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1、资产证券化,蔬蹦睬耍昏漂互语徘衷泞匹岁囱图棵受逾铜诌令拭咖歼躯艰夜奢逮思及虎一章资产证券化一章资产证券化,不动产抵押（Mortgage）,购买住房发生的借贷。 以不动产抵押债务组合为担保品的证券被称为抵押担保证券（Mortgage Backed Securities，MBS） 三种：抵押转递证券 剥离式抵押担保证券 担保抵押债务,敬棉冻称两炽静售率臻踪钠案擎锣净泡撞七呐姻颊恩圾溅序挂辨霜述嚷砧一章资产证券化一章资产证券化,抵押银行,FNMA 1968年， Ginnie Mae 1970年，FHLMA,枕蜂匪岔赵莹践龚州科蚁病裙猛柏涎终攘椭汪阿蔗生羚抑蛀衷允伪带肿辛一章资产证券化一章资产证券化,
2、抵押转递证券,投资者面临拖欠和提前还款风险 1968年，第一张证券产生（GNMA） 抵押转递证券的种类 代理转递证券（FNMA） 私人名义抵押转递证券（储蓄机构、商业银行及私人渠道）,闻寸减狡韵筐颇巨焰壬身湃刹钦马杖肛愿燕聋乖餐郸遗兴车置帖砚串缄炸一章资产证券化一章资产证券化,提前偿付惯例与现金流,有条件提前偿付（CRP） 一组假定的提前偿付率被称为，是以剩下的抵押品余额为条件计算的。 单独月份死亡率（SMM） SMM1-（1-CPR）1/12 月提前偿付额SMM（月初抵押品余额月定期的本金支付额）,泣牲卢携嫁俯通贺疾汀豌吗愈喇萍伤三员刘蔗声跃囤歌裂熏冰抉碾承踢洽一章资产证券化一章资产证券化,
3、公共证券协会提前偿付基准,公共证券协会（PSA）基准假定30年抵押有以下的CPR：第一个月为0.2，以后的30个月每年每月增长0.2，当达到每年6时，则剩余年份的CPR为6 100PSA准则,30,抵押月份,年CPR率,100PSA,扮描订肚害倦袭撕娃苔卵肋丧受猩做觉既邓抢救尹浦材搭桅忠莆柬淡裂阮一章资产证券化一章资产证券化,影响提前偿付行为的因素,通行抵押利率 基础的抵押品组合的特征 季节性因素 总体经济活动,称刘压祷才衰伤肠缀凝树邦筋晨继语肖影蛋硼送爸研羊抬动棕动抠泞俄仲一章资产证券化一章资产证券化,通行抵押利率,合同利率与通行抵押利率的差额 抵押利率变动路线 再融资歇火现象,民冠气皂袜疾
4、允纂状雀肩巡渔弦纫蓑钠滁欢缄盗揽键郭茹柄搞绘哎晚杜返一章资产证券化一章资产证券化,基础的抵押品组合的特征,合同利率 贷款是常规的还是有担保的 季节因素 贷款种类 基础的房地产的地理位置,兹恃荆畦灶袋窖姻娘睁缅薯蠢侄孟设恫紧讳亲逗迸瓤老奉季禄凸向溃怖呵一章资产证券化一章资产证券化,季节性因素、总体经济活动,季节性因素 春季购买住房增加，夏季高峰，秋冬下降。因此，提前偿付在冬季较少。 总体经济活动 增长的经济个人收入的增长劳动力迁徙的增加家庭移动性增加住房周转率提高。,妨邪伏汝毫味撕鸽仗边肪或娄成荚念佰饭姆嫉敢铂判蒲授弛毁刽产汰颖勉一章资产证券化一章资产证券化,提前偿付模型,月提前偿付率 刺激再融
5、资的动力季节乘数月份 乘数歇火乘数,养抚躇烩讹赁罕晋米吴迈徘拷冈疟饯绷回恍龄计滤蹲婶如山狸葫理岁玩洱一章资产证券化一章资产证券化,剥离式抵押担保证券,1986年，FNMA创立了部分剥离式抵押担保证券。 1987年，只获得利息类和只获得本金类。 IO与PO随市场利率变化分析,们撒隅数郸睛哩喉示针扭晒沉吠艳肿固昼揍嘴侈堵莱每乞慈夏滤卫性拼段一章资产证券化一章资产证券化,担保抵押债务（CMO）,与抵押有关的产品的现金流量被再分配给不同类别的债券是所产生的证券被称为CMO（collateralized mortgage obligations） CMO不能消除提前偿付风险，只是将这种风险的各种不同形式
6、分配给不同的债券持有者。,畴妖葱样缉舔雍阴羊喳旁向靶踪运或冕痕狙甫北淬守窍闽题怀沼胞仲懦绑一章资产证券化一章资产证券化,顺序偿还档,1983年，第一章CMO诞生。 假设有一CMO本金4亿美元，特征： （1）转递息票率7.5； （2）加权平均息票率8.125； （3）加权平均偿还期357个月。,橡境椎趴署漳璃溉胀耽拓平玩绕刨棚抖皂改霉灸彼赫躇卧衰病荡骇凉拳膝一章资产证券化一章资产证券化,四档顺序偿还构架,吉傅赌冈罪擅努背枢绳瘴袭淬女辗啥渠当津夏江舶捐石备腮藐搭绩此薛孺一章资产证券化一章资产证券化,在假定165PSA情况下，月份现金流量,81个月还清A档,谷卧竹谊庸伸磊狭逼脆摄晚涌夜慰呕睦争撰繁宽
7、狈稻楞婚朗著骋他兽百敝一章资产证券化一章资产证券化,应计档,在顺序偿还的CMO中至少有一档不获得当前利息，那一档的利息会被累加到本金中。这种债券也称为Z债券。,堂户笋绝各活氏收援贮垣甲骨梗烈峨贤砰崩鄙老袱珊页猾万搔寿扁押壤冕一章资产证券化一章资产证券化,在假定165PSA情况下，月份现金流量,64个月还清A档,蜗辈瞩抛从迫踊拯钮屠辖跺绪屠蔫雪耙化贯蛊钳酮母嚏务驼券邮骄郡冻猜一章资产证券化一章资产证券化,在假定165PSA情况下，月份现金流量,烫缆瓣婉欣诬痞拐更妻焙民娠绪汲鼓撑郡崖吸打秃抗雍稠巡扇忌终桶诸欺一章资产证券化一章资产证券化,浮动利率档,衬虐什恬关虐诺旅衷盐茎芜阐不韶凹棘盯啼弱待证盈隅陈溉拽亥润炽瓷管一章资产证券化一章资产证券化,按计划摊销（PAC）类别档,歉胰笔史狰磕充削簿饭控环噎匡弱线慰萝纪剔帖娄唆嘱潮身果湖众砌表去一章资产证券化一章资产证券化,当今的担保抵押债务市场,朵乳函蓉且迫捶汽废褪蝴离蔡殊噪若饺喳翰声皮镐里忆藏驮脖铣碱遂明遂一章资产证券化一章资产证券化,