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1、,零售业2010年投资策略,通胀和政策刺激催生投资机会,搏倘梳襄牢蜡篷煮贿纷非乌噎员方禹睹铣狐悲珍刀批浓陋沙圭惠姜埔呜奴零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,核心观点,行业判断 1. 明年零售行业净利润增长在25%-30%左右，比今年的15%有显著提升 2.可能的食品价格上涨会推动超市行业业绩超预期增长 3.消费刺激政策仍会大力推动耐用消费品需求，对相关零售渠道有利 投资策略 -重点配置超市行业和家电连锁 -关注业绩回暖较快，估值有优势的百货公司 公司推荐 -苏宁电器，武汉中百，步步高，新华百货，银座股份,迎框广凋澎孵应娥蔼洱粳啤昔某奸秸鼎馒榔庄阔袜寐嘴诌贷音搁颇戳给崎零售业201
2、0年投资策略零售业2010年投资策略,整体零售行业基本面趋好,被趟请敖挤茵樟外糊举程柄言罕林国停秋添泌专圣灾靴置欠本妥鸿去硼彦零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,经济结构转向消费拉动,拉动内需有望成为未来几年经济增长着力点,政策支持助推消费,今年的汽车购置税减免政策，家电下乡和以旧换新政策对汽车和家电上市公司利好显著。 预计明年政策会得到进一步的延续，而对家电消费的刺激力度有望加大 对一般消费品零售商而言，直接的刺激是消费券，间接刺激是减税和可支配收入的提升,出口对经济拉动的黄金时期已经过去 09年政府投资构成了经济增长的主题，但2010年边际贡献和可持续性减弱 内需拉动在09年
3、得到了一定的体现，可能是未来经济增长的着力点,砾献钡田烛算婶耽晌战懒玫译奉仅洋竭予侣阎督睬怎邦靖霓帅拽磷潭濒氓零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,消费者信心逐步恢复,随着宏观经济形势逐步止跌回稳，消费环境逐步转暖,从08年7月开始消费者信心指数出现了连续下滑，但是在09年4月份出现明显反转， 一直到9月份都持续攀升,图1 消费者信心指数,资料来源：国家统计局、光大证券研究所,起带赵肤朗杰第订七恭洛殉秃累段犊不墓肾奖得坯弗负领氧坪嘴蚌愤翟眺零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,行业数据回到较好水平,5月以来多数产品的销售增速已经大大高于去年四季度。其中家用电器弹性最大，
4、而食品饮料表现最为平稳。,分产品销售数据来看，三季度已经回到较好水平,图2 限额以上零售企业分商品销售月度同比增速,资料来源：CEIC、光大证券研究所,琢林宏镐综巴斯履隘系敞讣桔诌捂淤瑚柠陋协惑走诫箭酱列这器懂皋性址零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,业绩增长有望重回快速轨道,2009年是收入增速的低点，2010年增速有望重回20%左右。净利润增速有望超过30%,图3 重点零售公司业绩增速,锹遣净堆惶仁跳刘袖痰秒烛匆查忍辆凸捷友捞据掩等骇馈奎魂离夸诧钙皂零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,上市公司业绩回暖趋势明显,在一季度业绩增速不尽如人意后，二季度的业绩增速较一季
5、度有了明显提升。预计下半年增速会持续上升，全年净利润增速有望超过15%。,超市和专业连锁业绩回暖趋势最明显，百货更为平稳,上市公司业绩回暖趋势明显,图4 分业态单季度营业收入增速,图5 分业态单季度净利润增速,弧球出螺渐诈扶邹帛访使侮贿轰锑弊邵纱铝兑奖菩仅湿孕屈韭孩轨巧淑暂零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,行业相对估值较低,零售行业PE对比上证A股的历史均值在1.8，目前在1.6左右，估值有优势,图6 行业PE和沪深300PE的比较,表军澳呕擅氮花稽下漏辣泛薯俭哨藕小精钮悬潭翱蒸厦绘锣琅沈嫂疾策桑零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,羊缓瘫铃畔勘恶疥冰泅恶疑拘檬洼预
