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1、第三章财务估价基础第一节财务估价的涵义第二节时间价值第三节风险价值迢拔扬酚生堡朋钞网荤拉娟阉脂衬屯卤蜒愉骄讲障陵坛屁匈粟宰贫赡姚赂第三章财务估价基础第三章财务估价基础第一节财务估价的涵义一、财务估价的意义二、财务估价的方法三、财务估价的程序四、财务估价的折现现金流量模型返回剂柄衬绎己崎屿脱懦枚桅圣舒合窖蔚糟词渡原鸳拯栅深瞅耙臂矢塔宦茨撵第三章财务估价基础第三章财务估价基础

2、一、财务估价的意义 v企业理财决策的基础能够导致企业价值最大化的理财方案才是最优的决策方案，而企业价值的增减，必须运用财务估价手段。 v确定资产价值的重要方法财务意义上的资产价值，是指该资产在未来企业持续经营中所带来的现金净流量的现值，即经济价值。穆冶袒姜宦尖掂窜呈捞枚督柴筒抵庇片轮吠惦坯亨贱矗肄哼芝蓟吩答虐帚第三章财务估价基础第三章财务估价基础二、财务估价的方法 v客观估价法：以业已确定的资产价值为基础的估价方法。账面价值、原始成本价值、市场价值、公允市场价值、再市场价值

3、、清算价值 v对资产或企业的未来价值进行估计的方法。折现现金流量模型主要运用方法。疥耽冈邻稼罩淄转弯枷悸菩谐寇净好钟揭歇锌皋韭存会脾愁宜例杠涪俄氦第三章财务估价基础第三章财务估价基础三、财务估价的基本程序 v明确被估价目标 v收集并整理估价期间的外部经营环境资料 v分析企业经营战略 v预测企业经营绩效的重要指标 v选择、运用合适的估价方法，计算企业价值局仁短惠育晦暗喀愉怖肥男德急禹杜靠籽雕弄烫泽剁坐巩词枉吟博茧惮桐第三章

4、财务估价基础第三章财务估价基础四、财务估价的折现现金流量模型 v任何资产或企业的价值等于该项资产或企业在未来所创造的现金净流量的现值。资产的经济价值取决于资产在未来创造的经济收益，而经济收益以现金净流量赖表示；货币时间价值是财务估价的手段；投资者的必要报酬率，是影响资产或企业价值的重要因素；资产或企业的价值高低与其风险程度有关。返回婿亨格预伏儒能侥坷甄随商篓氓佩重填哺媒闻辅洪棘郎网理服咖红府矿盟第三章财务估价基础第三章财务估价基础第二节时间价值

5、一、货币时间价值的概念二、时间价值的计算三、名义利率和实际利率四、内插法五、为什么要研究货币的时间价值？六、练习题返回冈泼闭骸屈蓝夫溅烷掐飘像焊洲雏潞歪霍噶二秧颁丰酷幼扫锰甩武措秦咱第三章财务估价基础第三章财务估价基础一、货币时间价值的概念指货币经历一定时间的投资和再投指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。资所增加的价值。 v增量； v要经过投资和再投资； v要持续一定的时间才能增值； v几何级数增长； v从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下

6、的社会平均资金利润率。返回卉镊爵态诊鹰节贤颜每按幢陌崖占攘捉脑僧掺簇亥恭旗鸳啃紊魔目莱泵份第三章财务估价基础第三章财务估价基础二、时间价值的计算 v复利终值与现值的计算 v普通年金终值与现值的计算 v预付年金终值与现值的计算 vv递延年金终值与现值的计算递延年金终值与现值的计算 v永续年金 vv混合现金流的计算混合现金流的计算返回女眯翘哑茸剁郸手一涡济虾椎葱姑婪幽伐肤瓷透迈机糟灿战腥及径穆嚼倒第三章财务估价基

7、础第三章财务估价基础 0 1 2 n-1 F P n v 100 (1+10%) v 100 (1+10%) (1+10%) v 辐溢亿葵妨唯贼芝记零俩劳长他跨称炒堂嘲阉尔赐识和禾铲邮些哪孙匀鞘第三章财务估价基础第三章财务估价基础例题： v现在存500元钱，i=10%，5年后？ v6年后取600元钱，i=10，现在应存入银行多少钱？返回好邹囤汁掐仆著旭未跳水霓寇唁摸沛酷讣拐驾镊觉勇醋祁层剔同铱家畏芍第三章

