1、公司金融公司金融主讲人：何燕婷1目录第一章第一章 公司金融导论公司金融导论第二章第二章 公司价值评估公司价值评估第三章第三章 风险与收益风险与收益第四章第四章 投资决策投资决策第五章第五章 筹资决策筹资决策2目录第六章第六章 股利分配决策股利分配决策第七章第七章 营运资产管理营运资产管理3v1.1什么是公司金融？v1.2什么是公司？v1.3公司金融的目标？v1.4公司金融的外部环境？v1.5公司金融的基本原则？第一章公司金融导论41.1什么是公司金融？公司运营过程中需要寻找投资项目筹集资金对股东分红管理营运资金这些都涉及金融管理,所以公司金融公司金融公司金融公司金融是指在一定的是指在一定的目标
2、下，关于公司货币运动的一切活动，包括投目标下，关于公司货币运动的一切活动，包括投资决策、融资决策和营运资产管理等。资决策、融资决策和营运资产管理等。51.2什么是公司？v1.2.1企业是什么？v1.2.2企业的三种组织形式？61.2.1企业是什么？v科斯：企业是一种与市场机制有相同职能，并且更节约交易费用的组织。罗纳德罗纳德哈里哈里科斯科斯（Ronald H.Coase）英国经济学家，新制度经济学鼻祖，1991年诺贝尔经济学奖的获得者。7v阿尔钦和德姆塞茨：企业是各种要素，劳动、土地、资本和技术，投入者的联合。阿门阿尔奇安(ArmenAlbertAlchian，一译阿曼阿尔钦，AA阿尔钦)：现
3、代产权经济学创始人，1914年生于美国加利福尼亚州弗雷斯诺，1958年在加利福尼亚大学洛杉矶分校任教授至今。张五常的导师.哈罗德德姆塞茨(HaroldDemsetz，1930)，美国伊利诺伊州芝加哥人，1978年在加利福尼亚大学洛杉矶分校任教授至今。8v詹森和麦克林：企业是一种法律虚构，只是在各要素所有者和产品消费者之间建立的各种契约的连接。迈克尔詹森（MichaelC.Jensen）：横跨经济学和公司财务与治理两大领域的大师，代理经济学的创始人之一。91.2.2企业的三种组织形式？v单一业主制v合伙制v股份公司10单一业主制v定义：一个人所拥有的企业。v优点：企业所有者可保留全部的利润；只缴
4、纳个人所得税；组建成本低；v缺点：所有者对企业的债务负有无限责任；寿命有限；融资困难；转让困难；v在美国，75的企业是业主制。11合伙制v定义：两个或更多的所有者拥有的企业。一般不具备法人资格。v优点：组建成本低；只交个人所得税；可保留全部利润；v缺点：所有者对企业的债务负有无限责任；寿命有限；融资困难；转让困难；v在美国，合伙制企业约占10。12股份公司v定义：通过发行股票及其他证券，把分散的资本集中起来经营的一种企业组织形式。v优点：所有者对企业的债务负有有限责任；寿命无限；融资容易；转让容易；v缺点：双重课税；组建成本高。13三种不同的组织形态的比较三种不同的组织形态的比较比较项目业主制
5、企业合伙制企业公司制企业成立难易性非常容易较容易最复杂组织延续性不能延续不能延续能无限延续所有权转移所有权与经营权合一，所有权不能转移所有权与经营权合一，所有权不能转移所有权与经营权分离，所有权自由转移筹资能力由独资人出资由合伙人出资向任何投资者筹资债务责任承担完全责任承担完全责任承担有限责任赋税责任缴个人所得税缴个人所得税双重课税141.3公司金融的目标？v1.3.1可能的目标？v1.3.2公司金融的目标？151.3.1可能的目标？v生存v击败竞争者v成本最小化：舍弃研发费v保持持续的盈利增长：v避免财务困境和破产：从来不借钱或不冒风险v销售或市场份额最大化：降价、放宽信用条件v利润最大化1
6、61.3.2公司金融的目标？v追求公司股东财富追求公司股东财富/股票价值最大化股票价值最大化.v缺点：普通股市价仅代表股东财富，而不能考虑其他利益相关者的财富；普通股市价受公司投资、融资和管理决策效率的影响.但市场系统风险也会使股价大幅波动。v注：利益相关者包括管理者、债权人、职工、客户、供应商、政府等。17v利润最大化利润最大化v缺点：忽略资本的时间价值、未考虑风险问题、过于重视理财决策的短期行为、忽略投入与产出的关系。18vv每股收益最大化（每股收益最大化（EPS）v缺点：不考虑资金的时间价值、忽略风险、导致管理者的短期行为、不考虑股利政策对股票价格的影响，导致公司采取零股利支付。19vv
7、公司价值最大化公司价值最大化公司价值最大化公司价值最大化vv优点：优点：优点：优点：是一个长期指标，既考虑了是一个长期指标，既考虑了 现在和将来的现在和将来的利润利润;也考虑了资金的时间价值、收益和风险也考虑了资金的时间价值、收益和风险;既既体现了股东的利益，也考虑其他利益相关者的利体现了股东的利益，也考虑其他利益相关者的利益；能统一股东及经理人员的目标，有效激励经益；能统一股东及经理人员的目标，有效激励经理人员。理人员。v理论上企业总价值等于其预期现金流的现值。即V=Ct（1+r）-t201.4公司金融的外部环境？v1.4.1金融市场v1.4.2税收环境211.4.1金融市场v金融市场的构成
