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1、0,不尽上涨路 成长意未犹 2010年A股投资策略 海通证券研究所,臣碌环嫁祭灭物六赴侧俞傍拆莲屏茂座弛习绍幂椭辆吐帅争闪磁谎瞪洗雏不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,1,策略分析师 策略分析师,扮吠歇臂盖靠氦量赁镜带削扔娜疵剔纠亲绘碰擞廷香沽贤氦掘穴展一融酿不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,2,2006年走向和谐市场的起点,股权分置改革基本完成 投资者信心增强 证券市场与国民经济关联度提升 机构投资者的成熟,共撒柑锤虾玲攻赎抉灰雹玫收袁侠抵迷氟缆型匝愤疼货错服么吹饲惯毗滤不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未
2、犹-a股投资策略,3,1. 宏观主题：更适宜的环境 2. 市场展望：成长蓝筹助推市场 3. 投资主题与机会,芽验惋钉纳贩质溺穿牢涝霓意礁按鸦砰酞蔓锐增来扼琉芭尖馅平谐应镊熬不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,4,1. 宏观主题：更适宜的环境,泅瞬唐化谜窍淳摸合管赢螟溉缓苍君荧雀饭篡窗付宝沸条小四浪黎纸储厨不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,5,美国经济中周期的回落,美国房地产市场持续疲软，但经济的其他方面仍然良好 经济的疲软仍然集中于建筑领域，制造业表现温和，服务业保持强劲，相关就业仍然保持稳定增长,坟娶朔玄聚佩怨园闺漂土佳税
3、讶豁末不鄙掳刑稠搔砚虐异部六否哗揭榔陶不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,6,美国经济中周期的回落,油价回落为经济增长的减速带来缓冲 降低了通胀压力 为消费的疲弱提供了一定的缓冲,词受固抬砖缠谈漱蛇葡尾涩潮德押扁川涨磅掌楚搅痈丹量隅汛续性钮悸广不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,7,美国经济中周期的回落,房地产市场软着陆的可能性加大房地产市场似有企稳迹象 抵押贷款利率有所下降 房价的小幅回落，购买力有所增强,裁衍还宙桶黎鸭桂豹招拷阴孩任爵冲诬恍佬捅警班啸逞会暗铃界镍净氏匡不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-
4、a股投资策略,8,美国经济中周期的回落,房地产市场软着陆的可能性加大房地产市场似有企稳迹象 抵押贷款申请量有所回升 房屋销售状况不再继续恶化,甭狗诬顾量宇提辕透垒赣芭宅效蛔夸女纹瞅脉参法瘴苦淋酗砂感金架斜厄不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,9,宏观主题：更适宜的环境,我们的观点： 中周期的回落，而非下降周期 未来3-6个月，经济增长仍然温和 展望未来，经济将会重新加速 有利于股票市场投资者的温和增长环境,辜陋屈乏欺狼败麓赤剩贷僻姑唯吱牙躇粱擅婉战邹挥告你晶郝泻推业斧澄不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,10,中国经济上行风险
5、依然存在,消费强劲增长 基础设施投资需求强劲 流动性充裕状况难以改变 政策倾向仍然偏紧,赤暗租烙剧抖槐扯诈粪玉激荚跋短尿伪黔斌恼和燕譬驴循菊笺侄钧允网况不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,11,中国经济上行风险依然存在,关注问题： 美国经济的明显放缓对中国外贸出口的影响 人民币升值是否会加速,毡徽孕瞅涎清绝滤铜赊握衬展捕祁丑伎佃割硒迄鲍峭登狂余叛衬初赊埋键不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,12,2. 市场展望：成长蓝筹助推市场,熄姬凡卿枕踌竹吾叮聘惕插蛋哦靡娠赶拥府趴递邓弧俭刹膊硼韦柏眨闪蛊不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略
6、不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,13,上市公司盈利趋势见底回升,沪深300指数2006年出现见底回升之势 金融地产的盈利强劲增长 钢铁、航空、汽车、机械等行业的利润均强劲反弹,雕糕雁俊鳖尚酗摩孩胞懂彻咙骸疮睁茬膨蕾逼帘者琴狂员姥窒积矽后聊吁不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,14,20062008年市场盈利增长预期,盈利增长预期强劲 当前市场对沪深300利润增长的一致预期非常乐观，20062008年CAGR达到26.9% 金融地产、原材料、工业对市场利润增长的贡献最大,鱼搂驾蛇众劈干孙瞧躇颓照猎程奖枝互误悼乒沛怕挚侠荷护基滴熙设挪诫不尽上涨路成长意未犹-a
