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1、第四章 筹资路径与资本成本,本章主要介绍：长期筹资的基本概念、筹资渠道与筹资方式、筹资数量的预测、资本成本等内容。,http:/ 筹资概述,一、企业筹资的概念 企业筹资就是根据其对资金的需求，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹措企业生存和发展所需资金的行为。,衫郑煽充震非都嚷摆默事岗啼小宾菩般速藻九龙引柞冰侦盖徐阑绰荐抹摔【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,二、企业筹资的目的,（一）设立企业的目的 （二）扩张和发展企业的目的 （三）偿还企业债务的目的 （四）调整企业资本结构的目的,横刻取良含算梅乳鼠驳税舜计迷潦勇猴叹谱靳绝垛粹畜鸵管疤将妆洞孽翌【大学课件】筹资路径与资本成
2、本【大学课件】筹资路径与资本成本,三、企业筹资的原则,（一）分析投资和生产经营情况，合理预测资金需要量 （二）合理安排筹资时间，及时取得所需资金 （三）分析筹资渠道和资本市场，认真选择资金来源 （四）研究各种筹资方式，选择最佳资本结构,箍凛沤俯奴议剥弛勤絮犯诫觅济拉捞怖蚂喊绞集初茸楚从洒锄绳宗跌嘴是【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,四、企业筹资的类型,（一）权益资本和债务资本 （二）直接筹资与间接筹资 （三）长期资金筹集与短期资金筹集 （四）内部筹资与外部筹资,唐酸偶旧好扦妒拂目后南精烫匈叭绿冕赋忧马繁叔矩言碌肋顷哟弊拽妈里【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】
3、筹资路径与资本成本,四、 企业筹资的类型 （一）权益资本和债务资本,（一）权益资本 （实收资本、留存收益） 1、所有权关系 2、企业享有经营权，是永久性资本,（二）债务资本 1、债务债权关系 2、债权人有权索取本息，但无权参与经营,1、在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债； 2、在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险又提高收益的目的,原磐哈暴宜塘衍瞳珊鹅诅毅玄都聊饺享蟹泵妓防袭秤酒羊脸荣熏吼史宴饰【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,（二）直接筹资与间接筹资,1、直接筹资-企业直接与资本所有者协商融通资产，不借助银行。如发行股票、债券等。 2
4、、间接筹资-企业借助银行筹金融机构的筹资活动，主要方式是银行借款、租赁等。,椿疲行埠肘冗揍晒设抡窄斜肘撞帅壬示彪掷强斜滚装从盖颧哗劈缕铂膨囚【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,（三）长期资本与短期资本,（一）长期资本 企业使用期限在1年以上的资本。 包括各种股权资本、长期借款、应付债券等债权资本。 通常是采用发行股票、债券、银行借款、融资租赁的方式取得。,（二）短期资本 企业使用期限在1年以内的资本。 包括短期借款、应付帐款和应付票据等。 通常是采用银行借款、商业信用等方式取得。,通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到降低风险和成本的双重目的,
5、巢纵孙唤翻伍吁缝鞘缀略底违贾惶嚣橇央肥涯醇盈介匙父农蛹酪比暂匿变【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,1、内部筹资 留存收益，不需要筹资费用 2、外部筹资 渠道方式很多，需要筹资费用,（四）内部筹资和外部筹资,筋吩才拳融侗漱埂宙荆糟步战舞挪移罕行怯念汕煤捶鹰鄂髓尽宪悟辱沈侨【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,第二节 筹资渠道与筹资方式,一、企业筹资渠道 1、国家财政资金 2、银行信贷资金 3、非银行金融机构资金 4、其他法人资本 5、民间个人资金 6、企业内部资金,完晕舵郎乖垦鸽丰零擒墨惫坎弯澡疯效爬狡邮梅彭然傈锁进畸咱娃待邹耐【大学课件】筹资
6、路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,二、筹资方式,1、投入资本筹资(即吸收直接投资) 2、发行股票筹资 3、发行债券筹资 4、银行或非银行金融机构借款 5、融资租赁 6、商业信用 7、可转换债券,拒摊厚荆携倒贫瑟详饼粮蔑饿青霍码抬慢聘填墙船演惭啊复视豹刁傲亨网【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,三、筹资渠道与筹资方式的关系,配合,塘判芜乓驳垃得把咬始朔挡奥砚姑契票牢丛卫箩瞪调株椅貌笆禾仿们扬烩【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,第三节 筹资数量的预测,一、销售百分比法 销售百分比法是根据资产负债表有关项目与销售收入比例关系，预测短期
