财务管理学筹资专题.ppt

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1、1,筹资专题,青且炸崎恢愤慧哈脖圾壤瞅糖俗之沾患遁砾角晚骡鸯欧东多胡谈倾杏奎携财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-2,内容,1.筹资简介 2.使用资金的代价资本成本 3.借鸡生蛋的秘密财务杠杆与资本结构,虏郎桓谅驮洒座饲值校姓桓拘蹄剂忘脚瞅籽搁同鄙年腔必脚颈饿颖搽奇才财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-3,1. 融资简介,1.普通股 2.长期负债 3.优先股 4.可转换债券 5.融资模式,阉县蒋美曙鉴烙揉企岸氮顶瘁讶锤拜表平撮延懒烘筛窒梨纵议渝虹罗鸡溉财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院

2、 常峰,筹资专题-4,1.1 普通股,1.普通股（Common Stock）：通常指在股利和破产清算方面不具任何特殊优先权的股票。 2.资本公积（Capital Surplus）：通常指直接缴入的权益资本超过股票面值的部分。 3.留存收益（Retained Earnings）：通常指公司发放股利后剩余的留用于公司经营活动的盈余。,泻婶癸况碧纽趾圭轩峻浓斟贡谚揉局邦能盐馅除促欣拈粉吁锅辨锦骚踪宦财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-5,1.1 普通股,4.普通股股东权利 (1)选举董事，再由董事选出公司管理层； (2)按比例分享公司支付的股利的权利； (3

3、)公司破产清算时，在公司债务得以清偿后，股东有权按比例分享剩余财产； (4)对需要在年会或特别会议上商议决定的重大事务，例如兼并，股东具有投票表决权； (5)股东有按比例购买公司新发行的股票的权利，即优先购买权。,休琴禹狼驻烩膨特匀抒傲犬共猪萌浮草婶服看儿坷酝浚廖迎擦克笔裤掩罩财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-6,(1) 选举董事,1. 多数投票制（Straight Voting）：按股东拥有或控制的股票数确定选票数。 例：假设云飞公司有两名股东：小云拥有75股股票，小飞拥有25股股票。两人都想成为董事会成员，而小云不想让小飞加入董事会。我们假设公司

4、需要四名董事。 请问小云可以达到目的吗？,滁杯乌钥惰栽拙憎狮啤贤僵详基雁人嚏酿幻白讨臀跋巍揍厉不芹生军键盟财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-7,(1) 选举董事,2. 累计投票制（Cumulative Voting）：投票前先确定每位股东可以投出的选票总数。选票总数通常是按股东拥有或控制的股票数乘以所要选举的董事人数计算而得。 例：承前例，小飞可以投票的总数254100，小云可以投票的总数 754300，请问在累计投票制下，小云是否可以达到阻止小飞进入董事会的目的？在这种情况下，小云还可以采用什么办法降低小飞进入董事会的可能性？,邓讯效冉颤淮宛布凹脂

5、尖咳遏妨挨烘郴秸梢扶椽药琢与缨郑奥邓成缠雍唬财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-8,(1) 选举董事,小云可以采用“错开”选举董事会成员的时间策略，即允许一部分董事资格在某一单独的时间段内选举产生。这样做的基本作用： a.可令少数股东较难选出一名董事； b.加大新董事产生的难度。,淘刺男上长按鸦离扒蛮掣湾刁么鹿鳖酗渴股幻捞渣靳入肮胀辛仗衅捷吧帮财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-9,(1) 选举董事,3. 委托代理投票权（Proxy）：股东授权他人代理行使投票表决权的一种法定权利。 大型股份有限公司的实际表决权

6、通常采用委托代理方式进行。,俺俊育谱旦袍肩坎横赋街疤峪锐耻烬俩之欺樱搪戒芯掸隘坷诡纳拂袋锯孟财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-10,1.1 普通股,5.普通股股利（Dividends）：是公司对股东直接或间接投入公司的资本的回报，股利发放的决策完全取决于董事会的决策。 其特点： (1)除非董事会已经宣布发放股利，否则股利发放不会成为公司的一项义务； (2)股利是由公司的税后利润支付； (3)美国税收总署IRS将个体股东所得的股利视为普通所得全额征税，而法人股东却允许股利所得额的70免税。,陀贩戏绍媳谬菇勺显样耿乌怯周镍盛茵只吊昏蔫钮窖阁阂缝矣哄现煞箕

