网上证券交易发展研究论文.docx

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1、第 1 页 网上证券交易发展研究论文 特征码 dwkofoAHsoWzwGJkBVLH 内容提要: 我国加入 WTO 后，证券业面对外来挑战进行全方位 的业务创新势在必行，网上证券作为证券业务创新的代表已引 起业界关注。国内证券业能否以发展网上证券交易业务为契机， 从交易手段、经纪业务模式到服务理念等各个层面，进行全方 位的业务创新，提高我国证券行业未来的生存和竞争能力意义 重大。 我国网上证券交易的发展现状、问题与若干建议一文 作者在调查分析了我国互联网的基础设施建设与用户特征、网 上证券交易的发展进程与现状以及网上证券交易发展趋势的基 础上，概括提出了我国网上证券交易存在的主要问题。并且，

2、 对照国外特别是证券业发达的美国网上证券交易的发展模式， 进而从政策法规、网上监管、金融证券业与电信及 IT 业的技术 与业务合作、保险机制引入、券商经营理念转换、银证合作以 及适时拆除行业进入壁垒和调整交易佣金制度等七个方面提出 了推动我国网上证券交易发展的建议。本版特选刊此文以飨关 注我国网上证券交易发展的业界人士。 网上证券交易的发展趋势 第 2 页 1.大规模网上交易的条件日渐成熟。首先是技术的进步， 从技术角度讲，网上交易已可以使投资者在时间上领先一步。 其次，我国的互联网用户群已呈现几何级数增长势头。三是我 国证券市场正日趋成熟。 2.集中式网上交易成为一种发展趋势。我国证券行业正

3、在 向集中交易、集中清算、集中管理以及规模化和集团化的经营 方式转换。网上交易采用这一经营模式，更有利于整合券商的 资源，实现资源共享，节约交易成本与管理费用，增强监管和 风险控制能力。可见，集中式网上交易模式符合未来券商经营 模式的发展方向。 3.网上经纪与全方位服务融合。在固定佣金政策的大背景 下，使得国内券商提前从价格竞争进入了服务竞争阶段。通常 情况下，这一竞争阶段应该是在充分的价格竞争之后到来。价 格竞争的直接结果是导致网上交易佣金费率的降低，当竞争达 到一定程度后，仅靠减佣模式已不能维持下去时，全方位服务 模式就会出现。这时候，券商的收入将由单一的经纪佣金转向 综合性的资产管理费用

4、。 4.速度问题将会得到解决。在今后几年里，宽带网会获得 第 3 页 突破性发展。基于有线电视的 CableModem 技术、基于普通电话 线路的 DSL 技术以及基于卫星通信的 DirecPC 技术等典型宽带 技术的发展，将使电信能提供逼近于零时延、零接入、零故障 的服务。而基于 IP 协议的交换技术的发展，又将使传统电信业 务和网络数据业务的综合统一成为可能。由于互联网协议 （TCP/IP）是电信网、有线电视网、计算机网可以共同接受的 协议，因此，未来的宽带网实质上就是宽带互联网的代名词。 5.网上证券交易正在进入移动交易时代。WAP（无线应用协 议）为互联网和无线设备之间建立了全球统一的

5、开放标准，是 未来无线信息技术发展的主流。 WAP 技术可以使股票交易更方 便，通过 WAP 可实现多种终端的服务共享和信息交流，包容目 前广泛使用的和新兴的终端类型，如手机、呼机、PDA 等设备。 用户通过手机对券商收发各种格式的数据报告来完成委托、撤 单、转帐等全部交易手续。由此可见，未来几年基于互联网的 移动证券交易市场将有巨大的发展空间。 6.网上证券交易实现方式趋向于多元化。据资料显示，目 前中国家庭拥有计算机的比例还很低，但电话、电视机，传呼 机和手机的拥有量却很高，截止 20XX 年 7 月底，我国手机用 户已达到 1.206 亿部，超过美国最新统计的 1.201 亿户，位居 世