8、十分复杂，它是由许多不同的市场组成的一个庞大体系。但是，一般根据金融市场上交易工具的期限，把金融市场分为货币市场和资本市场两大类。v货币市场包括金融同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场、大面额可转让存单市场等。v资本市场包括中长期信贷市场和证券市场。中长期信贷市场是金融机构与工商企业之间的贷款市场；证券市场是通过证券的发行与交易进行融资的市场，包括债券市场、股票市场、基金市场、保险市场、融资租赁市场等。22 金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场（短期）资本市场（长期）231.4.2税收环境v我国经过税制改革，现有税种19种，这些税最终通过商品价格体现
9、出来。因此，中国制造比海外贵、进口产品比国外贵就不奇怪了。v这19种税是：增值税、营业税、消费税、个人所得税、企业所得税、城市维护建设税、资源税、城镇土地使用税、房产税、耕地占用税、土地增值税、车辆购置税、车船税、印花税、契税、烟叶税、关税、船舶吨税、固定资产投资方向调节税（从2000年起暂停征收）。24税费压力大v依据国际货币基金组织（IMF)政府财政统计年鉴2007公布的2006年数据：按照人民币计算，倘若国家征税的总量均为1000元，排除其他方面要素的影响不论，那么，作为价格构成要素之一的税收数额分别是：税额/国家中国美国日本欧盟15国税额（元）700168186300倍数（倍）4.17
10、3.762.3325实例：v一个Coach手袋在美国售价129美元，消费税率为8.1%，总价值为139.45美元，折合人民币920元，包装、运费和保险共计50元，该手袋进口环节需要缴纳关税、消费税、增值税、城建税和教育费附加，其中关税率为20%，增值税率为17%，消费税率为30%，城建税率7%，教育费附加3%，那么该手袋需缴纳上述所有的税金总额为1054元，比手袋到岸价970(920+50)元还贵。261.5公司金融的基本原则？v何志勇先生编著的公司理财一书中，对公司理财活动总结归纳了10条基本原则，其贯穿全部理财的活动。1、风险收益权衡对额外的风险需要有额外的收益进行补偿。2、货币的时间价值
11、今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。3、价值的衡量要考虑的是现金而不是利润。4、增量的现金流因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。275、谋求暴利是危险的在竞争市场上没有利润特别高的项目。6、有效的资本市场市场是灵敏的，价格是合理的。7、代理问题管理人员与所有者的利益是不一致的。8、税政绝对影响理财决策。9、风险类别有些可以通过分散化消除，有些则不能消除。10、道德风险从事经济活动的人在最大限度地增进自身利益时做出不利于他人的行动。28第二章第二章 公公司价值评估司价值评估v2.1什么是货币的时间价值？v2.2资产的价值构成？v2.3债券估价v2.4股票估价v2.5公司价值估价292
12、1什么是货币的时间价值？v2.1.1什么是货币的时间价值？v2.1.2基本概念v2.1.3复利计算公式302.1.1什么是货币的时间价值？v定义：货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。v并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的.31货币的时间价值的计量v相对数，即时间价值率，一般用扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的投资报酬率来反映，通常用短期国库券利率来表示。v绝对数，即时间价值额，是投资额与时间价值率的乘积。v注意：银行存贷款利率、债券利率、股票的股利率等都是投资报
13、酬率，而不是时间价值率。只有在没有风险和通货膨胀的情况下，时间价值率才与以上各种投资报酬率相等。322.1.2基本概念v现值P（presentvalue）：相对于将来的任何较早的货币价值。v终值F（futurevalue）：相对于现在的任何较晚的货币价值。v年金A（annuity）：每年发生的现金流。33v利息利率：货币的价格。v单利（simpleinterest）复利（compound）F单=P（1+i*n）F复=P（1+i）nv名义利率与实际利率vI实=（1+i名/m）m1v现金流量图箭头向上表示现金流入，向下表示现金流出。342.1.3复利计算公式v复利终值公式 F=p(1+i)n=P（
