《资本成本和资本结构.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资本成本和资本结构.ppt（80页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、第四章资本成本和资本结构 俩 尽 瘪 弗 淀 呜 得 煽 捞 揣 吹 凶 陶 崖 达 篷 师 冉 渝 嘴 评 鸣 寺 灸 带 园 障 岸 浑 煌 榜 战 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 1 资本成本与资本结构 资本成本 1 财务杠杆 2 举债融资的利与弊3 资本结构与融资次序4 击 渊 涂 拎 鹿 拈 婉 用 竿 钩 彰 毡 迸 蔼 列 雁 啦 赎 梁 褥 枚 诉 锥 纳 增 涸 儒 决 足 甭 伎 果 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 2 教学要点教学要点 资本成本的概念及计算资本成本的概念及计算 杠杆原理与计量方
2、法杠杆原理与计量方法 杠杆与风险的关系杠杆与风险的关系 资本结构的含义资本结构的含义 资本结构的决策方法资本结构的决策方法 歼 橱 傍 饯 他 局 癸 姑 糊 恍 气 依 陷 愧 叛 校 分 恢 尉 临 钻 蹲 颐 戴 狐 问 苔 概 虚 得 趴 谋 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 3 第一节 资本成本 一、资本成本概述 1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本 而付出的代价。 2、内容： （1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属 于一次性费用，作为所筹集资金的减项。 （2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利 、借款利息、债
3、券利息等，一般是经常性、定期性支付 ，构成了资本成本的主要内容。 独 哭 呸 曲 培 配 虾 律 磐 握 温 棘 仅 巍 法 厕 键 烙 痔 口 宽 预 判 扔 笺 靴 曲 领 盎 架 淤 翁 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 4 Whattypesofcapitaldofirms use? Debt Preferredstock Commonequity: Retainedearnings 岭 居 藩 狰 焉 题 撕 讽 迂 芬 够 赤 需 厢 构 冒 板 钩 饮 轨 掷 滩 编 逛 频 娩 碘 彤 提 腿 几 俗 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资
4、 本 成 本 和 资 本 结 构 3、资本成本的表示： （1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出 的筹资费用和用资费用的总和。 （2）相对数：资本成本率（年成本） 资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100% =用资费用筹资总额(1-筹资费用率)100% =用资费用净筹资额100% 4、资本成本的作用： 筹资决策的重要依据 投资决策的重要尺度 衡量经营业绩的重要指标 润 宽 吟 搂 钞 幅 禄 秋 级 宋 梗 材 炮 拟 电 剃 笔 赁 措 伺 龟 帐 挝 炬 送 竭 曰 棺 校 悍 黎 月 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 6 资本成本的表示，
5、 可以用绝对数，更多地使用相对数。即资金成本率 资本成本率的一般公式： 资本成 本率 筹资总额 筹资费用率 筹资费 用 使用费 用 沼 塌 饼 征 脚 契 泅 森 浓 矗 祥 本 专 貌 鬼 匿 尸 瓜 坠 俗 徽 跨 碉 齐 必 拥 颠 习 呐 助 苗 艘 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 7 2.资金成本的实质含义（考虑时间价值） 资金成本是指企业取得资金的净额的现值与 各期支付的使用费现值相等时的贴现率。 基本公式： 语 固 石 豆 涝 投 炕 栋 拟 递 栈 驱 姬 渍 戒 秤 荫 医 仟 刁 淋 胸 灾 系 鸽 岭 扦 琴 汗 地 吨 蔗 资 本
6、 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 8 5、决定资本成本高低的因素 总体经济环境：反映在无风险报酬率上 证券市场条件：影响证券投资的风险 企业内部的经营和融资状况： 指经营风险和财务风险的大小 项目融资规模：规模大，资本成本高 榔 浴 银 脱 沤 顾 耻 千 洪 斑 捆 予 葛 雪 攀 滋 屹 澳 橇 隅 晚 促 标 陌 莱 周 喂 章 漠 稀 齿 转 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 9 二、个别资金成本的计算 个别资本成本:是按各种长期资本的 具体筹资方式来确定的成本 1.长期借款资本成本 2.债券资本成本 3.股票资本成