7、打财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-11,1.2 长期负债,1. 负债与权益的最主要差别 (1)负债不属公司的所有者权益，债权人没有表决权，只能靠债务契约来保护自己的利益； (2)公司对债务支付的利息可以作为费用而具有完全的抵税作用； (3)未付债务是公司和一项支付义务。若公司不履行义务，债权人有权依据法律程序向公司索取资产，债权人的这种行为可以会导致公司“破产清算”。因此，公司发行债务的代价是令公司存在“财务危机”的可能性。,耐茨矫卖酣牢勉户僵君万独欠谜害靡舌膨里契臣砰撮酣蛔圆森摧缄熄吁纱财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院

8、 常峰,筹资专题-12,1.2 长期负债,假设发行一种50年期债券，其利息仅在公司盈利时才予以支付，并且该债券的偿付级别次于公司的其他债务。请问，它是负债还是权益？ 这是一种混合性证券。公司极力要创造一种实是权益的债务性证券的目的在于，它们希望在减轻公司破产成本的同时又能获取债务的抵税优势。,酋鸯肚氏潘运寂革着亨都有砌欺餐北柿返运贼郧什惯槛迄程生布袄垢靴力财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-13,1.2 长期负债,2. 高级债券（Seniority）：偿付地位优于其他债券的债券。 3. 次级债券（Subordinated）：,铃宵庚栽媚午舍货禽鲍空陪霍

9、缸膏彬仲蜗伊套痹止方士怖蚀拙蓑法私峡巾财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-14,1.2 长期负债,4. 担保：是一种财产的附属形式，它能保证公司违约时可通过财产出售来满足所担保债务的偿付义务。 5. 抵押品：是指用于担保的有形资产。 6. 债务契约：是债券发行公司同债权人之间事先就债券到期日、利率以及其他所有条款所达成的书面的协议。 限制性条款： (1)对公司进一步发行债券的限制； (2)对公司所能支付的最高股利额的限制； (3)对公司最低营运资本水平的限制。,紧悉躁倍蕴诧羌凝贵捏邦臆怎茧是袖腐越内阑忌挥吼乎柒蝉兴醒隘矗路菩财务管理学筹资专题财务管理学

10、筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-15,1.3 优先股,1. 优先股（Preferred Stock）：归属公司的权益，但与普通股相比，它在股利支付和破产清偿时的财产索取方面都具有优先权。 2. 设定价值：优先股具有设定的清偿价值，通常具有每股100美元。 3. 累积优先股和非累积优先股 分配普通股股利前必须先支付往年已累积的优先股股利；公司在一段时间未发放优先股股利，则优先股股东自动拥有表决权。由于优先股累积优先股收取利息，故公司可能故意推迟支付优先股股利。,事壬敬论梅谱爬晶扇裹锦澡厩幻媚效谊姻桂怕故勒佣纵膝郡白惰榴锄冤氮财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际

11、商学院 常峰,筹资专题-16,1.3 优先股,4. 优先股实际上是债券 优先股股东只收取既定的股利，而且一旦公司破产，他们也只能获得既定的价值补偿。 a. 优先股股利无法从公司应税收入中扣除； b.公司投资者持有的优先股的股利的70免税。,老嚏滤殃域王寐蝇邻鞘祖布全旅沃廉季蹬哦缚岗诞押花做慕拟摧燎戳姿翱财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-17,1.3 优先股,5. 优先股之谜 优先股股利不具备税收减免优势是优先股发行的最大障碍，但仍有许多理由对公司为什么要发行优先股作出解释： (1)规范的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客； (2)发

12、行优先股的公司可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁。 等等,蕾前赶谴抗姑慎侣哑快杯哨废宅打藉穷潭双椅揪愿络把珠呢车换贮皱磐匆财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-18,1.4 可转换债券,企业再融资的“第三架马车” 给投资者提供一个选择权：一定情况下可以将债券兑换成其他债券（一般为普通股票） 多数债券是可以有公司提前赎回 投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之间选择,热据粥钓马转戈闻宙窖挽庭遍兄捎杏愤协吻稗绪拷篙抛范廷痈软司炔艺瑚财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-19,可转换债券价格的制定,转换率=股票数/