14、F/P，i，n)v复利现值公式 P=F（P/F，i，n)=Fv年金现值公式 P=A（P/A，i，n)=A/(1+i)+A/(1+i)2+A/(1+i)n =A35v资金回收公式 A=P（A/P，i，n)=P v年金终值公式 F=A（F/A，i，n)=A(F/P,i,n-1)+A(F/P,i,n-2)+A(1+i)+A =Av偿债基金公式 A=F（A/F，i，n)=F362.2资产的价值构成？v账面价值账面价值：资产的会计上记载的价值，各资产的账面价值均列示在公司的资产负债表上。账面价值反映历史成本。v市场价值市场价值：该项资产出售时能够取得的价格。其可以高于或低于账面价值。v持续经营价值持续经
15、营价值：公司经营时期对另一公司所值的价钱。其反映公司未来的销售和获利能力。37v清算价值：由于公司破产清算而出售资产时所获得的金额。v内在价值：该资产预期未来现金流收益以适当的贴现率折现的现值。PV=资产的内在价值主要受三个因素影响：未来现金流、贴现率、期限.382.3债券估价v基本模型P0=v一次还本付息且不计复利的模型P0=392.4股票估价v基本的估价模型v零成长股票估价模型v固定成长股票估价模型当n趋于无穷时，该公式为40市盈率（P/E)估值法v股票估值=市盈率（P/E)*每股收益v市盈率（P/E)的取值可考虑同行业平均市盈率。v每股收益的取值可采取当年的收益。41市净率（P/B)估值
16、法v股票估值=市净率（P/B)*每股净资产v市净率（P/B)的取值可考虑同行业平均市净率。v每股净资产的取值可采取当年的净资产。422.5公司价值估价v公司价值：公司占用的全部资产的总价值。v两种估值公式：V=V=权益资本价值+负债价值43练习题（一）v1）某人退休时有现金10万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入2000元补贴生活。那么，该项投资的实际回报率为多少？v2）软件设计师张先生最近购买了一套总价为50万元的住房。由于他工作刚3年，积蓄不足，所以他按最高限向银行申请了贷款（首付款为20%），20年期，贷款利率为5.5%。如果等额本息还款方式，小张每月需还款多少元？44
17、v3）某公司发行到期一次还本付息债券，票面利率为10%，复利计算，面值1000元，期限5年。当市场利率为8%时，该债券的内在价值为多少元？v4）某种股票当前的市场价格为40元，每股股利为2元，预期股利增长率为5%，则某市场决定的必要收益率是多少？v5）某公司股票最近每股分红1.2元，投资者对该股票的要求年回报率为12%，如果市场预计其股利每年增长6%，该公司的股利支付率为40%。如果目前股票市价等于其内在价值，则该公司股票的市盈率为多少？45v6）A企业202年7月1日购买某公司201年1月1日发行的面值为1000元，票面利率8%，期限5年，每半年付息的债券，此时市场利率为10%。若该债券此时
18、市价为940元，问该债券是否值得购买？v7）某投资者持有A公司股票，他要求的必要收益率为15%。预期A公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常的增长，增长率为12%。A公司最近支付的股利为2元，试计算A公司股票内在价值。46v8）某公司207年有关数据如下：实现的税后净利润为1000万元，资产总额为5000万元，资产负债率为40%，发行在外的普通股股数为500万股，市净率为4。要求：若该公司所处行业的标准市盈率为12，则该公司目前的股票市价与其价值是否相符？若该公司采取的是固定股利支付率政策，股利支付率为60%，预计该公司的净利润每年以5%的速度增长，投资者要求的必要收益率
19、为10%，则该公司股票的内在价值是多少？47第三章第三章 风风险与收益险与收益v3.1收益与风险v3.2单项资产的收益与风险的衡量v3.3投资组合的收益与风险的衡量v3.4有效组合和有效边界v3.5资本资产定价模型（CAPM）v3.6系数483.1收益与风险v收益与收益率v风险与风险的类别49收益与收益率v收益（return）：投资者获得的报酬，包括资本利得、利息收入及股利收入等。v收益率：投资者在投资期或持有期获得的总收益与初始投资的比值。R=Dt+(Pt-Pt-1)/Pt-150例题：v1年前A股票的价格为10元/股，股票现在的交易价格为13/股，股东刚刚分得现金股利1元/股。问过去1年的