6、界第一。因此，突破 WebPC 的网上交易模式，使投资者可 第 4 页 以借助电脑、手机、双向寻呼机、机顶盒、手提式电子设备等 多种信息终端进行网上证券交易，这是中国网上证券交易发展 的必然方向。 7.网上证券交易将以更快的速度向农村和偏远地区发展。 目前我国大多数县、县级市都没有证券营业部，投资者买卖股 票需要到地级市，非常不方便。特别是在广东、江浙一带，许 多县、镇经济发达，比如在广东南海县，一个县就有 500 台 ATM 提款机，却没有一家证券营业部。网上交易的普及，交易 网络的无限延伸，将使占中国 85以上的小城市和农村居民变 成潜在的股民，使很多没有条件进行股票买卖的人加入到股民 的

7、队伍中来。 8.中国网上证券交易即将面临大突破。加入 WTO 后，中国 证券市场将变成全球证券市场的一部分，中国的股市会完全国 际化，国际上的一些大券商会想方设法进入中国市场。他们不 可能一家一家地开设营业厅，其策略一定是在网上，这必将促 进网上证券业的发展。另外，根据美国的经验，网上证券交易 量一旦超过 10，就会有一个大的突破，中国 1999 年整个网 上交易量不到 1，去年是 35，今年预计会在 510左右。也就是说，近几年内我国网上证券交易即将进 入最快的发展时期。 第 5 页 网上证券交易的发展进程与现状 我国券商最早开始尝试开办网上交易业务是在 1996 年底， 此后一年，网上交易

8、一直停留在观望、开发和试用阶段，到 1998 年才真正开始发展起来。 2000 年 4 月，证监会颁布网 上证券委托暂行管理办法 ，对网上交易的业务资格和运作方式 作出明确规定后，券商的积极性才调动起来。进入 20XX 年以来， 网上证券委托交易业务加快了发展速度。截止 20XX 年 3 月末， 104 家证券公司中，正式开通网上交易业务的约有 71 家，占证 券公司总数的 68.27。目前通过证监会网上业务资格核准的 已达到 45 家。各网上券商报中国证监会的最新统计数据显示， 到 20XX 年 10 月底时，我国网上证券委托交易量占沪深交易所 的比例已上升到 5.74；网上开户数 319

9、万户，占证券市场总 开户数的比例已经达到 9.7。 我国网上证券交易的发展进程如下：1996 年底个别证券 营业部开始尝试开办网上交易业务1998 年真正开始起 步2000 年 4 月证监会颁布网上证券委托暂行管理办法 20XX 年以来网上证券委托交易业务加快发展速度20XX 年 3 月末 104 家证券公司中，正式开通网上交易业务的约有 71 家， 占证券公司总数的 68.2720XX 年 6 月末当月网上委托交易 第 6 页 量为 456.19 亿元，占沪深交易所 6 月份交易量的 4.63；网 上开户数达 271 万户，占证券市场总开户数的 8.520XX 年 前 6 个月网上交易累计成

10、交金额为 2022.88 亿元，占前 6 个月 证券市场的 4.0720XX 年 7 月末网上开户数达 289 万户，占 证券市场总开户数的 8.9320XX 年 8 月末通过证监会网上业 务资格核准的已达到 45 家；当月网上委托交易量占沪深交易所 的 5.53；网上开户数达 301 万户，占证券市场总开户数的 9.2220XX 年 9 月末当月网上委托交易量占沪深交易所的 5.26；网上开户数达 310 万户，占证券市场总开户数的 9.4620XX 年 10 月末当月网上委托交易量占沪深交易所的 5.74；网上开户数达 319 万户，占证券市场总开户数的 9.7可见，我国网上证券交易业务已

