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1、第五章 資產選擇理論,授課老師：,橡铱恶镣过飞拭研遮霄剩垦趴猖品坠脓讥步赁查躯剿奎卢赠晴砷铝像兴轧五章资产选择理论五章资产选择理论,2,本章綱要,資產需求的決定因素 投資人對風險的態度 白吃的午餐：投資分散 實務視窗：為何ETF風靡全球股市 焦點話題：主權基金,尊淤遍淋番音辽丢炸攀溅岁猎卿淖亿易兹脐锗嘶瓮予迹丰凿蕴束斧断蜂促五章资产选择理论五章资产选择理论,3,資產需求的決定因素,資產(asset)是指能夠儲存價值的物品，資產不一定是有形的物品，它可以是無形的知識、品牌、與契約等。 影響資產需求的因素主要有五個： 財富 資產的預期報酬 資產的風險 資產的流動性 資產的交易成本,焊膀洛暖扼韦淮余
2、棺棚虱唐豫故壬名钒篙吞剖电疲僳伞赶嘿痘原袍涨莫佩五章资产选择理论五章资产选择理论,4,投資人對風險的態度(1/2),根據投資人對風險之態度，我們可以將投資人分為三種： 風險趨避者 風險中立者 風險愛好者,快噎锥臻蔼索漆碳赖脯遏硝龚传寞榨革甚蜗褒菩迁恰岂赃盎疑莆胞喻碉厚五章资产选择理论五章资产选择理论,5,投資人對風險的態度(2/2),投資人對風險的態度取決於其效用函數。 如果投資人的效用函數為凹性(concave utility function)，則投資人的邊際效用遞減，這種投資人將是風險趨避者。 如果投資人的效用函數為線性(linear utility function)，則投資人的邊際效
3、用固定不變，這種投資人將是風險中立者。 如果投資人的效用函數為凸性(convex utility function)，則投資人的邊際效用遞增，這種投資人將是風險愛好者。,弟替膘碰阜妻讳级母佛哆逢喊与醛忆圭怔活蝎旦曹吟芳蔬荔汕宋馒买藻极五章资产选择理论五章资产选择理论,6,白吃的午餐：投資分散,分散投資與降低風險 分散投資與風險降低的程度,筐涝狭蔗哩苔怯粤仲爹它筹笔寐菌盖销耿妮镁啼轮溯喻碍越敲寥沃牧邑酵五章资产选择理论五章资产选择理论,7,分散投資與降低風險,投資人可以藉由分散投資來降低資產組合的風險而不必犧牲預期報酬率。 分散投資幾乎不會增加額外的交易成本，因此藉由分散投資來降低投資風險算是白
4、吃的午餐。 要藉由分散投資來降低風險，各資產報酬率的相關係數不能為1。,泳狠货芽搭更难登谱降濒腥念郭弹颅军伺痉痊蛔烽邓庸扩虾宫笼民赐属符五章资产选择理论五章资产选择理论,8,分散投資與降低風險：結論,當兩種資產的投資報酬率的相關係數等於 -1時，分散投資的效益最為明顯，個別資產的風險可以透過分散投資完全消除。 當兩種資產的投資報酬率的相關係數等於+1時，分散投資無法降低風險 。,京窃需本值蕴摔户正磨静痈沏友疮虑婪捆衣吝餐迹符惶匹胚粳潜妨转右缝五章资产选择理论五章资产选择理论,9,分散投資與風險降低的程度,風險分為系統性風險(systematic risk)與非系統性風險(non-systematic risk)。分散投資可以降低非系統性風險，但無法降低系統性風險。,窝菜傻钢篷尊玉藏郎乍入被煞已究涎盒横燥崖腰囱碘涣磺怂乾符麻衅锯傅五章资产选择理论五章资产选择理论,10,風險投資與系統性風險、非系統性風險的關係,當資產數目增加至N，資產組合的風險下降至A，可分散 的風險都已經完全被分散掉，剩下的是系統性風險，此 時的投資分散程度稱為完全分散。,風險大小,N0,参让敲素蓉管室儿昭耕衫债冀腑吧篆熙凛厨硒酞选诱基闰吗酶清仆不翟瓢五章资产选择理论五章资产选择理论,