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1、第六章 资本成本估算,筹资方式成本估算； 筹资方式成本应用 资本预算决策,各种筹资方式评价,一 普通筹资的评价 普通股筹资的优点: 资本使用的长期性 红利支付的灵活性 筹资的风险小 可增强公司的融资能力 普通筹资的缺点: 筹资成本高 有时会分散股东控制权 有可能使股价下降,二 优先股筹资的评价,优点： 资本使用的长期性并富有弹性 股息支付的灵活性并富有弹性 可保持普通股东的控制权 可增强企业的融资能力 缺点： 有可能对公司构成较重的财务负担 若公司不能按期支付股息会影响公司形象 成本高于债券而低于普通股,三 公司债券筹资的评价,优点： 资本成本低 保障股东控制权 效益好时可提高股东收益 缺点：
2、 筹资风险大 限制性条款多 筹资数量有限,四 长期借款筹资的评价,优点： 筹资快 成本低 弹性大 可提高股东收益 缺点： 风险大 限制性条款多 筹资数量有限,第一节 资本成本概念,一 资本成本的概念 公司为筹措资金和使用资金而 付出的代价，包括筹资费用和用资过程中支付给出资者的报酬。 资本成本 =,年支付给筹资者的报酬 筹资总额-筹资费用,年支付给出资者的报酬包括：普通股红利、优先股股息、借款利息等。 筹资费用： 筹资过程中支付给金融机构证券的代理发行费用、佣金、政权的印制费用等。 筹资费用一般是在筹资过程中集中发生的，与年用资费用无直接联系，而与企业可使用的资本额直接相关：筹资费用高，实际可
3、使用的资本额就少，资本成本高；反之，节约筹资费用，可使用资本就多，可降低资本成本。 资本成本的表示：年100元资本的代价。,资本成本对公司的意义和对筹资者的意义并不完全一致： 资本成本对公司来讲，是用资代价，对出资者来讲是投资报酬，但二者往往不一致： 公司筹资费用主要是支付给券商的，而不是支付给投资人的，印刷费用、代理费用、律师费用等也不是支付给出资者的。出资者从公司得到的利息、股息、红利等报酬，也并非全部拿到，还要缴纳各种税金等费用。 对于不同的筹资方式资本成本是不同的： 对不同筹资方式出资者承担的风险是不同的，出资者要求的报酬是不同的，公司的成本是不同的；不同筹资方式享受的税收政策不同，故
4、公司承担的成本是不同的。 对于各种筹资方式，资本成本是不同的，如何估算不同筹资方式的成本？,第二节 个别资本成本计算,1 债务资本成本 长期银行借款,kd,长期债券（n B i, 发行价格P0 , 发行费用率f） Kd 为公司债务的税前成本； 为公司的税后成本 注意：负债成本在所得税前扣除，故成本较低。 但若无利润，获息税前利润=0,则无法获得少交税的好处。,2 优先股成本,特点：每股每年股息是固定的，每股股息DP=面值股息率，因为优先股也是武器显的，故可按永序年金系列现值计算方法估算成本KP: P0(1-f) = DP/KP KP 优先股息在税后支付，公司不能享受少交税的好处，故比债务成本高
5、。,3 新发行普通股成本方法一：股利增长的估价模型,假定：发行价格p0 ,每股股利Dt=D0(1+g)t, t=1,2,3 投资人要求的收益率 ks 根据股价模型有： 可以证明 在ksg 时有 g = 0,股利以g增长时： 稳定股利时 ： 筹资规模对平均成本的影响,方法二：CAPM方法,Ks=kf+(km-kf) 方法三：主观判断法： Ks=国债利率+25%的风险报酬率,4 留存收益成本,股利以g增长时： 稳定股利时,三 个别资本成本评价,作用：评价项目的可行性： 个别成本= =投资项目的收益率时，项目不可行 个别资本成本应用的 局限性： 筹资数量有限 个别资本成本用于项目决策不科学 举例说明
6、单一筹资方式不科学,资料：某公司目前的资本结构为：债务：权益=500万:500万； 公司现在拟投资一项目，预计需资金500万元，经评估项目的投资 收益率为14%。调查得到该公司当时在市场上的筹资方式和成本为： 银行借款 500万元 成本 12% 发行普通股 500万元 成本 18% 问：单独采用每一种筹资方式为项目融资会对公司产生何种影响？ 分析： （1） 按照理财目标，采用银行借款融资500万元。 假定项目投资后，运转良好。 一年后，公司管理层又看好另一项目，预计投资收益率为16%，假定又需资金500万元。 按照理财目标，公司决定再次向银行借债来融资，假定你是银行的主管，你会给该公司贷款吗？
7、 可见，采用单一负债筹资方式为当前项目融资，使未来的举债能力下降。当前项目从当前来看是有利的，但它对今后公司获得更高收益带来了负面影响。而对未来的影响是难以确定的。 故单一负债筹资不科学。,（2）本例若采用股权融资，会发生什么情况？ 本例采用股权融资方式筹资，虽然会使当前股东收益下降，但它会使未来举债能力增强，使公司在一年以后投资收益率16%的项目成为可能。 结论1： 单一筹资方式为项目融资 改变资本结构 给未来收益产生影响 改变未来的举债能力 结论2： 运用单一融资方式的成本决定项目取舍，未考虑因筹资使资本结构发改变对未来的影响。故采用单一筹资方式成本对项目决策是不科学的。,现在按照目标资本
8、结构融资 融资方案： 权益融资250万 成本18% 银行借款250万 成本12% 平均资本成本= =15% 项目的收益率14%15%，项目不可行。 项目的报酬率 平均资本成本，项目不可行。 项目的报酬率=平均资本成本，项目可行。 项目的报酬率=平均资本成本，项目可行。,四 加权平均资本成本1 计算,（1）确定融资结构 w1 w2 wn （2）确定单项筹资成本k 1k2 kn （3),2 平均资本成本影响因素,资本结构 项目的经营风险 筹资规模 k=(资本结构、经营风险，融资规模),3 筹资规模对平均成本的影响,权益融资 内部留存收益成本新发行股票成本 随着发行规模的增大 新发行股票的成本会增大 平均资本成本增大 幻灯片 11,债务融资 债务资本规模增大 利率提高 平均成本增大 债务成本增大,=（规模）曲线,4 MCC计算及应用举例,