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1、资料内容仅供您学习参考，如有不当或者侵权，请联系改正或者删除。BC电信公司理财方案小组成员 :言保丰、 刘萍、 程思鉴、 周子清、 马敏、 徐超群、唐韵根据两位公司经理参加加拿大商学院的管理培训课程的相关对话讨论情况 , 我们得知 BC 电信公司是一家加拿大的上市公司,它的筹集资金渠道具有多样化, 比如 : 短期货币市场借款,银行贷款 , 发行长期债券 , 发行股票等多种方式。 同时 , 公司经过发新股新增的资本不会超过其全部资本的四分之一, 其余的来自没有融资成本的留存收益。可是, BC 电信公司的大部分负债都是经过签发商业票据取得的。因此, 在 BC电信公司的案例中 ,我们首先应充分了解该
2、公司的负债、损益、 股票等具体财务状况, 再计算出最小融资成本 , 确定最佳融资结构, 设计出最合理的融资方案,从而提高资本的利用率。 我们认为 ,此方案的设计需要计算组成公司资本的各个资本成本 ,对它们进行成本比较及评价各种融资,然后经过对边际成本的计算, 对现有资本结构进行分析 , 对 BC电信的资本结构做出合理的设计。一、 BC公司财务状况简介(一)、 BC 电信公司的负债情况BC电信公司主要有短期货币市场借款、银行借款、发行债券、发行股票四种筹资方式。BC 电信公司在1993年底从短期货币市场借取5300 万美元 ,而它的大部分短期负债都是签发商业票资料内容仅供您学习参考，如有不当或者
3、侵权，请联系改正或者删除。据取得的。 BC电信公司的的应付账款和预提负债为3 亿 4400 万美元 ,长期债务和其它负债为17 亿 2400 万美元。而且BC电信公司的长期负债占固定资产的比重是48.52%,这也能够说明公司的债务偿还能力还有很大的潜力。同时,长期债券的发行的利息较低,的债券仅附9.15%的息票发行 ,而加拿大长期政府债券的收益率为 9.32%。(二)、 BC 电信公司发行股票情况BC 电信公司已在市场上发行两种优先股,一种是每股面值是50 美元 ,收益率为 6.10%。另一种是每发行面值达100 美元的股票需要支付3.50 美元给证券承销商,发行股票比借债便宜。但由于优先股的
4、税后成本比负债要高,因此公司以后不再发行优先股。截止至 1993 年底 ,共有发行的普通股113 760 000股。现行的股票发行价格是每股23.75 美元。 BC电信公司如果以此价格发行新股,必须支付承销商大约该价格5%的佣金 ,以每股 1.19 美元计价。(三)、 BC 电信公司损益状况BC 电信公司的留存利润归股东所有 , 公司权益在过去五年的平均回报率为 13.5%。BC电信公司所得税过高为 48%, 因此其抵税作用不容忽视。公司 1993 年的损益表如下 :损益表 ( 摘录 )1993年 12 月 31 日(单位 :百万美元 )营业收入2210所得税201资料内容仅供您学习参考，如有
5、不当或者侵权，请联系改正或者删除。营业费用1669股东权益前利润216净营业收益541少数股权益2其它收益23净利润215利息支出147优先股股息9税前利润417普通股收益207二、 个别资本成本的计算和资本结构的分析(一)计算个别资本成本据材料可知, BC电信公司涉及的资本主要包括:流动负债( 商业信用 ) 、 商业票据、 长期借款、 长期债券、 优先股、 普通股、 留存收益 ( 所得税率 =48%, 93 年损益表计算可得 )1、 商业信用。资本成本为0,能够不予考虑。2、 商业票据。平均利率为6.56%, 因此其资本成本视为6.56%。3、 长期借款 (银行贷款 )由公式 , KL=i(
6、 1-T) /(1-f)式中 : KL= 长期借款资本成本, i=长期借款利率 , T= 企业所得税 , f= 筹资费用率 , 银行借款的基本利率为 8%, 假设不存在筹资费用 , 因此KL=8%( 1 48%) =4.16%4、 长期债券由公式, Kb=Ib(1-T)/(1-fb)式中 : Kb=长期债券成本 , Ib= 长期债券利率 ,债券的平均利率10.75%, fb= 长期债券筹资费用率为即9 种已发行的10.34%,因此资料内容仅供您学习参考，如有不当或者侵权，请联系改正或者删除。Kb=10.75% ( 1 48%)/(1 10.34%)=6.23%5、 优先股优先股 ,需定期按固定
7、的股利向持股人支付,其公式为:Kp=Dp/Po(1-f)式中 : Kp=优先股资本成本 , Dp=优先股股利 , Po=优先股的面值 , f= 筹资费用率 , 因此 , Kp=50 6.1%/50 ( 1 3.5%) =6.32%6、 普通股根据材料 ,普通股的定价能够采用资本定价模型对其计算。,Ks=Rf+(Rm-Rf)式中 : Ks= 普通股资本成本 , Rf= 无风险报酬率 6.29( 国库券的利率 ) =0.7, Rm= 市场平均报酬率 =10.88%因此 Ks=6.29% 0.7 ( 10.88% 6.29%) =9.5%筹资费用率f=5%普通股资本成本Ks=9.5%+5%=14.5