20、收益是多少?vR=1+(13-10)/10=40%51风险的定义v风险：实际收益与预期收益的背离。其来自于市场风险、利率风险、购买力风险、违约风险、流动性风险等。52风险的类型风险风险系统风险系统风险非系统风险非系统风险市场风险市场风险其他风险其他风险购买力风险购买力风险利率风险利率风险财务风险财务风险经营风险经营风险其他风险其他风险53系统风险v系统风险系统风险是由某种全局性、共同性因素引起的投资收益的可能性变动。这些因素以同样方式对所有投资项目的收益产生影响，无法通过多样化投资组合消除或者回避，又称为不可分散风险不可分散风险或不可回避风险。54市场风险v定义：市场力量的作用导致市场收益率发
21、生变化。v作用机制：经济周期变动对企业经营环境和经营业绩产生影响。v影响：引起证券市场长期行情变动，几乎对所有投资项目产生影响。v规避方法：顺势操作，投资于价值稳定的项目。55利率风险v定义：市场利率变动引起的风险。v产生原因：中央银行利率政策变化、资金供求关系变化。v作用机制：利率变化-公司盈利-股息-股票价格、利率变化-资金流向-供求关系-证券价格、固定收益证券的主要风险-利息和价格。v减轻利率风险的方法：分析影响利率的主要因素，预期利率变化。56购买力风险v定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的实际收益水平下降的风险。v产生原因：通货膨胀、货币贬值v公式：实际收益率=名义收益率-通货膨胀
22、率v规避方法：投资于浮动利率债券、保值贴补债券。57非系统风险v非系统风险非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统风险对整个证券市场的价格变动不存在系统的全面的联系，可以通过证券投资多样化来回避。又可称为可分散风险可分散风险，可回避风险。58财务风险v定义：公司采用债务筹资方式所面临的财务危机风险或破产风险。对债权人而言，是违约风险或信用风险。v产生原因：发行人经营、财务状况不佳、事业不稳定。v作用机制：债务人违约或破产可能导致证券价值下降，从而使证券价格下跌。v影响：政府债券的信用风险小；公司证券的信用风险大。v回避方法：参考证券信用评级。59经营风
23、险v定义：由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而引起投资者预期期收益下降的可能。v产生原因：企业内部原因，如经营管理不善。企业外部原因，如市场需求不足。v作用机制：经营状况-盈利水平-预期投资报酬（从而影响证券市场价格）v影响：权益性证券如普通股的主要风险。v回避方法：关注投资对象公司的经营管理状况。603.2单项资产的收益与风险的衡量v预期收益是以概率为权数的各种可能收益的加权平均值。v衡量某种证券风险水平的一般尺度是各种可能收益或收益率的概率分布的方差或标准差。61v期望收益率E（r）=pi*ri如果用样本统计量估算 E（r）ri/N=rv方差和标准差V=piri-E（r）2，=V1
24、/2如果用样本统计量估算 V=（ri-r）2/（N-1）=262例题1：v证券A的收益率分布如下表，求证券A的期望收益和风险？收益率分布收益率 20%10%-10%概率0.30.50.263解答：vEA=0.3*20%+0.5*10%-0.2*10%=9%DA=0.3（20%-9%）2+0.5（10%-9%）2+0.2（-10%-9%）2=0.0109A=V1/2=10.4%64例题2：v证券B的收益率分布如下表，求证券B的期望收益和风险？收益率分布收益率 15%10%-5%概率0.30.40.365解答：vEB=0.3*15%+0.4*10%-0.3*5%=7%DB=0.3（15%-7%）2
25、0.4（10%-7%）2+0.3（-5%-7%）2=0.0066B=V1/2=8.1%663.3投资组合的收益与风险的衡量v设投资组合中有n种资产，每种资产都有m种可能的收益ri，j，i表示资产种类，j表示收益可能性种类。v第i种资产的E（ri）=pj*ri，ji=pjri，j-E（ri）21/267v期望收益率E（Rp）=Xi*E（ri）v协方差与相关系数COV（ri，rj）=Pkri，k-E（ri）rj，k-E（rj）i，j=COV（ri，rj）/i*j一般，相关系数介于-1和+1之间。v方差和标准差Vp=xixjcov（ri，rj）=xixji，jij=p2当n=2时，Vp=(x11)
26、2+(x22)2+2x1x21，21268Vp与n的关系如图所示：Vp69例3：v两种证券A与B,证券A和证券B的资产收益率分布如下表所示，问：当证券A与B的相关系数分别为1、-1和0时，组合投资的收益与风险是多少？(组合比例1：1）证券A证券B收益率20%10%-10%15%10%-5%概率0.30.50.20.30.40.370解答：v由例题1和例题2可以得到：EA=9%，EB=7%DA=0.0109，DB=0.0066A=V1/2=10.4%，B=V1/2=8.1%E（Rp）=Xi*E（ri）=0.5*9%+0.5*7%=8%EBE（Rp）EA71v当=1时，Vp=xixji，jij=p