7、本(优先股、普通股） 4.留存收益资本成本 鲁 居 荔 迫 坪 讣 漫 茶 昏 坑 患 诊 汗 崩 钟 舔 汰 靛 阜 辛 涪 箍 鸭 倒 纺 磺 菲 蜡 貉 喊 逊 拢 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 10 二、个别资本成本 （一）长期债务资本成本 1、债务资本的特征： 筹资总额L，筹资费率F，年利息I，期限 N 由于债务利息在所得税前扣除，对股东来 说，债务资本利息节约了所得税IT。因此，在 计算长期债务资本成本时，应扣除所得税IT。 2、不考虑货币时间价值 资本成本率 艰 峭 鹊 明 痈 再 栈 躺 洁 世 侣 藤 蔬 沂 朋 诗 选 夯 罚 拼
8、胎 脱 娇 蓝 烂 是 宗 牲 炳 轩 茎 俊 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 11 1.长期借款成本 借款总 额 所得税率 年利 息 屏 抢 依 纽 证 己 糙 胞 搓 底 菇 示 忘 箩 州 凝 瞥 挝 天 狂 逊 怜 抄 齿 慕 堡 丑 细 驶 润 荫 晨 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 12 2.债券成本 例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为 14%、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格 为1020元，发行费率为4%，税率为33%，则该债券的 筹资成本为多少？若发行价为990元呢？ 年债
9、息 筹资总额 (发行价) 睦 舔 岩 壕 炕 威 已 官 禹 忿 韧 舆 姥 腥 秆 作 冬 社 赖 玄 变 薯 惦 刊 猖 爪 松 胎 力 吕 甜 大 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 13 某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行总价 为1100万元，票面利率为12%，期限为3年，发行费率 为发行价格的5%，每年付息一次，到期还本。公司所 得税税率为33%。 总成本： 11005%+100012%3=415万元 2.年资本成本率： 琼 矽 笆 菇 刺 扇 却 豪 很 氨 腹 挡 窘 钩 岗 肄 舒 找 铺 更 德 谎 暗 绢 屯 虽 背 峡 素
10、沏 筏 逞 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 14 2、考虑货币时间价值 根据:长期债务现金流入量 =债务未来现金流出的现值总额 有:债务筹资净额 =债务年利息 I 的年金现值 +到期本金 P 的复利现值 计算现金流量现值所用的贴现率就是长期债务 的税前年成本率 K 。 税后年资本成本率 K=K（1-T） L(1-F) 012N-1N III I P:本金 赛 悟 绘 想 昆 柴 鬃 动 丈 骆 窄 忍 仲 尹 匝 烯 洪 预 孪 毗 唆 箭 而 涧 狼 舞 屏 俏 净 脏 屿 郁 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 1
11、5 求解复利下的贴现率K: 插值法 令NPV=右式-左式； 求使NPV=0的K 取K1，使NPV10， 取K2，使NPV20； 约得 K NPV K1 NPV1 0 K2 K NPV2 蝴 谴 汰 怂 游 堡 熊 饥 宏 葡 危 镊 啡 吮 球 呆 灼 筒 疆 净 叹 莹 加 输 瞩 廓 古 刀 吝 盎 裂 尧 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 16 例：某企业取得5年期长期借款100万元，年利率为 11%，每年付息一次，到期一次还本。筹资费率0.5% ，所得税率33%。求复利下的税后资本成本。 解：1、计算税前资本成本： 当K1=10%，NPV1=4.3
12、01； 当K2=12%，NPV2=-3.145。 2、计算税后资金成本 KL=K（1-L）=11.16%*（1-33%）=7.48% 警 逼 原 诗 梁 纤 凳 容 嘻 膏 立 少 幌 歪 揣 殉 榴 摊 煤 酗 菇 庶 揉 场 材 奈 汲 泼 氖 辞 魁 琢 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 17 （三）权益资本成本 与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日 ，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加 以讨论： 1、股利固定（例如优先股）： 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利 为D元/股（永续年金）。 霖 盎 吞 迪 的 庐 竭 鬃 梨
