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1、第四章外汇市场与外汇交易,三 外汇套利交易,套利交易（利息套汇） 是指利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，以从中获得利息差额收益的一种外汇交易,例子,（一）、未抵补套利,将资金从利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利率差额的收入 但不同时进行反方向交易轧平头寸。 这种套利要承受高利率货币贬值的风险，具有投机性。,例子1,USA：5% UK： 10% 1 =1.6 应该如何套利？每一美元套利所得是多少？,例子1,USA：5% UK： 10% 1 =1.6 应该如何套利？每一美元套利所得是多少？ USA： 1（1+5%）=1.05 U
2、K: 1 =1/1.6 1/1.6(1+10%)=0.6875 若汇率不变：0.6875 =0.68751.6= 1.1 每一美元投资在英国投资比在美国要多0.05美元,例子2 假设在中国，一年期国库券的年利率为3%，而美国的一年期国库券的年利率为5% 当时即汇率为1=7.76 ￥ 企业想将100万进行1年期的投资，两种选择。 将100万投资于美国，到期收回 100（1+5%）=105万美元。 将兑换成￥ ，购买国内的国库券，到期收回 1007.76（1+3%）=779.28万￥。,例子2 孰好孰差，取决于投资期满时外汇市场美元对人民币的即期汇率。 如果汇率维持在7.76的水平，企业将从美国国
3、库券市场上的所得可兑换成1057.76=814.8万元￥ 那么投资在美国市场多获利814.8- 779.28 =35.52万元￥,例子2 投资期满时的即期汇率往往与进行投资时的即期汇率不一样，可能上升，也可能下降。 如果投资结束时美元升值，汇率为1=7.86 ￥ 这样收回的投资可兑换成￥更多 1057.86= 825.3万元。,例子2 投资者除了获得利息收入，还可有一定外汇收益 但根据实际外汇市场，一般情况： 利率较高的国家的货币往往汇率会下跌 利率较低的国家货币汇率往往会上升。 因此汇率下跌到7.42以下：1057.42=779.1 ￥ 那么投资者将在美国市场上的收益兑换成的人民币会小于其直
4、接在国内进行投资的收益779.28 ￥,（二）、抵补套利,IR IR 同时，为了防止汇率变动风险，与掉期交易结合进行 把资金调往高利率货币国家或地区 在外汇市场上卖出远期高利率货币,资金,例子1,USA：5% UK： 10% 即期：1 =1.6 1个月远期: 1 =1.55 USA：1000000（1+5%）=1050000 UK: 1000000=1000000/1.6 (1000000/1.6) (1+10%)=687500 1个月后： 687500 =6875001.55= 1065625 多了15625 ,例子 2,年利率： NY 8% LD 12% 即期ER： 1=1.6520 3个
5、月远期： 1=1.6460 套利者可通过借入美元，兑换成英镑投资， 同时卖出3个月远期英镑，获取抵补利润 3个月利率： NY LD,例子 2,借入100万，3个月后需要还： 1000000（1+8%3/12)=1020000 ， 100万 (1000000/1.6520) ,投资在英国 本息和= (1000000/1.6520) （1+12%3/12）=623487 卖出3个月远期 623487 3个月后，收回623487 ， 进行远期合同交割 收回美元6234871.6460=1026260 还款1020000，剩余6260,问题,美国金融市场上，短期年利率7%，英国金融市场上，短期年利率5
6、% 即期汇率：1GBP=1.3610USD 资本金额100万GBP， 投资时间6个月 （1）汇率不变时的套利分析 （2）6个月后，GBP升值2.5%时的套利分析,套利活动的前提,3)设美元远期贴水0.5%时的套利分析 4)设美元远期贴水1.5%时的套利分析,套利活动的前提 套利成本或高利率货币的贴水率必须低于两种货币利率差 高利率货币远期贴水率=两种货币利率差，无套利收益 高利率货币远期贴水率两种货币利率差，套利亏损,问题,英国利息率10%，美国利息率4% 远期英镑的贴水率3%，这时资本该如何流动？ 如果远期英镑的贴水率8%，资本如何流动？,远期英镑的贴水率3%，这时资本该如何流动？ 会由美国
7、流到英国。因为套利者认为，尽管远期英镑贴水使他们利润减少，但仍然有利润可赚。 如果远期英镑的贴水率8%，资本如何流动？ 资本会由英国流向美国。因为套利者认为，远期英镑贴水率太高，不但使他们的利润减少，而且使他们的利润为负。而英国人则愿意把英镑以即期汇率兑换成美元，以远期汇率把美元兑换成英镑，使资本由英国流到美国。,反弹琵琶,在实际操作中，不仅可以将资金从利率低的地区转向利高的地区谋利，还可以将资金从利率高的地区转向利率低的地区谋利。 前提，两种货币的升贴水率高于同期的利率差 则投资者可以牺牲利息差额收益，赚取汇率差额收益，只要汇率差额收益足以弥补利息差额收益。,反弹琵琶例子,假设美国国库券的年
8、利率为10%，投资期1年 英国国库券的利率为5%， 一年前1GBP=USD2 一年后1GBP=USD2.2 应该如何投资？,投资美国国库券的一年收益 100（1+10%）=110万美元 投资英国国库券的一年收益为 50（1+5%）=52.5万英镑 =52.52.2=115.5万美元 则投资英国国库券更有价值，,3.5.2 利率平价理论,基本观点： 远期差价是由两国利率差异决定的， 并且高利率国家货币在期汇市场上必定贴水， 低利率国家货币在期汇市场上必定升水。,在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。 但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益
9、率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。 套利者往往将套利与掉期相结合，以避免汇率风险,原因：,原因：,大量掉期外汇交易的结果是： 低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮 高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮 如： USA 5% UK 10% 套利者在即期外汇市场上把手中美元抛售，买进英镑，同时资金调往伦敦。 为回避汇率风险， 再做掉期， 卖出远期英镑,远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。 随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立,练习,假设日本市场年利率为3%，美国市场年利率为6%，美元/日元的即期汇率为130.00，为了谋取利差，一日本投资者欲将1.3亿日元转到美国市场投资一年。 1 若一年后汇率不变，试比较该投资者套利与不套利的区别？ 2 假设套利者通过借入1.3亿日元进行套利，且一年后汇率为128.00。试分析套利结果？,