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1、钛白粉行业深度报告,核心观点,行业逻辑：长期看供需、短期看价格、关键在于去产能。 历史行情：08年金融危机导致全球去产能达40万吨，经济复苏后供需失衡直接引发长达一年半的上涨行情。 行业现状：国际上，前7大厂商占据全球65.8%的市场份额，议价能力强；国内前十生产商占有30%的市场份额，行业集中度低，议价能力弱。去除无效产能后，国内目前处于供需平衡状态，主要上市企业处于盈亏平衡点附近。 行业发展趋势：对比发达国家人均3.6千克的钛白粉用量，国内人均用量只有1.16千克，预计未来五年需求将保持8%的增速，产能扩张增速约7%。因此在没有政策干预的前提下，短期内供需平衡的状态很难被打破。 近期关注指
2、标： 环保核查到底能去多少产能？（实地调研获取确切信息） 价格是否有持续上涨可能？（由供需关系决定） 关注下游新增需求和跟踪产能收缩进度。 投资策略： 如果炒涨价预期，则以短期投机交易为主。 一旦行业涨价趋势确立，买入业绩弹性大同时兼顾低估值的标的。,钛白粉概况,钛白粉是白色颜料中性能最为优异而全面的品种，至今还没有替代品能取代其地位，是无机化工产品里销售额最高的三大产品之一，仅次于磷化工和合成氨。,钛白粉产业链,当前行业格局国际,目前全球总产能约700万吨，其中国外七家厂商的产能占比高达65.8%，光杜邦就有140万吨的产能，集中度高，议价能力强。,当前行业格局国内,截止12年底，国内总产能
3、达278万吨，产量达189万吨，生产企业约有70家，但是产能超过10万吨的仅有五家，其它大部分产能都在3万吨以下，整个行业呈现出“小、散、乱”的局面，议价能力低。,当前行业格局进出口,2010 年开始我国变成钛白粉净出口国，出口地区以新兴经济体为主,历史行情回顾国际,历史行情回顾国际,历史行情回顾国际,历史行情回顾国内,近几年行业无论在景气高点还是低点，国内全行业的产能利用率稳定在70%左右，表面上是产能过剩的状态，但是由于产能盲目的扩张导致业内存在一些无效产能，实际上目前行业处于供需平衡的状态。,历史行情回顾国内,另外，由于国外钛白粉行业集中度高，几大厂商议价能力强；而国内产能比较分散，议价
4、能力弱。因此在国外厂商先涨价以后，国内厂商才纷纷跟着上调价格，表现出一定的滞后性。 而股价上涨相对于钛白粉价格上涨来说则表现出提前性，主要是市场有炒作涨价预期的情绪。,历史行情的启示,经济形势好转,供小于求,钛白粉涨价,产能扩张,供大于求/经济下行,钛白粉跌价,呈现出周期行业的典型特征,去产能,股价上涨,股价下跌,行业发展趋势下游应用领域,全球钛白粉下游主要应用于涂料和塑料领域,行业发展趋势下游需求分析,脱硝用钛白粉：在脱硝过程中应用于选择性催还原法（SCR）中作催化剂，SCR的脱硝率可达90%，是目前国际上控制火电厂氮氧化物的主流脱硝技术，脱硝钛白粉的技术主要掌握在日本石原产业和法国梅礼联等
5、少数企业手中。 核心技术：特殊的材料配方制备过程中需要加入质量占比5-15%的添加剂。 生产工艺的控制能力主要是控制粒度和比表面积。 国内现状：,行业发展趋势脱硝钛白粉需求分析,存在的问题：国内脱硝钛白粉的催化效率和使用寿命都远低于国外产品，虽然价格相对便宜，但是国内大部分脱硝催化剂厂商更愿意选用国外的产品。,国内外脱硝钛白粉对比：,行业发展趋势脱硝钛白粉需求分析,根据国外经验：SCR脱硝装置催化剂初装量按国外平均值0.8m3/MW 计算； 老机组改装量按11年未安装脱硝装置总装机量8年平均计算； 初装3年后需添加初装量的1/2； 初装6年后需更换其中一层，3年后更换另外一层。,脱硝催化剂的需