8、%7、 留存收益其资本成本是一种机会成本,因此企业使用这部分资金的最低成本应与普通股资本成本相同,唯一的差别就是没有筹资费用,但材料中给出公司过去5 年中平均权益回报率为13.5%, 我们认为应将此看成是公司股东愿将其留在公司的资本成本,故其资本成本为 13.5%。(二)公司原有资本结构分析方式金额 ( 百万美元 )比重资本成本商业票据531.3%6.56%资料内容仅供您学习参考，如有不当或者侵权，请联系改正或者删除。流动负债 ( 商业信344+129=47311.5%0用 )长期借款41.9%4.16%172441.9%6.23%长期债券优先股1383.4%6.32%普通股99524.2%1
9、4.5%留存收益 ( 盈余公73017.7%13.5%积 )合计4113100%根据个别资本成本的计算结果,我们知道长期借款的个别资本成本最低 ,其次是长期债券,而经过企业原有资本结构表发现,长期借款和长期债券占企业总资本的比重也最大,二者都属于长期债务类 ,债务资本在企业经营过程中能够发挥积极有效的作用,因此我们能够考虑将这两者作为主要筹资方式。三、不同融资方式比较及评价(一)、 商业票据和流动负债其主要产生于商业信用及商业活动中签发商业票据,案例中提到这部分资金能够被看做是公司永久性资本结构的一部分,对于我们方案的设计能够暂时不予以考虑。(二)、 长期借款 ( 4.16%)优点 : 1.筹
10、资速速快2. 筹资弹性大3. 筹资成本低4. 具有杠杆作用资料内容仅供您学习参考，如有不当或者侵权，请联系改正或者删除。缺点 : 1.借款的限制条件多2. 筹资风险较高3. 筹资数量有限(三)、 长期债券( 6.23%)优点 : 1. 资金成本比较低。2. 可保障股东的控制权。3. 可获得财务杠杆收益。 4. 便于调整资本结构。缺点 : 1. 增加企业的财务风险。2. 限制条件较多。 3. 所筹集数量有限。（四）、 优先股 ( 6.32%)。案例中说到 BC电信很久未发行优先股而且可能不打算再次发行 ,且其税后成本往往比负债要高,因此对发行者来说吸引力较小,买方收益也不高( 6.1%) ,可暂
11、不考虑。(五)普通股 ( 14.5%)优点 : 1.没有固定到期日期,不需归还。2. 没有固定的股利负担。 3. 筹资风险小。4. 增强公司的举债能力。缺点 : 1. 资本成本高。2. 分散公司的控制权。3. 降低每股收益。(六)、 留存收益 ( 13.5%)优点 : 1.资金成本较普通股低。2. 保持普通股股东的控制权。3.增强公司的信誉。缺点 : 1.筹资数额有限制。2. 资金使用受制约。四、理财思路及最优方案设计（一）予以排除的筹资方式及种类1、 商业票据和流动负债。 其主要产生于商业信用及商业活动中签发票据 , 对于我们方案的设计能够暂时不予以考虑。资料内容仅供您学习参考，如有不当或者
12、侵权，请联系改正或者删除。2、 优先股。优先股筹资需要支付筹资费用和优先股股利,主要是按固定的股利率向持股人支付股利,由于股利税后支付不具有抵税的作用 ,所得税过高48%( 按损益表201/417 得到 ) ,案例中也提出了优先股的税后成本往往比负债要高,纵使筹资费用低也不宜采用。另外 , 有些优先股 ( 累积优先股 , 参与优先股等 ) 要求分享普通股的剩余所有权 , 稀释其每股收益 , 况且 BC电信很久未发行 , 且其对发行来说吸引力较小。(二)最优方案设计及可行性分析我们小组经过激烈的讨论和仔细的分析, 我们认为 ,公司负债应小于自由资本, 但过小的负债率会使企业失去经济繁荣时期获得额
13、外利润的机会, 使用负债资本能够降低企业的资本成本。同时 ,债务资本在企业的经营过程中能够发挥积极有效的作用: 第一,有利于降低企业的综合资本成本。 第二 ,能够使企业获取更多财务杠杆效应。 第三 , 合理安排债务资本在总资本中的比例,有利于企业理财目标的实现。我们在筹资上一致同意秉承”稳健、多元化、 可持续、 健康发展”的原则 , 合理地安排筹资渠道 ,科学地规划筹资比例 ,而不是单纯地追寻综合资本成本最低为使命( 故排除按 100%投入长期债券及其它负债 ) ,因此材料中想要增加 3000 万美元的投资是可行的 , 能够更好地为企业服务。我们认为 , 如果不受政策的影响能够用长期借款的筹资方式 , 比材料中用长期债券的筹资方式要好 , 主要是长期借款筹资的个别资本成本低 , 因此它的综合资本成本也比较低。