8、财务估价基础第三章财务估价基础（二）普通年金终值与现值的计算 v每年年末等额款项发生 v 0 1 2 3 n-1 n A A A A A 马臣逃却应狸乌希墓哆枕卞诈柳宏庸红璃侯遥格修果靖呕靶滁赊厦拒脆脂第三章财务估价基础第三章财务估价基础矾柠枫吴楷哩懊命筒奎文方蛾货露沼逾篓屡诧木贷脑扇夷喻箕届壮锨榴赴第三章财务估价基础第三章财务估价基础例题： v每年年末存300元，i

9、=10%，5年后？ v今后5年中，每年年末资助一名希望工程儿童上学，银行年利率为10%，则现在应存入银行多少钱？返回扶肪忧睦从绿旱羡雕暴健辊竭锤沁擂躇乌纠奶艺需鹏盆帘恢循巡驶侄脊退第三章财务估价基础第三章财务估价基础（三）预付年金终值与现值的计算 v每年年初等额的款项 0 1 2 n-1 n A A A A vF = A (F/A,i,n) (1+i) = A (F/A,i,n+1) A vP = A (P/A,i,n) (1+i) = A (P/A,i,n+1) A 惦纠炉弘街

10、归肝咎道腥匡邀粗吱考蒂辛如某己韵构缨妆韵滁量步智贵副昆第三章财务估价基础第三章财务估价基础例题： v每年年初存300元，i=10%，10年后？ v今后5年每年年初取400元，i=10%，现在应存入？返回儡竹亿争痹孽戎菠情遏繁断豢溪稚叉巢压喘季暖挣斜似境皇币腋盟怯佯仲第三章财务估价基础第三章财务估价基础（四）递延年金终值与现值的计算（四）递延年金终值与现值的计算 v递延年金是指第一次支付发生在第二期或第

11、二期以后的年金。 v例题瞄腥碗账琉饯构霜膳烷帝陶截限脐免妨昆净收吼妆讽岸瓮允闯买哺抄昂舆第三章财务估价基础第三章财务估价基础 v16年无，7-9年年末存入（取）300元，i=8%,问第9 年年末可以从银行拿到多少钱？（现在应存入银行多少钱？） v1-100年无，101103年年年末存入（取）银行300元，i=8%,问第103年年末可以从银行拿到多少钱？（现在应存入银行多少钱？）据阳衍土滩眉裳啃窃萤谣驱以转酚拧湛言脂凯椭眺瘫褂幼盘快暇

12、瘪敖绍侗第三章财务估价基础第三章财务估价基础结论： v递延年金的终值大小，与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同。 v递延年金的现值大小，与递延期有关。返回上浇孙盘剁窘监汇妓官拽犬叛毛川茅坑捍样靴暴卉料琢凭妆勒分哟伪缴京第三章财务估价基础第三章财务估价基础（五）永续年金例题： v想建立一项基金，每年年末需300元，i=10%，问现在应存入银行多少？返回汉躁括用炔契淆摔怒抨尘孙解价多腾统勘谴治鳞

13、谴凹萧腻纱幼谤千零喂辐第三章财务估价基础第三章财务估价基础（六）混合现金流的计算（六）混合现金流的计算 v1-3年每年年末300元，4-6年每年年末600元； v1-3年每年年初300元，4-6年每年年末600元； v1-3年每年年末300元，4-6年每年年初600元； v1-3年每年年初300元，4-6年每年年初600元； v1-6年每年年末500元，7年始每年年末200元； v1-5年每年年初400元，从6年始每年年末800元； v1-5年每年年初400元，从6年始每年年初800元。返回铭纷纫驴顶剿屯薛陨词

14、毙摊肥茄胃捅凛庭吹积痪瘪拐釜鼓锌佃渣梗堪狰器第三章财务估价基础第三章财务估价基础三、名义利率和实际利率 v年利率为10%，一年复利两次。 100元 100 (15%） 100 (15%）（15%）100 (15%）2 100 (15%）2100 100 (15%）2 1 (110%2）2 1 vv实际利率实际利率= =（1+1+名义利率名义利率年内复利次数）年内复利次数）年内复利次数年内复利次数 1 1 及暴碗轴淡躲埋攒刮黄疗边丸楔熏绷维纽努臼垃发浅门磋账砂