27、2=（0.5A+0.5B）2Bp=9.25%Av当=-1时，p=1.15%BAv当=0时，p=6.6%BA72与p的关系如图所示：73组合投资的风险特征v投资组合可以分散风险，但是分散效应取决于组合中各资产的相关系数。随着资产间相关系数减少，组合风险也减少。当=-1时，p最小；当=1时，p最大，分散效应没有产生。v随着组合中资产数目/种类越多，组合风险越小。当资产组合中包含的资产数目足够大时，单项资产方差对投资组合的影响几乎可以忽略不计，即资产组合可以将隐藏在单个资产中的风险分散掉，从而降低投资组合总体风险水平；实证研究证明n=15时可达到分散风险的目的。743.4有效组合和有效边界v有效组合
28、是指在各种风险水平条件下，提供最大收益的组合，或者在各种收益水平条件下，提供最小风险的组合。v有效边界是指由所有有效组合组成的曲线，又称马科维兹边界。753.5资本资产定价模型（CAPM）v资本资产定价模型(capitalassetpricingmodel)是分析投资组合中各资产的预期收益和风险之间关系的一种模型。v由美国斯坦福大学教授威廉.夏普在1964年资本资产定价中建立的。威廉威廉夏普，夏普，1934年年6月月16日，威廉日，威廉夏夏普出生于美国马萨诸塞州的坎布里奇市。普出生于美国马萨诸塞州的坎布里奇市。资本资产定价模型的奠基者。由于其在金资本资产定价模型的奠基者。由于其在金融经济学方面
29、的贡献，与默顿融经济学方面的贡献，与默顿米勒和哈米勒和哈里里马克维茨三人共同获得马克维茨三人共同获得1990年第十年第十三届诺贝尔经济学奖。三届诺贝尔经济学奖。76模型假设:v假设投资者选择投资组合资产的依据是预期收益率和标准差。v假设投资者都可以按统一的无风险利率无限制地借入或贷出资本。v投资者都有相同预期。v资产都是无限可分的。v投资者都按照资本组合理论来投资。v资本市场是完全的市场。即投资者都是价格的接受者，市场价格由供求平衡来决定。v资本市场没有摩擦。即整个市场的资本和信息可以自由流动，不存在交易成本和交易税金。77资本市场线v资本市场线（capitalmarketline，CML）是
30、指一条由无风险资产和风险资产组合决定的直线。CML表明有效资产组合收益和风险间的均衡关系。v根据E（Rp）=w1rf+w2E（RM）、p=w2M、和w1+w2=1,v可得方程：E（Rp）=rf+E（RM）-rfp/M78证券市场线v证券市场线（securitymarketline，SML）是描述任意一证券或证券组合的收益与风险关系的线条。SML是表示非有效资产组合收益和风险之间的关系。vSML方程为 E（ri）=rf+E（RM）-rfi79CAPM模型:vE（ri）=rf+E（RM）-rfii 称为证券i的贝塔系数，代表一种证券的协方差风险，i=COV（ri，RM）/M2。E（RM）为市场组合
31、的期望收益率，M为 标准差。如上证指数包含的普通股市场组合，标准普尔指数代表的股票市场组合。rf为无风险资产的收益率。80CAPM模型的应用v资本成本的估算资本成本包括权益成本和债务成本。利用CAPM公式可以估算权益成本。v资本预算CAPM可以作为投资决策的评价标准。v杠杆效应财务杠杆是指举债筹资在长期资本来源中的比重。CAPM可以计算有债务时投资者要求的预期收益。81例题4：v某公司今年的现金股息为每股0.5元，预期今后每年将以10%的速度稳定增长。当前的无风险利率为3%，市场组合的风险溢价为8%，该公司股票的值为1.5。该公司股票当前的合理价格为多少?82解答：R=rf+E（RM）-rfi
32、3%+8%*1.5=15%V0=0.5(1+10%）/（15%-10%）=11元833.6系数v证券的系数是指该证券的收益变动对证券市场收益变动的反应程度，即对市场风险的敏感度。系数仅代表证券的系统风险，而非全部风险。v系数的估算 方法一：利用i=COV（ri，RM）/M2公式 方法二：利用系数的含义 =ri/RM 方法三：p=xii 84练习题（二）v1）已知某风险组合的预期收益率和标准差分别是15%和20%，无风险收益率为8%，假设某投资者可以按无风险利率取得资金，将其自有资金200万元和借入的50万元均投资于风险组合，则该投资者的总预期收益率和总标准差分别为多少？85v2）某股票最近每