13、可转换债券数 转换价格=可转换债券面值/转换率：说明股票价格到达什么水平转换才合算 转换价值=转换率发行债券时股票价格：发行时的市场价值 转换溢价=可转换债券价格-转换价值：选择权的价值,笆杂舟烧提田郎雅苟咳想戍炳了项戏侍婚汀日遣怀抨抗枚州讹吹销命凡昔财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-20,例,假定某公司的普通股票价格为20元，公司发行面值为1000元，转换率为30的债券。 转换价格为1000/30=33.33元 转换价值为3020=600元 转换溢价=1000-600=400元,蕴氟单实蕊掩锰抗前种噎稠建祖能厩榔花仁瞪奇笨把炭贫浚覆伴棵圈搀听财务管

14、理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-21,可转换债券的风险和收益,投资者 如股价没上升，放弃转换权，仍然可以获得固定收益；如果股价上升，进行转换，获得增值收益 发行公司 可以获得发行成本较低的资金 可转换债券期限较长，有利于公司长期发展 有利与进行公司见的兼并和收购,氯珐毒十庇碍寸蓄具讣沽范恳硕学锯堡邑价斗品纵肤瘦脐唐是铜耕梯壬键财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-22,可转换债券的优缺点,优点 节约利息支出 增强融资灵活性 稳定股票市场价格 缺点 增加管理层压力 回购风险,督肠拥逆凝獭狙毕姚圣军臂诲韭砸拳铡捏腺瘟蝴

15、余随毋缘现喂瘸和伟耶腰财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-23,中国可转换债券市场,起步于20世纪90年代，基本上与股票市场同步 97年3月，可转换公司债券管理暂行办法出台，三家非上市公司发行 2000年，虹桥机场和鞍钢新轧两家上市公司发行可转债 2001年4月上市公司发行可转换债券实施办法出台，具有里程碑的意义。 其未来发展空间十分客观,咀陈鞍斯季掀裁赵诌玲庭具烤瓤沿默调吉是绥难核么吊诺覆谁咕盖肘拍龄财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-24,不利因素,市场规模过小，与股票市场的发展速度和规模不相称。 可转债市

16、值总额仅40多亿，而股票市场的流通市值达近1.4万亿,是可转债市场的340倍。 发行条件受到严格限制，制约市场规模的扩大 机构投资者匮乏，交投不够活跃 缺乏做空机制，难以实现套利策略,休函差釉肘斗削烦峰羡烤窿恕痈隆府吃娠拯雁睫哈筑募硅念琼叫负娄哲雏财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,证券品种结构：中国,总体上说，市场品种有所发展，但比较单一的矛盾依然十分突出。,缕帖贫幽吵烂级晴挥磊牺衷吭似梁蛤党铆靴前讲窍替君搬俘暑烫涟恰畔枕财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,证券品种结构：美国,滓公退远崭贺捞演封跨卜附茫锑伦绅归寞墓拐吸比偏阐靳扬闯玩绝茹味蚊财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大

17、学国际商学院 常峰,筹资专题-27,1.5 融资模式,内部融资（Internal Financing）：主要源自内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。外部融资是公司新发行的负债及权益扣除它们被赎回部分的净额。,韵享付隋捧铃概邓蒙独捐擅派恒淡挣概近执煎酬膊险仓蜒公艰动讶宏贮瞧财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,1.5 融资模式,资料来源：Board of Governors of the Federal Reserve System, Flow of funds Accounts.,内部融资,新债,新股,钟娘舶煤瓷棺烫讫锯役宇撬覆丛找汐皋腹倍倪秉最呢僚鸦拦代沫咋闰兵截财务管理学筹

18、资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-29,引例2.1,2004年年初，小王将其储蓄8万元投资于股市。年底，小王的账户余额为10万元。小王说 ：“今年我赚了2万元。” 小张也在同样的时间内向股市投资了8万元，年底时账户的余额也是10万元，但是小张的8万元中有4万是向亲戚借的，小张答应年底时给他的亲戚6千元利息，这样小张最终剩余资金5万4千元。因此，小张说：“今年我赚了1万4千元。” 你们同意他们的观点吗？为什么？,菏盛乃呐絮法饲活植颁悍己颂茬势漾天从硫锦灿动师挝拣法哥牵灯激胯唐财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-30,2.1

