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1、国民技术股份有限公司超募资金使用效率问题研究第 1 章 引言1.1 研究背景及意义2009 年 10 月 30 日创业板开设，因为创业板的设立成功，使多层次风险资本市场体系得以构建完善，与此同时，创业板也还是存在着一些问题，比如说一直引起社会各界关注的资金超募、高市盈率等现象。本文从功能作用方面对我国创业板进行了分析，重点在于阐述创业板市场 IPO 资金超募情况、使用及原因等，对我国创业板资本市场关于超募资金问题提出了相应的建议。据投资者报统计 2015 年，统计 A 股新上市公司已高达 2800 家，而 2009年 IPO 重启以来，A 股新上市 935 家，基于当时募集资金已达到 1087
2、2 亿元；这其中就有 794 家企业存在超募资金的现象，超募资金累计达到 3786 亿元。4 年后，投资者报还是以这 794 家超募公司的状况为基准，分不同的方面对超募资金的具体流转方向进行了总结。三大上市资本市场主板、中小板、创业板，超募资金使用率分别为 54%、78%和 65%。各个方面都达到资源的优化配置，使用效率均比较高，但同时对于超募资金中已使用的部分，三分之二的超募资金没有投入到实体业务中，这其中创业板没有被充分利用的资金最多，已被利用的超募资金仅有 686 亿元，但接近 80%的超募资金没有投入到实物投资中。综合得出，大部分上市公司将超募资金的侧重点用于流动资金的补充运作上。IP
3、O 重启老股转让方案使巨额超募现象得到了有效的控制，但使企业更多的资金得到充分高效的运作，仍是管理层面临的棘手问题。.1.2 国内外研究现状国内外资本市场同样存在超募资金使用效率低下的问题，国外相对成熟的市场也存在市场资源是否最优配置的问题，业内人士普遍认为：超额获取融资资金是公司选择发行股票上的主要动机。Ritter（1991）经典研究发现，上市公司发行股票是为了超额融资的行为，他着手梳理研究美国证券市场首次公开发行的股票中选取的 1028 个样本，发现在公司发行股票的集中段，平均收益率达到了48.4%，但在其他时段总结来看，平均收益率只保持在在 16.3%，这一现象会导致是这类公司上市后出
4、现问题，股票回报率明显低于其他公司。Pagano（1998）以意大利以及米兰证券交易市场十年上市的 139 家公司为样本进行研究，发现上市公司会在同行业公司的市场价值被高估时发行本公司股票。他们更深入发现：公司上市募集资金目的也不单纯是为了获得超额资金，原因也可能在于为了获取超募资金或使资本结构平衡。同时，Baker&Wrugler（2002）也认为公司会在股票价值被高估时发行股票，他们研究发现：公司为了达到平衡资本结构的目的，往往会采取在公司市场价值被高估时发行股票，而在公司股票的价值被低估时再回购公司股票的手段。这之后，Kim&Weisbach（2008）在 1990200
5、3 年间以38 个上市的公司为样本，对这些公司募集资金的情况进行分析，从募集资金的闲置情况发现这些公司偏好于公司价值被高估时发行股票，目的是为了获取巨额资金，还有学者从不同的视角进行了研究，Doukas 等（2008）对分析师的作用进行了研究，他们发现跟踪分析的分析师人数更多的公司，会获得比其他公司更加多的超募资金。西方国家财产组织是具有天然效率的，原因在于分散化、社会化、市场化和产权制度的私人特征。Biddle 和 Hilary（2012）指出企业同资本市场间的信息不对称是可以降低的，从而很好地使公司过度投资得到遏制。Afzali和 Karnon（2015）主张使用相应的参考模型改善公共资金
6、决策的准确性和可比性，会使公共资金更有效的配置。.第 2 章 创业板上市公司超募资金使用管理概述与相关理论研究我国在创业板上市的公司为何超募资金使用效率不高，首先要对创业板上市公司超募资金理论概念清晰。明了创业板上市公司超募资金使用率低下的原因，最后对我国创业板上市公司的法律法规和资金使用情况进行分析，才能进一步为接下来的国民技术公司介绍和募集资金分析提供相关的理论支持。 最后对我国创业板上市公司超募资金的情况及其相关法律法规进行描述性统计分析，从而为接下来的案例介绍和分析提供相关的理论支持。2.1 创业板上市公司超额募集资金的概述作为超募资金的主体，创业板上市公司是在深圳创业板市场所发行和交
7、易的公司的代名词。创业板上市公司主要是一些高新技术产业，创新能力较强的中小企业，可是并不能在主板上市，但却面临着融资难题，为了扶持中小企业国家开立了创业板股票交易市场，使其拥有更高效的融资机制和更方便的融资渠道，这增加了我国产业机构的优化和增长方式的转变。创业板超募资金的主要表现是过度的股权融资，创业板上市公司的募集资金方式分为增发新股和配股，虽然当前市场利率不高，但创业板的上市公司依然倾向于股权融资，超募资金方式较为单一。究其原因，超额募集资金公司普遍缺乏股权融资成本意识，认为股权融资不需再支付利息，所以只注重短期利益，也没有派发股利的强制要求，公司盈利后既可以不分，也可以不分或者少分，是一