33、股派发现金股利0.5元，并且预计保持每年6%的增长率。经过计算得到该股票的值为1.1，并且知道目前的无风险收益率为4%，股票市场的总体收益率为9%。那么，该股票的理论价格为多少？v3）假设市场组合由两个证券组成，它们的期望收益率分别为8%和13%，标准差分别为12%和20%，在市场组合中的权重分别是0.4和0.6，两个证券收益率的相关系数为0.3，无风险利率为5%。某投资组合落在资本市场线上，其预期收益率为10%，求该组合的标准差？86v4）某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，它们目前的市价分别是20元/股、6元/股和4元/股，它们的系数分别为2.1、1.0和0.5，它们在证券组合中所
34、占的比例分别为50%、40%和10%，上年的股利分别为2元/股、1元/股和0.5元/股，预期持有股票B、C每年可分别获得稳定的股利，持有股票A每年获得的股利逐年增长率为5%。若目前的市场收益率为14%，无风险收益率为10%。计算：若投资总额为30万元，该投资组合的风险收益额是多少？判断该公司应否继续持有A、B和C三种股票。87v5）甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50，30和20，其系数分别为2.0，1.0和0.5。市场收益率为15，无风险收益率为10。要求：甲公司证券组合的系数？甲公司证券组合的风险收益率？甲公司证券组合的预期投资收益率？
35、投资A股票的预期投资收益率？88v6）假设甲证券的预期报酬率为12，标准差为15；乙证券的预期报酬率为16，标准差为19%,两者的相关系数为0.6。要求：如果甲证券的投资比例为70，乙证券的投资比例为30，计算该组合的预期报酬率及标准差。如果甲证券的投资比例为30，乙证券的投资比例为70，计算该组合的预期报酬率及标准差。89v7）某公司投资组合中有五种股票，所占比例分别为：30%、20%、20%、15%、15%；其系数分别为0.8、1、1.4、1.5、1.7，市场收益率为16%，无风险收益率为10%，试求：各种股票的预期收益率；该投资组合的预期收益率；投资组合的综合系数。90第四章投资决策v4
36、1投资决策的内容v4.2资本预算914.1投资决策的内容v4.1.1公司投资机会分析v4.1.2公司内部投资决策-资本预算v4.1.3公司外部间接投资决策-证券投资v4.1.4公司外部直接投资决策-兼并与收购924.1.1公司投资机会分析v投资机会：政治法律环境是否允许、项目财投资机会：政治法律环境是否允许、项目财务是否可行，且与公司的经营战略是否一致。务是否可行，且与公司的经营战略是否一致。934.1.2资本预算v关于资本支出的预算；v资本支出：用于厂房、机器设备等长期资产的新建、改建或购置的支出和长期投资的支出。v预算：详细描述投资项目在未来时期内现金流入和现金流出量状况的计划。v实质上
37、是长期投资决策，即提出长期投资方案并进行分析、选择的过程.v特点：长期效应、大量资金需求944.1.3证券投资vv分析前提：掌握如何阅读拟投资对象的财务报表，以此为依据了解其盈利状况、财务状况和发展前景。vv投资对象的投资价值分析即拟投资对象的基本面分析，从三个层面展开：宏观经济层面-行业及板块分析-公司基本面分析95宏观经济与股价宏观经济与股价宏观经济因素宏观经济因素变化影响股价经济增长与经济经济增长与经济周期分析周期分析增长（衰退）增长（衰退）上涨（下跌）上涨（下跌）通货膨胀通货膨胀适度（过度）适度（过度）上涨（下跌）上涨（下跌）利率水平利率水平上调（下调）上调（下调）下跌（上涨）下跌（上
38、涨）汇率水平汇率水平 波动大波动大下跌下跌货币政策货币政策 松（紧）松（紧）上涨（下跌）上涨（下跌）财政政策财政政策 松（紧）松（紧）上涨（下跌）上涨（下跌）964.1.4兼并与收购v并购即兼并与收购。v兼并,通常有广义和狭义之分。狭义的兼并指企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企业丧失法人资格，并获得它们的控制权的经济行为，相当于公司法中规定的吸收合并。广义的兼并是指在市场机制的作用下，企业通过产权交易获得其他企业产权并企图获得其控制权的行为。广义的兼并除了包括吸收合并外还包括新设合并和其他产权交易形式。97v收购则是指对企业的资产和股份的购买行为。收购和广义兼并的内涵非常接近，因此经
