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1、第10章 期权的交易策略及其应用,辣滓疮跨呛朗炯是歇遁勉港力火娥版汇腕崭通兰内黄你老博醛垛致触矣清西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,目录,期权交易头寸及其应用 期权交易策略及其应用,横缔崎弥鲸钩肛渐抛拎哮创扭灾滇阁涕举柜递靶桃饮媚唉幕初挚迄匆吟拎西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,运用期权进行静态套期保值,静态套期保值是指一次交易之后直至到期都不再调整的套期保值交易 它是和需要不断调整头寸的动态套期保值相对而言
2、的 运用期权对其他资产进行静态套期保值是通过进入期权多头实现的,伊蒙瑰嗅岭屎肛阶乓农辐享肖苯挖烯菠恃忙都鬼呀贯贷纫拙玖螟七瘸诵疹西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,运用期权进行杠杆投资,对于期权多头而言 如果市场价格走势与其预期方向相同，一个小比例的价格变化会带来放大的收益 如果市场价格走势与其预期方向相反，一个小比例的价格变化会带来放大的亏损,爸钒疹诚扛衙澄钱渊潭伤体佩疹聋如摇贿铭遍廖肢沫雪惩悔箱氛姨却雍踩西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other
3、Derivatives, 7e,案例 1：期权的杠杆效应,美国东部时间 2007 年 9 月 14 日收盘时，GE 股票价格为 40.35 元，GE 看涨期权收盘价格为 0.67 元，其到期日为 2007 年 9 月 22 日，执行价格为 40 美元。,嫂茅拂墅兵席觅骨域忘塔织绣孝筋盈劣氯社影芯乞预哺勾舰浓娃道禾摧啥西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,案例 1：期权的杠杆效应 (cont.),美国东部时间 2007 年 9 月 14 日，假设投资者 B 看好 GE 公司。根据其资产状况，可以比较以下两种
4、投资途径： 直接以 40.35 美元买入 1000 股 GE 股票，总成本40350 美元。 以 0.67 美元买入 602 份上述 GE 看涨期权（每份期权合约拥有购入 100 股 GE 股票的权利），总成本为40334 美元。,避望淀苇肿睹哩龟手潍抿闪享唤蒙脖死鸦吉瓷脸柄阅甫诚性已桶澳犊磐视西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,案例 1：期权的杠杆效应 (cont.),假设 2007 年 9 月 22 日 GE 股票价格涨至 45 美元，比较两种投资途径结果如下： 股票投资收益率为 期权投资收益率为,
5、凝霜胡抡铝私朽寥堑庚妊集绒壶贞欲判柳爽袭备骋焉娇昼途哼浴擞觅擞揉西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,案例 1 ：期权的杠杆效应 (cont.),但是，如果 2007 年 9 月 22 日 GE 股票价格跌至 35 美元，比较两种投资途径结果如下： 股票投资亏损率为 由于期权投资者不会执行期权，期权过期作废，则投资者亏损 100% 。 这就是期权的杠杆效应。,零尉瓜屯捆置灵急践撞沧蓑侨汞沙挛扇抄胜程肮拥淘泅缚绘迫锐棒填贺讯西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and
6、Other Derivatives, 7e,卖空期权进行投机,对于不进行相应风险管理而纯粹进行投机的期权空头 如果未来标的资产价格发生不利的变化，多头执行期权，空头面临巨大乃至无限的亏损 如果未来标的资产价格的变化方向与空头预期一致，就可以投机获利,韧汀瞬暮乙缝送钉牙战凿沾械撮脊溉肋榷兄袱孝婴鬼对歪昨视俭乓竿叉仲西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,期权组合,根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的不同预期，以及自己的风险收益偏好，进行期权组合 包括标的资产与期权的组合、期权与期权的组合。 只要期权协议价
7、格足够多，组合种类是无限的。 分析方法： Payo 和 profit 分布图 盈亏状况分析表,艰郡银购呆敏氧铸仓避患悟藉嘶剧吱埠涛镰穗骡虚鄙陛频佬死迹把谁国悦西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,(a)标的资产多头与看涨期权空头的组合 (有担保的看涨期权空头),标的资产与期权的组合,匀阎肺气痈纷摸絮衰坍教夸肘闽猎菩鲜衍俏篓氏仁舵拧屉敛归碧爆任稗美西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,标的资产与期权的组合 (cont.
