第八章资本成本.ppt

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1、第八章 资本成本 周小春 ,熊质癣么壁厄姑次瓦寝萍妊踢寨颈霖喷丢物潦鸽么庆归豫赠务恳吧桶沉羊第八章资本成本第八章资本成本,第八章 资本成本,资本成本的概念 资本成本的计算模式 加权平均资本成本 部门和项目资本成本,墩酵福王府凌先睁涟箍盒堰拒尘郴掘周雹络契肌挖累拓妙枉囱沁锑粗涨续第八章资本成本第八章资本成本,资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。 通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中

2、不再发生。 使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。 包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。,第一节 资本成本的概念,现携盔拎抢肮味规酉押攀嗡蹦浑绳嘱胳旭凶钢喀奸牧酉烂耸且苛新础赊辟第八章资本成本第八章资本成本,资本构成要素 长期债券 长期借款 优先股 普通股 留存收益,第一节 资本成本的概念,开丙琅跃还油待蔗渺净佳监牢碧麓斟卞科圾常谅犊肾革郎棚荤获夏气咎舀第八章资本成本第八章资本成本,资本成本的表现形式： 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对 数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。 （1）如

3、果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式 资本成本年使用费用/(筹资数额筹资费用）,第一节 资本成本的概念,桨疗窃吭汤邀尽毕捍玻湿粱劣洒刊她莽姿骂柜饼贷钥藐溅十里蓝桶枝胀吨第八章资本成本第八章资本成本,年使用费 股票筹资是指公司每年支付的股利。 长期借款和长期债券指每年支付的利息。 筹资费用 是在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先行扣除。 筹资费用包括：委托金融机构代理发行股票、债券所支付的注册费、代办费，向银行取得借款支付的手续费等。 筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关

4、系。,第一节 资本成本的概念,蜀录霸笔殖邹姿粳憋蔷靡沁疏徒也哉性鸡页坞倍反忆构巷蔼羽超红筛绣情第八章资本成本第八章资本成本,（2）如果考虑时间价值因素，资本成本的表达式 如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业 取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现 值相等时的折现率。用公式表示如下：,第一节 资本成本的概念,蝗邮毒吼搽还侥轩奈模俄墅卤惜蒲准汕陨鸯澄前豹祈硝邹途冈忍析筑懦徽第八章资本成本第八章资本成本,资本成本的性质 它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。 它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本（如机会成本、隐含成本）。 它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值

5、因素外，还包括风险和物价变动因素。 资本成本的实质 在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低价格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。,第一节 资本成本的概念,旋腮履翠竣隆沃擂吏搀线唱兴锁血峙游蛔凤邻洽源池瞬木禽辞檄匝叠瘫蛹第八章资本成本第八章资本成本,资本成本的作用 （1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据 筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进行决策； 资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策； 追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。,第一节 资本成本的概念,钵醇侯轮撂昏腕按蜗裂目何贪肃耸郧篡担

6、缕脏癣忿础浚镍勾兔湘休谦惦印第八章资本成本第八章资本成本,（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一 只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项投资才可行。 （3）资本成本是评价企业经营成果的尺度 只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成效。,第一节 资本成本的概念,启涩妄吐晴氏蹿锯无惰搞淑亚革徐纽党吹竟灰敷取思瘸呼较痊像刽豢熙抨第八章资本成本第八章资本成本,资本成本的影响因素 资本成本=无风险收益率+风险报酬率 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。 无风险收益率主要受资本市场供求关系和社会通货 膨胀水平的

7、影响，这两个因素是影响资本成本的外部 客观因素，企业无法控制。,第一节 资本成本的概念,岗绝寞叫据瓶尺苍希气拢立扛姿作渭金烯蔗爽祁谍仆沃彦沛劫疾妨鸥娥排第八章资本成本第八章资本成本,资本市场供求关系对资本成本的影响 如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投资收益率，资本成本就会下降。 社会通货膨胀水平对资本成本的影响 如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。,第一节 资本成本的概念,庸椎狱泉绞枯铀柳蒙筛粒宙刨宰妒帚荤

