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1、第 1 页 风险资本与高技术分析论文 特征码 jYRxwPRoQWoKeePgoOaN 摘 要 风险资本产生于资本、市场、企业等各自发展且彼此 联系的历史进程中，体现出在这样的一系列联系中发育成长的 实质。在高技术企业发展的整个历程中，风险资本家无论在控 制权安排，还是融资结构选择方面都起着举足轻重的作用。因 此，风险资本作为联系融资合约双方的纽带，无疑成为分析高 技术企业融资机制的切入点。 关键词 风险资本 高技术创业企业 融资机制 一、引言 风险资本又称“创业基金” ，是指由专业投资人提供的快速 成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。风险资本 通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提
2、供贷款的方式进入 这些企业。风险资本是准备用于进行风险投资的资金。风险资 本的因时因国而异，如个人和家庭资金，国外资金，保险公司 资金、年金和大产业公司资金等，主要是一种以私募方式募集 第 2 页 资金，以公司等组织形式设立，投资于未上市的新兴中小型企 业的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态。在我国，通常 所说的“产业投资基金”即属于创业基金。 与传统资本市场相比，高技术领域对投资者的素质要求更 高，风险投资者的出现适应了这一要求。在企业发展初期，风 险资本几乎成了除创业者自有资本之外惟一的资金。在这之后， 虽然其他形式的资本(如债务资本)也逐渐介入高技术企业，但 这些资本与传统资本在本质上
3、并没有区别，决定企业融资特性 的主要还在于风险资本。可以说，在高技术企业发展的整个历 程中，风险资本家无论在控制权安排，还是融资结构选择方面 都起着举足轻重的作用。因此，风险资本作为联系融资合约双 方的纽带，无疑成为分析高技术企业融资机制的切入点。 二、风险资本的基本内涵和特征 1.风险资本的基本内涵 风险资本产生于资本、市场、企业等各自发展且彼此联系 的历史进程中，体现出在这样的一系列联系中发育成长的实质。 虽然风险资本在其发展演变的过程中存在起伏波动，风险资本 的边界仍然处于变化的弹性之中，但它在发育成长和向世界的 扩展中以及各国风险资本的融合和趋同化趋势中，依然显示出 其基本内涵和相对突
4、出的基本特征。 对于风险资本的定义，欧美经济学家们曾给出过多种认定 的边界，从不同角度显示了风险资本内涵的发展延伸和国家差 第 3 页 异性。联系风险资本发展演化的历史进程和不同国家与地区扩 展中的同质性，可以将风险资本定义为:风险资本是在资本、市 场、商品经济、企业及其成长的各自发展演化和彼此互动的历 史进程中所形成的一种资本类型及一种投融资工具。它形成于 非传统的资金并主要投资于处于初创或处于成长初期的高成长 性、高风险性企业，它以相对较长期的股权投资为主要投资形 式并以股权的高幅增值和最终出售来获取投资回报。这里对风 险资本的定义，是一种所谓的“比较传统”的风险资本定义。 2.风险资本的
5、基本特征 （1)风险资本的买方融资特征。风险资本作为一种投融资 工具，在现实运作中总是表现为一个融资与投资相结合的过程， 其中风险资本得以成立的前提就是融资。整个金融机构在市场 中的融资可分为买方金融和卖方金融两大基本类型，各类商业 银行、投资银行等属于卖方金融，而专门运营风险资本的风险 投资公司和其他数量有限的金融机构则属于买方金融。买方金 融的利润主要来自于资产买卖的差价，而风险资本的融资就属 于买方金融。风险资本家购买的是资本，出售的则是自己的信 誉、投资计划和对未来收益的预期。投资时，它们购买的是企 业的股份，出售的是资本金；退出时，它们出售所持企业的股 份，买入资金，外加丰厚的利润和
6、良好的业绩，从而在资本撤 出后进行下一轮的融资和投资。 （2)风险资本所投资企业的幼稚性和成长阶段的初始性。 第 4 页 风险资本所投向的风险企业是其自身增值运动的始点，从这里 开始风险资本的运作主体(风险投资公司等)和受资企业一起进 入共同成长的历程口不过，风险资本不同于一般的资本，其差 别主要表现在对象的特殊限定上:风险资本主要以创业企业为投 资对象，它所投资的可能是一种新技术或新产品，也可能是一 个刚创立的企业，总之，风险资本的投资对象主要是创业企业， 且是那些从企业成长角度看尚处于成长初始阶段的企业。在风 险资本的实际运作中，虽然包含着对于其所投资企业的分期投 资或者连续投资，也包含着
