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1、医药行业研究方法探讨,国金医药研究小组 黄挺 021-61038218 李敬雷 021-61038219 李龙俊 021-61038315 2010年4月,医药行业研究方法探讨,他山之石，可以攻玉 历史的经验 什么样的医药企业才有更美好的未来？,1,各国医药行业指数比较,2,各国医药指数表现的影响因素,医药市场容量、增长率 医保政策 药品价格政策,3,美国和欧洲的医药市场增长率明显快于日本,4,5,各国医保政策的比较分析,各国医保政策虽然各有不同，但是随着医保投入的持续增加，控制医保支出是各国面临的共同难题，主要手段有控制处方费、报销比例以及药品价格。 欧洲和美国的医疗卫生体系差异主要表现在：
2、大部分欧洲人能享受到由政府医疗保险项目，同时，欧洲政府花大力气通过限制处方药价格来减少开支。 日本和美国欧洲的区别在于医生既可以开处方，也可以配药。这样医生就可以通过配药获得利润，所以医生倾向于配更多的药，这和中国的现状相类似。所以日本规定了人均药品消费最高的国家药品支出占卫生总支出的20%。,6,药品价格政策是影响医药行业发展的重要因素,采用自由或相对自由定价方法的国家普遍具有较强的产业实力，如美国、英国、德国、法国、瑞士。 美国允许企业自主制定价格，专利药可以获得较高的利润，因而刺激医药厂商投资研究和开发，高投入带来的高收益推进了医药产业的发展，使美国医药产业的实力全球第一 德国采用同效药
3、物参考定价的方法，但是为了鼓励创新药，德国政府规定1995年后获得专利的创新药可以自由定价，这一举措使得其医药工业恢复了活力。 英国的通过控制制药企业利润，在保证企业获得较稳定的利润的同时，限制了药企因为高药价而获得的超额收益，英国研发能力全球第二，仅次于美国。 日本、意大利、西班牙、荷兰等国家由于财政上的巨大压力，要求尽量减轻国家的医疗负担，采取直接定价方法控制药价一些国家的药品生产企业明显下降，很大程度限制了医药产业的发展。日本，尽管在世界经济排名第2，但医药工业却落后于德、英、法，甚至不及瑞士、瑞典。,7,美国和欧洲医药股投资回报率对比,美国和欧洲药品价格指数对比,8,药品价格政策对新药
4、研发影响最大,Vernon (2003)通过全球最大的20家制药企业1994-1999年的数据分析，得出结论：价格管制对于制药企业利润率的影响是显著的，美国药企每增加10%的海外销售占比将使得企业利润率下降2.7%-3.5%。如果美国采取和其他国家一样的药品限价政策，则全球药品研发投入将骤降23.4%-32.7%。 Giacotto, Santerre, and Vernon(2003)通过分析1952-2001年美国主要制药企业的情况总结得出：如果政府限制药品价格增长率等于通货膨胀率，则新药研发成功的资本价值将缩水30%，同时在这50年间的新药研发数量将减少330-365种。 Grabows
5、ki and Vernon (2000) 和Lichtenberg (2004c)动过分析11家药企1974-1994年的数据，以及55家企业1953-1996年的数据发现：企业对于新药未来的利润贡献的期望与企业的现金流都与企业的研发费用正相关，但对于新药未来的利润贡献的期望影响更大。,9,美国新药研发能力世界领先,10,美国：自由的药价创造了创新药的天堂,美国政府一般不直接干预药价，制药企业通过商业谈判和集中采购自，由决定价格。但对于政府医保项目，美国政府采取了一定的价格控制措施。欧洲的药品价格很大程度上受到政府干预，而美国则是市场主导。 美国对仿制药的限价政策采用仿制药参考定价政策，名为”
6、MAC programs”，该项目限制在医保报销时按照同种通用名药品中较低的药品价格报销，但美国的参考定价政策不涉及原研药，所以对新药创新不构成影响。目前采用仿制药参考定价的还有意大利，西班牙，丹麦等国。 美国药剂师有权利选择相同通用名药物中，最便宜的药物来配药，除非医生写明“该商品名是必须的”，同时，药剂师将可以获得报销价格与实际价格差价的一部分作为降低药品价格的回报,11,美国医药市场增长动力分析,12,日本：药品价格严格管制,1988-2010年药品价格不断下降,药品价格管制对医药行业发展负面影响巨大,13,历史的经验,14,一年,2009年1月1日以来涨幅前20,2008-2009年业
7、绩增长前20,15,两年,2008年1月1日以来涨幅前20,2007-2009年业绩增长前20,16,三年,2007年1月1日以来涨幅前20,2006-2009年业绩增长前20,17,五年,2005年1月1日以来涨幅前20,2004-2009年业绩增长前20,18,十年,2000年1月1日以来涨幅前20,1999-2009年业绩增长前20,19,什么样的医药股有更美好的明天,20,医药行业宏观分析,人口红利：人口老龄化 医改政策：广覆盖、医疗资源再分配以及国家投入增加 医药产业价值链的利益再分配,21,医改政策分析以结果为导向,医药行业的政策分析，主要分析国家出台这类政策的目的及其预期效果。国
8、家要做什么？怎么实现？,22,23,医药产业链利益再分配,2007年我们提出了医改实际是对医药行业产业链的利益再分配,医药行业也需要分析消费者行为,子行业投资要点,医药商业：效率、规模和区位 化学制剂：产品、专业化学术营销队伍的建设和管理、未来的研发方向 中成药：品牌和渠道管理、产品 生物制剂：产品、国家政策和销售,25,选股,选择公司的策略：优秀的管理层、好品种（包括研发的产品）和良好的渠道控制能力是脱颖而出的重要要素。,26,27,择时,医药行业政策发生重大变化 2008年我们首先提出了估值溢价率对行业性投资机会具有一定的指导意义,28,股票池,29,敬请雅正 欢迎交流,国金证券研究所 黄挺 医药行业首席分析师 021-61038218， 李敬雷 医药行业研究员 021-61038219， 李龙俊 医药行业研究员 021-61038315, 中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）,30,