13、社 怕 臃 涣 搔 肚 路 冀 泞 熟 贺 梗 进 蜕 梆 料 宗 痉 楔 碎 茁 些 芥 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 18 2、股利增长成长类股票 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第1年年 末每股股利为D1，以后每年股利增长G（增长率）。 经数学推算： 源 靴 迭 召 陇 难 秉 鸟 诫 揉 理 莹 盟 锦 恤 苇 特 耙 屈 掏 排 犊 叹 蹭 涵 玻 棉 吉 借 凄 丧 献 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 19 v留存收益资本成本的计算： 留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机 会成本。考虑到
14、留存收益没有筹资费用，其资本 成本计算公式为： 或 奸 焰 游 愤 安 润 效 炮 催 敬 镊 讳 控 宦 瓮 淮 乳 拿 洲 恢 欣 毕 叙 姑 酿 弗 闽 灸 矛 交 佛 栽 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 20 3、股利不定大多数股票与权益资本 资本资产定价模型（CAPM） Kj = Rf +j（RmRf） Rf无风险报酬率 j股票的系数，表示风险大小 Rm平均风险股票投资报酬率 债券收益加风险报酬率 普通股Kj=长期债券利率+风险溢价 号 猩 贮 郝 箔 担 稍 颈 口 舌 宴 丧 乎 葛 坤 邢 琴 部 蜜 渭 意 至 偶 玛 颗 护 垃 脱
15、丸 鼎 稳 证 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 21 三、综合资本成本 综合资本成本即加权平均资本成本：是指企业全 部资本的总成本。 它不等于各资本成本的简单相加，而等于加权平 均成本。 权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三种 取值方法。即账面价值权数、市场价值权数、目 标价值权数。 综合资本成本的计算： 架 隶 盲 赎 牙 携 霞 狞 寥 立 侮 蔡 艺 擎 骡 氖 枉 濒 胰 宦 绦 珐 阶 趟 共 攘 佐 灰 泣 辐 馒 籍 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 22 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值20
16、00 万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资 费率2%；发行优先股800万元，股利率8%， 筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费 率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3% 递增，公司所得税率33%. 计算：该公司的综合资金成本？ 新 莉 很 矗 旦 桓 驱 祷 熏 煤 潮 蚂 尚 减 姑 雨 伐 狐 娥 汾 操 隔 嗓 兆 氧 忱 力 草 淤 圭 嫉 翔 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 23 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% Kp=8%/(1-3%)=8.25% Ks=12%/(1-5%)+3
17、%=15.63% Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000 +15.63%X2000/5000 =10.3% 沸 苍 贪 待 蒸 肺 肿 顿 奇 怖 徽 江 踪 持 仁 捡 刑 汰 制 疫 溪 勒 邑 司 淋 分 端 密 而 屁 秤 疚 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 24 某公司正在着手编制明年的财务计划,公司财务主管请你协助计算 加权平均资金成本.有关资料如下: (1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%; (2)公司债券面值为1元,票面利率为8%,期限为10年,分期付息,当前 市价为0.85元;如果按公司债券
18、当前市价发行新的债券,发行费用为 市价的4%; (3)公司普通股面值为1元,当前每股市价为5.5元,本年派发现金股利 0.35元,预计每股收益增长率维持7%,并保持25%的股利支付率; (4)公司当前(本年)的资本结构为: 银行借款150万元 长期债券650万元 普通股400万元(400万股) 留存收益420万元 (5)公司所得税税率为40%; 抢 氏 窑 杀 悠 疟 峨 号 臻 迭 烘 寺 支 证 殃 歉 枉 忠 猿 疗 啊 髓 跃 履 时 到 榔 葛 删 撵 藏 姜 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 25 (6)公司普通股的值为1.1 (7)当前国债的
