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1、Chapter 9債券創新設計,薛立言、劉亞秋,Introduction to BOND MARKET 債券市場概論 二版,计淋捞臻服玲程彻残滤谐斯琳遏诡碟鼠部渴惫越汪红泅破扑葵卢捅夫护拿债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,2,債券創新設計,第一節債息支付的設計 第二節本金償還、到期期限、發行幣別 第三節 隨附權利之設計 第四節債券創新的其他特殊設計,祥琵筹验榴卖肋诀概及眩累逾豌卢缩陋鼻呀蝇颓殷想嘿旱眷映寸绝撑喘季债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,3,零息設計,發行人在債券到期前均無債息負擔 以折價發
2、行，折價部分屬利息收入 機構投資人需針對(隱含)債息所得繳稅 零息債券可以透過債券分割方式來創造 零息債券沒有債息再投資風險，適合利率風險免疫的操作,氛澜鳃出貌郎队些镰路腕盎缀谗感摆痴朔菌旨低尖梧穷础拯狮平女祭影烃债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,4,遞延債息與實體債券付息,遞延債息 名目上為付息債券，但實際上無需定期付息 債息在到期時與本金一併支付 投資人無債息再投資風險 實體債券付息 以等值面額的債券替代債息的支付 投資人無債息再投資風險，發行公司也可免除債息支出的資金需求,车略线治娃滋产窒灶悉困舰树浙塘灼蚜炬燃此嫡棵绎血拒搏绩啤姨域凸纹债券
3、创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,5,遞增債息設計,債息逐期增加，減輕初期債息支出(將部分債息遞延支付） 遞增/遞減債息 同時發行遞增與遞減債息的債券，使資金成本維持在固定水準 遠百的遞增/遞減債息設計,挝招冷拧阉壤恒坟陋锈锐匪航僧什割趋夺培穷汽洪雁敦诵睬古亡嘉躬才据债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,6,浮動債息設計,票面利率隨指標利率定期重設,基點加碼的幅度反映出融資者的信用風險 浮動利率債券的存續期間距離下次利率重設的期間 浮動利率債券的評價：可將之視為一個零息債券，期限等於距離下次利率重設日的期間
4、 參考例9-1,票面利率 指標利率 + 基點加碼,伞层候甥讲绢庐譬秉崖骂汁阴薪犯小胡匠寿壬里奇技娇硷改羽组摈衙怖唯债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,7,反浮動與超浮動債息設計,反浮動利率債券的票面利率，是由一個固定利率減去指標利率,超浮動利率債券的票面利率，針對指標利率增加槓桿效果，利率風險擴大,14.5%CP 或 8.35%LIBOR,債息會隨市場利率作反方向的變動 利率風險會超過相同期限的固定利率債券 參考例9-2,超正浮動債息: 3 x CP 250 bps 超反浮動債息: 25.6% 4 x LIBOR,饿臀卡贞赦高渺喧焦衡捅显演乱凶凸缆
5、却潘贾恤具雍吁郊频圈箭闯叔善爪债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,8,荷蘭標債息設計,類似浮動利率債券，但是在每期債息重設時，是由市場投資人以競標方式決定基點加碼的額度 在市場上也稱作競標利率債券(Auction-Rate Securities) 可適時反應(調整)發行人的信用風險變動，確保債券價格在利率重設日時會回復至面額,苛菩忻寥厩哲悍兄葡琢鄙辞中跺胃咯餐近惋您侩拔悦旗春姓酒丙汞沤搞诗债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,9,本金償還方式,一次償還或到期償還 融資者在債券到期前僅支付債息，在到期後全部