11、经初步呈现出可喜的指数 型发展态势。券商对待网上交易的态度由三年前的投石问路， 发展到今天的大刀阔斧。目前全国网上证券交易投资者户数已 经接近证券市场总开户数的 10，这是一个相当可观的数字， 而且更重要的是，这个数字在近几年将呈几何级的速度增长。 由证券之星联合 30 多家券商网站对 12231 名网民开展的一次网 上调查显示，87.96受访者认为网上交易在二至四年内将占主 导地位，四年后近八成股民会通过互联网进行证券交易，电话 委托、营业大厅自助委托以及柜台委托的比例都将大幅度降低， 股民获取证券信息的渠道也将会从传统媒体向网络媒体演变。 第 7 页 20XX 年 5 月，赛迪资讯顾问公司

12、互联网与电子商务事业部 开展了网上证券交易调查，共取得有效问卷 556 份。调查 表明共有 27.1的被访者现在已经把互联网作为证券委托交易 的常用途径之一。互联网成为继电话和证券公司营业部之后第 三大委托方式（见图 1） 。电话委托已经取代传统的营业部方式 成为最普遍采用的委托方式，而在不远的将来，互联网必将以 更加先进的技术优势取代电话成为中国股民最普遍使用的证券 交易委托方式。由此看来，在日趋激烈的竞争驱动下，我国网 上证券交易很有可能在短时间内进入高速发展阶段。 网上证券交易存在的主要问题 到 20XX 年 10 月底，我国网上证券交易的渗透率才仅仅 5.74。这一数据表明，网上交易在

13、我国还只是原有委托方式 的一种补充，其替代作用还远远没有发挥出来。要加快我国网 上证券交易的发展速度，我们认为以下关键问题亟待解决： 1.交易费用问题。网上交易投资者要承担的全部费用包括 交易佣金、印花税和通讯费用三个部分。交易佣金居高不下是 目前我国发展网上交易的最大障碍。长期以来，国内券商都是 根据有关法规，统一按照交易额的 3.5收取固定比例的交易 佣金，国家按 4的税率收取印花税，因此尚不包括通讯费用 第 8 页 的实际交易费率已高达交易金额的 7.5。而在网上证券交易 最活跃的美国，投资者通过互联网买卖股票可获得诱人的交易 佣金折扣，网络券商 Ameritrade 甚至推出免费交易网

14、站，不收 取任何交易手续费。可以这样说，低廉的交易手续费促进了美 国网上证券交易的迅猛发展。我国证券交易实行固定佣金制度， 投资者很难从网上交易中获得直接利益，即使部分券商以佣金 返还来吸引客户，但毕竟不公开、不规范，并且返还比例还要 视客户的资金量、交易量而定，并不是所有客户都能享受到。 这样就大大降低了客户对网上交易的兴趣，使得网上交易规模 难以扩大。 2.网速有待进一步提高。网速太慢是 CNNIC 历次调查中用 户认为最不满意的另外一个主要问题。由于目前上网大都采用 拨号方式，线路拥挤带来的不便甚多，网上证券交易难免不受 影响。在交易量较大的情况下，无论电话委托或网上委托，都 可能发生线

15、路阻塞现象，网上行情与信息的发布速度甚至可能 比实际行情慢几分钟以上，直接影响交易完成的质量，客户可 能因为行情阻塞或显示慢，下不了单或下单拿不到想要的价格。 随着网上业务的增长，用户对因特网的传输速率提出了越来越 高的要求。要改善目前上网慢的情况，除了增加骨干网的带宽、 路由器速度和服务器的处理能力外，更大的困难在于如何提高 用户接入网的传输速率。 第 9 页 3.网络安全性与稳定性问题。客观地说，网上交易的安全 系数要高于一般传统的委托方式如电话委托等。在传统的交易 方式中，客户委托数据在到达券商交易服务器之前的传输过程 中是透明可读的，只要截获这些数据，就能够解读并获取客户 的密码以及其

