台湾能源产业经营绩效与价值评估.ppt

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1、國立成功大學工學院工程管理碩士專班論文題目論文題目論文題目論文題目 : :台灣能源產業經營績效與價值台灣能源產業經營績效與價值台灣能源產業經營績效與價值台灣能源產業經營績效與價值評估評估評估評估摊牟丈丹琢卯潘赊顽厕啄烹敏陀触对蹈俗利集蕉旭名摇礁札拾芽摄衰特怔台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 *1 回首頁下一頁研究動機研究動機企業及環境隨著時代的變遷由農業到工業，由企業及環境隨著時代的變遷由農業到工業，由傳統產業到高科技業，企業的型

2、態不斷的在改傳統產業到高科技業，企業的型態不斷的在改變，管理經營方式也相繼創新，演變過程分為變，管理經營方式也相繼創新，演變過程分為 1.傳統理論時期傳統理論時期 (19001930) 2.修正理論時期修正理論時期 (19301960) 3.當代管理理論時期當代管理理論時期(19601980) 4.跨世紀理論時期跨世紀理論時期 (1980)。相對的，在財務分析對於環境的改變也會適時相對的，在財務分析對於環境的改變也會適時的轉變評估方式以符合適合管理或評估的方法的轉變評估方式以符合適合管理或評估的方法。遗钞积埂思堆札轰磅糜婴呜忆会烘掸伏哭蘸遏欧

3、迁深鸦靖构溉深上蛔陶晰台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date2 回首頁下一頁研究動機研究動機世界能源危機將嚴重影響經濟的發世界能源危機將嚴重影響經濟的發展，主要的能源展，主要的能源- -石油石油主要的因素是來自全球景氣復甦增主要的因素是來自全球景氣復甦增加了基本需求，石油供應鏈處於加了基本需求，石油供應鏈處於滿載狀態，造成供不應求的情況滿載狀態，造成供不應求的情況，在經濟學的理論中需求大於供，在經濟學的理論中需求大於供給其石油價格自然會有上漲的結給其石油價格自然會有

4、上漲的結果。高油價環境引發了民眾對能果。高油價環境引發了民眾對能源使用的危機，及引發通貨膨脹源使用的危機，及引發通貨膨脹的連鎖效應。的連鎖效應。定践荣午挖稗箩证印件抿验秸彼字伏蜜哉孽书孟炮例均鸥蒜硅录乖钎凭苇台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date3 回首頁下一頁研究動機研究動機 l l 替代能源方向將著重在太陽能電池及替代能源方向將著重在太陽能電池及鋰離子電池做為儲存電能為研究對象主要的目的有二 l l 解決能源危機解決能源危

5、機: : 目前這些產業的技術已達到一定水準，在市場上已販售一段時間，對於安全性、電性及未來需求量的估計也都可以取得。 l l 綠色環境保護綠色環境保護: :符合綠色環保的條件，新能源的產生除了可以解決目前的能源危機之外，對於使用舊的能源所造成的環境污染狀況，在替代能源的選擇必須一併考慮。纹降序疼陛裴瞩俺对胺唉饭幕比谎岿翌隧么触喜糙掖部芬轰忍殊辅逃屑窖台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date4 回首頁下一頁研究動機研究動機目前在

6、證券市場中的投資人多數是散戶，目前在證券市場中的投資人多數是散戶，他們容易一昧的跟從多數人的投資行為進行他們容易一昧的跟從多數人的投資行為進行投資時，便構成證券市場的跟從投資行為投資時，便構成證券市場的跟從投資行為 (Laffont Banerjee, 1992; Froot et al, 1992)。跟從行為跟從行為 (herd behavior)意指一群投資人意指一群投資人在沒有任何基本理由在沒有任何基本理由(without fundamental reasons)之下採用相似投資行為的一種現象之下採用相似投資行為的一種現象。提供一個正確且容易評估的方法，是投資人提供一個正確且

7、容易評估的方法，是投資人最大的期望，也是本研究的動機。最大的期望，也是本研究的動機。伦伶扮剖螟引全盗三猾核痉辟螟晚端善还绳辙亲乃革六韵蝎号英复倘狠锑台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date5 回首頁下一頁研究目的研究目的本論文的目的在於 1.對經濟附加價值做介紹以及說明計算 2.EVA與傳統財務方法作分析比較，說明何者財務指標具有較佳的解釋能力。 3.本文將對台灣能源產業經營作檢討說明並提出未來可能的研究方向。嚼壶昌妻躁