39、常把兼并和收购合称为并购。并购实际上包括了在市场机制的作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的所有产权交易活动。98公司并购的主要形式公司并购的主要形式v现金购买现金购买:是指并购公司使用现款购买目标公司绝大部分资产或全部资产或股票以实现对目标公司的控制。v换股并购换股并购:一般是买方直接向目标公司的股东发行股票以交换目标公司的大部分或全部资产或股票，通常要达到控股的股数。通过这种形式并购，目标公司往往会成为并购公司的子公司。v债转股方式债转股方式:是指最大债权人在企业无力归还债务时，将债权转为投资，从而取得企业的控制权。我国金融资产管理公司控制的企业大部分为债转股而来，资产管理公司进行阶
40、段性持股，并最终将持有的股权转让变现。994.2资本预算v4.2.1资本预算的步骤v4.2.2固定资产投资决策1004.2.1资本预算的步骤v现金流量分析v投资效益评价指标分析v投资风险分析101现金流量分析v现金流量现金流量（cashflow）：一个投资项目引起公司现金变动的数量。它包括现金流入、现金流出、净现金流量。v现金流入现金流入（cashinflow）：引起公司现金增加的流量。它包括销售收入、回收的固定资产残值收入、回收的流动资产等。v现金流出现金流出（cashoutflow）：引起公司现金减少的流量。包括建设期间的固定资产投资与流动资产投资、生产期间的经营成本（不含利息支出、折旧费
41、及摊销费）、企业所得税、销售税金及附加等。102v净现金流量（netcashflow）是指现金流入与现金流出的差额。v估计现金流量时应注意的问题：投资系统的选取要明确；现金流量会计损益；区分相关成本和沉没成本；相关成本是指与特定决策有关必须在分析评价时考虑的成本。比如机会成本。沉没成本（sunkcosts）是指与特定决策无关且已经发生的支出。重视机会成本。机会成本是指因选取某个投资方案而放弃其它投资机会所丧失的最高收益。103投资效益评价指标分析v动态评价指标v静态评价指标104动态评价指标v净现值（netpresentvalue，NPV）NPV=（CIt-COt）（1+i）-tv净现值率（N
42、PVR)：适用于有资金约束条件下多方案的比选。NPVR=NPV/PVIv内部收益率（internalrateofreturn，IRR）使NPV为零的贴现率。（CIt-COt）（1+IRR）-t=0IRR是投资项目本身的获利能力，反映了其内在的获利水平。一般用试插法求得。其公式为：IRR=i1+（i2-i1）NPV1/（NPV1+NPV2）105NPV 优缺点优缺点优点优点缺点缺点最好的决策指标考虑了货币时间价值考虑了所有现金流依赖可靠的现金流的估算依赖适当的贴现率106IRR优缺点优缺点优点优点缺点缺点和NPV密切相关，经常导致完全一样的决策考虑了货币时间价值考虑了所有现金流无法处理非常规现金
43、流在比较互斥方案时，可能会导致不正确的决策107静态评价指标v投资回收期（paybackperiod，PP）（CIt-COt）=0PP=累计NCF出现正值的年份-1+上年累计NCF的绝对值/当年NCFv投资利润率=年均税前利润/项目总投资v资本金利润率=年均税后利润/资本金108PP 优点和缺点优点和缺点优点优点缺点缺点容易适用和理解能粗略地反映一个项目的资金流动性预测短期现金流较容易没有考虑货币时间价值没有考察回收期以后发生的现金流量作为上限标准的最大可接受回收期是一种主观选择109投资风险分析v风险分析方法v风险调整方法110风险分析方法决策树法利用决策树图形，把各种风险因素出现的概率及产
44、生的后果直接标在图形上，以供计算分析，并求出评价指标的期望值和标准差及变异系数，以此得到投资风险的大小。111解析法已知F=f（x），则有E（F）=Ef（x）=fE（x）D（F）=Df（x）那么：=，v=/E112例题1：v例1：某企业拟建一投资项目，投资额为5000万元，其现金流量及概率分布如下表：年份t=1t=2t=3CFt(万元)400030002000500040003000350030002500概率pt0.250.50.250.20.60.20.30.40.3问该项目的预期收益和风险度。（i=12%）113解答：vNPV=CFt（1+i）-t根据解析法有：E（NPV）=ECFt（1
45、i）-t=E（CFt）（1+i）-tD（NPV）=DCFt（1+i）-t=D（CFt）（1+i）-2t114E（CF1）=4000*0.25+3000*0.5+2000*0.25=3000万元E（CF2）=5000*0.2+4000*0.6+3000*0.2=4000万元E（CF3）=3500*0.3+3000*0.4+2500*0.3=3000万元115D（CF1）=（3000-4000）2*0.25+（3000-3000）2*0.5（3000-2000）2*0.25=5*105D（CF2）=（4000-5000）2*0.2+（4000-4000）2*0.6+（4000-3000）2*0.