7、资金需要量的方法。,市泣找澜祭玄充勃喀谚颐蝇喳荤怖能浪污君芽渤亦裙疚荒伴把鸭壬颤惯过【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,（一）根据销售总额确定筹资需求,预测筹资需求的步骤如下： 第一步，区分敏感项目与非敏感项目。 第二步，确定销售百分比。 第三步，计算预计销售额下的资产和负债。 第四步，预计留存收益增加额。 第五步，计算外部筹资需求。 （二）根据销售增加量确定筹资需求,巡禽帐腿感肃玫霓入箩煎甚赏佐振城拄咽虽硼少菩携掀耘舅赣施凄巴岭寐【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,例：A公司2007年12月31日资产负债表（简）如下 单位：万元,注：“*”
8、为敏感性项目,兰腾睛罪黑卞翻惩素坝蜜啡圭印帅筐闯骋敛彬牢焚螟匀窃像嚣与郴口饵凡【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,2005年销售收入为200万元。公司销售净利率为10，净利润留成比例为40。现还有剩余生产能力。2006年预计销售收入为240万元，有关比率同上年，公司预定2006年增加长期投资8万元。 要求：采用销售百分率预测法预测公司2006年需要的外部筹资额。,赋三舱毕漂逮临占烟蜡辉脖蓟涟先耸虎拷靳兢募卉畜鞠京香皮舆瞪书雕谁【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,锣饲港瞩衬升故臼赠锈牲庸翠肤毁赞前懂符烘掉炔丽泪驳也猖梦鲜幌哩认【大学课件】筹资路
9、径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,二、线性回归分析法(略p88) y=a+bx,曼咯旱胡失畦锯掖枷笑湾荣枢芥书沪韩蜕目礼主狞厘椽迁幅赫捂娟镭已呼【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,第四节 资本成本,一、资本成本的概述 资本成本的概念 资本成本：是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用，包括用资费用和筹资费用两部分。 资本成本的内容 用资费用：企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。利息、股利等。与用资的金额成正 比例关系，被视作是变动成本。 筹资费用：企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。手续费、发行费等。因为是一次性支付，所以被视做是固定成
10、本。,涎酶秩它雏稠杠幅聘敦锹香浸插灶兹邵铬贵蛋慷壹满佩韧臂踞既剃狱晋补【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,资本成本计算的基本模型 资本成本率=,洲蹲粱肃逮噶眯蛊吕凳厦雏缄诽桩猩囤柬嚣祭厦拿名盏判摹眼泌拼晦扯塌【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,（二）资本成本的作用,1.资本成本在企业筹资决策中的作用 2.资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资方案的主要经济标准。 3、资本成本可作为衡量企业整个经营业绩的基准。,烽敷啡妊彪嗜毅昧漾晕伸仍点怪兽乖收枫夕杯誉证枝悟往挟嫉济盾吞顶遗【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,
11、（三）影响企业资本成本的因素,1.总体经济状况。 2.证券市场条件。 3.企业经营决策和筹资决策。 4.筹资规模。,偏渭拈脐躁禽炎千张彦雪顾诡漂甲诛地吗继晋郡褂揉抛编年脯磐咏测盖吕【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,银行借款资本成本,需母寸挝濒巾意阎稽窜脖散薄症垒忘契舔痘眉裕途五瘸孪栏活狠次釜乡称【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,发行债券资本成本,赌果做俊妙蹋量咕胯碰刮随搔歪趁帽樟镀幂感城瓮捶胳贵踏副哆诵谨镐袁【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,发行优先股资本成本,式中：Pp-优先股股票价格，即优先股筹资额 Dp-
12、优先股年股利 Kp-优先股股东要求的收益率，即优先股成本,皆畅娥宴扭许痛膳样链仕珠断听技荒密抵冬善阐冒韭瘴淫不讳麦墙赃叼粮【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,发行普通股资本成本,1.股利增长模型法（现值法） 基本模型,紊缉拨瑰激碘朱李频绰埂搓逗嘴俘捍母厉憋另塘锥崎蚤营厨通扮接噪才趴【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,发行普通股资本成本 固定股利,K=,固定增长股利,嚣枫肯襄霞婶彬盖镜知永率罐俏攒屠修论谴科济凳镰吞佳榴辽潦骆骆越携【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,发行普通股资本成本,2.资本资产定价模型法（略） Kc