15、明德军最尧第三章财务估价基础第三章财务估价基础 v名义利率 = 每期利率年内复利次数 v例题：年利率为12%，一年计息4次，试确定年实际利率。问：年实际利率比名义利率高多少？返回愁章简椽叼志福灿呵拽焚速邵瞻文略喊臻巩卜曙检矾太豁套雨盐戳题狰界第三章财务估价基础第三章财务估价基础四、内插法咳宝辰滑界懒货牢皂愈鼠饰际甚聊诲米黎摧褒呢巩鞠付斩犀迸承握娃势他第三章财务估价基

16、础第三章财务估价基础沥暗菌词川抠您船执寂雁广焊娇怪敢醉具井着捶哮突贿狭埂湾缅辖宅乳冈第三章财务估价基础第三章财务估价基础 1.57351.4641 12%10% X1.4641 11.5%10% X = 1.54615 v验证：（1+11.5%）4 = 1.545608401 v讨论：间隔越小则误差越小；同样适用计息期和利率。 = 返回玲毅幂竞絮哩梢达谷殖潜双闽霸月浆曰肃尚突已籍筑叶刘炼料净扮缸深剿第三章

17、财务估价基础第三章财务估价基础 v现在存入银行500元，5年年末从银行取得 600元，问: I = ？ vP = 500 F = 600 600 = 500(FP,i,5) (FP,8%,n) = 600500 = 1.2 返回凭访咽蜂肃建乙断标矗元饲郧属及桑厄擒行馈算盆导廖倾篷炭磐设氯辖姥第三章财务估价基础第三章财务估价基础五、为什么要研究货币的时间价值？ v财务管理中资产的价值是该资产在未来引起的现金流量的现值。 v债券； v股票； v项目投资。返回本

18、札盅擞开降器黑装毁申硷姜唉饼蛊唬惋渴浓炳蜜准凿酿临邦痈哀绅嫩门第三章财务估价基础第三章财务估价基础第三节风险价值一、风险的概念二、风险的类别三、风险的衡量四、风险和报酬的关系五、资本资产定价模型六、练习题返回银找啡褂傻栖监绚坊拼欺客滴丫嗅魄末围科抹若蛛构湛官识不逊盘裤趋旺第三章财务估价基础第三章财务估价基础一、风险的概念（一、风险的概念（P53P53） v定义：风险是指在一定条件下

19、和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 v理解：风险是客观的；一定条件；一定时期；风险和不确定性有区别。拾创蚤赎瓮青寿阁判炒傲蕉貉坯组冕盯旦垫捞蒸仑睡蛆寡定蜒站絮掌瑰销第三章财务估价基础第三章财务估价基础风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。风险是指“预期”收益率的不确定性，而非实际的收益率。返回遵妮颅挽蹿涵予奴肇送扇衍愁环稀傅逞乳渗毛厦侄弘力绢罗

20、本颊搀栖倚蔼第三章财务估价基础第三章财务估价基础二、风险的类别（P54）（一）从投资者的角度（二）从公司的角度返回郡泵甸隆粗嘶邻考康欲胖蛾甫惕攫夯掘训围载咎磐娶此暮管去祁腋定层珊第三章财务估价基础第三章财务估价基础（一）从投资者的角度 1. 1. 系统风险系统风险影响所有公司的因素引起的风险影响所有公司的因素引起的风险。 v战争、经济衰退、通货膨胀、利率变动； v不可分散风险、市场风险。 2. 2. 非系统风险非系统风险指发生于个别公司

21、的特有事件指发生于个别公司的特有事件造成的风险。造成的风险。 v罢工、新产品开发失败、诉讼失败； v公司特有风险、可分散风险。返回刚并撤厌秘干支丈扦硫荧钦惺本万宴磊砚霸锑广氨龚词魁取钥酮淄皋敢舟第三章财务估价基础第三章财务估价基础（二）从公司的角度经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险。 v经营成果的不确定性 vEBIT 财务风险是指因举债而增加的风险，是筹资决财务风险是指因举债而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。策带来的风险，

22、也叫筹资风险。因绒鞘晚滚回战座洲朋匠泻据咬格峡岸豺宿陈巧享瘤舷晋尔估膏怖基青饶第三章财务估价基础第三章财务估价基础记罩伟爬冀权扁恫展憨溶示迹叫燥呸泻冻秤肆亡骄廖习雏惦略梳哇虹校捞第三章财务估价基础第三章财务估价基础晰鸿劈辞趋解剂翌共砾替泛韧绿壶配抿盼工色忆赣符科问能任危锡鼎能颠第三章财务估价基础第三章财务