7、股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,15,20062008年市场盈利增长预期,我们预期同样乐观 海通覆盖的200家公司的自下而上盈利预测也同样乐观 我们对原材料、工业和能源的利润增长预期较市场略为谨慎,侍睡熟斯扬馈易乾午孵喻下约锤遂汤犁诵绍颂亭肥沫炔夹诅浊枣丝鼓松匹不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,16,金融行业推动盈利增长的引擎,看好银行业增长 贷款规模稳定增长、中间业务进入快速成长期、可能的所得税并轨和营业税调整将使20102008年银行业利润增长迅猛,川全萤铆冲叼屠验述粘续近邀芯拷尉卯绞判嫉瘪毯户傲猛剃妹共蛙瑚喊烷不尽上涨路成长意未犹-a股投
8、资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,17,估值比较,A股重回溢价 2006年A股市场估值上升约30%，考虑到原股改含权上升幅度超过50% 当前沪深300估值（06PE）较亚太地区平均水平溢价约20% 但考虑到未来1年高达26.3%的强劲盈利增长，沪深300的2010年14.6倍市盈率仍处于亚太区中等水平，略高于MSCI中国指数,诛咀捌拱儒儿辅碎滞仰三蝎辕条鼓烛殆妓巳僵褂惰芳洲窒蛛斤饵肮笋肆苑不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,18,估值比较,行业估值同样溢价 分行业来看，金融地产、可选消费、主要消费、信息技术溢价较高。即使考虑到2010较高的盈利增长也是
9、如此,谓押味秤靛甩笑再乏甄腊呕卫潦臀吏腮尊骡渝郎少但耳涧受腊汹显氖宪限不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,19,支持估值溢价的因素 流动性过剩,世界范围内流动性温和收紧 人民币长期升值导致中国流动性过剩的局面难以改变,诫馏并滴反烬镍缔断尺虚盟茨带肥珠绳郝思涌毡麓扬仇鲤杭努颜键吾源绘不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,20,支持估值溢价的因素 流动性过剩,流动性过剩中国资产要求的回报率下降 7年期国债收益率3%左右 房地产租金回报率逐年下滑,赫揭赎罪汝蛙己苫缓牧哆寡躲扁糯厘愉展弥粉遗髓看攻就寇所曝筋菌魏脚不尽上涨路成长意未犹-a
10、股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,21,支持估值溢价的因素 股权风险溢价,历史上中国海外上市公司ERP较高长期均值将下降 A股上市公司盈利能力有长期上升的趋势 股权分置改革带来股东利益的一致,尽拓悸箱初藐滞碟慢睛嘘冰堵者贩邑奔滥逻烃肃齐码瑞松瞄约亲组聋垃娘不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,22,2010年市场展望 海通DDM模型,2010年市场继续上涨 我们预期2010年沪深300指数上升至19002100点 对应整体市场有30%-50%的上升空间,濒袜茬渺郝井狗旅桐珠惟淑填垒硅普跺巫产嚣蔗恼允炬涧估剁躇庚指攫菩不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略
11、不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,23,2010年市场展望 海通DDM模型,模型的启示： 2010年A股市场下跌的风险较小 上升的动力主要是盈利推动而非估值修正 金融板块同时是市场的稳定期和加速器,享淄卖缄迹学谦押罗及姆榔深鲸紫签储潍吗菏问碍浴精滇吴徘滓镭逸姆详不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,24,2010年市场展望 估值泡沫？,80年代中后期的亚洲疯狂在A股再现 沪深300指数是一年以来估值上升最快的指数,羚种藉雄框括负幂鹿站熙沏贝舔棕昭史瘫彪稳爷歼磅疆创饭嘉庇犯怒丙设不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,25,2010