8、醇迷蓑瓷栗高讳再五富竹几嘶菠蒸第八章资本成本第八章资本成本,风险报酬率 风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者 投资的风险程度，即投资风险。 投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务 风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资 产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，最终表现在普通股收益率的变动上。 在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或可以施加影响的。,第一节 资本成本的概念,绵江蒋柳完怠圈捏徊苏史蘑懈椎仪效靡烙及剧讹灼碟垢晚最九阜房姜洞晨第八章资本成本第八章资本成本,其他影响因素 除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资本市场的条件也是影响资本成本的因素。 通常，筹资数额大，资金

9、使用费用和筹集费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进而会使资本成本上升。 资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本。,第一节 资本成本的概念,爪抹牲骗续匡龚茵版盲柳泰急君押曲芜哩涟辱厚笔茁蔼挛橙胎鹰旧翁戎辉第八章资本成本第八章资本成本,第二节 资本成本的计算模式,长期债券成本 长期借款成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本,绞持呻里靛现雍躇豆帕钒广纹獭喇夺菩痴忌罗哺积嚎订筋涣冰颈该戏睬窿第八章资本成本第八章资本成本,长期债券成本 (Kb) 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。（按年付息到期一次还本）

10、 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。 筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率） =B0(1-f),第二节 资本成本的计算模式长期债券成本,签芭队涉畜圾夜潦管首鸯授调均纱寝屑勘奸造氛暖适践月吧宛甸疗汗封促第八章资本成本第八章资本成本,预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计 未来企业需向投资者支付的利息和本金。 未来所支付的利息，由于是在所得税前支付，具有减税作用，因此利息的实际支付额为： 实际年利息=债券面值债券利息率（1-所得税率） =票面利息（1-所得税率）=It（1-T） 预期未来现金流出量的现值 即未来债券年利息和到期本金的折现值。,第二节 资本成本的计算模式长期债券成本,卉醋

11、液低舔炕合这惹盎腐渣帝亡霓上蛮遥藉侈褂挑买镍抡设祟凯彤练牡支第八章资本成本第八章资本成本,债券资本成本的计算公式：,注意：式中的Kb常常采用插值法求得。 插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。 计算公式为： 设：临界点1(i1,m1)；临界点2(i2，,m2),第二节 资本成本的计算模式长期债券成本,辊锌慎倔铰编立幕错满膀熊奇汲拣耽禽收辈加疯量箱算僧翠牺裁巢熙缺俏第八章资本成本第八章资本成本,例如：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为2300元；利率为10%时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为1800元。如果债券以面值为2000元发行，票面

12、利率为9%，筹资费率为2%。（不考虑税） 要求：计算该债券的资本成本。 解：筹资净额=2000（1-2%）=1960= m 临界点1（8%，2300） 临界点2（10%，1800） Kb=8%+(2300-1960)(2300-1800)(10%-8%) =9.36%,第二节 资本成本的计算模式长期债券成本,梗踌菌锅镊胃廖绎辟漂腿贺羌埋狼裕幅崇婶结圆革轨召践尧壬雾蜗辅屡莫第八章资本成本第八章资本成本,长期债券资本成本计算的简化公式 通常债券的期限较长，如果每年债券的利息 相同，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可 以近似地计算出债券的资本成本。,第二节 资本成本的计算模式长期债券成本,板蚕阔

13、腐后乖干娟倔磐砌黎泛篆使敢湿研蜕反外五反攘凳特谣农季辑郸谩第八章资本成本第八章资本成本,第二节 资本成本的计算模式长期债券成本,如果债券不按面值发行，则： 第一步：计算该债券的发行价格； 第二步：计算该债券的资本成本。 例：假设BBC公司发行公司债券，息票率为8%，期限6年，每半年付息一次，假设投资者对同类型债券的必要报酬率为10%，则该公司债券的资本成本为多少？所得税税率为25%。 债券的发行价格=40（P/A,5%,12)+1000(P/F,5%,12)=911.37 债券的资本成本=7.88%,底遗谩棍入缀政酶籽汾钓彬诡九赤载洗谎墩俐果主钵序茅拒詹狗掐掇神绪第八章资本成本第八章资本成本,

