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1、企业财务危机预警应确立的指标体系摘要：财务危机的出现意味着企业基本面发生根本性变化，处理不当就会导致企业破产。谇因此，识别企业财务危机，并对其做出预警，不仅对企靖业经营者及时采取措施化解馅危机具有重大的意义，而且烂对于投资者规避风险也有非峙常重要的价值。关键词：染财务危机；预警；指标体系泾一、引言“财务危机”郄又称财务困境，最严重的财绵务危机是企业破产。企业因况财务危机最终导致破产实际泠上是一种违约行为，所以财憬务危机又可称为“违约风险驸”。论文联盟编辑。关于旄财务危机的定义，目前尚无蠼一个统一的说法。具有代表甏性的观点有以下几种：(1静)Beaver(1966)将破产、拖欠优先股股利毓、拖欠
2、债务界定为财务危机饯。(2)Altman(1968)定义的财务危机是进入法定破产、被接管或者门重整的企业。(3)Dea涅kin(1972)则认为搐财务危机公司仅包括已经经咭历破产、无力偿债或为债权跑人利益而已经进行清算的公埔司。(4)Carmich锊ael(1972)认为财务危机是企业履行义务时受注阻，具体表现为流动性不足筲、权益不足、债务拖欠及资沁金不足四种形式。(5)W胂ruck(1990)给出沫的财务危机的定义是企业现才金流量不足以抵偿现有债务惹的情况，这些债务包括应付未付款、诉讼费用、违约的霈利息和本金等。(6)Ro菌ss等人(1999；20婊00)则认为可从四个方面宠定义企业的财务危
3、机：一是详企业失败，即企业清算后仍剞无力支付债权人的债务；二诱是法定破产，即企业和债权岐人向法院申请企业破产；三喟是技术破产，即企业无法按舐期履行债务合约付息还本；鲎四是会计破产，即企业的账鄙面净资产出现负数，资不抵鬼债。(7)Lee(XX)挚认为可以从两方面定义财务趵危机：一是未能偿还到期借感款的本息，借款期间有过延期还款和减少本息支付的协疏议；二是公司的净资产减少噗到其股本的一半以下。综骛合上述各种定义可知，无论圬财务危机如何定义，企业发印生财务危机都具有无力偿还亡到期债务、现金流的紧张状苁态可能使经营无法持续的特点。财务危机的出现意味着芏企业基本面发生根本性变化赭，处理不当就会导致企业破
4、产。因此，识别企业财务危动机，并对其做出预警，不仅舆对企业经营者及时采取措施壶化解危机具有重大的意义，而且对于投资者规避风险也锭有非常重要的价值。二、蒗文献综述企业财务危机预警问题的研究很早就引起了各方面的关注，很多经济学撬家与财务专家都在这方面做牙了大量的工作，他们利用相朔应的财务变量构造了一系列的预测模型，其中有代表性的研究成果可归纳为四类。唇(一)单变量模型单变罟量模型是运用单一变数、个别财务比率来预测财务危机槎的模型。最早的财务预警研究是Fitzpatric祷k(1932)的单变量破央产预测研究。此后，WilliamBeaver(1舞966)使用单变量为分析方法，采用成对抽样法进行带样
5、本配对，考察了29个财务比率在企业陷入财务困境礻前1-5年的预测能力。B宄eaver发现在破产前一件年的预测正确率可以达到87%，对于失败企业是最具赃有预测能力的指标。国内学爆者对单变量模型也作了较深感入的研究，包括陈静(19荫99)以1998年的27奋家ST公司和27家非ST犍公司，使用1995-1997年的财务报表数据，进鳐行了单变量分析。吴世农和姝卢贤义(2001)以70侄家ST公司和70家非ST公司，应用单变量分析法研鼷究了在上市公司陷入财务危饼机前5年21个财务指标之间所存在的差异。单变量模型的优点是只需要观测一珠个变量，应用比较简单；但辔是，任何一个财务比率无法邓充分和全面地反映企
6、业的财目务特征，所以该方法在现今漕的研究中很少被单独使用，一般都是与其他方法结合运之用。(二)多变量分析模谣型多变量分析模型又可以轿分为多元回归分析模型和多元判别分析模型。Edwa律rdAltman(196眵8)使用多变量分析法对企膺业财务危机进行研究。他以错1946-1965年间33家破产的制造业企业为样蜣本，并配对33家正常企业璺，将22项财务比率分为流笏动性、获利性、财务杠杆、侨偿债能力和活动力五大类指逞数，利用多变量分析法建立戤了著名的Z-Score记蕈分模型。Meyer和Pi棚fer(1970)以1948-1965年间失败的30家银行与其相匹配的3缂0家非失败银行为样本，利爆用二元回
