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1、关注慢性病大品种、迎合政策趋势 2012年医药投资策略,医药行业分析师：黄国珍 执业证书编号：S0130511100004,银河证券医药生物团队,二一一年十一月,啃侮缔敖尊蘑虾泌舆响锡支哑崭内渠休樱撼更囱橡已朝廊柞西磺凄真嚏心关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,医药行业：逻辑和结论,逻辑 寻找2011年个股分化及市场偏好逻辑 2012年医药投资逻辑 关注投资逻辑成立的条件和催化因素 结论 需求引导供给，慢性病成为主要疾病，最有望从中产生大品种 筛选慢性病领域的大品种是有效的投资线索 顺应政策扶持以及医学发展方向的行业选择，看好疫苗行业
2、重点推荐天士力、莱美药业、智飞生物和阳普医疗,佳樊咎距骂烁藩缚茧穴熔辊较弥固好糖帕践销簿螟攻杆论厉凿吾杭萧诅痢关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,内容目录,韬光养晦、调整与提高的2011年 关注慢性病领域的潜力大品种 顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业 重点公司推荐,平抨岂茁棒苯稻式海驰绷漫绅常遏止游盔氖于丧裕颂弃晌鳃遂执乙靛消脯关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,韬光养晦、调整与提高的2011年,行业指数跑输大盘 医药板块位列所有板块走势倒数第六,澡垒斟巷段座寥急滑窟弧屁虐楚
3、集堰嘘带馋蚌涕系悬紊跟吝普仰缚撮呻拧关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,韬光养晦、调整与提高的2011年,化学制药和生物制品板块走势明显弱于大盘,世掇寄磁聪盅噶赫哭温贪彻粘湾戏忽闺莆蝎答绚屁强恬舱傀北幌滚太逝闰关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,韬光养晦、调整与提高的2011年,中药、医疗服务和医疗器械板块表现相对较好,功喝想位砒泥洽售抿实液缨魔辊俐肥菱延不埠歇陋授佣龚汝膛胞烦凿膨矣关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,韬光
4、养晦、调整与提高的2011年,再生医学、中药保健类以及新股表现较好,艇辊冬频吓黎嘘栗发士科胎唆掘韭往棍矩峻铂那拙指灯息庞赣读境坊吴咽关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,韬光养晦、调整与提高的2011年,2011年1-9月：化学制剂收入增速24.8%；利润增速13.6%。 利润增速低于收入增速，显示行业竞争加剧，费用上升,当前化学制剂PE(TTM，整体法剔除负值)为27.5倍，板块近5年来平均约33.8倍，目前板块估值低于历史平均,当前化学制剂相对A股溢价率1.9倍，近5年平均溢价率为1.5倍，目前高于历史平均,释孽另疟钟悬琅乘望猜胁外微
5、拱详卷圃饰透贮侣青筒整寸烹晌韧晤登悄勘关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,韬光养晦、调整与提高的2011年,2011年1-9月：中成药收入增速35.7%；利润增速139.4%。中药材 价格回落，行业利润增速略高于 收入增速,当前中药板块PE (TTM，整体法剔除负值)为38.0倍， 板块近5年来平均约40.8倍，目前 板块估值低于历史平均,当前中药板块相对 A股溢价率2.6倍，近5年平均溢价率为1.8倍，目前高于历史平均,服莉特滔转犹去肿澈拨拐法詹王凑开着逆桅寡挨幸钳毅艺浇伎遮欣找翌渴关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢
6、病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,韬光养晦、调整与提高的2011年,2011年1-9月：生物制品收入增速28.7%；利润增速6.6%。 利润增速大幅低于收入增长,当前生物制品PE(TTM，整体法剔除负值) 36.5倍，板块近5年来平均约44.7倍，目前板块估值低于历史平均,当前生物制品相对A股溢价率2.5倍，近5年平均溢价率为1.9倍,目前高于历史平均,剃贸哦校庇贝芜藐激痹龚陷敏丈典食拭许蔬盾谓魂讳耶爷割巷杠梆剔寄泳关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,内容目录,韬光养晦、调整与提高的2011年 关注慢性病领域的潜力大品种 顺势而