46、2=4*105D（CF3）=（3000-3500）2*0.3+（3000-3000）2*0.4+（3000-2500）2*0.3=1.5*105116E（NPV）=-5000+3000/（1+12%）+4000/（1+12%）2+3000/（1+12%）3=3002.69D（NPV）=5*105/（1+12%）2+4*105/（1+12%）4+1.5*105/（1+12%）6=728794.7V=/E=0.284117风险调整方法贴现率调整法将无风险的贴现率Rf调整为有风险的贴现率K，即K=Rf+（Rm-Rf），或K=Rf+b*v。其中Rm为 行业的平均风险报酬率，为项目的系数，b为风险报酬系
47、数，v为风险度118例题2：v同上题，如果已知无风险报酬率为12%，风险报酬系数为0.1。请调整该项目的期望收益。v解：K=Rf+b*v=12%+0.1*0.284=14.84%E（NPV）=E（CFt）（1+K）-t=-5000+3000/（1+14.84%）+4000/（1+14.84%）2+3000/（1+14.84%）3=2626.14119确定当量法将有风险的现金流量CFt调整为无风险的现金流量atCFt。其中at为确定当量系数，它由经验数据得来。120例题3：v同例1，如果已知变异系数和确定当量系数的关系。如下表，请调整该项目的期望收益。变异系数00.0790.080.1590.1
48、60.2390.240.3290.330.4290.430.5490.550.709当量系数1.00.90.80.70.60.50.4121解答：vvt=/E（CFt）v1=0.236对应的a1=0.8v2=0.158对应的a2=0.9v3=0.129对应的a3=0.9E（NPV）=-5000+0.8*3000/（1+12%）+0.9*4000/（1+12%）2+0.9*3000/（1+12%）3=1934.61224.2.2固定资产投资决策v固定资产（fixedassets）是指使用年限在一年以上的单位价值在规定标准以上的，并且使用中保持原有物质形态的资产。其投资特点：1、回收时间长2、变现
49、能力差3、资金占用数量相对稳定v固定资产投资决策问答两个问题：什么时候投资？（时机决策）要不要投资？（更新决策）123固定资产投资时机决策v对于开发时间不同的两个或两个以上的方案，投资决策的基本方法是寻求NPV值最大的方案。v决策步骤：现金流量分析NPV计算方案的优选124现金流量分析期初的NCF=-固定资产投资-营运资本垫支经营期间NCF=年销售收入-付现成本-所得税=（年销售收入-付现成本）（1-T）+折旧*T=净利润+折旧期末的NCF=固定资产残值收入+回收的营运资本资产变卖收入=变现收入资本收益*T=变现收入-（变现收入帐面价值）*T=变现收入（1-T）+帐面价值*T125例题1：v某
50、公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的市场价格在不断上升。据预测，该产品价格6年后将一次性上升30%。公司需要决定是现在还是6年后开发该矿藏的问题。现假定，无论是现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把该矿藏全部开采完毕。有关资料如下：固定资产投资80万元，营运资本垫支10万元，固定资产残值为0。资本成本10%，年产销量2000吨，现投资开发每吨售价0.1万元，6年后投资开发每吨售价0.13万元。年付现成本60万元，所得税率为40%。v问公司是现在开发还是6年后开发？126解答：（1）现在开发的现金流量图：NPV=-80-10+（2000*0.1-60
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