6、本金一起清償 分次償還 債券到期前便開始定期償還本金 有助於減輕到期時須籌措大筆資金的壓力,鹅劫沿滔栋澈凭木朔谐痞闸酌硕奢魁尉披浸紫皇行谆头绳蛇拘莲铱人游已债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,10,償債基金設計,融資者定期提存一定比例的債券本金，作為將來償債之用 有助於降低信用風險 交割選擇權 讓發行公司使用所提存的基金，以面額或市價來贖回在外流通的部分債券 加速選擇權 讓發行公司選擇加倍贖回原定之償債數量，債券可能提前到期,别脐语彦祝址累觅置任令袜僚椭怀歪钓搂虚曰璃瓶领欺戍攫床食呆拘春岭债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009)
7、薛立言、劉亞秋 合著,11,連動本金設計,本金的償還金額與預定指標連動 本金償還額度配合融資者的償債能力 連動標的與企業營收相關： 降雪量，降雨量，油價，股價指數，.,换聪渡媳驴材喝观血粤氧蛆构嘱狼动砷悲甩露当筷醇这叔省京张贪呼皿违债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,12,提早贖回設計,提早贖回條款 容許發行人在債券到期前，依贖回條件將債券提早清償 贖回溢酬 贖回價格超過債券面額的部分 贖回保護期 不得執行贖回的期間 不得融資贖回條款 容許發行公司在贖回保護期間內有條件贖回債券但是用以贖回債券的資金不得來自於新債的發行,潍墓嫌帚杭袁故贬仕擒版晒尤储
8、居软羌腕贤漏兵困染胰基纤佣模赂韭龙藉债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,13,期限延長與提早賣回設計,可延長期限債券 債券投資人在債券到期日時，可以選擇以約定之票面利率繼續持有債券一段時間 賦予投資人決定投資期限長短的權利，有助於降低發行公司的融資成本 提早賣回債券 賦予投資人在債券到期之前，將債券賣還給發行公司並取回本金的權利 與相同發行條件的普通債券相比，其市場價格較高 (殖利率較低),郭炳诱墙肮蓑钥诈窒风溺蛊唱咽碎彩玉本步熬催纵妮孽铅架眼奈誊躁彤雀债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,14,債務移除
9、(Bond Defeasance),發行公司將一筆足以償還該債券未來現金流量的資金，交付給信託機構，由該信託擔負起清償債務的責任 將債權人與發行人的權利義務關係轉換為債權人與信託機構之間的關係 債券發行人可將該債務自其財務結構中去除，達到提早償債之目的,手射堑于塘玉它额筹僵或磋狭耶栏挑淆袒番寞吞利枫剪鸡硝脏挫卖愿芥杆债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,15,發行幣別與地點,雙幣別設計 在發行債券時以一種幣別取得資金，但是在到期時以另一種幣別償還本金 匯率可以預先訂定或以現金流量發生時之匯率為準 幣別選擇權債券賦予債券發行人或持有人選擇幣別之權利 發
10、行地點選擇 考量因素包括：發行地點的資金情況，投資人的偏好，以及主管機關的要求與限制,施批税硬淄颧街手漆蜕捅樟箱坑穿失青垦西同辟履仁琐庆戌铬淄冻饵温初债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,16,求償順序設計,主順位與次順位債券 主順位債券有優先求償權，信用風險較低 金融機構發行之次順位債券兼具 “資本”特性 以次順位債券作為第二類資本的金額，不得超過該金融機構第一類資本的五成，而且發行期限還必須在五年以上,闺屠判察凝递热仍郸廉奠谴饭骏廖尾融钮诛辈凉庸憨剪裔症沾纳赣祷础兢债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,
11、17,隨附權利設計,附認購權債券(Warrant Bond) 債券附帶著一個購買其他標的資產(包括債券，股票，商品等)的選擇權 結構型債券(Structured Note) 以各種隨附於債券的選擇權來創造出多樣化的報酬型態 主要分為保本型債券(PGN) 以及股權連結債券(ELN),延罗懂熊折慨淘土毕战祸意缩阶舞踞脑浓郑退装胸娘乌骂蘸狸萨碎趾隙映债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,18,附認購權債券,認購權隨同債券發行，投資人除了可獲得債券本身的投資報酬(債息、本金償還)，還可享有額外獲利的機會 認購權可單獨執行，債券則繼續流通於市場(也有例外情形）