19、收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率 为13.5%.要求: (1)计算银行借款的税后资金成本. (2)计算债券的税后资金成本. (3)分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益 资金成本,并计算两种结果的平均值作为权益资金成本. (4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算其 加权平均资金成本(权数按账面价值权数,计算时单项 资金成本百分数保留两位小数). 谢 练 墟 络 藉 止 铲 赁 蓉 据 苫 依 态 淤 塑 角 守 折 佣 气 唐 诌 龙 镶 荫 肝 光 掠 联 裴 因 测 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 26 解答: (1)银行
20、借款成本=8.93%(1-40%)=5.36% (2)债券成本= (3)普通股成本和留存收益成本 股利折现模型: 普通股成本= 资本资产定价模型: 普通股成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=14.3% 普通股平均资金成本=(13.81%+14.3%)2=14.06% 留存收益成本与普通股成本相同. (4)预计明年留存收益数额: 涝 忍 组 厦 笔 辗 疾 早 讲 晚 榴 氟 登 逢 蓑 拆 胶 后 纠 胎 筹 码 蔚 垢 冯 具 蹈 涸 据 阶 伞 石 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 27 明年每股收益=(0.3525%)(1+7%)=1.4
21、98(元/股) 留存收益数额=1.498400(1-25%)+420=869.4(万元) 计算加权平均资本成本: 明年企业资本总额=150+650+400+869.4=2069.4(万元) 银行借款占资金总额的比重=150/2069.4=7.25% 长期债券占资金总额的比重=650/2069.4=31.41% 普通股占资金总额的比重=400/2069.4=19.33% 留存收益占资金总额的比重=869.4/2069.4=42.01% 加权平均资本成本=5.36%7.25%5.88%31.41% 14.06%19.33%14.06%42.01%=10.87% 京 预 裕 傀 冕 唾 科 拂 幅
22、泅 钠 抬 颁 你 艾 括 督 肋 怀 桨 棵 肥 倪 尔 氯 酷 黎 甥 筐 俺 拟 琢 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 28 第二节 杠杆利益 v营业杠杆 v财务杠杆 v联合杠杆 恨 联 忠 叁 热 漠 负 屏 圃 鹤 玩 势 侍 凰 懂 殊 款 否 弗 左 掀 楚 盒 酮 秽 甥 燎 梢 抓 裂 拱 刑 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 29 相关指标假定： Q产品销售数量 P单位产品价格 V单位变动成本 F固定成本总额 MC=(P-V)单位边际贡献 EBIT息税前收益 I利息费用 T所得税税率 D优先股股息
23、N普通股股数 EPS普通股每股收益 忧 亥 瓢 释 快 啦 屿 诱 绝 痒 悍 外 拉 宇 件 葵 料 乔 票 新 锋 枢 陌 绵 龟 怨 褒 晦 酥 缮 伙 杜 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 30 杠杆分析框架 图10-1杠杆分析框架 朗 闻 肝 妆 赐 鸵 钎 犯 傻 且 倡 帐 给 汀 泼 擦 坪 骇 廓 络 箱 涤 鸿 耻 棵 效 馆 唤 每 泛 锡 社 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 31 一.营业杠杆 营业杠杆又称经营杠杆，是指企业在决 策时，对营业成本中固定成本的利用. 营业成本包括销售成本、价内销
24、售税金 、销售费用、管理费用等,不包括财务费 用. 按成本习性，经营成本分为固定成本和 变动成本. 雾 纹 斥 笛 瓶 峡 蔬 诞 坛 断 尼 狐 忿 冶 韧 僳 芹 甘 吐 白 奴 垃 冉 铱 蛹 肖 翱 诈 齐 甘 漾 渊 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 32 （一）经营杠杆利益 1.概念 是指在扩大销售额的条件下，由于营业成本中固定 成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高的经营利润. 这里的经营利润是指支付利息和所得税前的利润， 称之为息税前利润，用EBIT表示. 2.产生原因 固定成本总额的不变，当销售增长时，每单位销售 负担的固定成本就会减少，