6、求量预测如下：,脱硝钛白粉的需求量预测： 按每吨脱硝催化剂消耗钛白粉的量约为0.8吨,行业发展趋势脱硝钛白粉需求分析,根据分析，脱硝钛白粉增加的需求量难以对整个钛白粉行业的供需关系产生实质性影响，而且随着国产化率的提升，脱硝钛白粉价格存在下跌风险，进口脱硝钛白粉的价格已 由10年前的5万/吨下降到目前的3万/吨。主要还是看环保整治能去产能促涨价的逻辑。 但是，对于唯一将规模化生产脱硝钛白粉的上市公司佰利联而言，有望成为其业绩催 化剂，鉴于国产产品在脱硝催化剂生产企业的推广难度较大，后期可关注佰利联在此领域 的订单情况。,行业发展趋势脱硝钛白粉需求分析,行业发展趋势人均钛白粉用量,同发达国家相比
7、，在人均钛白粉表观消费量上还有着非常大的差距，如果按照人均3Kg的用量估算，国内需求将达到410万吨，预计未来五年国内市场对钛白粉的需求将保持8%-10%的增速。,国内钛白粉产量随GDP总量而增长,人均钛白粉用量,行业发展趋势产能扩张情况,历经二十多年的不断尝试，目前辽宁锦州钛业的3 万吨钛白粉生产装置是国内唯一运行稳定的氯化法装置。 云南立新在投资20 多亿后装置仍未达到预期状态，最近才刚开始试生产。 氯化法在未来23 年内将很难有明显的突破，硫酸法仍将是国内钛白粉行业的主导生产方法。 预计2015年我国钛白粉产能将达到350 万吨左右，产量250 万吨，产能利用率71.4%，对比过去八年平
8、均70%的产能利用率，属于比较正常范围，并不会出现严重的产能过剩情况。,未来三到五年，国内钛白粉行业将保持供需平衡的状态，因此在不受政策干预下，很难出现供需失衡引起钛白粉价格上涨的趋势。,行业发展趋势总结,环保整治去产能引发的涨价预期,目前国内采用硫酸法工艺的小产能的（3万吨以下产能约占全行业的20%）环保成本在1900元/吨左右，约占生产成本的20%，而钛白粉价格的当前已跌至盈亏平衡点附近，小企业为了压缩生产成本，必将减少环保的投入，造成偷排现象严重。,环保事件 事实： 因为环保问题龙蟒钛业、山东东佳都已经2次冲击IPO但都未获成功。 7月12日金浦钛业下属南京钛白因为“废水排放超标”被南京
9、市环保局通报。 8月13日，攀钢钒钛子公司重庆钛业的老生产线因污染问题曝光被关停（约3万吨产能）。 传闻： 龙蟒集团生产线因污染被停工。 攀枝花政府部门正在对钛白粉生产商展开清理、整顿工作，逾半数企业遭查处。攀枝花地区产能约50万吨，占行业20%左右。 政策导向： 国家化工行业生产力促进中心钛白分中心主任毕胜称，全国钛白粉生产商3至5年内需缩减至30个以内，最好减至20个以内。 环保部正在制定钛白粉行业污染物防治政策。 国家发改委正在制定钛白粉行业能耗标准。,如果环保整治力度加码，将不断压缩小产能的生存空间，行业集中度不断提升，规模企业的优势将愈发突出。供给端的收缩，或将加速产品价格进入上行通
10、道。 关键点：到底能去多少产能。,其它影响价格的因素原材料,从全球钛白粉产业链来看： 较高的集中度赋予了产业链中上游尤其是中游钛白粉企业更高的定价话语权。,其它影响价格的因素原材料,产业链各环节的成本接受能力以及竞争集中度保证了价格机制可以顺利传导,钛精矿涨价40%，中游钛白粉企业只需提价7%就能完全转嫁成本压力、维持毛利率。 钛白粉涨价20%，下游涂料企业只需提价3%就能保证毛利率。,其它影响价格的因素原材料,钛精矿价格的下滑将影响部分具有高价位原材料库存的企业盈利,相关上市公司,钛白粉上市公司产品价格上涨弹性测算：,注：按照2013年预计产量估算,佰利联的业绩弹性最大,2 万吨脱硝钛白粉用
11、锐钛型钛白粉于2013 年7 月试生产，成为唯一生产脱硝钛白粉的上市企业。 佰利联公司拥有自主创新技术的硫铁钛联产法钛白粉清洁生产工艺。环保成本下降到1000元/吨左右，低于其它大厂商的1200元/吨。,佰利联的股价催化剂,攀钢钒钛：主要调查关于其子公司重庆钛业关停的情况，永久关停还是暂时？暂时的话恢复生产的时间。环保投入成本的情况？以及对环保整治力度和推动钛白粉价格上涨因素的看法。（涨价预期的起源） 政府部门或者行业协会：主要调查对于未达标钛白粉生产企业的整治情况，包括整治力度和整治的具体效果，有多少产能被关停。 华铁钒钛：主要调查脱硝钛白粉的情况，包括生产工艺，产品推广进度，客户和订单情况。 实地调查小企业的生产状况，验证环保整治的效果。,调研规划,