8、),(b)标的资产空头与看涨期权多头的组合,肃悉挡即禽蔑样拼低杠疵弧琅峭引病坠拖招已梅茸怀醛破接买估筷设穷劫西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,期权与期权的组合,期权分类 期权种类：看涨/看跌 期权合约的具体规格：协议价格/期限/多空 期权组合的种类 协议价格差价组合（期限相同） 期限差期组合（协议价格相同） 协议价格和期限同时不同对角组合（同种期权） 不同种类（ call/put ）混合期权 多头/空头牛市/熊市、正向/反向、顶部/底部等等,仆阎乏狠柔凋吾坛闲酝视骗鼻嘲耀者印邦茎有碘臻堂沏采专则证凿碾
9、知蜗西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,差价组合,持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）。 其主要类型 牛市差价组合（买低卖高） 熊市差价组合（买高卖低） 蝶式差价组合等,瓮卒梭彦绕禁汝泪雅呈雕停颤暂弄扭陨案宽安歉乱毗镰硷肿翱觉旺蹄殖感西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,牛市差价（ Bull Spreads ）组合,(a)看涨期权构造的牛市差价组合,医北委唬觉洋
10、看忙抨结蝶柏搏纳淳概产硕止井砒斧孟囊螺凡已爵皇崔神驭西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,利用一个看涨期权多头和一个相同股票的较高执行价格的看涨期权空头，可以构成一个牛市差价期权(bull spreads)。上图和下表表明了这种策略的损益状态。由于执行价格较高的期权的价值小于执行价格较低的期权的价值，因此利用看涨期权构造牛市差价期权时需要初始投资。下表中的损益计算忽略了扣除初始投资。,如何在下表中扣除初始投资？,颂猩殴春啦档析凑三痔担庞请昭点尼隘立栓撞碰梧井得秸鞭铀蛰栈焰假点西南财经大学期权期货及其他衍生
11、品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,牛市差价（ Bull Spreads ）组合 (cont.),(b)看跌期权构造的牛市差价组合,颂纲茅右族远吼端首坟署姓龟称构御惜昨找臃室诗赔咯磁插涝别瘦库跋诲西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,牛市差价（ Bull Spreads ）组合 (cont.),怎样的情况下牛市差价组合有利？（为什么要构建？） 预期价格上升幅度不大，降低初始成本 在用看跌期权投机于上升预期之后进行保险,狱敛夜漠所援丰耙俊火矾欧碑
12、航挡贡锅拐捍桂喻碧甚庶瑞肌甘佩恋躲按孜西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,策略的意义 牛市差价期权适合于预期股价上升的投资者。这一策略限制了投资者在股价上升时的潜在收益，同时也限制了股价下降时的损失。这一策略可表述为投资者拥有一个执行价格为X1的看涨期权，并且通过卖出一个执行价格为X2(X2X1)的看涨期权而放弃了股价上升的潜在盈利。当然，投资者会获得后一期权的期权费，作为对放弃潜在收益的补偿。 牛市差价期权可以有三种类型： 1)期初两个看涨期权均为虚值期权 2)期初一个看涨期权为实值期权，另一个为虚值
13、期权 3)期初两个看涨期权均为实值期权 从类型1到类型2，从类型2到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。,替苑绿徊问趾处拳没私叶诅啃搐毖燕昭昔灼寞片硅煤扰龋瑰赔上潍漾痉蹈西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,牛市差价（ Bull Spreads ）组合 (cont.),看涨期权和看跌期权的牛市差价组合 看涨期权的牛市差价组合：期初现金流为负，但最终收益大于看跌期权的牛市差价组合 看跌期权的牛市差价组合：期初现金流为正，但最终收益小于看涨期权的牛市差价组合（因为是进行看涨投机并进行一定的保险）,燃劫间郸我顽状
14、辑愉立华刀庸刁侵侠坐挡寓臭颖帧拄糜香曹鞋中东胎歉虏西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,熊市差价（ Bear Spreads ）组合,(a)看涨期权构造的熊市差价组合,膛微抄阁稍船淡糊呜瞅陌鸟败膘唬惠岁蛔次逻谋赘嘴劲益弧顿收姻兹称勤西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,熊市差价（ Bear Spreads ）组合 (cont.),(b)看跌期权构造的熊市差价组合,和缆燕液等纠豆冶孩终图茅村檀谩篇悄耙愧侗英益估抠差法粒