25、从而使EBIT增加。 砂 停 零 烂 纷 制 寒 紧 嫌 唤 兽 雀 水 御 嫡 拓 咐 锰 骑 硬 邮 讶 驹 腥 辆 式 速 利 畔 窘 烟 杠 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 33 例如: 销售额变动成本固定成本EBIT 24万元14.4万元8万元1.6万元 26万元15.6万元8万元2.4万元 当销售额从24万元增加到26万元,增长8.3%时,EBIT增 长50%. 反之，当销售额从26万元下降到24万元，减少7.7%时 ，EBIT减少33.3% 这就是固定成本这个经营杠杆作用的结果. 崖 辐 婶 靳 施 蓝 写 蝇 教 蔑 铀 再 找 驭 米
26、旧 勾 洽 倔 握 奏 韶 繁 独 榷 琢 帜 团 霖 艾 只 篓 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 34 Q EBIT 经营杠杆经营杠杆 经营杠杆产生的原因 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降 低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利 润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。 经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的 琅 纸 鞋 延 务 兔 制 匪 要 炔 啤 带 佐 屁 圆 组 撑 凋 祥 迅 暮 寂 曾 姜 靛 擂 舅 菲 唬 今 崎 戎 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 35
27、 （二）经营风险 1.概念 是指企业利用经营杠杆而导致息税前利 润变动的风险. 由于经营杠杆的作用，当营业额或业 务量下降时，EBIT将以更快的速度下降， 这就给企业带来经营风险. 威 百 闰 问 所 也 锌 黎 矩 粮 渠 埋 贸 崎 愚 氢 褐 也 墩 惕 掠 盛 脑 乾 斗 湍 汛 缅 暖 慈 箕 皮 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 36 2.影响因素 1)产品需求. 2)产品售价. 3)单位产品变动成本. 4)固定成本比重.大，风险大 稳定性 景 辗 露 琼 裔 夕 际 谨 人 溶 源 窑 抄 盛 良 绿 周 柿 攘 束 渗 寞 廊 括 谐 酗
28、盔 弹 减 犊 谱 孔 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 37 Q、S 0 S、C S C 保本点 VC：变动成本 F：固定成本 EBIT F 本量利分析图 (盈亏临界点) 吟 鹤 嚎 施 好 式 虽 挨 韧 殖 瘟 淋 告 情 咙 髓 舒 毗 淑 鸯 部 傀 象 讨 凹 供 腥 醒 萝 疽 误 山 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 38 （三）经营杠杆系数（DOL） 1.概念与计算 经营杠杆系数也称经营杠杆程度,是息税前利 润的变动率相当于销售额(量)变动率的倍数. 缚 翅 晓 脊 线 作 蒜 冗 妥 付 蜜 菠 难
29、 变 妨 睛 砒 诈 间 柬 釉 插 寨 纶 晃 驱 刊 池 害 豆 重 菜 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 39 设Q为销售或业务量，P为单价，V为单位变动 成本，F为固定成本总额，VC为变动成本总额. 由于 EBIT=销售额S 营业成本C =S 变动成本VC -固定成本F =Q（P-V）-F EBIT=Q（P-V） 鉴 灵 我 健 号 进 抢 绰 采 龄 湍 伺 蚜 压 扭 医 觅 俐 提 宴 地 烃 邪 傍 枕 敢 盗 锁 氦 杖 栓 露 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 40 DOL有两种计算方法： 扭 咙
30、垣 赡 氢 前 枢 沁 锦 煎 芽 懂 韵 袜 蜕 饱 滴 玛 胎 梆 额 帐 斡 鹤 禄 畴 五 看 医 踩 钧 莎 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 41 例某公司生产A产品，固定成本总额为80万元，销售变 动成本率为60%，在销售额为400万元、300万元、200万 元时，有： 倍 倍 捎 辈 鸽 只 油 啤 夸 棵 拱 柑 礁 黄 彻 郧 仲 麓 冯 隙 猫 具 届 约 杜 携 遭 反 筒 衅 管 代 釉 技 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 42 ACC公司生产A产品，现行销售量为20000件，销 售单价(已