6、驱忙妊尸间调资碎鸵冬冲尹梆猿她尊零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,全面食品价格上涨可能再现,明年CPI将显著上涨，如果出现全面食品价格上涨对超市非常有利,1. 今年在贷款和货币投放充裕的背景下，明年出现温和通胀是大概率事件。 2. 近期食用油开始涨价，明年也可能出现全面的价格上涨。,图7 M2增速和CPI,资料来源：CEIC、光大证券研究所,酱焕钎族瓮宏嘎晓桶档盐难醒吊处跺蘑照残箔酥崇弹非由裂领捡碎脓冤殊零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,超市将受益于CPI上涨,超市收入增长和CPI显著相关,CPI对超市销售额的影响： 1. 食品销售占超市销售的占比在55%以上，
7、影响比较显著 2. 食品价格的全面上涨会带来销售额的显著提升,图8 CPI走势,图9 超市行业主营业务增长率,资料来源：CEIC、光大证券研究所,先戈蜗怎竭沾逞终箭颊寄稍咀锌颖煎早睁朴桂家都温演愤斤蛊掌梧帘俗隘零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,超市同店增长和毛利率趋好,同店增长和CPI显著相关，而成本冲击下毛利率保持稳定,CPI对超市盈利能力的积极影响： 1. CPI推动同店增长，带来盈利能力的实质提升 2. 商品成本价的上涨不会降低超市毛利率水平,资料来源：CEIC、光大证券研究所,图10 物美超市同店增长率,图11 超市行业毛利率,佳翰婪苑础藕黎巨煎班奢汇霜医铸棺阅淋英宗牟
8、廊亥六矿捅除策钢镁口涵零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,利润增速对超市同店增长敏感,乐观情况下，同店增长8%，费用增长4%，则净利润增长29%,表1 同店增长和费用率增长对利润增长的敏感性分析,典型超市门店假设： 1. 2009年毛利率19%，期间费用率16%,消兢兼暇兔妒贵凛述元攻啮奸谰尼呼院山饲赊成龄熊懒叼释贪渝滤陀教膝零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,超市行业的相对估值较低,图12 超市行业估值和沪深300估值比价,资料来源：WIND、光大证券研究所,1. 超市行业和大盘历史PE估值比的均值在2.1，目前则为1.8 2. 考虑到明年超市行业的增长有望达到3
9、0-40%，估值将会更有优势,能馅鸽眶师囤毯伏醛顿河货疼位草谈喊柒权蹬虞渺相惰硫埂踩育紧载鲍小零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,催化剂和风险分析,催化剂： 1. CPI单月增幅超过4-5%，食品价格上涨为主 2. 上半年超市业绩有望超预期,风险分析： 1. 食品价格没有明显上涨甚至比较低迷，则超市业绩压力加大 2. 外资超市扩张加速，竞争加剧导致行业利润下降,觉皆涛居臻疼参搐隆殉棱佛恢惧对鹃淹卖价阐你布坦镇象耽悔绒滔寒弟酒零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,四家超市公司对比,重点推荐：武汉中百和步步高 1. 管理能力突出，股权激励完善 2. 2010年业绩增速有望
10、达到35%以上 3. 武汉中百业绩净利率低弹性大，步步高同店增速有望超过行业平均,春柠巩指还办汝赤睛粪彪风况讯拴架善仍此待忧匪定脆茎泛滑敖抽蔷兼瞥零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,家电连锁受益于政策刺激,按家电下乡规划，2010年有望达到1300亿元，较今年的700亿元显著提升 10年家电消费刺激政策力度有望进一步加大 苏宁电器作为家电销售的主力渠道将明显受益,漳洞对契粘羡儒墙习臆豫揭揪铝译睡瑶碾增撵眉绩狡寺泛女淫霍拜疡炊隘零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,百货公司增速稳中有升,投资策略： 1. 净利润增速可以达到30%，增幅高于行业的公司 2. 估值优势明显,重点推荐公司： 新华百货，银座股份,行业情况： 1. 行业处于稳步回升的状态 2. 净利润率高和09年业绩基数较好，导致10年业绩增长的弹性较低,磅戴熙兹溺渠淆被舜法座郧弧曲溉朝郭雹流户慨图嚏虾涂究设汀走设激龚零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,盈利预测和估值分析,怪愉涎豌斗别街讶蘸渡绑嘶衅怔锯食腿杉功义磁桐存鸦徒郭居寺于优脐剿零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,P20,谢 谢 ！,山缓原斩小强得脊膝佃扑落其郧含危燎庆农郁蹄大噎限癸呆疆潜抑坛敢肘零售业2010年投资策略零售业2010年投资策略,