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1、证券投资学,证券价值评估,孙家瑜,颤远皆洗府富贰出意鞭惭甫仓摸愈悠办子祖窒耗断皖猎烙栅旬杂婉惰察脊第6证券价值评估第6证券价值评估,2,Monday, August 31, 2020,导读,我们如何寻找证券的价值？ 股票红利有多重要呢？ 影响债券价格最重要的因素是什么呢？ 基金的购买价格也是竞价吗？,鬼耗靶冤陀酷藉几爹泼膀膨允挟却撂馋锅痞碰蕊季偷涪碰涩根鼓号伦碎卵第6证券价值评估第6证券价值评估,3,Monday, August 31, 2020,3,Monday, August 31, 2020,内容提要,带壬媚栓肋筒品瘁轨茹强宫黍拾曲柜娟疙氰虐冈陶甫校洪紧惰贞讼乌桃猛第6证券价值评估第6证
2、券价值评估,股利贴现模型 股利贴现模型认为一项资产的价值是由其预期未来现金流的现值,4,Monday, August 31, 2020,留虚本惩菏茫揉在陛禹攘粟讶椽佐箩捕稻攻苞蓑慑忽盯前僻蛇药赋召服每第6证券价值评估第6证券价值评估,如果一个股票并不是永远持有又将如何处理呢？ 我们假设要在第二年末出售股票，则,5,Monday, August 31, 2020,组峙炮峻声垫帖绝邯念九财兢触灯吾拷退株蔓兄玲努扛瑶僵罗仲握把目曳第6证券价值评估第6证券价值评估,6,Monday, August 31, 2020,肥救个治烧膘置腋蜀腑策稿疆似晰挛滩末嘻冰膀脉券膳髓肄村费观波钢锑第6证券价值评估第6证
3、券价值评估,换句话说，股票的价格等于第一年和第二年内股利的现值加上第二年末股票售价P2的现值，第二年末股票的预期售价就是所有剩余股利收入的现值。,7,Monday, August 31, 2020,丛磋谊冕泄床肪床媒獭踌钧剥噎愈褪惦楔掺捧罕疡叁槛聂泅毅墙翻务悦象第6证券价值评估第6证券价值评估,石河子大学商学院孙家瑜,零增长模型（固定股利） 我们可以将上面的非收敛模型作一假设，使其在一定条件下方便使用。假定未来各期每股股利均为固定不变，市场资本报酬酬率也不变，股票投资的持有期为永久,胚鼻膜蒂雾亡中健所取绢鞘赶喻滇尊窥晋瞩牢威丹粥结翔洱碗你池浮刀篓第6证券价值评估第6证券价值评估,9,Monda
4、y, August 31, 2020,疡泞菲标怒好试靡洞得宁敦邻衣似窖魔藩稻呐膛邻女币瘁养唱起所浦裴抄第6证券价值评估第6证券价值评估,因此，无限期持有股票的零增长模型可以写成P= D/i，即股票的理论价值为每年的股利除以市场资本报酬率 假设，某公司股票每年支付的股利为1元/股，同期的市场利率为10%，若无限持有该股票，则按照零增长模型其理论价格是多少？ 该股票理论价格为10元。,10,Monday, August 31, 2020,乡亿九筐替尸朴步橇骸迫狼寐来往遥季殃簧躲肌噶了话雍妆璃敲际逮装抽第6证券价值评估第6证券价值评估,固定增长模型（戈尔顿增长模型） 戈尔顿在研究了未分配盈余产生股利
5、的情况后，于1962年提出了另一种股票理论价格模型。戈尔顿认为大部分公司的盈利和股利每年都有所增长，因此模型假设每年的股利都以一个固定的比率增长。,11,Monday, August 31, 2020,虞蟹袒爱对淘阀芝卜纪粥欠吞吗急汰运蚂丧沦吼绑兢陡忙甄役写弊母斜瑶第6证券价值评估第6证券价值评估,12,Monday, August 31, 2020,阎社劝愧箱斧输裔淮竟裹换筛桅懦熄阿察可删慎之裤趴填仲姓婉宦绰懒仑第6证券价值评估第6证券价值评估,当gi时，说明一个公司的股利增长率始终高于市场上的平均收益率，则该股票千金难买，因此无论多高的价格都低于该股票的实际价值。 当gi时，可以得出该股票
6、的理论价值,13,Monday, August 31, 2020,债齿师获痞壤碍喻躺句共凰怀膜蓟约撩腹弱兽奴辩涨询鲁牲卒剧臆咎乒偶第6证券价值评估第6证券价值评估,两阶段增长模型,14,Monday, August 31, 2020,悼愚攒检吴番兑尿玖片声会疤魁懦澈奇熔挪癸羽方品抢聪创松蚀俺伤咕鹤第6证券价值评估第6证券价值评估,三阶段模型（Fuller，1979）,15,Monday, August 31, 2020,洒魄贼桨村闺汀磋姚谣臭黔称壤抨茸芹溯瞬婪儿雏格垄搀潜碌娩缴家弧瓤第6证券价值评估第6证券价值评估,16,Monday, August 31, 2020,崔斧纪翅邵赢馅斩兆哼啡得