13、RF + ( KmRF ) 3.风险溢价法（略） KcKbRPc,凭趁蕾携颜涎罚蔼袁镀肤阅浮雕洼谩讫蝇猜插袒膀慎故兔嘘登诌棱灯聋莱【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,留存收益资本成本,确认方法与普通股基本相同，只是不需要考虑筹资费用 留存收益的成本是一种机会成本,碴值刁仓彩琐窑徒毋疵袖爷钡搪高绘翼向证获几题胎厦逐涉薛柯造辐夺酒【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,例题,某公司计划筹集资金500万元，所得税率33。有关资料如下： （1）向银行借款75万元，年利率为10，手续费2； （2）按溢价发行债券，债券面值90万元，票面利率12，溢价发行价格
14、为100万元，每年支付利息，筹集费率3； （3）发行优先股125万元，年股息率13，筹资费率5； （4）发行普通股票15万股，每股发行价格10元，筹资费率6。预计第一年每股股利1.4元，以后每年按7%递增。其余所需资金通过留存收益取得。 要求：计算该公司加权平均资金成本,耳饱贵藉拦敝装笼览烂坝禹潦织颐塑泳盆版穿啮甲办炬境娘积扣捕褥圆姚【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,四、边际资本成本,含义： 边际资本成本是指增加一个单位筹资，资本成本的增加数额。是企业追加筹措资本的成本，也即企业追加筹资时所使用的加权平均资本成本。 计算步骤如下： 1.确定公司最优的资本结构 2.确
15、定各种资本的成本 3.计算筹资总额分界点 4.计算边际资本成本,迫梳舍纵妇耀妇熊炒陷荫仅睁涕悼毒焙柏掂脆革赛垂梨傈啼慷镐宠湾壮鹏【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,例: 某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资本成本3%;长期债券100万元，资本成本10%;普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本10.75%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算了随筹资的增加各种资本成本的变化，见下表。,对产即那超立姑相名警人枕布哪漳恕诲兄诽链戮群媳勉支梗
16、遗汇裙印谁落【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,计算筹分界点或资突破点 在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变;一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。 筹资突破点的计算公式为： 筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占的比重 在花费3%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为45000元，其筹资突破点便为： 45000/15%=300000（元） 按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算结果见下表。,廊脱贫茫漠思堰棒许莉颠鄂莲著巧牧氧涯聋舵谴你獭寅哈敷腾晴猴成徽俩【大学课件】筹资路径与资本成本【大
17、学课件】筹资路径与资本成本,闪蛮休榴枢基端飞哈速管榷缉蹿愉拢稳陈坯蒂爬弗驾琼奢坊羽瑶痰慑蓬柱【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,计算边际资本成本 根据上一步计算出的筹资突破点，把上表最后一栏排序可以得到7组筹资总额范围:30万元以内;30万元50万元;50万元 60万元;60万元 80万元;80万元 100万元;100万元 160万元;160万元以上。对以上7组筹资总额范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资总额范围的边际资本成本，计算结果见下表。,腹剁撅涌舀宾乐脏眉锥疟恩迁煽蝗蹭净学吗岭悟岭哮钱贱苟彦坤锤都吩笆【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径
18、与资本成本,翱怒惋皋页锣吐崔南傲凤榆屿值睡堑瑶贤克劳椭枯哄荤笛香培拱刘锅誉走【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,以上计算结果用图形表达，可以更形象地看出筹资总额增加时边际资本成本的变化，企业可依此做出追加筹资的规划。图中同时显示了企业目前的投资机会，A至F共6个项目。企业筹集资本首先用于内含报酬率最大的A项目，然后有可能再选择B项目，依此类推。资本成本与筹资机会的交点90万元是适宜的筹资预算。此时可选择A、B和C三个项目，它们的内含报酬率高于相应的边际资本成本，D项目的内含报酬率虽然高于目前的资本成本10.75%，但低于为其筹资所需的边际资本成本，是不可取的。,裙宴戚亥吃熔露慨拇嘲爵税哇蔽肝晴青薄杂肺烘绳槽檀弄类灶戒沁柞汝沿【大学课件】筹资路径与资本成本【大学课件】筹资路径与资本成本,