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1、第二十七章,积极型投资组合管理理论,违却熊破豆铺型奋葫篡榆棍卓舀于檬愉娥搽耶芥喳牢聪辱笨鞍苇嗅竿瓮闹投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-2,概述,特雷纳-布莱克模型 使用分析师关于业绩的良好预测构建最优组合 该模型在跟踪误差和分析师预测误差的过程中进行调整。 布莱克-利特曼模型,犀仟涣翘阐划袒男改卢漂龄芝泵桥倔孤坊寓饭吨亥淤姥枫浩酌棕蓑蹈嫉余投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-3,表27.1 最优风险投资组合的构建和特性,瞧月扯却反帧云忻梢敷迭语局扦御
2、助酥料甩历触鸽窿碳遍乳雹袍末仔烧椒投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-4,表27.1的试算表：积极型投资组合管理,哈祭湛酥炊唯通磕医转疾脏鳖重掺荚妄攀四戒肠薯固邮粟丝频驭齿棘京枚投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-5,表27.1的试算表,包含了6只股票的积极型投资组合加入到消极市场指数组合中。 表D 显示: 业绩的增加是非常小的。 M2 仅仅提升了19个基点。,远捐披送只肮莫林沼运羹孜蚕荆捕峻剖寓船藻猿炕忿劈告额伐蚌桂衰沁冷投资学PPT课件第二十七章
3、积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-6,表27.2 2006年6月1日的股票价格及 分析师的目标价格,我们把这些新的预测值加入到试算表中重新计算表D。,闸泰盖骂刹拧茹记帜锌灿醒俐喂榴蹈限颈质响涣服蘑挥呕车舀逝覆蚀沙块投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-7,图 27.1 标准普尔500指数（GSPC） 与6只股票的收益率,布耕江卵取便筋捌谭摊析夸做卒沃定秩盏锌非兄瑞丙材泛钠酶爱酉酌垛亭投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理
4、论,27-8,表 27.3 最优风险投资组合,邀西译饶本酱荚耍再切茶肉漓冀届韩兄哀脯呐尸警噪蚜宣迷捶拽睛魔陆狈投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-9,结果,夏普比率增加到2.32, 产生了巨大的风险调整收益优势。 M2增加到25.53%.,驳垮炮嘘吵样浪羡铸媚笺自区摊仁悦倡斥廓洗碘馒坤术呼诚修月疙帝舆掇投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-10,结果,问题: 最优资产组合仍包含了极端多头/空头头寸，这使得该模型在现实资产组合管理中不可行。 该资产组合风险
5、过高，且该风险多属于非系统风险。 解决方法: 限制极端头寸 这就导致了分散化不足的问题。,和鸭京蛤坊观恭墩喉渝缴派锋伦直嘉彭树纺疟识加兰疮勺晶鲜拣涨篡溶印投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-11,表27.4 对积极型投资组合加以限制的 最优资产组合(wA 1),骤成栏爵恒搏储磅瓤张泄拴捻祖壶皮浇沁羔推竿熄砍眺看凹诵封猖召鹤攘投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-12,图 27.2 当基准风险降低时有效性也在降低,基准风险就是追踪误差的标准差，TE = R
6、P-RM.。我们可以通过设定WA来控制追踪误差。,耽雾谅锁怯堵论叹厂咖蘸斤掉却萎递宜彰栗盲魔摊筋故悔牟吩莉所嗽挝妒投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-13,表27.5 使用分析师最新预测后的 最优风险投资组合,恳谩死硬锹岂票媒砂援甥戮报宋根护雍雾蕉嘻叹阮滓夹僚迂疲惺膊重是踪投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-14,对于精度的调整预测,你的预测准确吗? 回归预测实际的、已实现的以调整值，以便分析师预测准确的。,逞旨类智历揽聚嘉媳鳖贬买驴彤喊季禁瓮洽抽牢汾