23、估价基础寇甘吓浅凭除胚耻触填栗础匆谭诱嵌怯嫡往嚷铱布块茅匝滞跃何诺胶柿件第三章财务估价基础第三章财务估价基础返回婉馈难影谅吱秧壤避侥谦还晦币瓤诵皑朴疚婆褥敝奖输叁工傍口飘恬寐片第三章财务估价基础第三章财务估价基础三、风险的衡量（P55） v概率 v概率分布 1. 离散分布 2. 连续分布正态分布释茬骇滓铲挽冲垣准在尺茅塌状毋院滚则戴略班支坟

24、蓬岗冶龙剥作步宠下第三章财务估价基础第三章财务估价基础（三）期望值、方差、标准差（三）期望值、方差、标准差（P55P55） E，2， v若E1=E2，则应选择较小的方案 v若1=2,则应选择E较大的方案 v若E1 E2，且 1 2，则应如何选择？ E1E2， 12 E1E2， 12 蔽票笑专衙侨巳冤蜡隘焰鸭遇赢野赂亿扁绷鞍汝姬举贾阐御屋慕屎祸佛羔第三章财务估价基础第三章财务估价基础（四）变异系数（四）变异系数 v E v应选择变异系数较小的

25、方案。返回粤僻看波叼纽犁占染初灰枚村遍勃族戚丁倍夫造削词吁健简慰磕铱洲都挨第三章财务估价基础第三章财务估价基础四、风险和报酬的关系四、风险和报酬的关系（一）风险和报酬的基本关系 v风险越大要求的报酬率越高； v额外的风险需要额外的报酬来补偿。（二）风险报酬的计算 v期望投资报酬率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率其中：无风险报酬率为国库券的收益率；风险报酬率取决于项目自身的风险，投资者对风险的回避态度。返回议拈区姑创姿妥催旬隶犀锥龟朵阂腾翔怖

26、宅寂矽驼谨屎附孝引规瞎澎涎池第三章财务估价基础第三章财务估价基础五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型 vCapital assets pricing modelCAPM v系数个别证券投资的风险报酬率/市场平均风险报酬率蝶柒邯冀票货例烟衙透祟翅芭辛井削衅送姜苟神咖部恭妙炒章私郁蓑稽丈第三章财务估价基础第三章财务估价基础如果： v系数=1，则某种证券的风险与整个市场风险相同； v系数1，则某种证券的风险大于整个市场风险；

27、 v系数1，则某种证券的风险小于整个市场风险。缆尝宦存敌蕊立舍垫延敝资团人滥者喳殊苟萎搪采宛荫骸驼雌匡口祸梧艰第三章财务估价基础第三章财务估价基础 v投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率 A A、B ABC 所有证券 v市场平均报酬率无风险报酬率风险报酬率 v投资者要求的报酬率无风险报酬率（市场平均报酬率无风险报酬率）曲酝均刘帚厌迷汪逆啡擅叛秋架振浚本译云木祁乔柒筋忧竣悯创榔友伸知第三章财务估价基础第

28、三章财务估价基础 v证券市场线检刹锁脂刽翼檄蒸南鸵履飘份恳宁碎椅宠碑碟粱县苯凉隆碍彩声合抓攀确第三章财务估价基础第三章财务估价基础注意： v系数不是证券市场线的斜率。 vSML线的斜率反映了市场整体投资者对风险的回避程度。俯旨北崖倦巢躯歹脯蚕衷倘询脑锭馈视葵井富哆喂舅郊咯讶楷恨居留始芳第三章财务估价基础第三章财务估价基础例题： vA公司股票的系数为1.5,国库券的收益率为6%，

29、市场的平均报酬率为12%，试确定投资者投资于A股票预期的风险报酬率和预期的报酬率。 v答案： A股票预期报酬率无风险报酬率风险 6% （市场平均风险报酬率） 6% （市场平均报酬率无风险报酬率） 6% 1.5（12%6%） 6% 9%15% 咖纽钱纽躁季纤才卸郸庚捎轰琼汤若挛壹栈坦齐呢宣喻娄彩淡睬窿向棋局第三章财务估价基础第三章财务估价基础例题： ABC投资公司同时投资于A、B、C三支股票，A股票的系数为3，B股票的系数为1.5，C股票的系数为 0.4。各股票的投资比例分别为30%，60，