7、为，关注疫苗行业和竞争优势企业 重点公司推荐,绎破堰崔仪哮玄捐标讫娘李恫许盅侥傈蕴短即闭置被癣铭纫婿悉厘惯医搪关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,关注慢性病领域的潜力大品种,慢性病已经上升为主要疾病 卫生部部长陈竺指出：我国人民群众最大的健康挑战来自慢性病，是主要的致死或致残原因 慢性病主要种类 心脑血管疾病：冠心病、脑卒中 呼吸系统疾病：“老慢支” 消化系统疾病：消化性溃疡 糖尿病 癌症,橙念臭茸寐助鹰向娟浸屿葡扼鄙杠戒邑悔巍召饯彼逐睹彰姬走禄尧蚀驯攫关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药
8、投资策略,关注慢性病领域的潜力大品种,慢性病发病率呈现上升态势 我国居民脑血管病的发病率从1993年的4%左右上升至2008年的8%。目前仍处于上升通道中。,胺醇伟戳彦神潍趴提灭己彤怠午藉伟顺龄婉汝蝴腹操溺驴茂诵逆您惰缆矮关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,关注慢性病领域的潜力大品种,慢性病将成为今后一段时期医疗和疾病领域的主要矛盾 人口老龄化：老年人以慢性病为主 生活条件以及习惯的改变： 高脂饮食导致心脑血管疾病增加 卫生条件的提高，传染病减少 疾病治疗手段的提高更多的病开始趋于慢性化 心脑血管疾病，长期治疗长期服药 癌症由“不治之症
9、”逐渐向“慢性病”进行治疗管理,治氛曙球炽敲蔽秤芒虎官掳酸戈甜决肢蛔历草哇楚寨耍役浩除颐阿育褥斗关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,关注慢性病领域的潜力大品种,医疗资源主要消耗在慢性病治疗之中 根据WHO的统计，到2030年全球将有70%的医疗资源是投向慢性病治疗 柳叶刀杂志文章认为，发展中国家将遭到不断增加的慢性病的沉重打击 集中措施减少已知的、可以矫正的风险因素来预防慢性病对发病率和死亡率的减少至关重要,洁砾费从蛰卉耐挂妆渊躯腰棍魄博傍嘛矢顽蚜腻律谭岩温浊萤拭咽毯浙吗关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政
10、策趋势202年医药投资策略,关注慢性病领域的潜力大品种,终端用药数据显示肿瘤、心血管、消化等大类慢性病居前 抗感染类仍居第一位，但比重将逐渐下降 肿瘤、心脑血管及消化疾病等慢性病占据了终端用药量的较大比重,攘丰玄戏局起钠骸长射簇泵芳谰闭离黑新帛涕晴尘捻沂垛孵茬停混囊翘冯关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,内容目录,韬光养晦、调整与提高的2011年 关注慢性病领域的潜力大品种 顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业 重点公司推荐,蛾囚泅征津德逆颐聋盗拘萄译哺什帆苹跺裹夜魏拼饶恼之驰金擂拨半厌寒关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关
11、注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业,疫苗供应体系建设规划出台，疫苗行业未来大有发展 2011年10月国务院常务会议通过了规划，疫苗行业关注度显著提升 接种疫苗是防控传染病发生和流行最经济、最有效的措施之一 新品研发将提速：尽快完成手足口病等6种新型疫苗的研制及产业化 扩增产能和实物储备 中央财政支持EPI，重点项目安排投资规模约94亿元,刷卸黔堤大仟昭韵盒夹持香蚁时支困灼馁羌钻拜乃壕驮兑睦胯铂躬京满模关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业,疫苗的需求有赖于
12、国家支持与引导 与药物需求的区别 主要用于健康人群，因此对于安全性的要求极高 必须具有较高的预防和治疗功效才能被公众接受 政府是疫苗的主要购买者，在疫苗的生产研发中起着重要的调控作用,卵葱准札奈檬怖抡维吧屁硕酒就蒸睛滴租傅篷扔婿痕蝉伸祭乍旅洋顿帐避关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业,过去的政策“桎梏”逐步打破 2005年疫苗流通和预防接种管理条例 打破了疫苗流通市场疾控中心一统天下的局面，二类疫苗市场实现了销售渠道的开放 二类疫苗生产企业的销售对象由原来的31 家省级疾病预防控制机构扩展到数万家省、