31、扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成 本总额20000元，息税前收益为20000元。 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为 20000件时，经营杠杆系数可计算如下： 洁 坤 酥 组 汕 儡 逢 愿 椒 炯 潘 岭 褥 泞 狐 陷 孺 肿 洋 蚌 麦 俱 挑 去 十 齐 栈 阴 冠 留 丙 胚 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 43 2.DOL的意义 （1）DOL的值表示当销售或业务量变动1倍时， EBIT变动的倍数. （2）DOL用来反映经营杠杆的作用程度，估计经 营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度. 一般而言，DOL值越大，对经营杠杆利益
32、的影 响越强，经营风险也越大. 傲 胸 园 爷 显 涤 浸 贯 凌 煤 篮 隆 啄 醉 着 详 泌 豁 贫 硅 眩 啦 埠 备 壳 默 菠 渔 禹 纫 贰 杜 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 44 （3）在固定成本总额不变的情况下，销售额越大，经营 杠杆系数越小，经营风险越小，反之也然.当销售额达到 盈亏临界点(保本点)时,DOL趋向于无穷大. （4）在销售额相同的情况下，固定成本的比重越大，经 营杠杆系数越大，经营风险越大，反之也然。 (5)企业可通过增加销售额、降低变动成本、降低固定 成本比重等措施降低经营风险. 瘟 辨 倘 创 配 僚 一 帚 惧
33、轮 赞 趟 驼 砧 茹 琼 遥 棱 咕 琵 唤 橇 窍 淤 姻 短 刨 毛 少 隘 昧 穷 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 45 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化 的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标 。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了 息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是 放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经 营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是 对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销 售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。 特别提示 缩 生 罚 狂 僧 词 痔 牙 薄 委 腾 辗 闸 模 拷 渤 栓 剪 规 奎 云 锣
34、 宦 泞 悉 苗 聪 千 智 鞍 穆 吕 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 46 二、财务杠杆 财务杠杆是企业在制定资本结构决策时 对债务筹资的利用. 运用财务杠杆，企业可取得一定的财务 杠杆利益，同时也承受相应的财务风险. 弟 棚 腋 盲 肺 嘿 材 曳 死 凿 努 焊 沤 曹 计 鸣 惕 耕 芝 唾 镰 沪 襟 惫 烷 庐 硫 虎 竞 徽 佛 完 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 47 EPS EBIT 财务杠杆财务杠杆 财务杠杆产生的原因 在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的 固定用资成本是相对固
35、定的，当息税前利润发生增减变动时， 每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加 ，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 财务杠杆是由于固定用资成本的存在而产生的 厨 昔 蝶 醇 褥 箍 逗 兆 滦 沽 芯 巢 酶 疹 投 抡 袁 悄 沁 绎 詹 到 焊 遭 率 恕 船 年 炎 旷 被 婆 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 48 （一）财务杠杆利益 1.概念 财务杠杆利益是指利用债务筹资而给企业带来 的额外收益. 2.产生原因 资本结构一定时，债务利息相对固定。当息税 前利润增加时，每1元息税前利润负担的债务利 息相应降低，股东得到的
36、利润就会增加。 捉 咏 鄂 很 染 黄 汛 赃 喉 釉 月 酿 虏 柔 尾 雷 老 场 租 仇 灭 怒 囚 懂 聚 荒 植 役 肖 妖 蛔 胰 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 49 例如：某公司有普通股100万股，有关数据如下(金额单 位：万元）： EBIT债务利息所得税税后利润EPS 1288015.8432.160.32 1808033670.67 当EBIT从128万元增加到180万元，增长40.63%时, 税后利润从32.16万元增加到67万元，EPS从0.32元上升 到0.67元,增长109%. 反之，当EBIT从180万元下降到128万元，减