8、背触勉示唯五湘贩裁窑帛斑锦罚沾食瀑祝压助妈馅折埔皖圆向台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date6 回首頁下一頁研究流程研究流程建立研究方向蒐集相關文獻建立研究目標整理及歸納相關文獻建立研究架構假設推導的定義變數樣本資料收集與整理統計模式分析證實結果與分析結論與建議腕妒套能菊勒侗萎宽丽萍厩啼竭画嘉冷萤移拍溜慷概履钨扩萧簧盆烃桂痉台湾能源产业经营绩效

9、与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date7 回首頁下一頁理論探討與文獻回顧理論探討與文獻回顧經濟附加價值(Economic Value Added, EVA) 紐約SternStewart & Co.財務顧問公司於1991 年所發展出來的績效衡量指標，用以衡量公司營運的實際獲利情形，也就是衡量公司創造經濟價值能力的一種技術。 EVA是評估公司對資金使用的效率。換句話說，它是促使公司有效管理資金的一種財務工具，強調利用較少的資金成本來創造公司的經濟價值。蹈秉缓异承狂组跃匀遵媒捡尔翼贷扛私斤浙

10、社球庐郸片壮蔬褐茵毡欣捆谁台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date8 回首頁下一頁理論探討與文獻回顧理論探討與文獻回顧 l例: l 假設一個公司的投入資本 ( Invested capital ) 為一億美金，其資金成本為12%，則公司必須創造超過一千兩百萬美元的報酬，才能促使公司經濟價值的增加。目前有越來越多的公司以 EVA 為基礎，將企業內部有關管理者的升遷、薪酬、獎勵與股東價值 ( shareholder value ) 連結在一起。鹤鞋复塌傈骂自

11、拷镐圭亨记二惹呢赶言净岿袋鸭惠梆疼饲吉藏鹤浩执然嘛台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date9 回首頁下一頁理論探討與文獻回顧理論探討與文獻回顧 lBennet，Linda (1995) lEVA 是衡量公司創造經濟價值 ( Economic Value ) 能力的一種專門技術，藉以評估公司是否能夠創造超過其投入資產之資金成本的經濟價值。 lGressel, Mark (1996) l經濟附加價值 (EVA)是一有關公司財務績效衡量的工具，結合了以

12、前剩餘利益(Residual 1ncome)的概念以及現代公司財務的基本方針，特別是有關所有的資金皆有其成本存在，以及賺取超過資金成本的盈餘，為股東創造價值這兩個觀念。嘻浊宫曰裙拯苦谰稽桐含粮婚剥主居阉婴一勒模秒驶肛宗攒坡栖沛邓傣坚台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date10 回首頁下一頁理論探討與文獻回顧理論探討與文獻回顧 l武田哲男(1994) l為滿足人心，企業和組織必須提供高品質的附加價值。其所列之成熟化市場所要求的附加

13、價值要素包括：舒適、便利、安全、樂趣、安心、快速、有趣、文化性、充裕、清潔感及實在感。如果在商品品質、商品形象、對企業的信賴感也所差無幾究竟對消費者會有什麼不同呢？重點就在於顧客滿意的程度。优跌厦漫前欠容洽粕翱足姿雍默儿沦添院痘雄拂财峡棒惮余札水垒毖依衍台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date11 回首頁下一頁台灣能源產業經營概況台灣能源產業經營概況目前油價之所以起漲，主要的因素是來自全球景氣復甦增加了基本需求，石油供應

14、鏈處於滿載狀態，造成供不應求的情況。未來石油的產量有限，長時間的使用下石油的應用將會被延用或深入的開發更佳的新產品及需求日益增加而資源日漸減少的情況之下，油價的飆漲已是勢在必行。如石油價圖所示，油價只會創歷史新高，要回到2000年的油價水準已是不可能的事實。奢留嘴稽胯赃拱失烧批擎捍佑滓腋莲拯垫途律感违抠诲卑款柏郁糠咨义串台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date12 回首頁下一頁台灣能源產業經營概況台灣能源產業經營概況

