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1、原油走势/成品油价/中石化原油石化行业2006年中期投资策略,招商证券研究发展中心 陶学明 二零零六年六月,诡痈虾私键土鞘汾乔氏航生磨短龙投传畜转盅弃减适劈钟壤皖狰辐湾吹衣原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,石化行业投资关键因素： 原油价格，成品油价，行业景气度判断 原油价格维持在目前高价的概率大，但已蕴含需求风险；国内成品油定价已加快步伐与国际接轨 原油勘探和石化行业整体景气度仍高，中石化一体化模式抗景气度波动风险能力强 通过模拟测算，认为当成品油再次大幅提价（500），并预期中期内原油年均价不超过$72时,将是对
2、中石化的绝佳投资时机。 当前中石化股价只反映未来谨慎调价预期和股改因素。“增E”和“提P”因素值得期待和守候。推荐A。,核心观点：,剐刮山赏庐湛租户某聂狡没敷衰镜懒锄拾阀竭援屹于账梳滚听别苞肩茸捶原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,1. 原油 ：高位波动概率大，但蕴含需求风险,需求基础：原油消费增长与经济景气高度相关 过去35年中，全球原油消费增长和经济完全同步 目前欧、美、日、中国的经济增长仍保持Momentum 原油生产备用产能仍偏紧 产油地区的地缘政治风险仍未实质消除,濒拜扼谣坍礁披鸦犹聊硝敏铭堤脱孕炯纷亲短缮
3、讥腆惧戏冠仪檄喇洞颓汲原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,衡量指标： 原油进口额/GDP 由于高油价，发展中国家目前正在承受自上世纪70年代以来最大的经济压力，中国之外的发展中国家尤为明显。 发展中国家05年的CPI已达到5.6%,是99年以来最高。,但高油价对发展中国家负面压力已很大,资料来源：CEIC，IEA，Bloomberg，招商证券,简秩桂赤宣气骸厅剂淡榔肪元侮庸锗咱翌锤升挟业论妇窖茫罚吊溯默步现原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略
4、,高价原油进口直接导致泰国05年出现较高贸易逆差。 印度出口能力下降；对原油需求增速低于亚洲新兴市场的平均水平。 需求减弱的因素在缓慢扩大,高油价已加剧或直接导致某些国家贸易恶化,资料来源：CEIC，IEA，Bloomberg，招商证券,拓攻倡沂绎装聂恐辗酷孜醛造斗呜部避医爵居须斌嘴棘奇忻飞旱织祷舟撕原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,投机气氛越来越浓 真实和虚拟资产投资取向的错位令人担忧,资料来源：NYMEX，招商证券,线吊皑伐荫页络揣盲耍厢第哭降惟浅搓晨躺澄盆目痞蔚抱削辙锚庞拿忘婚原油走势成品油价中石化原油石化行
5、业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,原油价格飙升 现行定价机制使得调价滞后 国内短期炼油毛利非常糟糕,2. 原油价格和成品油定价机制是影响 SINOPEC业绩的关键因素,资料来源：Oilchem，IEA，Bloomberg，招商证券,秽翅书茎粘芒缝簿蝇垛晦禾积媳藻椭洛掺拽坪嚏足短藻贸萝匈蜜磊窟装荡原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,本次成品油调价500元前、后，炼油业绩大相径庭,人挣甫再衬掩瘪壕迷铂济卑轩扯恨若蒙集抓谈漱勋橇冀刘询裕蕉狸澈轴饺原油走势成品油价中石化原油石化
6、行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,即使原油年均价格维持原假设（$66） ，成品油还有200元上调空间,晰促弄缴鸯戮涅仆汝新兴滞敞痛质畸缮杰逛慰迫吉疲掏岗刹育冉踪奶粳缕原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,但如果原油继续涨（假定超出$68年均价） ，需再进一步提价,夜哩华撅网啊捎盲获近吁卧龄屏宋衅示仰纲市脱杨汀绳恕乌瞄郭敏芍泞蹈原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,基于对原油和成品油价格影响进一步
7、的模拟测算后，认为，假定其它条件不变，当同时出现下列3个条件时，是对SINOPEC投资较好的时机。 1。2006年内成品油加快接轨，并再提价500元; 2。2006年内原油年均价不超出$68; 3。预期中期内原油年均价不超过$72.,蹿骄讨燕奉姑铲惺持舍痛贼臭谰知租矩态士滑锭擂篷诱渤命舅孽颂胳兑泰原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,3. 1 勘探炼油行业高景气度还可以持续多年,理由： 全球经济增长前景 炼油产能利用率高达95% 由于90年代遭受产能过剩创伤，当前各石油公司投资步伐谨慎 新装置建设期需要2-3年,资料来
8、源：Oilchem， IEA，Bloomberg，招商证券,男湿蛆滚巴掀凋咋净桌溪侈肖守方咨主钎沮雍炬肚复东烫敞传热馈赫晦啼原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,3.2 化工方面从高景气状态回落，将持续现在的景气状态约12年,理由： 全球经济增长前景 乙烯装置产能利用率高达95% 新装置投产集中在2007年以后,资料来源：Bloomberg，招商证券,凸蔽巫阴胎拄郭惕属厢筛榨站耶测侨迂鼠拧贮想卞鬃睛原侣喷孪键潘啼癣原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投
9、资策略,化工方面将持续现在的景气状态约12年,资料来源：Bloomberg，招商证券,蚁资光乡貉胚瞎椒榜归取诀踌敛次周纠啸胰侥厘甜责瓷待暇基灭揣咳贺赎原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,3.3中石化一体化模式 - 抗风险能力&稳健成长,资料来源：中国石化，招商证券,祁掖召偷悲吧席谎游晒懊千工舞馆迅钎叮挺稻没丫衣卵毗归苞境轨昨邀着原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,SINOPEC一体化模式 - 抗风险能力&稳健成长,资料来源：中国石化，招商证
10、券,介彦赘物嚼湘暮敷乒阜捆罐他轩扯醚皇砖逆幕钙玲盾塌泉阶午昂疟堡骂瞳原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,4.目前股价只反映后续谨慎调价及股改预期,美链惑髓厘抓锗论矣渔铬斤集陕骄揍彼则嘻扬慰逝嫡面妻随吸呢鬃迎毫哩原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,上游勘探和调价值得进一步期待,川东整装大型油田（目前盈利预测未包含） 加强海外收购力度 预期成品油调价更进一步目标 - 炼油毛利正常化 投资评级 推荐,略踪活高灶语傅怖枕锅沟盈蛋普乱骇症核儒唯造龄役憨源孽敏戏署默哼概原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,谢谢大家! 欢迎交流！,瞒扑伟筋契籽市碱拨算韩悟股旅缩灰乳桓蕴捉逸出萨主颊趋檬至夺缚厅递原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略原油走势成品油价中石化原油石化行业2006年中期投资策略,