益增长维持7%，并保持 25的股利支付率； 公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款150 万元 长期债券650 万元 普通股400 万元 保留盈余420 万元 公司所得税率为40； 公司普

27、通股的 值为 1.1； 当前国债的收益率为5.5，市场上普通股平均收益率为13.5。 要求： 计算银行借款的税后资本成本。 计算债券的税后成本。 分别使用股利增长模型和资本资产定价模型估计内部股权资本，并计算两 种结果的平均值作为内部股权成本。 如果仅靠内部融资， 明年不增加外部融资规模， 计算其加极平均资本成本 答案： 1) 银行借款的税后资本成本8.93（ 1-40） 5.358 2) 债券的税后成本（0.08（1-40） ）/0.8165.882 3) 留存收益成本10.35（1+7）/5.5+7 13.81 留存收益成本25.5+1.1（13.5-5.5） 14.3 内部股权成本（13.81+14.3）/214.055 4）加权平均成本 5.358*0.091+5.882*0.394+14.3*0.243+14.05*0.272 0.00487+0.0232+0.0347+0.038210.10 注：权重： 银行借款： 150/（150+650+400+449.4）150/1649.40.091 长期债券： 650/1649.40.394 普通股：400/1649.40.243 保留盈余： 449.4/1649.40.272