15、資源: Morgan Stanley(2007/01), IBT綜研所整 2003 2009 多晶矽供需況左圖為太陽能電池的產業的產量及價格的趨勢圖。太陽電池之上游。從2003 年至今，這幾年半導體產業與太陽能電池產業的發展，對矽晶材料的需求有顯著的增加，因此原物料漲價已是必然的趨勢。 2004年底多晶矽價格報價漲了30%，2005年初再漲 20%。預估2008年時多晶矽原料產能要增加至35,000公噸以上，才可解決原料供應不足的影響。卸豆币奴曾昂男穆圭瘪骇抹个锦省烷解涧城氦蕊扳败裸蚤撰美梨通爆份流台

16、湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date13 回首頁下一頁台灣能源產業經營概況台灣能源產業經營概況鎳鎳鎘鎳氫鎳氫鋰離子電壓(V)1.21.23.7 能量效率 (%)757095 壽命(cycles)500500500 記憶效應有少許無價格(鎳鎳鎘 =1)11.22 儲存差差佳高溫特性(60oC)差差佳尺寸圓型/方型圓型/方型圓型/方型毒性鎘(重金屬)無無小型二次電池包括鎳鎘電池、鎳氫電池及二次鋰電池，比較如左表。 1.鎳鎘電池中會有鎘這種重金屬產生，造成環境的污染，由於環保訴求下，鎳鎘

17、電池被取代已成趨勢。 2.鎳氫電池雖比較沒有環保的問題，但是有以下 3個缺點， 1.能量密度低 2.高溫特性差 3.記憶效應的缺點。 3.在相同的電壓及電容量的需求下，鋰電池只要鎳氫電池一半以下的體積及重量。鋰離子電池具有工作電壓高、能量密度大、重量輕、壽命長及環保性佳等優點。听捻途一饶掸俗陶黑证碴隋撮已菇务橙穗谐额嘿灿役骂胀垢卷趋浑他铝本台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date14 回首頁下一頁台灣能源產業經營概況台灣能

18、源產業經營概況鋰離子電池是屬於目前較新且技術已成熟的電池種類，由於它的電性、電壓及電容量有高於其他傳統電池的一倍以上的能力，未來仍有提昇的能力與技術。因此，電能方面在未來的應用將可取代目前所有的傳統電池。串丰猫敬戏稼驯酞垮仰间转料蚤越接房啊芋甚咽尧焊扮骡蔗搁亚掸过顿枷台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date15 回首頁下一頁台灣能源產業經營概況台灣能源產業經營概況太陽能電池SWOT分析內部強勢內部弱勢 1.上游半

19、導體人才眾多，且具有國際水準。除了半導體原料價格低廉外，也可取得高品質的原料。 2.設備與晶圓廠相近，不需要再另外擴充設備，生產彈性大。且部份知識及經驗可提昇生產品質。 1.相對於國際大廠，目前的光電轉換率仍有不足，待改善。 2.矽原料為國外進口，價與量均無法有效掌控，影響獲利。 3.太陽能本業研究人員缺乏，半導體只能提供部份經驗，無法全面性含蓋。 4.政府投入在太陽光電推廣與研發之經費為數億元，相對其他國家仍為少，國內因研發投入不足，使得國際競爭力明顯劣於先進國家。 5.國內市場規模太小，為發展太陽光電產業之障礙。外部機會外部威脅 1.全球的趨勢及環保訴求，使太陽能成

20、為重要能源之一。 2.容易架設與大型硬體結合，市場需求日漸增加。 3.法規的限制，使得更多新產品往太陽能的方式設計。 1.矽原料掌控在少許國家中，易產生缺貨。 2.再生能源的運用如水力與風力。躁姥躲敢躇柴妖页茂淮巨既泌翼蛇谭的赐形辱们呛他瓢袱芒吉倒漫庇仪由台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date16 回首頁下一頁台灣能源產業經營概況台灣能源產業經營概況鋰離子電池SWOT分析內部強勢內部弱勢 1. 品質及可靠度。全自動化生產，品質

