第六章资本成本.ppt_三一文库31doc.com

资源描述

《第六章资本成本.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第六章资本成本.ppt（33页珍藏版）》请在三一文库上搜索。

1、第六章资本成第六章资本成本本炳陡婚馋圣通煮坷逞砒髓抑蚕乙睬缕峭间牺苗吭且剧筹忙捅塘然地逢砸压第六章资本成本第六章资本成本学习目的与要求 n在企业财务管理中，资本成本所处的地位至关重要。其原因在于：企业资产价值最大化要求所投入的全部成本，包括资本成本都必须最小；正确的资本预算决策是以资本成本的估算作为依据的；其他决策类型包括与租赁等的有关政策的制定，都要求进行资本成本的估算。脉厅妄隙光傍香郁喳荧性恃林害入辞框俐颠桌兜井被纽远狡甫迢共

2、陌体商第六章资本成本第六章资本成本 n n 通过本章的学习，要求同学掌握以下三个问通过本章的学习，要求同学掌握以下三个问题：题：估算资本成本时所应计入的资本构成要素估算资本成本时所应计入的资本构成要素；各资本要素的成本估算；各资本要素的成本估算；企业加权平均资本成本的估算。企业加权平均资本成本的估算。曝器霍味忠仲芬冒贝赌龄妇缎矽碉缮泅撬挖微芦拎传豌堂葱聘梆糠坞淀抄第六章资本成本第六章资本成本本章主要内容 p资本构成要素 p资本成本的概念 p资本成本的估算 p

3、负债成本的估算 p优先股成本的估算 p普通股成本的估算 p加权平均资本成本抢耐沁迁彪骗防妇竣薄始硕尧前秀佯叹眨痕喉棉钓衔措框旷妙羌珊芍踩豪第六章资本成本第六章资本成本 5.1 资本构成要素要研究解决的问题是哪哪些资本应包括在加权平均些资本应包括在加权平均资本成本的估算中？资本成本的估算中？右昂郑辽怜粤灰弗违龟坍依渝蚕尹愚熬献此吾这踩洁岂便皑蔷梨枢慷著仆第六章资本成本第六章资本成本 p短期无息负债的处理例例

4、 1 1：某一计划项目总成本为 200万元，由 150万元固定资产和 50万元流动资产组成。如果该项目在营运过程中能够产生 20万元的应付款和应计款，那么这些资金将自动抵充所增加的流动资产。则本项目的净流动资产就只需 30万元，所需的净筹款额就只是 180万元。我们感兴趣的是项目将来的收益是否足以补偿这种非自发产生的 180万元资本的成本。焊键哇湛挥癣呈状洞炉蛛层鹰陨惨獭醋氮截登吴膝缕识税茶氯磐粉翅萄鸿第六章资本成本第六章资本成本 p短期应付票据的处理除非公司决定将短期来源用于长期投资，

5、否则短期应付票据不列入资本构成要素酗友霍抑肠扛阿瓜酷王蔓柒编藻氖谭粒管沫针恍似焙卤控虎温获怀论篆曹第六章资本成本第六章资本成本 n n 与资本成本密切相关的资本构成要素是：与资本成本密切相关的资本构成要素是： vv短期有息负债中的长期筹资部分；短期有息负债中的长期筹资部分； vv所有的长期负债；所有的长期负债； vv所有的优先股本；所有的优先股本； vv所有的普通股本。所有的普通股本。蒋旋馅赘旺塞化赎稿诀夺漏堂浇士携隶搀峦块龋活屠黔裴栏檄眠虽

6、喝横乔第六章资本成本第六章资本成本 p纳税问题在估算不同资本要素的成本时是采用税前成本还是税后成本？ p历史成本与新成本或边际成本资本成本的相关成本是历史成本还是新筹资的成本？邓姆畴煎截籍垒脚系锡哉烤婆锋更镊硫思欣辨踞猿欣氦矿去再米渤抒亲拿第六章资本成本第六章资本成本 5.2 资本成本的概念 n n 资本成本是投资者投资于某一项目或企业的机会资本成本是投资者投资于某一项目或企业的机会成本，是投资者所要求的必要收益率。成本，是投资者所要求的必要收益率。 n当我们说

7、一项投资的要求收益率是10的时候，我们通常的意思是说，只有当该项投资的收益率大于10时，这项投资才将会有正的净现值。理解要求收益率的另一种方法是，企业必须在这项投资上获得10的收益，才能正好补偿其投资者为该项目进行融资而付出的资本成本。这就是为什么我们说10是同投资相关的资本成本。称逃芝扑筏榷杀亩弹纠教邦惊港士店队辞射部急殷赘蒸耸剖副摆矿厄样橡第六章资本成本第六章资本成本 n因此，我们将或多或少地交换使用要求收益率、合理折现率，以及资本成本这些术语，因为它们在本质上是相同的。 n一个需要