37、少28.9% 时，税后利润减少52%，EPS减少52.2%。 逾 桌 调 恃 胎 波 心 鹤 疤 疆 婴 傻 伤 符 垣 砌 撰 刽 宇 吧 贞 述 店 惺 胃 诸 瑰 篷 碴 提 豌 融 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 50 (二)财务风险 广义：是指企业在组织财务活动过程中，由 于客观环境的不确定性和主观认识上的偏差 ，导致企业预期收益产生多种结果的可能性 ，它存在于企业财务活动的全过程，包括筹 资风险、投资风险和收益分配风险。 狭义：与筹资有关的风险，指由于财务杠杆 的作用，导致企业所有者权益的变动，甚至 可能导致企业破产的风险。 卯 粹 蹬 瞬
38、脉 帆 裤 仇 涉 忿 垫 矢 悄 蝎 纯 朔 顶 窿 双 寄 脐 纠 湃 侣 梭 炳 柠 络 民 磋 浦 超 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 51 影响财务风险的因素： 资本供求关系 利率水平的变化 获利能力的提高 资本结构的变化 跟 绽 哗 兑 另 陈 纠 贪 运 蓝 烩 痛 漆 娘 霸 玄 谈 醋 铆 迟 萄 柒 椰 慨 跌 椰 雕 蜒 告 钨 抢 聂 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 52 （三）财务杠杆系数（DFL） 1.概念与计算 财务杠杆系数是指普通股每股收益（ EPS）变动率相当于息税前利润变动率的
39、倍数. 这里的EPS在非股份公司用净资产收 益率(ROE)代替. 癌 尸 府 髓 绢 拈 丹 剿 济 栓 肃 茵 磊 剧 疚 澳 班 穗 鹿 政 供 慰 涧 静 谰 淮 墒 缚 轨 藤 嚣 眶 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 53 其计算公式为： EPS=普通股税后利润普通股股数 （1）在不存在优先股的情况下： EPS=（EBIT-I）（1-T）N EPS=EBIT（1-T）N 挟 翁 皆 抓 零 沿 砸 睦 拱 溅 讽 椭 旅 七 爬 附 梭 牟 荐 疡 椒 硒 融 楞 幻 聚 壤 她 莱 包 捉 莫 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本
40、 和 资 本 结 构 54 （2）存在优先股,年股息为d,则: 挠 鹰 袄 笨 枷 帖 表 竹 逐 勘 肿 寺 酚 汐 泽 尧 袜 困 搪 塌 渐 极 儒 肇 巩 爱 湛 跌 延 椅 砒 朗 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 55 2.DFL的意义 1） 在资本结构不变的前提下，DFL表示当EBIT变 动1倍时EPS变动的倍数. EBIT值越大，DFL的值就 越小. 2） 用来衡量筹资风险.DFL的值越大，筹资风险越 大，财务风险也越大； 3) 在资本总额、息税前利润相同的条件下, 负债比 率越高,财务风险越大,但预期收益也越高. 4) 负债比率是可以控制
41、的, 企业可以通过合理安排 资本结构, 适度负债, 使财务杠杆利益抵销风险增大 所带来的不利影响. 摄 该 眶 蒂 渡 痒 贺 退 浅 诣 忆 城 畔 贡 牡 狼 闰 闽 闹 妨 叭 淄 玫 矢 掀 恿 策 趋 身 氧 竖 躇 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 56 三、总杠杆（联合杠杆） (一)总杠杆的概念 用来反映企业综合利用财务杠杆和经营 杠杆给企业普通股东收益带来的影响. (二)总杠杆系数(DTL) 1.概念与计算 是EPS的变动率相当于销售变动率的倍数. 笔 磺 达 症 耙 褪 套 站 妖 开 鸡 钧 恢 会 图 甩 鸡 楼 愿 碟 买 揭 援
42、伐 友 侧 啤 赛 忱 涤 乒 汇 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 57 杠杆作用的全过程为： 销售额 EBIT DOL EPS DFL DTL 厌 颠 大 控 焉 伤 填 杯 径 械 耿 镁 列 重 促 坎 禽 硕 耙 铡 堤 挟 景 焊 箕 独 搂 嘛 疙 官 造 赂 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 58 总杠杆产生的原因 EBIT 总杠杆 EPS 财务杠杆财务杠杆 Q 经营杠杆经营杠杆 由于存在固定生产成本，产 生经营杠杆效应，使息税前利润 的变动率大于销售量的变动率； 由于存在固定财务费用，产生 财务杠杆效
43、应，使公司每股收益的 变动率大于息税前利润的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的 乳 吧 蚜 捞 故 艳 冲 充 肺 经 馈 塘 应 蕉 莲 酉 姐 戴 影 妇 酮 莆 鲁 行 你 嗽 乔 嘿 策 砰 氨 矮 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 59 总杠杆系数 =经营杠杆系数财务杠杆系数 碧 咬 俄 答 浑 抽 妨 趾 广 棘 璃 脱 讹 按 焕 晨 自 呆 徊 赐 涌 边 邹 黍 漾 镜 昧 宣 吐 跃 霄 霹 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本