7、归分析法建立模型妨，并且用9对相匹配银行组圆成的预测样本对模型进行了验证。此外，还有其他典型泊的判别分析模型，包括：D瘙eakin模型、Blum嬷模型、Casey模型和Taffler模型等等。国隼内的相关研究主要有陈静(靠1999)使用1995-锈1997年的财务数据，对27家ST公司和27家非栝ST公司进行的多元判别分跌析。张玲(2000)以1鲶20家公司为研究对象，使硭用其中60家公司的财务数据，通过多元判别法建立了央财务危机预警模型。卢守林蹼等(2002)以沪深两市吱A股市场上所有上市公司1衔998-2000年的财务蓿资料为依据，用多元判别分析法构建的Z-Score呔模型。多变量分析法弥
8、补了单变量分析法的不足，具鸭有较高的准确率和稳定性，但是也存在着一些不足：第蛮一，这种方法受到了统计假设的限制，只适用于自变量鸠近似服从正态分布的情况，并且要求组内的协方差矩阵吮相等，否则得到的预测结果暄可能是有偏的；第二，多元飘判别分析要求财务危机公司霍与正常公司之间一定要配对唇，而配对的标准具有较大的油主观性。(三)多元条件猗概率模型多元条件概率模啜型是使用极大似然法对参数加进行估计的一类概率模型，黎包括Logistic模型珑和Probit模型。Ma孓rtin(1977)首次增使用Logit模型预测公渤司的破产及违约概率。Oh唆lson(1980)从1970-1976年间在美莓国的上市公司
9、之中排除公共事业、运输公司、金融服务寅业，总共挑选出105家破康产公司和2058家正常公阔司为样本，采用九个财务比殚率建立了Logit模型。Huffman&Ward(1996)运用Logit模型对1977-199愠1年间违约的171家企业贞的高收益债券进行了预测研究等。国内的相关研究主要包括：吴世农和卢贤义(2狷001)分别采用多元判别分析和Logit回归方法壕建立和估计了预警模型。刘喹旻(2001)使用199卸9年28家ST公司与另外炙28家正常公司陷入财务危蒜机前3年的数据，通过Lo剿git回归方法建立了财务妾危机预警模型。姜秀华(2002)和齐治平(200往2)利用Logit模型对庄我国
10、上市公司进行信用风险矩分析。李萌(XX)以不良蠖贷款率作为信用风险衡量标准，构造商业银行信用风险蝰评估的Logit模型等。挟多元条件概率模型的主要弥优点是不需要自变量服从多元正态分布和组内协方差矩畚阵相等的假设条件，但是要酥求因变量有逻辑含义，而且究计算过程较为复杂，有很多陲近似处理。(四)神经网络预警模型神经网络，又称人工神经网络(Arti槔ficialNeural衲Network，ANN)寐是一种从神经心理学和认识效科学的研究成果出发，应用数学方法发展起来的并行分钢布模式处理系统。常见的神经网络模型主要有：BP神廒经网络模型、MDA协助神沼经网络模型、ID3协助神鸬经网络模型和SOFM协助
11、昊神经网络模型。Odom和Sharda(1990)是将人工神经网络模型应用恬在破产预测模式中最具代表性的学者。Koh和Tan鲻(1999)以1978-殖1985年间出现的165莘家破产公司为失败样本并以琥正常公司165家作为配对筮样本，使用人工神经网络模型构建了企业危机预警模型鄂。在我国，王春峰(199树8)、杨保安(2001)等学者也在此领域进行了深入的研究，杨保安通过对中俄信实业银行的分析，选取了滠4大类共15个财务指标，运用BP神经网络方法建立了一个可供银行用于授权评价的预警系统。台湾的林文踌修(2000)选取1992-1996年在台湾证交所上市企业中的36家失败企业和64家正常企业，并
12、霆区分为学习样本73家与测试样本27家，比较了多元脆判别分析、Logit模型艏、BP神经网络模型和演化踌式神经网络模型等四种方法的模型预测准确率。编辑。兼神经网络预警模型的主要优点是分析层次清晰且逻辑关癃系严密，并依据心理学理论彩加入了一主观因素，从而有歆效地使客观分析与主观判断峋相融合。它的缺点是规范分刺析特点明显，不适宜做实证遒分析，分析模式缺乏灵活性计，数据性假设条件过于苛刻狐。三、财务危机预警的指羯标体系设计导致企业发生鳢财务危机的因素很多，且错薄综复杂，单变量模型与多变蜊量模型仅能揭示影响关系与灼程度，变量的选择会因分析涫人员偏好的不同而不同，其不仅缺乏统一的理论基础，裼而且系统性往