21、一致。電池電壓變動較小，可做串並聯用。 2. 從電池製作到電池組裝均具備，在電池應用上的問題能考慮得更為詳細。 3. 研發及改善快速。領先全世界生產高電容及高電流的鋰離子電池，應用於電動工具。 1. 產品本身俱危險性，所以在檢驗成本較高。 2. 測試繁多，出貨前置時間太長。 3. 產品失效時，多半有燃燒現象不易追查真因。 4. 材料間相容性低，易污染造成性能降低。 5. 上游廠商幾乎都在國外，安全庫存高，成本相對增加。 6. 非主流產業，人員流動率高。 7. 規模小，若有龐大的訂單，往往不會接下外部機會外部威脅 1. 環保電池 (二次電池 )，是目前體積最小，容量最大的攜帶型

22、能源，將取代傳統電池。未來電子產品體基設計將趨於小型，所以直接將以鋰電池的電壓予以設計。 2. Sony電池發生意外，使得整體市場需求大於供給，鋰離子電池價格上揚。 3. 電動工具研發偏向使用鋰離子電池，目前已開發高電流 (20A)。 1.正極原料短缺，替換性不易。容易造成組裝時電壓異常。 2.成本價格較其他電池種類高。 3.所需資本額較小，進入障礙低。 4.大電流放電特性較鎳鎘為差，且電池對電壓敏感度高，需要保護線路保護，無法直接銷售至最終使用者。 5.未來燃料電池的開發，對鋰電池將是一大衝擊。 6.日本也開始著手製造大電流的鋰離子電池，工具電池將增加競爭壓力。群坠遇

23、围庐嗡桶酉迹畦惭霉验蘑某诀奇宰杀眨滩洗爆翻圆缮位憨五莲梨聘台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date17 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量日本經營之神松下幸之助的名言：企業日本經營之神松下幸之助的名言：企業本身是殘酷的，不賺錢是罪惡。，社本身是殘酷的，不賺錢是罪惡。，社會對於無法賺錢的企業並沒有憐憫的關會對於無法賺錢的企業並沒有憐憫的關懷及援助，反而是將之殘酷的淘汰。然懷及援助，反而是將之殘酷的淘汰。然而公司的倒閉將造成

24、另一面的社會問題而公司的倒閉將造成另一面的社會問題，將不斷惡性循環下去。，將不斷惡性循環下去。企業經營的基本目的在於獲得利潤最大化，因此，財務績效將作為本研究最主要的績效之衡量指標。柬坦蚌娇船通值鸭构尼役戳彻鞠肌莆扣椭樱态学腆翌寨棱岗溉烩棠疯骑蔼台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date18 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量 l l 績效的定義績效的定義 l l 績效績效(Performance):(Performa

25、nce):為衡量組織達到目標的為衡量組織達到目標的程度。評估效率主要有由程度。評估效率主要有由2 2個因素所構成，其個因素所構成，其一為效率一為效率(Efficiency)(Efficiency)，可用以下公式表示，可用以下公式表示: : l l E = O/I (E = O/I (E:E:效率效率O: O: 實際產出實際產出(Output)I: (Output)I: 實際投入實際投入(Input)(Input) l l 效率為追求最低的資源浪費，強調是否用最效率為追求最低的資源浪費，強調是否用最正確的方式在處理事情正確的方式在處理事情(Do the things (Do the thi

26、ngs right)(Peter Drucker)right)(Peter Drucker)。當效率高時，表示。當效率高時，表示相同的投入，將獲得更多的產出。相同的投入，將獲得更多的產出。乒死霉蓝牌谊佣霉酱弛轩畸饯倚样掐糙假地石稽岔蒲贤喻亮推价奏笆亏抠台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date19 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量 l l 其二為效果代表一系統產出所達成預定目標之其二為效果代表一系統產出所達成預定目標之程

27、度，因此一系統之效果大小，乃預定目標之程度，因此一系統之效果大小，乃預定目標之內容及程度之影響內容及程度之影響( (許士軍許士軍) )。可用以下公式表。可用以下公式表示示: : l l E = O/O E = O/O (E:(E:效果效果 O: O: 實際產出實際產出(Output)O: (Output)O: 計劃產出計劃產出(Objective)(Objective) l l 效果為追求最正確的策略方向，主要是評估是效果為追求最正確的策略方向，主要是評估是否選擇對的方向，著重於目標的達成率及在高否選擇對的方向，著重於目標的達成率及在高中層策略面是否用最正確的方式在決擇事情中層策略面是