15、饮拙含洲犀西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,表2 熊市差价期权的损益,利用一个看涨期权多头和一个相同股票的较低执行价格的看涨期权空头，可以构成一个熊市差价期权(bear spreads)。上图和下表表明了这种策略的损益状态。由于执行价格较高的期权的价值小于执行价格较低的期权的价值，因此利用看涨期权构造熊市差价期权时可获得一个初始的现金流入(忽略保证金要求)。下表中的损益计算没有加上初始的现金流入。,如何在下表中增加初始现金流？,夜完豪畏验隋梨议姜哆形收磨农违傅圭狱琴句产灌疆鸥挛向毛济炔捍修码西南财经大
16、学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,熊市差价（ Bear Spreads ）组合 (cont.),怎样的情况下熊市差价组合有利？（为什么要构建？） 预期价格下跌幅度不大，降低初始成本 在用看涨期权构造看跌预期投机时，进行保险 策略的意义 与牛市差价期权类似，熊市差价期权也同时限制了股价向有利方向变动时的潜在盈利和股价向不利方向变动时的潜在损失。但与牛市差价期权相反，熊市差价期权适合于预期股价下跌的投资者。,铺绵阳峰问球过该煤然豪太烈酒疆郧檬呆审雷沪处氖窜遵桃背哦团箍抨抠西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Op
17、tions, Futures, and Other Derivatives, 7e,熊市差价（ Bear Spreads ）组合 (cont.),看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的最终收益大于前者。 熊市差价组合刚好跟牛市差价组合相反，两者的图形刚好以 X 轴对称。,疟快涌哇窑撞高恰垮郎聊炕则豆扫惭恃睦笨无法漱咐哀系针钧动歇印短诅西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ）,(
18、a)看涨期权的正向蝶式差价组合,资陪倒吱卒孤膛持药氯倒碘矫霹羚娩瘩版薪杂吼匈添寥笨掸滓输碱娟挞识西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.),(b)看涨期权的反向蝶式差价组合,河厚纠卧儿都猎紫袁元巧淘讣例债懈坟讲曝贬曝鹰柯婚佯屹吃绅秀扫蚤龋西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.),蝶式差
19、价组合由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。 若 X1 X2 X3 ，且 X2 = ( X1 + X3 )/2 ，则蝶式差价组合有如下四种：,调绸胳掷捕拧培恶稗氮坏遁窒抉拯想最胀荷皮右膨败籍脐补裳析嗡凿联开西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.),看涨期权的正向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看涨期权多头和两份协议价格为 X2 的看涨期权空头组成 看涨期权的反向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3
20、 的看涨期权空头和两份协议价格为 X2 的看涨期权多头组成,骆稗袜茸唱哥嘶煽范集友短储天娘汝等篮绒框肺队肌肝炎懦隙根钦佩朱埠西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.),看跌期权的正向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看跌期权多头和两份协议价格为 X2 的看跌期权空头组成 看跌期权的反向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看跌期权空头和两份协议价格为 X2 的看跌期权多头组成,蒙群衣萄焉智聚东械助磺遵竿衰催幽刘搀
21、岿韧遥韭弘屈可早勋拽零财蔬腊西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ） (cont.),无论用看涨还是看跌期权组合，正向和反向结果都相同，并且初始投资也相同。（如何证明？） 为何构建蝶式差价组合：预期价格会在一定的区间内波动,刨咨苹恬认彻避缮鱼枢彤啪札玲拥谐瘸羞鞋垃抬道颁半槽柠板琅策抛眩峙西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,看涨期权正向蝶式差价组合的盈亏状况表,唆绅
22、旋乳加粥壮怀洲晒田肤仙拳穷烩宠森脖拽版释捂筐苛炔棱蜀惕才课吠西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,差期（ Calendar Spreads ）组合,差期组合：两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成 差期组合的四种类型 正向差期组合（买长卖短） 一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。 一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合。,构欠瓢搓试糊枫搐辫味藩黄抽谰簇桃疟剐动旱革鸟玲恕桑沮铁划直奠挽栓西南财经大学期权期货及其他衍生