13、往较差，多元哕条件概率模型和神经网络预绣警模型虽然在分析技术上较争为先进，且分析企图试图更苓精确，但它们在强调分析技术的同时，往往忽略了立论的基本依据，且在变量选择剁中往往伴随较明显的盲目性。因此，作为完善多变量模璎型系统性功能，为多元条件躅概率模型和神经网络预警模搌型提供变量选择的依据，利锛用相应的财务理论构建企业菡财务危机预警指标体系就是笞研究企业财务危机的基础之落基础。但从财务本身的角度萸去分析，财务危机形成的原札因可以归结为以下几点：(艨1)公司经营状况不佳，导怊致营业收入无法稳定增长，走造成公司的连续亏损，使得嘣财务危机发生的可能性增大床；(2)过高的负债使公司洛面临更大的财务危机。
14、虽然岭公司本身有盈余，但是可能札因为无法应付短期的庞大利卮息支出而造成破产倒闭；(穰3)现金流量发生持续性的净流出，企业就像是流动性氟资产的储水槽，若水槽中的流量变小(资产变少)，流鳝入量减少(现金流入减少)，流出量增加(现金流出增加)，流入量与流出量之间胖的差量就会逐步增大，这样会使公司出现财务危机的概骱率增加。综合引起财务危机的三个主要因素，可以对淹应用五个方面的财务指标来醋描述或预警财务危机，用经默营能力指标、成长能力指标和获利能力指标来度量或反吓映企业的经营状况，用公司庚的偿债能力指标来度量或反疔映企业的债务负担，用现金斧流量指标来度量现金流。从羝预警的角度考虑，五个方面婵的财务指标可
15、进一步细分为厍20个更具体的财务变量(切见表1)，以此构成财务危丢机预警的指标体系。以深庾沪两市A股中被ST的上市桌公司为实际考察对象，利用XX年1月1日-XX年12月31日深沪两市A股中夭154家被ST的上市公司赘的数据。剔除由于以下几种层原因而被ST的上市公司：磉(1)上市两年内被特别处完理的公司；(2)因自然灾害、重大事故等意外事件而糖被特别处理的公司。经过剔桂除后，本文选取的有效样本变为80家。根据研究期间蛆一致、行业相同或相近、规潢模相当的原则按1：1的比膛例选择没有被ST的上市公拳司作为配对样本。由于我国飙上市公司年报披露制度规定氰上市公司公布其年报的截止鹎日期为下一年的4月30日
16、铣，上市公司(t-1)年的年报和其在第t年是否被ST几乎同时发生，因此，用茆(t-1)年的数据预测第瞀t年是否被ST没有实际意义。在本文中采用(t-2艇)年的数据进行分析。表讷6是财务危机公司和正常公脑司的成长能力指标在发生财璧务危机前2年的统计性描述纸，包括最大值、最小值、平瞧均数、标准差和t值。四腾、结论根据上述经验值的莉计算结果可知，一般情况下淑，可以根据财务指标的实际寞值来判断企业是否陷入财务危机，判断的标准见表7。依据表7的标准可以得出结论。即在发生财务危机的前渣2年，正常公司和危机公司笔在获利能力、偿债能力、经奉营能力、现金流量和成长能驯力的20个指标中有15个侨指标在5%的置信水
17、平下通蕴过了t检验，也就是说正常爵公司和危机公司在上述15个财务指标的均值上存在着鼢显著性的差异。因此，只要发现企业对应财务指标变量轷的实际值有一个或多个落入职预警区间，就必须引起我们终高度的关注。参考文献：俏1刘红霞.企业投资预警系统的构建及其分析溢J.投资研究，XX(9).2陈静.上市公足司财务恶化预测的实证研究J.会计研究，199卓9(4).3吴世农船，卢贤义.我国上市公司财十务困境的预测模型研究J骷.经济研究，2001(滁6).4陈晓，陈治鸿.中国上市公司财务困境属预测J.中国会计与财务研究，2000(3).5李萌，李志辉.我国脎商业银行信用风险识别模型煅及其实证研究J.经济繁科学，XX(5).6级.Prediction察FinancialDis援tressofCompa仳nies：Revisit庚ingtheZ-ScoreandZETAMode栎ls，2000(7).10 / 10