28、否用最正確的方式在決擇事情 (Do the right things)(Peter Drucker)(Do the right things)(Peter Drucker)。當效。當效果高時，表示產出的結果與目標接近的程度。果高時，表示產出的結果與目標接近的程度。序突怎存霹筋犹理古慎亩罐尖热嵌温翘邹涎泣锈徐参鸵疾浮惶池颧状汇督台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date20 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量在績效的評估中，

29、當公司評估某一項做為考績在績效的評估中，當公司評估某一項做為考績重點時，該項就會被重視，因此企業文化會因為重點時，該項就會被重視，因此企業文化會因為企業重視的方向而有所不同。企業重視的方向而有所不同。轉換投入因素資源產出目標成果科技研究回饋檢討衡量評估產業活動范皂妒猴摸股察藏淋遵败虎毁舰警引卡碾梯磐寞晌滁索疤试视哉挣胖掣美台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date21 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量企業的績

30、效評估分為二類，一為財務方面的指標企業的績效評估分為二類，一為財務方面的指標，另一種為經營方面的指標。，另一種為經營方面的指標。財務指標方面財務指標方面: (: (傳統指標傳統指標 ) 每股盈餘每股盈餘(Earning per share, EPS)(Earning per share, EPS) 營業淨利潤營業淨利潤(Return of sale, ROS)(Return of sale, ROS) 資產報酬率資產報酬率(return of asset,ROA)(return of asset,ROA) 股東權益報酬率股東權益報酬率(return of equity,ROE)(retur

31、n of equity,ROE) 資本報酬率資本報酬率(return of capital, ROC) (return of capital, ROC) 沥讹纹琵皆摹椒久珐早晕湾钝见价副颓纺幸翻蹄踞顾帧范椅俊国际十持算台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date22 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量 l於1992年在哈佛商業評論中由哈佛商學院Kaplan與Norton所發表的平衡計分表 (Balanced scorecard

32、,BSC)，主要訴求為運用 4個構面評估組織績效，分別為 l1.客戶觀點 : l站在客戶的立場，了解客戶對公司的印象。目的在分析客戶所關心的時間、價值、績效與服務，評估績效為客戶滿意度。 l2.企業內部觀點 : l 企業內部的特點，對於流程及管理方面的優勢。對於組織內部的流程，單位之間的生產及問題處理是否合理化，績效評估為內部流程的邏輯合理化。 l3. 學習和成長觀點 : l 企業創新與改變現狀的成度及不斷的學習能力是否有持續的進行。績效評估為創新學習與成長。 l4. 財務觀點 : l 在股東的立場，看待公司的獲利能力。以傳統的財務指標表示財務狀況，目的在於使企業必須重視股東權益。

33、績效評估為財務的獲利能力。經營指標方面經營指標方面瑚妒歼箕孩洛蝇咐裹葬檀搜朗篇苏敦茂只工唱忌谚琳牌排凸锗钮馆榜床笺台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date23 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量財務對股東的表現客戶對顧客的表現願景與策略企業內部流程哪些流程應表現卓越學習與成長如何創新與改進的能力過去現在未來 Kaplan與Norton認為績效評估是由企業策略所產生出來的，任何一個環節均是相

34、互關連，必須同時注意且同時成長的，所以平衡計分卡的平衡方式是由外部的股東與內部的績效間的平衡，由財務與非財務之間的平衡，由過去與未來之間的平衡。如左圖所示 : 割掏优俊朴铁菠桃册秦垛栅桂钻搂渊陌搀供伙氏麻勘干幌帽薪貉俞工吭盼台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date24 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量 l l 傳統指標傳統指標EPSEPS、ROEROE、ROAROA的缺失：的缺失：每股盈餘（ EPS）在E

35、PS不考慮權益資金成本的情況下。當公司的運作是減少研發支出或一切的長期投資計劃時，將會使得負債成本降低，此時公司的投資報酬率就容易大於稅後負債資金成本，若投資報酬率小於加權平均資金成本時，公司經營表面上是提高盈餘，但實質則是股東權益受損。伏溉裸卞艳搭朗穷蜘雌扮箔科层帕霜叛权壕操锻盾焦凡茂撼如簧冤抱删肺台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date25 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量 l總資產報酬率（總資產報酬率（