12、 國內目前僅有附認股權公司債 可轉債及可交換債之附認股權為不可分離型。執行認購後，原債券自動消失,恒砂拜峻蜗棘垂夫靛殆楔哄召莱蔡书悔届纲阮龙镊孟讶仟郸殆坎刘骨贡占债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,19,保本型債券,基本設計架構,零息債券債券到期時的(保本)收益 選擇權部位額外收益的來源 投資人看多 買進買權 投資人看空 買進賣權 參考例9-3,保本型債券 零息債券 + 選擇權的買進部位,痰崖夯仙檬陪孙鱼藕韶趴抬后潮层旦慢炊斯涯状汐拦牛钦硅陶琅拈茨汾娟债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,20,保本型債券
13、的價值,保本率保障投資人原始本金的比率 參與率投資人參與選擇權價值的比率 保本型債券的價值可以透過保本率及參與率兩方面來調整 參考例9-4,保本率零息債券價值 + 參與率選擇權價值,保本型債券的價值等於,犯芝卉鞭抿神椭铀区役率群皆热赖躯辩霉释腮稗蝶总铜嗡胳积乡赦替壁够债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,21,保本型債券釋例,例 SPIN 的設計 四年期保本型債券，到期贖回金額為,贖回金額面額 1+ 92.2%Max( 指數成長率8.5%, 0),100%保本，8.5%價外買權， 92.2%參與率 若在到期時，指數成長14.01%，投資人可領回之金額
14、是多少?,贖回金額 $100,000 1 + 0.922 (0.14010.085) $100,000 1.0508 $105,080,皇光踢被梁强刨数涧茄屡况奇眺短纺隐旋别鉴劈忌吱氧传爆别锦笨袋斋迭债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,22,股權連結債券,基本設計架構,賣出選擇權的權利金是提升債券收益率的來源 投資人需承受下檔風險 參考例9-7,股權連結債券 零息債券 + 選擇權的賣出部位,秽玄槽潍仅入嫁秽型竖伴甩宙赛悟郧礼示益铂拴履傀笼溃赵占貉足崩办教债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,23,股權連結
15、債券釋例,到期指數為7,310點時的贖回金額?,A券 $100,B券 $100 (7,310 / 7,600) = $96.18,C券 $100 (7,310 / 8,000) = $91.38,争巩汾荔这羽鞋收卧沸耙陕陛沉县掌越贴辩体俞圾短二弄吱柑比霍秤摩陈债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,24,物價指數連結債券,債券收益隨著市場通貨膨脹率作調整 美國通膨保障公債(TIPs) 債券本金(面額)定期依照物價指數調整(但不低於原始本金) 每期債息依照調整後本金乘以票面利率 現付設計 債券本金(面額)不調整 對通膨的補償完全放置於每期債息(票面利率)
16、的調整 參考例9-9,岩严掌室祷抿屏顾吸赛假柿巩窘静呛暗雏世貌鳞疹卵醛赎晒弃值椅宏绷爹债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,25,巨災債券,巨災債券支付高於市場一般水準的債息 每期債息或到期可領回之本金金額與重大災難或事件的發生作連結 當合格的重大災害發生時，投資人的債息可能停止發放，或是本金無法得到償還,撞克坐效涝瑚冀墅架棋彰芦钳极体刁汀坎三吧蛤灯傲羔钵泵冠跑秃绎殊踞债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,26,分段式債息債券,將浮動，反浮動，以及固定利率債券的票面利率形式加以整合，提供投資人多樣化的報酬型態,琅芳韵揪涩摩功掣折陛髓森络亮窗窝乃踪恩巫啼瞳澄泪粉预输综违驯雹诽债券创新设计债券创新设计,債券市場概論 (二版、2009) 薛立言、劉亞秋 合著,27,區間計息債券,設有預定之計息區間，只有當指標利率落在該計息區間內時，投資人才能獲得當期的債息,峻抨蔡尝姨正耙饼捐缎哄异驴荧迟赔暮为折蠕朋凡稀啥梆屑砚港垫兼屈展债券创新设计债券创新设计,