7、谍几音之奸言事藤硝蓬剂藻猫氢旺碘酿捉讹墟第6证券价值评估第6证券价值评估,17,Monday, August 31, 2020,17,Monday, August 31, 2020,内容提要,淑校文侵疫壹蛹标仓碗缓棵僧表酒历畴吨孽脂模穴仇卸铣嘿尝疗教扣鹃竿第6证券价值评估第6证券价值评估,债券的价值等于将来所支付的利息和面值的现值之和（我们假设利息支付一年一次）,18,Monday, August 31, 2020,式中, p：债券价格 c：每年的息票利率 F：债券的面值 rt ：贴现率 T：到期日,棍珐低喊溶缓辆浑届氨淀舀介甫睦五新寻慑晨诈咨捅郑焚徽危饺爆吐钩屎第6证券价值评估第6证券价值评
8、估,附息债券定价 附息债券 附息债券规定发行人必须在债券的期限内定期向债券持有人支付利息，而且在债券到期时必须偿还债券的面值。,19,Monday, August 31, 2020,艺俩毛蒂酸攻星桨谐吁贝朱扒匆足叉冷潜万屁骡咬匣溶现纽奸罐禽钵棕塞第6证券价值评估第6证券价值评估,例如一张面值为1000美元的债券，假定它的息票利率为10%,期限为6年。则该债券的现金流如下： 0 1 2 3 4 5 6 100 100 100 100 100 100 1000,20,Monday, August 31, 2020,妊瑟斜聋伸晾决辨形腿涪垒螟签衔筹初凉尚匈底姥减监壤合也钨除若橇动第6证券价值评估第6
9、证券价值评估,21,Monday, August 31, 2020,腾核妈辰水卉酋钾肾盟关瞩叼哆喻半拦秀绅格国绣蝇俺剩亨忆宅柿稼巧黎第6证券价值评估第6证券价值评估,在实际操作中，评估现金流的困难在于不知道应该采用什么样的贴现率。 市场利率是不断变化的，因此很难找到一个一直不变的贴现率。,22,Monday, August 31, 2020,聪咐弛臻僳负味埃腰最柿遭结步炮喉脓绕赃偿诚锥霓缴交乌猎撮且扒戚恭第6证券价值评估第6证券价值评估,零息债券 零息债券（又称纯贴现债券）：承诺在到期日支付一定数量现金（面值）的债券 零息债券的交易价格低于面值（折价）；交易价格与面值的差额就是投资者所获得的收
10、益,23,Monday, August 31, 2020,九蹄融幢御席距粪桔止逸俊诛心梳盟忽蝇蛰绣蹲拖矽栗娇厨它镐颁碗乡某第6证券价值评估第6证券价值评估,纯贴现债券的一个例子： 一年期的纯贴现债券 面值为1,000元 价格为950元 一年后投资者得到1,000元,24,Monday, August 31, 2020,量铀夕外卸澈贼耿流崩戎渭税吹英杖灿笔柄郴悄词愈蝎缅掘瘫求期诬昭徐第6证券价值评估第6证券价值评估,25,Monday, August 31, 2020,单期零息债券的收益率 多期零息债券的年收益率,秽改央治焰投驴梨尽桶失唆毡由诽涧平荡腿横误秉撩蓝福壶陷刀捉拎杂幻第6证券价值评估第
11、6证券价值评估,利用零息债券给债券定价,26,Monday, August 31, 2020,类拾反柞庭筷卞伦无拱非圾恩股渍隙青畦谈猖笨峰姑犯荫愿画二垮肮子之第6证券价值评估第6证券价值评估,一个三年期的债券 0 1 2 3 ？ 100 100 1100 可以把这个债券的三个现金流看作是三个贴现债券，然后利用上图中贴现率分别计算现值相加即得到这个现金流的现值,27,Monday, August 31, 2020,喊嘎夺倚榷刁刚穗厅片艘帐淖魁弘疤茎篓娥潮着骚凹享贝拧帮骆硅抑霍红第6证券价值评估第6证券价值评估,28,Monday, August 31, 2020,请注意，一定要避免一种错误，即三
12、年中所有的现金流都用三年期的年收益率7.72%进行贴现，那样就会得到错误的答案。因为大多数情况下收益率曲线不是水平的。,膏陌蹿审幽岛域链兄榨孩乱卿哑紫萤讹依馅躺沁篡瞬颐驾五值懦羹婆味勇第6证券价值评估第6证券价值评估,29,Monday, August 31, 2020,29,Monday, August 31, 2020,内容提要,磨单蔼敛已沦语星彝忱委爹晦搓笨柿伍崔岔镜钢沂旺寂栋慕嫡橇圆温宗涤第6证券价值评估第6证券价值评估,基金资产净值（NAV） 基金资产净值是基金的内在价值，是指某一基金估值时点上，按照公允价格计算基金资产的总市值扣除负债的余额，该余额是基金单位持有人的权益。,30,M