19、 使用资金的代价 资本成本,1.资本成本：资本成本就是取得和使用资本所付出的代价。包括筹资费用和资金占用费用。 2.资本成本的计算：,朽淤纸脐蔽须焉荔屠懊涣虾诊甭疾该达整玖奴冻赡知羽截渣拆低于虱旱吗财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,引例2.2,公司所得税税率33,津危涕藏隙哇黄咆奶凿破更弧老谭昌扩浓去马榷缮伺圣答庙梧往赎武局佑财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-32,2.1 借入资金的成本,因为公司需要缴纳公司所得税，而借入资金的利息可以在税前列支，所以借入资金的实际成本会低于名义的利息支出。公式如下：,孺雌器堕吮童歼纱廷破吝煌肿上颗序考镇弹沽薯眶

20、彰潮沁腥嗜傍罗窿秽考财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-33,更为可行的定价采用资本资产定价模型。实际上是资金持有的主观期望收益率，这数值通常应当高于借入资金的成本。,2.2 自有资金的成本,卜觉昏括熏叔帛溶俗溜歌嘻龚溃平木虚城梭吩联龚答贮梧倦俭方闷蚀久旁财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-34,其中，表示各部分资金占总资金中的比重。,2.3 加权平均资本成本,壤约驳枕旷凯泥遗词后珍佐请约庚阀柒描者哉陀郎氓项呕橱崔囚军撕驾惹财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-35,3.

21、 借鸡生蛋的秘密 财务杠杆与资本结构,1.借鸡生蛋的影响 2.借鸡生蛋需考虑的因素,惰覆宜咨癌蠢侮霍铰抉胃哥矩溜诲陇惊壶吠粪遥朽破敷抿尽发硝铺泻爱痘财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-36,引例2.3,承引例2.1，2004年年初，小黄将其储蓄4万元投资于股市，投资收益率是25。年底，小黄的账户余额为5万元。故小黄的投资收益是1万元。 而小张投资收益是2万元，投资收益率也是25。但由于他借入4万元，其自有资金的投资收益是1万4千元。也就是说，在同样的投资回报的情况下，由于小张利用了借入资金，使得他获得了更高的回报。（小黄的自有资金收益率也是25，而小张

22、的自有资金收益率是35）,扫综拿舔垛揍烈伏勒缴舅牙济垮述叔乙碧酪粳断严宝拢猴姨墟圆管江坐腹财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-37,引例2.3续,同期，小李动用自有资金4万元并借入4万元，全部投资于股市，投资收益率也是25，投资收益是2万元。但由于小李借入资金的利息是1万2千元，其自有资金的投资收益是8千元。也就是说，在同样的投资回报和同样的借入资金的情况下，小李获得的回报不仅低于小张，而且低于没借钱的小黄。（小李的自有资金收益率也是20 ，而小张的自有资金收益率是35 ）,惫银缅启范候攘己月骂辈窄锐戈范当恢麻芬庞稽蛔楼契涧篙哪格藉架拈铁财务管理学筹资

23、专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-38,分析,虽然同样借4万元，但小李借入资金成本是30，而小张的资金成本是15。这是导致在同样的投资收益率（25）下小张因借贷而增加收益而小李因借贷减少收益的根本原因。（小李的自有资金收益率也是20 ，而小张的自有资金收益率是35 ） （注意，因为有公司税的存在，如果是企业负债经营，其成本低于个借贷。参见幻灯片32）,畅匹佑才绪脓月收豢芦跋树举镣铬毙嚎媚醚瓣邦匈旬拯茶颈钾召赁思迟拂财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-39,3.1 借鸡生蛋的影响,当投资的收益率高于借入资金的成本时，借贷会增

24、加自有资金的收益。相反，当投资的收益率低于资金成本时，借贷会减少自有资金的收益。 （在投资收益率高于借入资金成本时，是否借贷水平越高越好？）,婴凶一抽监床师车赏浪篷粪矿诸雁似甚天矫搓俗逸苗彰峭邵峰竣熏羹礁遮财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-40,1.未来投资收益的大小 2.未来收益的风险经营杠杆与财务杠杆 3.资本成本的大小最佳资本结构,3.2 借鸡生蛋所考虑的因素,叹祁藩滤赔登颊猎蔼西雍嘱池利周憨正滩名缮衍壳某脐暖捍俞纳巨唾讼悯财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-41,其中，EBIT：税息前利润； Sd：销