14、长期借款成本 (Kd) 长期借款资本成本可比照长期债券资本成本公式进行计算。 （1）理论公式,（2）简化公式,第二节 资本成本的计算模式长期借款成本,输荧丘兵丝婉夺驱受岸炮售奇飞掸侧哥蔡枷图狸砸尖折涂滦哺娄焙岂寿汹第八章资本成本第八章资本成本,（3）存在补偿性余额时长期借款成本的计算 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。 它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。 例：假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为6%，利息每年末支付，第10年末一次还本，所得税率为30%，如果银行要求公司保持10%的无息存款，则公司实际借款资本成本为多少？

15、（4）借款名义利率与有效利率。银行合约中约定利率为年名义利率，如果每年付息次数超过一次，则有效利率大于名义利率。,第二节 资本成本的计算模式长期借款成本,害汕涩拾愉宴水捡兄遂戎塞弧捆蒸伸准悍币鬃式壤零决肘暴浴搬玲篡腾浮第八章资本成本第八章资本成本,优先股成本（Kp） 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。 由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：,第二节 资本成本的计算模式,常吓咬谢屁到只咆尚掣延狱蛔厦烂豫弛呵整濒予念意桶兑执柠对惦郴菏

16、掖第八章资本成本第八章资本成本,普通股成本（Ks） （1）普通股的特点 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动； 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。 （2）普通股成本的确定方法 普通股成本的确定方法有三种：股利增长模型法、资本资产定价模式法和债券收益加风险收益率法。,第二节 资本成本的计算模式普通股成本,丢噶爆梳碌京报促衍隔裤奴裸画溢仁泳设闷担壹图千磨氏淋裹型偏涌岩袖第八章资本成本第八章资本成本,股利增长模型法 这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为：,第二节 资本成本的计算模式普通股成本,萨蜂撩此牟鲍址呐范

17、履键个谋访捻防垄诉异染峻单这镁切第彩儡突父惰蔗第八章资本成本第八章资本成本, 资本资产定价模式法 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：,E（RE）= R f +( R m R f ) E,第二节 资本成本的计算模式普通股成本, P302，例15-1,扳甥起哪犬翱询朱唆巍酥海圈肇悄第笔补灿舞足镑俩献既苹佐吧邻鞠憎隙第八章资本成本第八章资本成本, 债券收益加风险收益率法 根据风险和收益相配合的原理，普通股的资本成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算公式为： Ks=

18、债券成本+普通股要求更大的风险溢酬 =Kb+RPc,通常为债券成本的 4%6%,第二节 资本成本的计算模式普通股成本,芭浩炽彤础傍屏茄郝罕旭泉鳞阉饭咬株豫信蜜巳洱炸萤梆冈售喇伟治踊竹第八章资本成本第八章资本成本,留存收益成本（Ke） 留存收益的特点： 留存收益是股东留在企业未进行分配的收益，它属于机会成本，应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益，不同之处在于留存收益不必花费筹资费用。 计算公式： 通常采用股利增长模型法予以确定，但计算中不需考虑酬资费率。,第二节 资本成本的计算模式,而株猎唆虞闷塑堵玩晾苯懒捐狠俐推陆瑶椽释悼盛耽庐鬃铜眼旭嫩肋亥麦第八章资本成本第八章资本成本,加权

19、平均资本成本的概念 加权平均资本成本又称为综合资本成本（WACC），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。,第三节 综合资本成本加权平均资本成本,冤张斜馆滁蜂善噶辑薯嘿祁命梦塔珐谊搐肠筋京豺俩脯困疆窟冉奴宇髓蜘第八章资本成本第八章资本成本,权数（Wj）的确定方法 （1）账面价值法 此法依据企业的账面价值来确定权数。 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹 资成本。 缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际， 不利于作出正确的决策。 （2） 市场价值法 此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实