16、他的交易数据等信息。而在网上交易中，客户的 私有信息以及交易数据都是经过较长位数的加密，只有交易服 务器才能正确识别这些数据，而且通过中国证监会审核并获得 网上交易资格的券商，如海通证券、国泰君安、申银万国等券 商均采用了安全认证（CA）机制，能够进一步加强对交易各方 的身份认证，防止假冒和抵赖现象的发生。迄今为止，尚未出 现由于网络安全性而引起的网上交易纠纷。尽管如此，网上证 券经纪面临的最大威胁仍然是安全问题。 4.相关法律法规滞后。网上证券交易是一种新的交易方式，涉 及到更复杂的利益关系，必须对参与各方的行为进行规范，这 就需要更新原有的法规体系，使其适应证券市场新的发展需要。 我国的证

17、券法规本身就有待完善，在网络时代还必须解决好以 下新问题：（1）无法可依问题。如网上证券交易需要诸如数 字签名法的法律，以保证用电子签名代替书面签名的合法性， 而我国尚未制定这一法律。 （2）管辖权和法律选择问题。由于 参与交易的投资者不受时空限制，交易者所在地点不再重要， 这就对管辖权和法律选择提出了挑战。 （3）相关法律的冲突问 第 10 页 题。我国新制定的合同法已经承认电子合同的合法有效， 且许多交易项目的结算也都是通过电子票据来完成的，而我国 的票据法目前还不承认非书面的电子票据，所以应对两法 矛盾之处进行修改。 （4）网上信息披露问题。尽管我国证券 法对有关信息披露作了相关的法律规

18、定，但是对通过网络发 送信息的合法性尚未加以严格确认，对通过网络发布谣言或其 它扰乱证券市场秩序的行为的制裁也缺少可操作的法律条文。 （5）法规上的国际协调问题。网络证券将在 Intranet 和作为 全球交易平台的 Internet 上进行，这必然会使证券的跨国交易 变得普遍，而各国的法律不同，发生纠纷时将存在着法律选择 的冲突。 5.网上开户、网上资金划转问题。网上交易的一大优势便 是打破了时空限制，这意味着办理开户手续以及资金存取都可 以方便进行，只需要到身边的银行即可办理一切手续，这在国 外一切都是顺理成章的事。然而，在国内却没有这么方便，投 资者开户必须是本人携带身份证到证券营业部去

19、办理。这就使 广大农村居民以及所住地区证券营业网点少或根本就没有营业 网点的城镇居民，仍然难以通过网上交易所带来的便利，加入 到股民队伍中来。 6.个性化程度低，网上服务未能及时跟上。许多券商只是 第 11 页 在自己或是他人的网站上建立了一个交易平台，互联网强大的 信息服务功能并未发挥出来。虽然大部分券商网站在构建时也 都设置了实时新闻、网上交易、专家在线、CALLCENTER、模拟 炒股、虚拟社区、个人定制等一整套非常有吸引力的栏目，但 实际运作中，网站提供的服务内容非常有限，信息很少，信息 重复率高，个性化程度低，对客户的交易决策并未起到多大的 作用。因此，大部分券商网站实际上只是为其网

20、上证券委托提 供了一个技术平台，距离真正意义上的证券电子商务有很大差 距。此外，网络时代是信息爆炸的时代，各种信息充斥网络， 如何帮助投资者有针对性的选择使用网络信息而不浪费时间， 这也是一个有待解决的问题。 7.规范和监管问题。首先，我们还没有建立起一个适应网 上证券交易特点的监管体系。在这一监管架构中，不仅组织结 构、参与部门可能会有别于传统的证券监管体系，而且监管工 具和手段也会明显不同。其次是监管依据尚不足。从目前我国 的情况看，虽然证监会和相关部门对网上交易的准入和安全问 题出台了一些规则，但法规制度建设还远远不适应监管的需要。 有关网上交易的资格审查、网上交易的技术标准和技术体制、

21、 网上交易的信息资源管理、网上交易的市场监管都还缺乏明确、 公开、统一且可操作性强的具体标准，网上安全设施也还只是 由各个券商自行设定。再者，对网上交易的开放性认识不足， 第 12 页 尚没有形成全球化的协调监管机制。 推动我国网上证券交易发展的若干建议 1.应尽快出台与网上证券委托暂行管理办法相配套的 法律、法规。为加强对网上证券交易的管理，规范市场参与者 行为，保护投资者利益，我国证监会已制定了网上证券委托 暂行管理办法和证券公司网上委托业务核准程序 ，但从其 内容来看，还只是框架性的，尚未解决网上交易所涉及的众多 复杂问题，因此应尽快出台操作性更强、更具体的法规条文， 完善各项技术和制度