36、ROA） l總資產報酬率的分子為稅後淨利未扣除股總資產報酬率的分子為稅後淨利未扣除股東權益的資金成本，分母為資產包括了負東權益的資金成本，分母為資產包括了負債與股東權益，並不是以投入資金為計算債與股東權益，並不是以投入資金為計算方式。因此，若資金來源以權益資金為主方式。因此，若資金來源以權益資金為主時，利息費用就可以降低，時，利息費用就可以降低，ROA的分子就會的分子就會變大，進而提高總資產報酬率，誤導投資變大，進而提高總資產報酬率，誤導投資成長的決策。成長的決策。症货行戚毕乖巧汐隔鼓诚秒钩繁糊逐会士谆军勤东逆彝圾诣稠劳畔

37、售脚茎台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date26 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量 l股東權益報酬率（ ROE） l股東權益報酬率的分母只有到舉債資金成本，並未將股東權益之加權平均資金成本考慮進去。若經理人為了提高ROE比率，可以使用負債融資的方案，但是負債融資過高的情況會使得利息費用增加，會有財務槓桿的風險，反而使公司增加財務風險。像育菇噎吃彬碳镐悄纯迄岛嘛婿晤三捎敛钩于夹降蛊疚你扭啥孙疼那名亢台湾

38、能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date27 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量 l綜合以上的缺失，主要的問題可分為以下二點綜合以上的缺失，主要的問題可分為以下二點: l1. 忽略權益成本 l 使用資金必須支付成本，是企業使用資金的基本觀念。在傳統指標的公式中只考慮到負債的資金成本，這會導致管理當局偏向使用權益資本，以為權益資本是一種免費的資源，若當中有錯誤的投資，企業將容易造成資金周轉不靈等的財務風險。 l2. 在會計制度方面 l一般的公認的會計原則(GAAP)的計算式中，並無考慮到資

39、金成本。加上在目前的會計制度下，衡量公司績效均是短期指標，且太過強調利潤數字。而且在應計的基礎下，會計方法的可選擇性與財務報表編制的彈性。因此，容易造成經理人在處理資金時會偏向追求短期利潤，而減少企業永續經營的投資概念。咋共窑媚梦哎萨抱戮骏蛔狡沿觅宋绰处徊恫赏腐暖馆归鞘毡评桌田焦鹏恕台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date28 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量 l經濟附加價值管理模式 l一套以股東價值為基礎的績效

40、衡量體系，以替換既有的財務性績效衡量指標，遂被提出。盼能有效規範偏離股東價值極大化的企業經理人。 l其中以經濟附加價值、市場附加價值較為常見，將探討此二者。埂害党敦灵发酣饼泞嘶鹿革海钎滩侨脑赂麓桐傈涉坍萤喂徘傣烬锨溪乾腋台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date29 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量 l財務導向經濟附加價值計算上並未納入非財務性因素。 l結果導向經濟附加價值事實上難以將各種裁量性的項目，先行加

41、以排除，例如廠房設備維修等。 l規模差異並未針對各部間規模大小不同的問題，進行控制處理。疯你申睦悔椅韧淡敌惶拾假竿楼淋媒磁批刹曼统敌柴揪惠蜘亚牵脉寞纪赞台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date30 回首頁下一頁企業經營績效之衡量企業經營績效之衡量 l經濟附加價值的績效指標 l經濟附加價值 EVA是用於衡量在一特定期間公司的資產所創造的經濟價值是否高於其資金成本的一種衡量方式。EVA它強調所有的資金都有其成本存的觀念，主要是它不

42、受一般公認會計原則限制。 l因此，可以藉由調整約當權益（equity equivalents）項目，避免會計上的扭曲。改變一般經理人只重視短期績效，而忽略其所應負責的長期投資的效益。据沼绅院锁旬辈洞俱案霹嘘厨吕夷岳掠县题电培密酿加尸羽邮律旬裸恐澜台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date31 回首頁下一頁經濟附加價值經濟附加價值 l經濟附加價值經濟附加價值 EVA係以傳統的會計報表為係以傳統的會計報表為基礎，再加上約當權益準備（基礎