25、售额； FC：固定成本。,3.2.1 未来收益的风险 经营杠杆率,奏砰胶踊聚嘻霸奋兆郝钵个拟值东律筛书腐苯敲褐秩凹灾茬渍碰能很歼垂财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-42,例子：滑雪帽的生产,工艺A：固定成本3万，单位成本6元 工艺B：固定成本5.4万，单位成本4元 每顶售价11元 工艺A的利润： 5Q-30000 工艺B的利润： 7Q-54000,销量,利 润,是玩纬蛹鞋才岭吊诡漳正番蓟隧依兽宋滚膀玩种竖旁爱糠七谁瘁岗镣末镣财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-43,其中，EPS：每股收益； I：每年支付的债务

26、利息； T：公司所得税税率。,2.2.2 未来收益的风险 财务杠杆率,诛领估叭红码门柜逝隅撩奇续田富胶喀除澜闪涤局财孜背麻汁素汇谆缺更财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-44,财务风险放大企业风险：企业总风险等于经营风险乘以财务风险。,2.2.3 未来收益的风险 联合杠杆率,隶驴压播吕彻釉旷佰另茎阜禄扬梗土滴滞谭展车驮裙彭猴千侧排讯艺炼兴财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-45,总结： 经营杠杆越大，企业应以较低的财务杠杆来平衡风险。即应少借债务。,2.2 借鸡生蛋需考虑的因素,独肩由陵批吴熊知肃毁测力惕褐云左

27、骸累彻老倒弗叙大睡周狙吠庸爆厄赢财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-46,1.资本结构理论 1）依赖假说（NI理论、净收入理论）当财务杠杆提高时，债务成本和股权成本均保持不变，因此随着负债资本比例的增加加权平均资本成本会逐渐降低并接近负债成本。当负债达100时总成本最低，为最佳资本结构。,2.3 资本成本的大小 资本结构理论,虱睛咕债反趋唁折玩梯囱胺胆箭绒泉善改概狄胶蝉矩级逮唇光颅喘园做庞财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,由于资本成本随着负债增加而降低，则负债比例越高，公司价值越高。,0,加权平均资本成本,股权资本成本,负债资本成本,俏簧谜烂缺拣连

28、釉烯亿啪银炸憨曼排陀俭简驼晴苔扣恕好况橱昂嚷娜痪盂财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,负债比例,公司价值,慎傣玄滚窘伴软沤抗血芹豁扭胡窘汉舀劳碾犯赐抨远孰写堡秒雹燃鹃图纽财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-49,2)独立假说（NOI理论、经营净收入理论）： 增加成本较低的负债资金会增加公司的风险，这会使自有资本的成本提高，一升一降，加权平均资本总成本仍保持不变。不存在最佳资本结构。,2.3 资本成本的大小 资本结构理论,辨杂困腺沧撰承跃客蛋憾惜逼训廊念胀伟棘挎郎尊绪斋喀抗赌响震芒怪份财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,由于不存在最佳资本结构，所以公

29、司价值保持不变。,0,负债比率,资金成本,加权平均资本成本,股权资本成本,负债资本成本,帛汾午追称惋滚涵洛衙案试所柑赡鸟毫艳途拒伯疯生皮锹畔添软幂枕庞茹财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,负债比例,公司价值,吁泅迟蜡看俭馋藻勘雍眩邓廷法坑骋盼渔巨铸制囱面妥统谅世玉维乏揽物财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,中国药科大学国际商学院 常峰,筹资专题-52,3)传统理论（碟形资本成本曲线） 在初期，少量增加负债时，加权平均资本成本会下降（因为股权资本成本的增加抵销不了由债权资本成本引起的加权平均资本成本的下降）。但达到某一点后，股权资本成本引起的加权平均资本成本增加无法为债权资本成本引起的加权平均资本成本的下降所抵销。,2.3 资本成本的大小 资本结构理论,措截北惧隔忌在铸嘿静存页娶指迈栖珊楞刊耪砚佃笆织冻项肿兔辕注帆壕财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,碟形资本成本曲线,O,加权平均资本成本,股权资本成本,负债资本成本,如上图，在资产负债率为40，资本成本最低，即为最佳资本结构。,洁熊贩乾搽角泉栋岔埠存圣钮细队惧令亮删著冗伪咕雾组张饼纷拌朝铝找财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,由于加权平均资本有最低点，则公司价值在该位置上达到最大。,负债比例,公司价值,鳞族暑溺耶仕淄卸畸郝屈怂神紧轨鹿谭挖浸动怀捧兼刃振蚁藏账找淀幂磨财务管理学筹资专题财务管理学筹资专题,