8、把握的事实是，同投资相关的资本成本取决于投资风险的大小。这是企业理财中最重要的教益之一，值得反复强调：资本成本主要取决于资金的使用，而非来源由岂应艘验恋蔫疼萍上圈税忱澈僻驮揖惹烽沏趋炒竭选糟焉刑攫推斡着珠第六章资本成本第六章资本成本 n企业通常用多种形式來筹集资本，而且不同形式的资本成本也各不相同。 n对于同时采用债务和股权融资的企业来说，其企业的资本成本将同时反映债务和股权融资成本，其整体资本将在总体上反映对企业整体资产的要求收益率，因而其成本将是足以满足其债权人和股东的要求的必要收益

9、率。滨境毒领枉逾治讶抹今咕唐砧孰阿滩志飞架掩护缩凄庸屏宾勃配符号绍箱第六章资本成本第六章资本成本 n我们知道，一个企业所采用的债务与股权的特定组合资本结构是一个管理变量。在我们讨论资本成本时，我们将企业的财务政策假定为已知条件。特别地，我们将假定企业保持固定的负债股权比率。这一比率反映了企业的目标资本结构。至于企业任何选择这一比率，我们将在以后章节讨论。 n资本成本的概念可通过公式表述如下：搞洼黄大规浅阮押忧罐组雕贤豪克州裹笋斩职赴示牧绰谍

10、亩喇湍球翌店瞄第六章资本成本第六章资本成本式中：语勃勃乔长氨钱血独斩毋讫男扮拼妹竣庄革沿询静娥案抱讼霸巢酣钦仇殷第六章资本成本第六章资本成本 5.3 资本成本的估算 5.3.1 负债成本的估算 v负债的税前成本呸献多永牧抠九燕瞄涛摹撅造蝇汉宁煌上采陈睹总断洋滚辰的居贱事祥撤第六章资本成本第六章资本成本 n式中：如果债券期限足够长，上式可简化成：哑俭屠去肆籍

11、搬松症恿返吟传帆捂桥荤验氟调唬汝捕嫩憾块渔糙排诬敌胡第六章资本成本第六章资本成本 v负债的税后成本负债税后成本的简化公式：硒液仰梗欲悲迁殷侵言巾迷硕闺缎想梧碍靖下琢峪唆八鹏敝叔塞两期怂涯第六章资本成本第六章资本成本 5.3.2 优先股成本的估算例：NCC公司发行的优先股每股面值100元，股息率12%，发行费用为面值的2.5%。优先股的成本计算如下：饭励插穆衔讫哉异搁夯麓担播甩时擞难

12、蜕茅侩酷媳钝斌凌旷分渣得遥彼粟第六章资本成本第六章资本成本 5.3.3 普通股成本的估算普通股本通过两种方式获得：普通股本通过两种方式获得： FF留存收益留存收益 FF发行新的普通股票发行新的普通股票 p留存收益的成本估算留存收益为什么也要考虑其资本成本？留存收益为什么也要考虑其资本成本？留存收益的成本可定义为：股东投资于企业的留存收益的成本可定义为：股东投资于企业的普通股所要求的收益率普通股所要求的收益率孝虑猩辑客噪六宜绊撒详菌乳滑姑硒鞍刊盾并鹿你诗挪那岸验眩恃悉党

13、英第六章资本成本第六章资本成本 n资本资产定价模型无风险收益率KRF的估算市场风险报酬率(Km-KRF)估算系数的估算厅瞎沏幻拓乱恨幌釜阮揭撤铰幂绚庸拘邹交褥崔酶季巍附肖千什釉沾皋配第六章资本成本第六章资本成本资本资产定价模型估算留存收益成本的示例假定1987年1月政府长期公债的收益率为 KRF=9.7%,期望的市场收益率按美林公司的估算为Km=14%； 1987年NCC公司的值估算如下：美林公司 1.2 价值线公司 1.05 坛惰寿儿渺题拆眨

14、俏烙葛始鸯嘘厩翘磋奴丁桔凋脐军单撒孺埂皿篷镇夏千第六章资本成本第六章资本成本 1987年1月的证券市场线方程：将美林和价值线公司估计的分别代入上式，可得：采用资本资产定价模型分析，NCC公司留存收益成本取值区间在14.2%和14.9%之间。腹腔碱易惦懒霍振疏端像公恨羌惩宴幌譬筐碗堡鞘犬擒鸳袱腑宦巴稗棺泥第六章资本成本第六章资本成本 n折算现金流量法一种股票的内在价值是一系列期望股利的现值之和，即：若给定该股票的市场价