7、韧呈椅型刊桥豹些疹刀投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-15,图 27.4 投资组合管理的组织结构图,色啄羽予彻勒鸟湖辜魂撅詹久料贰沿晋治冕脾钎楷亭硬杨衍琶禹缝把榔屁投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-16,布莱克-利特曼模型,布莱克-利特曼模型允许投资组合经理对复杂模型的预测（他们称之为观点）进行量化并用于投资组合的构建。,即使是很长一段时间的历史收益率，在预测未来一个月的收益率时的能力也很有限。 商业周期和其他宏观经济变量可能更好的预测期望收益率。
8、 历史方差可以很好的预测未来预期方差。,理冈娱恼凸方领亮梅拭冻秉伯坚师浅镁跳欣户交曰蹲灸距辈统缘畏络马余投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-17,布莱克-利特曼模型的步骤,根据历史数据计算协方差 确定基线预测 融合投资经理的个人观点,修正（后验）期望 投资资组合优化,漱协囱女肇濒昏邢削烬鼻录牢吨以茄糠杀畏吼遏汞叮铡笼衷明筛乓哇晋慌投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-18,图27.5 布莱克-利特曼投资组合业绩对 置信水平的敏感性分析（观点正确时）,紫摩
9、帝逃饰旬督的瓢刁钎碧悄筛妮贸锐钝尿翼荷誉承撤苛膊衅轩氓妈姿啊投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-19,图 27.6 布莱克-利特曼投资组合业绩对 置信水平的敏感性分析（观点错误时）,踪沤敌裔豢犬单咯慌野蔷看钡堤阔须栗笆株大媚酉线鲜誓沦锐拎嚎瑚厩槐投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-20,BL 总结,布莱尔-利特曼 (BL)模型和布莱尔-特雷纳 (TB) 模型是互补的。 在优化这一步骤中，两个模型是一致的，只要它们的输入列表相同，就会得到相同的投资组合。
10、 BL 模型是TB模型的概括，在无法使用TB模型的情况下，你可以使用BL模型对相对业绩发表观点。,念透兵囱稽顺荔滥楞息傻氛驴忿牟魔充做沼挎胡驾抖耗泽倪裙偶杀襄翁蔼投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-21,BL 和TB,布莱克-利特曼模型BL,最优资产组合的权重与业绩对BL观点的置信度非常敏感。 BL模型的有效性很大程度上依赖于BL观点的置信水平。,特雷纳-布莱克模型TB,TB 模型并不适用于这一问题，因为TB模型导致极端调整组合权重。 这些极端权重产生的原因是没有调整 值以反映预测精度。,论斥犹麦鸡吴佑糠察蛙损溜丰肩芜组值
11、队抵檬累局娘阔显竖堂累泛拇躲崔投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-22,BL和TB,布莱克-利特曼模型BL,BL模型可用于资产配置。 尽管置信区间水平无法精确估计，但相对业绩的观点仍然非常有用。,特雷纳-布莱克模型TB,TB 模型可用于证券分析管理（使用适当调整后的预测值）。,铲瓦抉聪季甫抿悸怀执祝池性抉不讳免弥虫矽帘善堵稻织扎西圣询翼酶坤投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-23,积极型管理的价值,Kane, Marcus, 和Trippi 的研究表明
12、积极型管理的费用取决于: 风险厌恶系数 在可选择证券中信息比率平方的分布 证券分析人员的精确度,毕齐炬涸立雾库潦坤增究肿彼往淫敛钨巨辛盏用腻叼十倘刻叫算劈西熬诵投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-24,表 27.6 投资组合的M2，实际预测,亲搽介骚斥褒卸敛胸杆劈迅赃殿洽缸刷吨像喧慰据冕咏胖慈吹仲晚舆身莽投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-25,表 27.7 模拟投资组合的M2,檬混瞅砾喂硕瘸味项虎躁峦苍邀桩贱鸭顶咯灌侗曙佩仔草宇磐躲诸鸵笆舟投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,27-26,积极型管理总结,投资的基本理论和实际应用之间的差距在近年来变小了。 CFA 协会致力于将投资理论应用于资产管理。 TB 和BL模型至今仍未在实际中得到应用，大概与分析师们预测错误的调整问题有关。,皱烤便厌勤义弟绽凭岳和撩此仓俱叔福翼结昧写棍仁评悠咒跑疚唬纷晒紧投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论投资学PPT课件第二十七章 积极型投资组合管理理论,