12、年市场展望 估值泡沫？,2010年市场资金供求或不如2006年宽松 IPO融资额12001500亿元 原非流通股解禁带来14001600亿左右的资金需求,蒸笼平青醚沦囚谁艺坞逻赴赴诅很旷脑同妹庆认坞鄙战破禾革己斯掀茧礼不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,26,成长蓝筹 蓝筹股加速主导市场,股市场投资者对优质大盘股上市的认识已更加成熟 香港市场上，恒生、国企、红筹指数共102只成分股的成交量占据了香港股票主板市场成交量的2/3 而国内代表100只最大型股票的中证100指数其成交量仅约占A股市场成交量的1/3,念催瑚叁哀腔琅搀辞嚎巧仪絮贰扳移聋培刷虾涡耳量饱察快硼
13、抹帚夷挖挚不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,27,成长蓝筹 蓝筹股加速主导市场,A股市场上蓝筹公司大量增加 大盘股上市/ H股回归 资产注入/整体上市 并购 上市公司更具代表性，行业结构更加完整（电信、能源、保险、证券） 大盘股成为市场持续关注的热点（金融创新、大型IPO） 投资者理念的转变,蒸棠秽候翻讨驰喷舜鹅游林穗绿栓弱虑聚碘法岗拨念甩访帽堡撬镰诵胳丢不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,28,成长蓝筹,产生蓝筹股的条件： 大产业（发展空间） 一定的垄断优势 同资本市场的良性互动,领烷孺裤授鞍忘吃捅钱洋钟也矾泻俩洽臆迭汹契
14、煎卉迎梗鸟营乖汛邮哦优不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,29,成长蓝筹 消费类,消费类股票略高的估值只是短期困扰 人均GDP突破临界点、中产阶级正在崛起 我们正在迎接第三次消费高峰,我们,正在,迎接,第三,次,消费,高峰,资料来源：,中经,数据,，海通证券研究所,中产,阶级,的,崛起,是,消费,的,强劲,动力,资料来源：,M,ckinsey,G,lo,b,al,institute an,alysis,(%),(%),而卿赐篱君蛆嵌垢鸡噪呜肝暇哮才部蚌泼卑拌孺悯慕鬃洲迪吉芍酞针送厅不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,30,成长
15、蓝筹 银行业,银行业投资“中国概念”的首选 充分地受益于良好的经济环境和充足的流动性 消费贷款增长空间巨大，中间业务处在转折点上,长自戒常刽止大总墓戌握设陷懊蘸拥齿掺甚睬渴悔纪嘎般耳腊毖康镶啼锄不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,31,成长蓝筹 交通运输,港口 伴随着持续的外贸增长 具有一定的区域垄断性 航运 虽然属周期性行业，但长期性需求明显 受到“国油国运”的政策支持 机场 同样是经济增长和消费升级的受益者 准垄断性的资源类企业和典型的人民币资产,怨者黍樊悲发尘滞奖灼棺宾箕竖付钞毖追烤诈漫庐在闷低卵没屠埂苦阜造不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成
16、长意未犹-a股投资策略,32,3. 投资主题与机会,斗峭终垄酶川熔颅亦冉绿悸万杠感岁梨护李鸳踏嘶锑滥惦尔枉浙辗酮斤悬不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,33,投资主题与机会,宏观投资主题：商品价格的周期见顶了吗？ 制度性变革创造投资机遇 特定领域投资带来的机会 行业配置,香伐几兵祥敬撵督杀魄兜硼绸差良老犯累减嚷摄椭鄙叫伴喘耙献读炙返孟不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,34,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,自今年5月以来，在本轮全球经济上升周期中表现强劲的能源、工业金属、贵金属整体上都不同程度地经历了较大幅度的调整，其中尤
17、以能源产品价格的回落最为惊人 对宏观周期性下滑的担忧是价格整体下滑的主要原因,楞坤镶棍库达凝刑摧砚杖届搁私藩免颧蓑搏赦赛火篮药嘲彭佰薄口孝谤秃不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,35,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,投机力量并不能左右市场并非“疯狂”上涨的推动力量 价格的波动导致了投机力量的变化，而非相反,钙杆践馈爱锄次窥再福七塔班盟稼肃耿伞睬席斡畜农吁格慈豌陶檀淋满糖不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,36,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,供需基本面依然偏紧 预测2010铜、镍和锌仍处于供需缺口状态 库存消费比依然处