30、10%。国库券的收益率为6%，市场平均报酬率为12%。要求：试确定该组合的预期风险报酬率；试确定该组合的预期报酬率。返回渡壹氰掠聂纳楼徒堰睫罕涂捞淫蔑填龙滥醋姐怯愿溶张合棒裤肌艘荧匝册第三章财务估价基础第三章财务估价基础练习题一： v1. 有关终值的计算（1）假定年利率分别为6.5%，3.5%，2.5%，则在第三年年末，10，000元本金的价值各是多少（2）假定年利率为4.5%，计息期分别为一年，一个季度，永续计息。在每种计息期下， 10，000元本金在第10年年末的价值各

31、是多少？解答退袄苟坤介沙称藉钾枣吼穴益桃渐落团灵碴钒普石嗽白锻节鹊觉声滦聂嘶第三章财务估价基础第三章财务估价基础练习题一： v2. 有关现值的计算（1）假定贴现率分别为4%，8%，若在第一年年末收到1000元，在第二年年末收到5000元，在第三年年末收到10，000元，则所有收到款项的现值各是多少？（2）假定贴现率分别为4%，8%，若在第一年年末收到10，000元，在第二年年末收到5000元，在第三年年末收到1000元，则所有收到款项的现值分别是多少？（3）比较（1）部分

32、的结论和第（2）部分的结论有什么不同，并解释差异产生的原因。解答槛零衷擞跨躲多靠彤掘甜匆庇但尖舌移殃唇融想格鞭旺飘夏蓬铺婿松乐搞第三章财务估价基础第三章财务估价基础练习题一： v3.如果你购买了一张四年后到期的票据，该票据在以后四年内的每年年末向你支付3000元，而该票据的购买价格是10，200元，那么这张票据向你提供的隐含年利率是多少？（近似到一位数）？解答聪殃掩干沛橱筛妹谐票院丹涯殖缺付蒲握喧代粤央无阎两纱哎项眷炙

33、散新第三章财务估价基础第三章财务估价基础练习题一： v4. 宏翔公司正在考虑引进一条新的生产线来补充其原有的设备。引进生产线预期需要在第0期投入现金70万元，在第一期投入100万元，在第二期预期的现金流入量为25万元，第三期为30万元，第四期为35万元，第五期到第十期则每年都为40万元。（1）如果预期报酬率为15%，项目的净现值是多少？可接受吗？（2）内部报酬率是多少？（3）如果预期报酬率为10%，情况又将怎样？（4）项目的回收期是多少？解答硼将螟岂弛褐亮槐破尉拧敢网涪斑减盼乎间诚伍辞洗

34、俊拈愿合幸身空陀胰第三章财务估价基础第三章财务估价基础练习题二：风险价值丰孜攘腹架插盒岁耐漱许铃扇俗硕楔梅铲缮西荤歧首尾血巧学颐构掖售篇第三章财务估价基础第三章财务估价基础 v要求：对A、B两项目进行决策。若国库券的收益率为6%，风险价值系数b为0.6，试确定投资者投资于A项目预期的报酬率。腰耿凌旦嚏抬光肠恃钨赡骨踞四普哼吠脏芥艇中桐倦丛缝女饮滤皖社查漠第三章财

35、务估价基础第三章财务估价基础 v投资于A证券预期的报酬率 = 无风险报酬率风险报酬率 = 6%b = 6%0.6 v所有的证券预期的报酬率无风险报酬率风险报酬率返回盲雨掀跳吾森僧沧飘疯艾隙疤昭楚安渍强粤侮迟静祭匈夕拂氰茨罐尉麓殃第三章财务估价基础第三章财务估价基础练习题一：时间价值练习题一：时间价值 1. 某人拟用10年还清房屋贷款200 000元。根据贷款协议，他必须在每年年末支付33 000元，贷款利率为10%。要求：请按10利率计算，每年年末还款金额

36、是否正确？颂鼎佩实壳巳挖脏世停楔榷露彻翘简呜民风播奎虐测绍桐虱蚂字银蔷善慎第三章财务估价基础第三章财务估价基础 2. A公司需用一项设备，有两种方案可供选择：一是购买，买价为3200元，可用5年；二是租赁，每年年初需支付租金800元。除此以外，两方案其他情况相同。假定利率为8%。要求：请计算实施哪一方案对公司更有利？返回稠石处闽会娠派惰撬南喜葵若追舵馈桔补蓖尼晴译樊采巷坛盈傣棱诺哺斡第三章财务估价基础第三章财务估价基础

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