8、种一劳永逸的融资方式。.2.2 创业板上市公司超额募集资金使用管理的理论基础信息不对称指的是投资者只拥有所投资公司的部分信息，而公司的管理者却掌握了公司的全部信息，这两者之间存在信息上的不对等。信息不对称现象普遍存在于资本市场上，其产生是内部原因和外部原因共同作用的结果，内部原因是指不同的投资者获取信息的能力不同，外部原因主要是指投资者获取信息的多少受到多种社会因素的共同制约。该理论认为：由于信息不对称的存在和中介机构信息传递功能缺失，公众投资者只能根据管理者传递的信息间接评价企业的价值。依据信息不对称理论，在我国创业板上市公司进行股权融资的过程中，公众投资者由于在收集与分析信息、资金缺乏等方
9、面的限制，无法获得足够多的内部消息以准确评估上市公司的价值，而只能通过观察其他投资者或机构投资者的行动来更新自身信息，以决定是否购买。如此的后果，将形成羊群投资效应;，从而导致大量的资金集中投向发行价较低的公司，最终必然促使这些股票出现高抑价现象，产生超额募集资金。 综上结合理论，由于信息不对称性客观存在于资本市场交易中，企业在进行IPO 融资时，外部中小投资者只能获取到有限的信息，会存在高估企业价值以及投资项目的未来收益，从而造成企业实际 IPO 募集资金高于计划募集资金，导致超募。同时对于企业决策层来讲，企业决策层可能缺乏具体投资项目的详细信息，使得巨额超募资金被闲置，导致超额募集的资金使
10、用效率低下；或者公司决策层不参考公司的实际情况扩大规模，导致资源的浪费以及过度投资。因而本文的研究也基于信息不对称理论。.第 3 章 国民技术股份公司超募资金使用情况. 123.1 国民技术股份公司的概况 . 123.1.1 国民技术股份公司的简介. 123.1.2 公司治理结构与担保. 123.1.3 股权结构. 123.2 国民技术股份有限公司超募资金的规模及产生条件 . 133.2.1 国民技术股份公司超募资金的公开发行规模. 133.2.2 国民技术股份公司超募资金的产生条件. 14第 4 章 国民技术股份公司超募资金使用效率及经济后果. 164.1 国民技术超额募集资金的使用情况 .
11、 164.1.1 承诺投资项目预期收益不达标. 164.1.2 超募资金使用效率低下. 164.1.3 超募资金问题项目进展迟缓. 174.2 国民技术超募资金使用效率低下导致的经济后果 . 184.3 国民技术超募资金使用效率低下的原因分析 . 21第 5 章 提高国民技术股份公司超募资金使用效率建议及案例启示. 245.1 案例研究建议 . 245.2 案例启示 . 25第 5 章 提高国民技术股份公司超募资金使用效率建议及案例启示5.1 案例研究建议现有法律规范不具体主要体现在四个方面。第一是国民技术超募资金使用顺序未做规范，在合法使用超募资金的范围内，创业板市场并未像中小企业板市场一样
12、做出顺序规范，低效率使用超募资金，浪费了上市资源；第二是国民技术超募资金限制使用范围不具体，对于将超募资金用于主营业务相关的市场、存放银行生息等行为，深圳证券交易所并未进行规定。这样，不仅给处于成长期的创业板上市公司带来偏离既定市场的风险和压力，也给创业板市场带来负效应;。第三国民技术是对超募资金补充流动资金监管不到位，对于超募资金补充流动资金后的投向，深圳证券交易所没有做出任何规定，致使该部分资金在划出超募资金专项存储账户之后，不再受三方协议的监管，也不再受超募资金只能投资主业的限制，很难测算其最终的投向和收益。第四是国民技术对超募资金的监管措施缺乏实质约束力，没有一套严谨的监管调整程序，国
13、民技术面对超额募集的资金应该设定一套严格的监管程序，监控调整公司经营业绩、投资回报率以及投资收益率对公司投资效率的影响，综合来调整公司的投资项目，是超募资金的使用效率达到最优配置、使用效益最大化。.结论信息披露对于证券市场十分重要，这也是通过各国证券市场发展历史中得出的经验，良好的信息披露可以防止上市公司过度超额募集资金。中小投资者普遍认为能够在创业板上市的公司都能带来超高的回报率，但信息的不对称使投资者失去理性。因此防止上市公司过度超额募集资金需要使上市公司在披露信息上更加及时透明，让中小投资者保持客观的态度对待投资创业板公司。成熟资本市场 IPO 制度大多数实行注册制，注册制不仅可以解决股票发行中的信息不对称现象，而且可以调节股票发行的供求关系。具体而言，股票发行由审核制向注册制过渡，并不意味着发行标准的降低和监管的放松。相反，注册制强化了股票发行的事后监管和执法力度，提高了股票市场的市场化程度，有利于创业板市场的进一步完善。 我国公司法规定：表决权由股东出资额决定。因此，大股东可以利用表决权优势控制董事会和监事会，继而控制着公司经理人的任免和投资决策的通过。不过，在我国的上市公司中大股东不仅没有起到自己应有的作用，还经常为了自身利益损害中小股东利益。创业板市场更是如此。.参考文献(略)