7、风险资本在某些企业成长到一定时 期时运用杠杆收购或管理收购的手段进行介入，但这并没有改 变它在投资对象方面的基本特征。 （3)风险资本的高风险性。风险资本的高风险性是风险资本一 个十分突出的基本特征。从风险资本的实际运作经验来看，风 险资本在创造了许多成长神话的同时也导致了许多的败绩。风 险资本的高风险性根源在于风险资本所涉及的风险因素复杂多 变，来自于信息的不充分性、信息的不对称性和不确定性,以及 多方面的其他非可控因素等，风险集中于风险资本运作的整个 过程。 三、风险资本与高技术创业企业的融合 虽然，至今风险资本还未成为企业融资领域的主流，而且 第 5 页 它并不必然地以高技术企业作为惟一
8、的投资范围，甚至目前主 导世界高技术产业发展的高技术企业群体中，有很多大企业也 并未形成以风险资本背景的企业为主流的格局。但是，从以上 对风险资本的认识可知，它从一开始就与高技术及高技术企业 存在着密切联系，对高技术的青睐和高技术的商业化预期是导 致风险资本诞生的重要动因之一，谈到风险资本就很自然地将 它与高技术企业联系在一起。风险资本与高技术企业之间的融 合，表现为风险资本与高技术企业的联姻和结合，进而表现为 高技术企业通过融入风险资本实现成长和风险资本通过高技术 企业的成长实现增值。 但风险资本与高技术企业的融合不是简单的结合，是具有 明显的指向性的，即风险资本并不是能够与所有的高技术企业
9、 融合的。正像 ARD 公司与 DEC 公司的成功结合一样，风险资本 与高技术企业的融合突出体现在风险资本与高技术创业企业的 相互结合上，可以说，风险资本和高技术创业企业的结合乃是 风险资本与高技术企业融合的直接的具体体现。 从要素资源这一价值创造的基础层次来看，在价值创造的 过程中，总是存在这样的事实：所有具体的价值创造过程，都 共同地包含着不同要素资源的结合过程，也都共同地表现为价 值创造需要将不同的要素资源结合在一起方可进行的条件性特 征。由这一事实所产生的一系列问题在于：为什么不同的要素 资源需要结合在一起才能共同地进行价值创造？为什么不同的 第 6 页 要素资源能够结合在一起而共同地
10、进行价值创造？以上问题的 答案在于以下缺口理论的假说中。 在价值创造活动中，各种直接参与价值创造或对价值创造 起到其他条件性作用的要素资源在价值创造中的地位与作用存 在着差别，而且它们都不能单独地进行价值创造，即它们各自 对于价值创造的整体性活动所起到的作用都是有限的。这是因 为，在实际的价值创造活动中，对于价值创造的整体性和全过 程活动而言，各种要素资源尤其是资本、技术、人力、组织与 管理等直接参与价值创造的要素资源，都存在着所谓的“缺口” 或者说“缺陷” 。一般而言，要素资源存在的缺口主要有两种基 本形式：一是功能性缺口。每一种要素资源能够参与或支撑价 值创造的基本理由在于每一种要素资源都
11、具有某种或某些功能， 但它们各自所具有的功能都是有特定指向的功能，都是其他要 素资源所不能替代的功能，因此，它们各自的功能对于价值创 造的整体性活动来说都不具备所谓的“全向”功能，它们都存 在着一定的功能型缺口。要素资源功能性缺口的存在及彼此功 能的不可替代性，决定了它们只有结合在一起才能形成价值创 造的整体性活动。二是信息缺口。在实际的价值创造活动中， 不同的具体要素资源之间的结合并不是可以自动实现的，即使 直接参与价值创造的要素资源之间要结合在一起也需要一定的 条件，而在它们结合在一起之前相互之间是处于分散和隔离状 态的，因此，它们相互之间都存在一定的信息缺口，而弥补这 第 7 页 种信息
12、缺口并使不同的具体要素资源结合在一起的基本必要条 件就是在要素资源之间进行信息沟通和信息交流，这就是具体 的要素资源之间的相互筛选，每一种具体的要素资源都倾向于 选择适合于自己的其他要素资源。以上两种缺口的存在是形成 价值创造约束条件的基本原因。以上关于要素资源的缺口理论 假说表明，要素资源缺口的存在是价值创造的一个既定前提， 同时也是导致它们之间必须结合和能够结合的基本原因。它们 之间的结合是围绕着价值创造的结合：必须结合是因为它们都 必须借助于其他要素资源才能发挥自己的功能与作用，能够结 合是因为彼此的结合能够弥补各自的缺口并连结成价值创造的 整体性活动和全过程活动。因此，各种要素资源之间
13、的结合既 是一种客观需要，也是一种必然结果。同时也正是彼此弥补自 身缺口的需要导致了风险资本与高技术创业企业的结合，由于 这种结合是一种带有“亲缘”性质的股权结合，所以，它们结 合的结果必然是两者融合在一起的共同成长。 风险资本与高技术创业企业融合在一起实现共同成长的过 程并不总像有些人所宣扬的那么简单和完美，风险资本并不具 有点石成金的神奇力量使高技术企业可以短期速成。风险资本 与高技术创业企业的结合本身存在很大风险，它们共同携手追 求的高技术创业企业成长目标有可能永远不会实现，高技术创 业企业或初创时期死亡或中途夭折使风险资本领域中司空见惯 的事情。不过，这并没有掩盖风险资本所创造的辉煌，恰恰相 第 8 页 反，许多风险投资公司与高技术创业企业所共同创造的成功昭 示了两者结合的合理性所在。