43、，再加上約當權益準備（equity equivalent reserves）項目之調整，以確）項目之調整，以確實反映盈餘的現金效果。企業所產出的實反映盈餘的現金效果。企業所產出的價值較易衡量，但投入資源的衡量卻較價值較易衡量，但投入資源的衡量卻較棘手。棘手。 EVA之定義，係衡量公司在某一段之定義，係衡量公司在某一段期間所創造的經濟價值，是否高於其所期間所創造的經濟價值，是否高於其所用資產之資金成本的績效管理指標，如用資產之資金成本的績效管理指標，如下列公式所示：下列公式所示： lEVA（資本報酬率資金成本率）期初總投入資本 l （ROICWACC）IC 排呼翁戴墓咸

44、脚合姐依荡瓮怀舷社沙躬乾名田轩诡冰诞腐慧膜钥呻戎售昏台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date32 回首頁下一頁經濟附加價值經濟附加價值 l l EVAt EVAt NOPATtNOPATt( WACCt ICt( WACCt ICt1 )1 ) l l EBIATtEBIATtAcctAdjopAcctAdjopWACCt ( CapitalWACCt ( Capital AcctAdjc )AcctAdjc ) l l ( ROICt( ROICtW

45、ACCt ) ICtWACCt ) ICt 1 1 NOPATt WACCt ICt1 EBIATt AcctAdjo p AcctAdjc ROICt ：本期稅後淨營業利益（net operating profits after taxes）。：加權平均資金成本（weighted average cost of capital）。：期初總投入資本（invested capital）。：稅前息後盈餘（earnings before interest but after tax）。：營業利益方面的會計調整項目（stern stewart adjustments to accounting

46、measures of operating profits）。：資金成本方面的會計調整項目（stern stewart adjustments to accountingmeasures of operating capital）。：投入資本報酬率，等於稅前息後盈餘除以投入資本（return on invested capital）。蓉付挟澳挨某著亮草煌拢舜饭冕经恫饰甘迢建钓任腻俱焦模巾回寓痹衫绑台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date3

47、3 回首頁下一頁經濟附加價值經濟附加價值 lEVA = NOPAT WACC IC lNOPAT稅後淨利約當權益準備增（減）數稅後利息支出 l在此先將稅後利息支出加回，避免在減除負債資金成本時重複扣除。 l約當權益準備增（減）數研發費用+ 推銷費用短期投資備抵跌價 l損失增加數（減少數）長期投資備抵跌 l價損失增加數（減少數）應收帳款備抵 l呆帳增加數（減少數）存貨備抵跌價損 l失增加數（減少數）遞延所得稅負債增 l加數（減少數）遞延所得稅資產減少數 l（增加數）。 lIC總資產遞延所得稅短期投資在建工程非計息負債約 l當權益準備派罩瀑挎嘉茁妓竣您舒祖

48、贯质血潦庭荒僻固旦阿圾铁赢激童糊绥犯乾渭或台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date34 回首頁下一頁經濟附加價值經濟附加價值 l加權平均成本-WACC lWACC= Rd*(1-T)*Wd+Re*We l其中 lWd: 負債資金成本佔總資本的比例 lWe: 權益資金成本佔總資本的比例 lRd: 負債資金成本 lRe: 權益資金成本 lRd*(1-T): 負債後的稅後成本(利息費用可降低成本) 夯鸳彪拴钎勾蚕睡几钓舱浴唁箭拘识污

49、铣粱大错古霉慈祸榔阅外觉估免酞台湾能源产业经营绩效与价值评估台湾能源产业经营绩效与价值评估 Date35 回首頁下一頁經濟附加價值經濟附加價值 lMerton(1973)CAPM： E(Rei) Rf i 【E(Rm)Rf】最低風險風險價格，稱為市場風險報酬率數量溢酬(market risk premium) l其中 E(Re)：代表預期報酬率：代表第項風險性資產 Rm ：代表市場報酬率，以i股票來說，其市場指股票市場。 Rf ：代表無風險利率，一般為長期政府公債利率，台灣習慣用銀行一年期定存利率來衡量。：貝他係數，是這條迴歸方程式中自變數的估計係數。 l 稱為市場敏感度指標，若1則表示變動幅度比市場高，風險高，反之，則低。 l 簡單的說，由此模式計算出的證券預期報酬率，可說是投資人投資該股票所希望得到的必要報酬率(hurdle rate) ，對股票發行公司來說，這便是權益資金的成本。商墩昆

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