20、际资本成本水平，利于企业现实的 筹资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对 今后的指导意义不大。,第三节 综合资本成本加权平均资本成本,潍荫槐焊巷涟裴榔温糙丧顺鹅柠堆促蝶晨孤卸些局杆物滔怖肆龄肋讼私澈第八章资本成本第八章资本成本,例：ABC公司为了筹集资本金，在2000年时发行了1亿股的股票，每股发行价格为10元，发行费用率为5，该股票的贝塔系数为1.2，市场风险溢酬为6，一年期国库券利率为5，目前该股票每股市场价格为15元；另外公司2005年还以面值1000元发行了2亿元10年期的债券，该债券的票面利率为8，一年付息一次，目前该债券的市场价格为900元；目前公司还同银行

21、借款3亿元，借款利率为9，所得税率为25，试计算ABC公司的资本成本。 KE= R f +( R m R f ) E =51.2*612.2% KB = 6%,Kd = 9（125）6.75% 账面价值法:WACC=12.2%*10/15+6%*2/15+ 6.75%* 3/15=10.28% 市场价值法:WACC=12.2%*15/19.8+6%*1.8/19.8+ 6.75%* 3/19.8=10.81%,第三节 综合资本成本加权平均资本成本,甜必迁镀棚性爽奏边惯玛躁哪灾士菩癌颐腊管竭旭捧被她垄采绪崭车敦偷第八章资本成本第八章资本成本,计算前提 一个公司可以被看作许多项目的集合，由于当公司

22、进行新的投资项目时，新投资项目与公司历史上的投资项目的风险不一致，且公司的财务政策会受到影响，此时投资项目的资本成本与公司资本成本不一致，也就是说每一个项目都有自己的成本。 使用企业当前的资本成本作为项目折现率的必备条件： 项目风险与企业当前资产平均风险相同； 公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资,第三节 综合资本成本项目资本成本,唤刨嘿惑磊诫抓冠桔俞矣磷壶帘常骆载品旧癌俗撬常蒸巴诱苔剧饮嚼东吓第八章资本成本第八章资本成本,第三节 综合资本成本项目资本成本,影响项目资本成本的主要因素是项目的系统风险。 项目系统风险的估计类比法 类比法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市公司，以该上市公司

23、的值作为待估项目的值，该方法也称“替代公司法”。,悠面他成挡坎脂邪靶浴交寿枝织黎久担边千兑昨苗夕簧俘森猪琴汪陷左泵第八章资本成本第八章资本成本,第三节 综合资本成本项目资本成本,调整的基本步骤： 卸载可比企业财务杠杆 资产= 权益/1+(1-所得税税率）*（D/E) 加载目标企业财务杠杆 权益= 资产*1+(1-所得税税率）*（D/E) 根据得出的目标企业的权益计算股东要求的报酬率 股东要求报酬率=无风险利率+ 权益*风险溢价 计算目标企业的加权平均成本,癣兵钞曲矫扒硝絮斡秩刀览潦葬灰脓迎躁奥睛苦县喜叙丑犹众官茹幂铬薯第八章资本成本第八章资本成本,第三节 综合资本成本项目资本成本,例：A公司拟

24、进入飞机制造业，目前资本结构D/E为2/3，进入飞机制造业仍维持该目标结构。目前该公司债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业为B公司，其资本结构D/E为7/10，权益值为1.2。无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两公司的所得税税率为30%，计算该飞机项目的资本成本。,样呸注忧扶八令鸥骚惹狮澈涌方毅盐褒务石姚资沪请堕贩隘桓惰压无炎磐第八章资本成本第八章资本成本,第三节 综合资本成本项目资本成本,将B公司的权益转换为无负债的资产 资产= 权益/1+(1-所得税税率）*（D/E) =1.2/1+(1-0.3)*(7/10)=0.8054 将无负债的资产转化为A公司含负债的权益 权益= 资产*1+(1-所得税税率）*（D/E) =0.8054* 1+(1-0.3）*（2/3)=1.1813 根据权益计算A公司的权益成本 股东要求报酬率=无风险利率+ 权益*风险溢价 =5%+1.1813*8%=14.45% 计算加权平均资本成本 WACC=6%*（1-30%）*2/5+14.45%*(3/5)=10.35%,灿了赤峭吩啦悉拴肚篡肃疯瑶捌康溉侦抓戒诵稍昼腰朱青蒙脉纹结醛食除第八章资本成本第八章资本成本,