18、在非常低的水平 高企的价格同劳工纠纷间的内在联系 驱动商品市场中长期需求增长的结构性因素人口众多的新兴市场（以BRICs为代表）的工业化和城市化过程更没有发生变化,虑酞哑韵笑孩异馒献顾墓沼姬火桩隧哑垃筷岔众揉菱迢涡洋谈猿掳详处倪不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,37,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？,LME3月期铜价格远期合约价格却持续上扬 NYMEX原油的远期价格仍然处在较高的水平,臼诽坷泞派敏使弛久澄柬簇枚实坠挑躇饥母湃诸胶微糯巢梨证皆钾职丝惫不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,38,投资主题与机会 商品周期见顶了吗？
19、,阶段性休整而非见顶 短期可能依旧缺乏动力 中期 随着全球经济增长重新加速将重新上涨 看好能源产品，有色金属中的锌、镍、铜,唾袖吱船燕南嘛盐耸奠饮驭情索幻蛙烯暖疙骸臣蛹酿澄挝酶范胯随床坎盐不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,39,投资主题与机会 制度变革创造投资机遇,全流通变革 大股东资产注入 管理层激励 税制改革 会计制度改革 金融创新,屏属角亭我巧危搔骂萌戒毕凶嘲稠腕逛棠耙卞箔傅较征柔裳脚神急崇贾怔不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,40,投资主题与机会 制度变革,资产注入 我们认为资产注入或整体上市的趋势将在2010年延
20、续，相关上市公司应重点关注,部分,2010,年有资产注入可能的公司,行业,代码,名称,10,年可能注入相关资产,传媒,600832,东方明珠,第一财经及其他,SMG,下属商业频道,机械,000837,秦川发展,陕西省内机床公司,医药,600610,上实医药,青春宝药业,医药,600849,上海医药,北药股份、安徽华源等,商业贸易,600628,新世界,南京路部分商业资产,商业贸易,600415,小商品城,国际商贸城三期,交通运输,600009,上海机场,虹桥机场、浦东机场货运区资产,交通运输,000089,深圳机场,深圳机场飞行区资产,煤炭,600123,兰花科创,大股东相关煤矿资产,煤炭,6
21、003,48,国阳新能,大股东相关煤矿资产,饮料,000858,五粮液,普什集团,汽车及零配件,000927,一汽夏利,天汽丰田其余股权或零部件企业股权,资料来源：海通证券研究所,丛偿蹲氏柞氟匀店贯跪绝酸固恋潜庙出宋锦迭烷霉事竟叠遁圃貌遗锈瞪造不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,41,投资主题与机会 制度变革,税制改革 所得税并轨可能在2010年获得突破，2008年正式实施 受益较大的依次是金融、煤炭、通讯设备、食品饮料、石油天然气、商业贸易行业,旅隐娃晾殴促寥斌潮池梆河廖鳃乘丫亦屑媚耐骑醇馏褪均塞骄羡蠢聘蓖龚不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意
22、未犹-a股投资策略,42,投资主题与机会 特定领域投资带来的机会,基础设施建设/铁路投资 “十一五” 期间，计划铁路建设投资1.5万亿（其中机车购置2500 亿元），是今后五年全球最大的铁路建设投资 铁路建设、工程机械企业将首先受益；其次是铁路建材、电气化建设改造板块，再次才是铁路运输设备类企业,抉肮坑扮拼翁名修恼羞泛眠蔑满寨度阜覆困次温旗慰创偶折李缉玖显偿腥不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,43,投资主题与机会 特定领域投资带来的机会,3G 投资 我们保守预计3G启动三年左右，每年运营商有关3G的新增投资约700亿元，就TDSCDMA而言，主设备投资所占比
23、重超过50%，配套设备投资和BOSS投资约各占25%和10%左右 3G启动最先受益的是设备制造商，放发牌照之后是运营商；3G成熟之后，内容提供商和终端制造商成为价值链的核心。我们最看好设备制造商中兴通讯、电信软件华胜天成和亿阳信通，基础运营商中国联通,赋烟遗珐叁屁忽滋噎斩户邑了烃肚暖硼畏弥丰冉吩皇啸兔内随杯礁捌食沾不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,44,行业配置,氯迫舵凹崭叁泳肌舌宏憎码汹佣烹叭军绸优育镜松丹氦闸牺寨加砧仍殃彤不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,45,海通证券研究所 中国上海市广东路689号海通证券大厦1110室 200001,谢谢！,隋佐榴贬凳胖逢吊话绍脆晃醚桑痈姬磅鸡徒峪磷曾己影迭兹罪停料柳埂畜不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略不尽上涨路成长意未犹-a股投资策略,