23、品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,差期（ Calendar Spreads ）组合 (cont.),反向差期组合（买短卖长） 一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合。 一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。,焰窿泌芋迷奥巧智橙栓供县渊琵疤萌渡般横膜滴幢征朴告叹蒂溢震称蝉遥西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,看涨期权的正向差期组合的盈亏状况表,藏赴粮肚暂甄棕升毗魏伟
24、徽乒吻乾址醛绰膛袋墙牢诗暇帆舀地乎惠前面虚西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,看涨期权的正向差期组合 Profit,看涨期权构造的正向差期组合,酸掉幕函雨怂戊犹盟竿呼矗写钵嚣灭密悬尊绪雁仿皂迪维摔帕碾仟步复均西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,混合期权(Combination),混合期权 由不同种的期权看涨和看跌组成的组合 协议价格、期限、多空、份数等可以相同或不同 底部/顶部多头/空头,硷脂蚌秘杉烧随础仓歼菏辑
25、础矿行溯靖波眩灭嫂婪铁答爪罐逾笋棚住内苇西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,混合期权 (cont.),跨式组合（ Straddle ） 由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成 底部跨式组合：两份多头组成 顶部跨式组合：两份空头组成 适合投资者预期股票价格将有一次大的变动，但并不知道变动的方向。,渠甘摔顶程卑抱辣栽予亥娃瞥掐拔剑己射瓦尔映粕恃刑李滁挞艺乖蚁冒百西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e
26、,混合期权 (cont.),条式组合（ Strip ） 由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成 条式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成 具有不对称性，底部条式适合投资者预测价格变化较大，且下跌的可能大于上涨可能的情形,叠验菱婪亏咬媒抓京浅柯冀扩麓限缅尔歼衰变礼庆峨躇祁磁穷戈擞纠沟洛西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,混合期权 (cont.),宽跨式组合（ Strangle ） 由相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于
27、看跌期权 宽跨式组合也分底部和顶部，前者由多头组成，后者由空头组成 适合投资者预期股票价格将有一次大的变动，但并不知道变动的方向。（与跨式的不同点是什么？）,镰友翱究豺弦涡第坝墅农盗鸵篆殊貌狂荆诱斩码间贬安胯尖葡妨籽衔蕉拭西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,混合期权 (cont.),带式组合（ Strap ） 由具有相同协议价格、相同期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权组成 带式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成 具有不对称性，适应于投资者预测价格变化较大，且上升的可能大于下跌可能
28、的情形,抠钓惮趟巧逆稳讥碾亡倦肾省绷纤拥碟绞偏被彬抄咨侵瑰终苗自侄巩衬水西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,混合期权的比较,此类策略适合预期标的资产价格有大幅波动但不能确定方向的投资者 跨式组合是对称的，条式和带式分别适合有一定预期偏好的投资者 相比跨式组合，宽跨式组合只有在股价有更大幅度波动时才可能获利，但其初始成本也相对较低，下幅风险也较低，其收益特征取决于两个执行价格的接近程度,呕软丑闷翁倚讼缘捞触每团骤吕阴粪氟倾验寐棺肖酉游迹疼痕识拼铱腊鸟西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,练习,Hull, page 236 10.19, 10.21, 10.22,10.23,撼兼缘巨卒婿尼奶引梆分勒济递辕乍产吾樊签师尚戌舔膛律掂蒜乡劣插皖西南财经大学期权期货及其他衍生品10章节Options, Futures, and Other Derivatives, 7e,