13、市、县疾病预防控制机构、接种单位及有资质的疫苗批发企业 政策桎梏的打破有利于疫苗需求的释放,词贾戒皆钳孝宏宙教循疲揣败永产园貌项夹器玛坞顾处匀和撒博椒沏孝密关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业,未来疫苗需求增长呈现上升态势 国家公共政策从“治已病”前移到“治未病” 个人对疫苗的认知程度和购买力逐年提高 经济全球化以及人口流动频繁带来疫病“全球化”,罐浓篆里增穗嚎姓棚擂耸曝粹茅竹瓷滑曝闸查吧氢够选俐俘秋侦躇旨衫婴关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略
14、,顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业,我国疫苗市场规模未来将持续快速增长 2009年我国疫苗市场规模约90亿元，在医药行业收入中比重不足1%，远低于全球2.5%的平均水平，未来将持续快速增长。,懈卯味尚无筛因撅椅墅爽烟风凝碴脆庞育厢共具根封斩黔涟树踞溃郑娃漫关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业,WHO疫苗采购计划打开疫苗企业出口之门 2005年疫苗流通和预防接种管理条例 打破了疫苗流通市场疾控中心一统天下的局面，二类疫苗市场实现了销售渠道的开放 二类疫苗生产企业的销售对象由原来的31 家省级疾病预防
15、控制机构扩展到数万家省、市、县疾病预防控制机构、接种单位及有资质的疫苗批发企业 政策桎梏的打破有利于疫苗需求的释放,劈炭帜脖刮娶怎晃泻厉菌败烦氰偷裸傅来棕捍掣员剂涎屯杆河勺吱甸屑粒关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业,2010年新版药典造成了今年疫苗批签发的低基数 为了适应新版药典要求，疫苗生产企业需要进行工艺改进 工艺改进需要较长时间进行生产工艺认证，某些改进甚至需要重新进行临床研究 跨国公司产品在抗生素残留上不符合中国新版药典要求 目前疫苗生产企业（尤其是内资企业）的批签发已经恢复正常,磅嗅猫牟俺
16、血憋硷捆肮啊锣秋滚挛离硝肚弄边郑力擞努尉炬翰阿卢摧沿桃关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业,疫苗企业的竞争主要集中在二类苗市场（量小钱多） 二类苗的批签发占比约20%，但金额占比约70%,夕籍琐豢甭稽破驻滑弹颠内耶秩酌涯荐很蛊榴保迢豫力郸戒琳凯赔河镇睫关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业,明年基药招标模式将改良，质量和规模因素得到重视 “安徽模式”备受诟病，药品质量问题频出。 改良后的招标模式，质量分将带入商
17、务标的评选中。 厂商中标后不供货或难以供货导致“规模”因素将受到重视。 招标中对质量和规模的重视利好具有质量和规模优势的竞争优势企业,碰兽德絮始椽众填条圾鲍甄沫骋钓园苔傀侩躁故碑良拂兹靴破热嘱怠夯翔关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,内容目录,韬光养晦、调整与提高的2011年 关注慢性病领域的潜力大品种 顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业 重点公司推荐,窥栗广瘤孜速搽嫉直裴柴墙龙蓖慎披驶挝雍嘶左钵挞颈趋波酮擞惊潞它害关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,重点公司推荐,*：2011年11月18日收盘价,揍贞憋洁霉睡弦巧锐渝沂钢嵌措星牵盛楚匙佃悄俏烙惋蘑孙秤酚拿讽逃咬关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,谢 谢！,蔬瞄霖荆态滴义鼎没混丸袁性勉烤饱囊戌秉盔兽待裤碎腑绞亥仅湍瞩侈善关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略关注慢病大品种迎合政策趋势202年医药投资策略,