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1、证券价格的基本分析,金融学院 许香存 联系：,艰副先嚷它词猿浪兢庄窿方把卢按居猖贞伶墩炒椿优阎鸯滓碳骄砌痘窒较证券投资学七章证券投资学七章,基本分析概述,什么是证券价格的基本分析 就是通过对影响证券价格的各种基本因素的作用分析，判断预测股票价格变化的方向及幅度，进而作出投资决策的方法。 基本分析的假设前提 市场尚未达到半强式有效 确定公司股票的合理价格必须先预测公司的盈利能力 公司的盈利能力与宏观经济因素、行业因素、公司的经营情况相关,日盔痕败沂扯喻磊属淮疙谚售赣启亲臆死镑嫉厦斯斧凛脑颧腑魂疼惠劳昌证券投资学七章证券投资学七章,二、基本分析路径,由上而下的基本分析(Top-Down Appro
2、ach) 总体经济分析(Economic Analysis) 产业分析(Industry Analysis) 公司分析(Company Analysis),宏观,微观,宏观分析：决定将来的经济情况是否适合投资 产业分析：分析产业的赢利前景，选定良好的行业 公司分析：在产业内选择优良的企业。,严痉恭如千鲤底庞分雹河惧觉饶蛇芯汇冷统郎镇卯躺十虫令隶叹弟恿露带证券投资学七章证券投资学七章,宏观经济环境分析,全球经济 主要工业化国家进行经济分析，推断经济前景，Performance in countries and regions is highly variable（在不同国家投资的差异显著） 例如
3、：新兴市场经济国家的GDP与股票市场的经济表现 分析内容：各国的先行经济指标（Leading economic indicator）、GDP以及汇率等,邯迫额晓顿睬捕傍固祸庚曳矮谦鸡帚卧盂佣追账署谆乎生础沾毯咕昆贯霜证券投资学七章证券投资学七章,庭耕卞廉瞳跌召章几旱鼻果酬驶厉续锅督床址嘘寓忧询津即惑煽蟹夜帛添证券投资学七章证券投资学七章,国内宏观经济指标,国内生产总值：人均GDP的增长率 失业率：经济运行中生产能力的运用程度 通货膨胀率 利率 高利率会减少未来现金流的现值，因而会减少投资机会的吸引力,驻仗瓣蕴潍凛抱偏嚼匣鲜另方移寻胁帛纂捐她淤瘪拾馁胺怨髓糜乾汇匝荣证券投资学七章证券投资学七章,
4、宏观经济分析（示意）,1.政府财政政策：政府计划投资200亿人民币提供建设铁路、公路以及海运等基础设施建设。 2.货币政策：控制通胀以及稳定人民币汇率为主，货币政策将不会造成通胀的问题，且仍将使国内经济增长 3.通胀：物价已经稳定，未来一年的通胀率将在3.5-4.5% 利率：存在利率上升的预期，但为稳定汇率支持国内经济增长，利率将不会有多少变化。 5.汇率：人民币存在升值的压力，但为了保持经济的增长，人民币将保持与美元的汇率不变，也由此保持利率的不变。,怀恕凛宫饥抗么赤招照融陕伙抿坚哆勃歪田提炔院媚掩恫颊赴膏爬腾杜馅证券投资学七章证券投资学七章,6.领先经济指标：货币（M2）供应量（万亿） M
5、2持续增长，对未来经济成长提供了应有的流动资金 7.同步经济指标：零售额（亿元）,彦放闷肢瞎丈棠遇醉汰口脉应的椽亩拷羚匪佃复晰戈装蚂冉诉苟夯萌鹤邹证券投资学七章证券投资学七章,行业（产业）分析,通过宏观经济分析找出理想的投资时期后，投资者还得通过行业分析找出满意的投资行业。 当整个宏观经济呈现上升趋势的时候，不排除某些行业正在走小坡路 产业分析就是辨认哪些产业将会有良好的前景。 Benjamin King（1996）认为49的股价变动是来自与产业有关的因素 中国获2008年奥运会主办权对北京地产股的影响。,陕尚脚病盲骤饥恒裔寐蛀险掩恐续案握港淑聘元鹏国执变吩咐颠签输滋酚证券投资学七章证券投资学
6、七章,行业的定义 所谓行业，是这样的一个企业群体，这个企业群体的成员由于其产品（包括有形与无形）对于消费者而言在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。 注意：这个定义是从消费者的需求出发，或者说是从消费者的货币投票权出发。 即使生产工艺、技术水平、原料等相同的同类产品可能并不是属于一个行业。 例如：高档时装和服装的原材料可能相同，但二者的需求者可能完全不同，并不能归到一个行业,豌逼窄陀铁员研双雏跃玫其渤迈咒幂辅感妥缚敞清桅胯悄骄梳秆犊界暑恰证券投资学七章证券投资学七章,潞珠槐啃唾骨深筑秀钾勘紫逾救雇矢米何驰氯纂匹码涌玖怔毗然凰淤
7、邀汉证券投资学七章证券投资学七章,正豫仆圆刽怯萨博校蝉陪绦铸皋婉扦平刺语误羚誊扩肆快徐幽头呵匙焊履证券投资学七章证券投资学七章,行业的生命周期,便卒休鲍炊埋留俭时莫吞鄙勒敝拆喝札乙殖狼施咙蛹糕坞岔蜘姓收痉任焙证券投资学七章证券投资学七章,行业对经济周期的敏感度,1.销售额对经济周期的敏感度 .人们的收入是否是影响该行业最主要的因素，如食品行业 2.经营杠杆率 .企业固定成本与可变成本之间的比例 .经营杠杆越高的行业，经济周期对其影响较大，比如钢铁行业 3.财务杠杆率 .若经济处在发展中，公司的投资回报率超过利息，则提高财务杠杆对公司有利，不同行业的财务杠杆比率是不同的，如银行业是高负债行业,荚
8、纸奄耕翰麻专打捡瑚碴党乞竿筒炔焕今的年秋陪喳翰嫉蝗籽佳黎望梨抚证券投资学七章证券投资学七章,烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化；事实上，对烟草的需求根本不会受宏观经济的影响 汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期，消费者可以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高后购买新车为止,呛眠透网较蕉股毁娶兑圆哥邦撩烧狂忍缔秘隶昧诚釜狐铆侥柒杜叉树忻婚证券投资学七章证券投资学七章,行业的定性分析,行业的竞争程度 波特（Porter）的5种力量模型 政府的产业政策 政府是否对某些行业具有鼓励和限制 技术变革 技术变革对产业的影响是致命的,赐汝架矗乾闭翠碰仆有羹圾兼擎昭公簿挎孟署翱纤寿涣告纠藐偏粪弥迸厂证券投资学七章证券投资学七章,行业的定量分析,某个时期行业市盈率 行业（价格）指数行业利润率 选择行业利润率高，行业价格指数高，而市盈率低的行业进行投资 行业指数高表明了人们对该行业的良好预期 回归分析估计行业的风险与预期的回报率,峪碾诫困啸悯奉衡赂拇饿苫喂彭蔼雄瑰卿次叭冀娜晦阅篱措音渣坏抱黑层证券投资学七章证券投资学七章,