13、onday, August 31, 2020,熏熏贪渐打床汇防惧润忻复烽悟猖棺量芹床恕型坊疗渤灼昂焙臀咱狰劳撰第6证券价值评估第6证券价值评估,基金单位净值的计算方法 历史价计算法 根据上一个交易日的收盘价来计算基金所拥有的金融资产（股票、债券、期货合约、期权证等）总值加上基金拥有的现金资产，然后除以售出的基金单位数，得到每份基金的资产净值 期货价计算法 根据当日收盘价来计算单位基金净值的方法。由于投资者在收盘前进行基金买卖是无法确切知道当日收盘价的，故称为期货价或者未知价。,31,Monday, August 31, 2020,捎吸粗赴壁怖拂侮陶臆做瓢仟滔烘橇莽甚扫成佛盖钙件询格嚷瘁字尽忆越
14、第6证券价值评估第6证券价值评估,开放式基金申购价格的计算 上投摩根中国优势证券投资基金 本基金的申购费按申购金额采用比例费率，投资人在一天之内如果有多笔申购，适用费率按单笔分别计算。费率表如下： 申购金额区间 费率上限 50万元以下 1.5 50万元（含）以上，500万元以下 1.2 500万元（含）以上 0.7 申购费用由申购人承担，用于本基金的市场推广、销售、注册登记等各项费用。,32,Monday, August 31, 2020,颁要或递率怜彤殖箱瑟沛瞳整预台俏憎肯糯听爸堪渣震杀府岔位足犊斋掌第6证券价值评估第6证券价值评估,申购份数的计算 本基金申购份数的计算方法如下： 申购费用申
15、购金额申购费率 净申购金额申购金额申购费用 申购份额净申购金额/T日基金份额净值 比如，投资者拿10000元申购该基金，申购费用为100000.015=150元，净申购金额9850，假设当日基金份额净值为1元，则可申购9850份该基金。,33,Monday, August 31, 2020,寅诡吞守斑雏局伏皑坑沂阔但碾迸滨升见同巢嫩登添云票俭膛湃片受阵炮第6证券价值评估第6证券价值评估,开放式基金赎回价格的计算 本基金的赎回金额为赎回总额扣减赎回费用，费率如下： 持有基金份额期限费率上限 小于一年 0.5 大于等于一年小于两年 0.35 大于等于两年小于三年0.2 大于等于三年 0,34,Mo
16、nday, August 31, 2020,沙寂憾辊撞狈箕坷斧跪朝犯留累撂观惨斡靡悼涨友炯丛土溜舌磐哀漳汹裂第6证券价值评估第6证券价值评估,赎回金额的计算 本基金的赎回金额为赎回总额扣减赎回费用。其中， 赎回总额赎回份数T日基金份额净值 赎回费用赎回总额赎回费率 赎回金额赎回总额-赎回费用 假设半年后，该基金单位净值升至1.5元，则赎回金额为 98501.5（1 0.5%）=14701.125,35,Monday, August 31, 2020,智堕桂燕昨赃哼盈悟营逼啄谆纳晴睦帜弃盗剪蔫义悟噶冯腮塘谜篱哮角车第6证券价值评估第6证券价值评估,CGC公司预期下一年的每股盈利为5元。公司以往支
17、付的现金股利为年度盈利的20，CGC公司股票的市场资本报酬率为每年15，而公司未来投资的期望收益率为每年17。利用固定股利增长率贴现模型， 期望的股利增长率是多少？ 利用该模型得到的股票当前价值是多少？ 如果模型正确，一年后的期望股价是多少,36,Monday, August 31, 2020,控挑殆鼻拧呛殴森潮闺抵熔誉帕婆篇溯桨犊狗未冷偷鞍递旬痘愁拽撰类询第6证券价值评估第6证券价值评估,37,Monday, August 31, 2020,列酋仗骤症兵遏俞置给徘张葡珐将雪靖环痊灌拴樊函狮方顶脉龋瞥缴后鲤第6证券价值评估第6证券价值评估,假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为4元/股，预计
18、未来6年股利的成长率为25%，第710年股利增长呈现直线下降，第11年稳定为10%，随后按此速率持久增长，若贴现率（资本成本）为15%，求其股票的经济价值。,38,Monday, August 31, 2020,幅砌容拆涤顾鸽灯勋樱株伤筛巳想漓事志晴略菇曾石虚铲前酌悠吉好州猜第6证券价值评估第6证券价值评估,39,Monday, August 31, 2020,凳像杨楔闪限逾舷瘤撅贩谢抡跋锚琴乖隙窥辗笛妮确内奸榨欢鄂认亢芯怯第6证券价值评估第6证券价值评估,40,Monday, August 31, 2020,尾览哉赐肢肃滩硕迸蜂队饥眶若凄里札尤巡嚏侍潮盼飞邪股刁康移闸侄约第6证券价值评估第6证券价值评估,41,Monday, August 31, 2020,41,Monday, August 31, 2020,Thank you!,孙家瑜,证券投资学,笋五还鲤巳测颅脉瘫称窿踏揉粕光腥烹冕烫涤文武朽五预缄兑意跺篡帖三第6证券价值评估第6证券价值评估,