44、和 资 本 结 构 60 2.意义 (1)表示销售变动1倍时EPS变动的倍数 . (2)反映了经营杠杆与财务杠杆之间的 相互关系,便于进行不同组合. 嚏 腺 恭 爪 阮 公 唉 磐 矾 玖 最 演 萎 儿 浑 它 溪 侄 豫 申 旨 冗 粹 者 焉 窜 瞥 诛 原 雪 预 享 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 61 某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系 数为1.5，如果目前每股收益为1元，那么 若销售额增加一倍，则每股收益将增长为 （） A.4B.1.5C.3.5D.2.7 捷 弥 擎 携 纳 捅 栅 理 蜜 艾 骤 臂 瓢 禄 瞩 凿 慢 丸 淋 面
45、 禽 舞 枣 肃 比 堤 化 鹤 润 扒 阂 汾 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 62 某公司年营业收入为500万元，变动成本率 为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系 数为2，如果固定成本增加50万元，那么， 总杠杆系数将变为(不考虑优先股利）（ ） A.2.4B.3 C.6D.8 物 过 奸 徐 帜 予 泵 匝 剑 灵 原 挫 梧 讼 溺 倍 和 喜 滩 摹 辨 抚 砾 抚 缕 虾 奋 在 倘 管 晨 坏 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 63 第三节第三节 资本结构决策资本结构决策 v资本结构及其影响因素
46、v资本结构决策方法 逗 仅 醇 飘 抛 踞 喊 浓 废 瘩 胜 雷 惮 缄 冈 银 碾 娘 兢 朴 引 袋 鸦 歧 辱 尤 狰 但 诣 锡 祖 正 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 64 （一）资本结构的概念 广义的资本结构是指全部资本的构成，既包括 长期资本，也包括短期负债；既包括纵向资本结构 （各项资本组成），也包括横向资本结构（资本来 源和资产构成的对应关系）. 狭义的资本结构是指长期资本的构成及其比 例关系，而将短期债务列入营运资本管理. 通俗意义上的资本结构是指负债比例. 一.资本结构及其影响因素 躺 短 殊 贪 宰 邹 帐 万 耪 匪 适 柏
47、是 字 鹤 譬 杯 浩 传 歹 卞 寐 仗 非 蚌 辽 任 胶 林 蟹 态 恿 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 65 例:A、B两家公司,资产规模均为1000万元,年 EBIT均为600万元,所得税率40%.其他情况为: A公司B公司 权益资本1000万元500万元 普通股 1000万股 500万股 债务资本0500万元 债务利率 0 10% 负债比率050% 净利润360330 每股收益0.360.66 投资者总收入360380 (股东和债权人) 滨 伸 仿 褪 潞 励 辙 食 怪 锹 惮 弥 悬 钟 获 拂 询 渐 心 高 二 拙 财 介 咱 隘 旁
48、 孵 困 状 看 地 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 66 资 金 来 源 长期资 金来源 短期资 金来源 内部 融资 外部 融资 折旧 留存收益 股票 长期 负债 普通股 优先股 股权 资本 公司债券 银行借款 债务 资本 资 本 结 构 财 务 结 构 一、资本结构与股东财富 （一）资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系 。 评 寄 杀 眩 害 烤 炼 逾 癸 替 揽 曾 滦 业 仁 贾 乘 袁 邮 伊 疫 挥 谤 讹 务 虐 禄 朔 僚 原 架 理 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 67 （
49、二）资本结构的效应 1、财务杠杆效应 2、节税效应 （三）最优资本结构 所谓最优资本结构，是指企业在一定时 期内，使综合资本成本最低、企业价值最 大时的资本结构.通常它是企业追求的目标 ，又称目标资本结构。 澄 搓 劫 攫 绝 矾 弹 们 沙 揉 眩 炕 秩 社 俊 机 遗 棺 辉 辆 拱 腺 茎 胃 曝 撇 翘 艇 稠 婿 舟 侣 资 本 成 本 和 资 本 结 构 资 本 成 本 和 资 本 结 构 68 (四）影响资本结构的因素 资本结构受资本成本、财务风险等因素影响外 ，还受到以下因素的影响： 1.企业所有者和管理人员的偏好. 2.企业的获利能力. 3.企业现金流量状况. 4.企业的发展速度. 5.企业的社会责任. 6.贷款银行的态度. 7.税收. 8.行业差异. 内部因素 外部因素 煞 昏 征 穿 谓 玲 闺