22、规范，保证网上交易安全可靠，为发展我 国网上证券经纪业务创造良好的外部环境。 在网上交易的法规制度建设方面，美国的经验值得借鉴。 20 世纪 90 年代中期以来，美国国会陆续对互联网及互联网商 务的一些具体问题制定了法案。这些法案主要包括：1.网络免 税法案（InternetTaxFreedomAct） ；2.网络公平法案 （NetFairActof1998） ；3.电子隐私权法案 （ElectronicPrivacyBillofRightActof1998） ；4.儿童网上隐 私保护法案 （ChildrensOnLinePrivacyProtectionActof1998） ；5.纳税 人互

23、联网帮助法案（TaxpayersInternetAssistanceActof1998） ； 第 13 页 6.电子信箱保护法案（ElectronicMail- boxProtectionActof1997） ；7.电子信箱使用者保护法案 （EmailUserProtectionActof1998） ；8.互联网上禁赌法案 （InternetGamblingProhibitionActof1998） ，等等。9.数字签 名和电子印鉴法（DigitalSignatureandElectronicAu- thenticationLa） ，积极拓展与客户的关系，强化全方位的理财 服务。通过客户关系管

24、理建立客户关系档案，只要客户一上网， 经纪人就可以根据其家庭背景、投资历史品种、财力和投资偏 好，为其度身定制一套投资计划或组合；依据网上交易特点对 原有业务流程进行重新设计，如开拓客户应答中心、24 小时全 天候服务、实时大势分析；根据客户的不同层次，设计多元化 的产品，提供个性化服务，满足不同客户的需要。 6.积极推动网上业务的银证合作。在网络时代，银证合作 是大势所趋。在目前我国实行分业经营的金融制度下，可以按 照银行保管资金，券商保管股份的思路开展银证合作。券商如 果能以商业银行为依托，利用商业银行遍布全国的服务网点， 办理客户登记注册以及资金的划转和结算业务，就相当于把自 己的营业部

25、柜台延伸到了银行所有网点的柜台上，同时又保持 了自己的业务独立性，而银行则因此吸引和沉淀大量的证券保 证金。加强银证合作，既可最大程度地保证客户资金安全，又 可杜绝券商挪用客户保证金的可能性。银证双方在证券交易过 第 14 页 程中优势互补，各得其所，实现双赢。 7.适时拆除行业进入壁垒，调整交易佣金制度，引入竞争 机制。从新加坡、日本等国网上证券交易的发展状况来看，信 息技术并不比美国、韩国和瑞典等国有太大的差距，但其网上 证券交易的发展程度却落后很多。由此可以认为，技术不是最 主要的因素，影响网上证券交易的最主要因素还是证券市场本 身的成熟程度和竞争机制。我国应在网上交易的市场准入和佣 金

26、制度改革方面有所突破，引进竞争机制。从技术角度看，IT 背景的证券网站拥有先进的计算机技术和网络设施，却不能获 得证券经纪资格；券商巳获得证券经纪资格并拥有雄厚的证券 研究、咨询力量，但在网络技术方面明显落后于 IT 背景的网站。 因此，在现阶段应加强证券公司、网络公司、银行在投资咨询、 网络、开户网点等方面的合作，争取优势互补，共同发展。但 从长远来看，则应在条件成熟的时候，逐步降低网上券商的行 业进入壁垒，允许达到资格要求的 IT 公司开展网上证券经纪业 务，加大竞争程度，最后过渡到实行网上券商注册制，并改革 现行的固定佣金制度，让自由竞争机制取代政府保护政策，促 进我国网上证券交易的快速发展。 第 15 页