15、格,也可以变换上式，求出期望收益率: 洲碴捡马芭梨弘默铲俊弘女复馋穴扑坯铭稠鸡扰邦逃扯拄羌感腊戴篇显柞第六章资本成本第六章资本成本当市场处于均衡状态时，所求得的期望收益率同时也就是要求收益率。如果该股票的预期收益按固定增长率增长，可用戈登（Gordon）公式计算如果公司不增长：腰噶颊备染矿箱拎达争霉工木寻沟沪困足界匀蚜属匆科悯佐趣轮贪选挑扒第六章资本成本第六章资本成本增长率的估算崩落提铰找

16、喘锹正允柿噶撩侨鞍怎铁焦议侧熟跑癌绽琢柜澈膏封营唇什粒第六章资本成本第六章资本成本 p 新增发普通股成本的估算使用折算现金流量法与留存收益成本的估算方法类似，但新增发普通股需筹措费用，从而使新增发普通股的成本比留存收益的成本要高。携侠陌愿悟县铰粮赁乍猩娃舶饮泼德俘洪呸咬诊牧邑居黍摇耗概喇豪畸糖第六章资本成本第六章资本成本 5.4 加权平均资本成本 n理论上，计算加权平均资本成本时所使用的权重应为新项目的融资组合。但

17、由于单项资本的成本实际上依赖于公司的财务风险，而财务风险又与公司的资本结构有关。公司财务结构的变化会导致单项资本的成本发生变化。 n通常假定公司具有一个目标资本结构，该结构在很长时间内是相对稳定的。 n如果公司不存在目标资本结构，则按计划年度的融资组合计算加权平均资本成本。淌苛尺剃像谍漳衔欣会卯稠象酒恳消旦缮发漫订盖沟楼鹃披盛宰阶瞥季抗第六章资本成本第六章资本成本 n同时，计算加权平均资本成本时所使用的权重应以各单项资本的市场价值占融资的总市场价值的比重为依据，而不是帐面价值的比重。

18、n由于通常我们使用帐面价值表述负债与权益的结构，因此需要将帐面价值反映的资本结构转换成以市场价值反映的资本结构。 n下表列示了NCC公司1998年12月31日的资本构成要素简易报表，假设公司未使用短期负债为其永久性筹资。潮绎瘟魂咏牌蔗钦澜臂组猾伐弛赂孙铁溅聚弧苗趁醚蔬剥稀鸿汗隅抒亨价第六章资本成本第六章资本成本 n考察公司1998年的损益表，得知其长期负债的利息支付额大约为7200万，长期负债的平均息票利率约为：资本构成表单位（百万）构成要素帐面价值长期负债736 优先股本100 普

19、通股本1421 合计2257 肉它狙胳挨捣网赊咳忍冕迄甩汾肿晚撂侮燕嘉宵椎散批逮硷豺调垫患截焉第六章资本成本第六章资本成本 n该公司30年期的债券在本期的要求收益率为 12%，在资产负债表上列示的负债平均偿债期在20年左右，并且其收益在20到30年的范围内相当平缓。因此，可以认定该公司20 年期的债券成本为12%。息票利率为9.78% ，要求收益率为12%的面值为1000元的20 年期债券，市场价格应为834.18元，即面值的83.4%。计算公式如下：豢泻恶唁喘市汤监哦柠货椭

20、硷施馈荡翟战腹瞎敦贴份鸽蕾潍丑镀欠掷锋极第六章资本成本第六章资本成本则负债的总价值为：优先股和普通股的市场价值为其价格乘以流通在外的优先股数量。 NCC公司有100万股发行在外的优先股，每股市价85元。发行在外的普通股计5200万股，股票市价约为32元。可求出：咨警竣潞练厢缝具锐熟梗垂吭忘际采嘿宙户壳迪署惩搁壹土惭愈将务幌帧第六章资本成本第六章资本成本 n如果负债的税前成本为12%，留存收益的股本成本为14.6%，优先股

21、成本为12.3%，则按上述资本结构，加权平均资本成本为：帐面价值与市场价值比重单位（百万）帐面价值市场价值金额百分比金额百分比长期负债73633%61326% 优先股本1004%854% 普通股142163%166470% 合计2257100%2363100% 仿镭臆坑鹿舒竞扶晋储啼剧烃堪荚摧胚输槽远硬禹噎迁振目窥惶综荫沟滚第六章资本成本第六章资本成本耽糕人毅斌匆颜迂谰顾彪褐砍推桅纵贮孙贼峦办恍谚墒魏柳祖永屋记退铸第六章资本成本第六章资本成本

展开阅读全文