宇通客车情况分析.doc

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1、1.公司的基本情况 本公司是1993年经河南省体改委豫体改字(1993)第29号文批准设立的股份有限公司，经中国证监会批准以募集方式向社会公开发行A股股票并于1997年5月在上海证券交易所上市交易。河南省工商行政管理局核发的4100001003002号企业法人营业执照，注册资本519,891,723.00元，公司住所：郑州管城区宇通路，法定代表人：汤玉祥。本公司的母公司为郑州宇通集团有限公司。 郑州宇通发展有限公司为存续方，宇通发展完成吸收合并上海宇通和宇通集团后更名为郑州宇通集团有限公司(注册资本为人民币12053.8万元)。企业类型为有限责任公司。股东情况：股东为郑州亿仁投资有限公司占15

2、%及中原信托投资有限公司占85%。郑州亿仁投资有限公司股东情况：汤玉祥先生持有78股权、汤玥先生持有22股权。河南投资集团控股中原信托，河南投资集团有限公司是河南省政府批准设立，经营省政府授权范围内国有资产的国有独资公司，是省政府的投融资主体。集团成立于2007年10月，注册资金120亿元人民币。集团公司控股上市公司三家，分别是：河南安彩高科股份有限公司、河南同力水泥股份有限公司、河南豫能控股股份有限公司。2.自上市以来，公司主营收入和净利润经历了持续、稳健的增长。1999-2006，公司净利润复合增长率为17.7%；04-06年，宇通客车销量复合增长率大致在11%左右，净利润复合增长率接近2

3、0%。财务指标(单位) 2008-06-302007-12-312006-12-31 2005-12-31主营业务收入(万元)426935.82 788077.26 528589.77 457643.56 （ 51.1% ） 49.1% 15.5%净利润(万元) 39666.97 37696.41 22631.85 18567.80 （ 260% ） 66.6% 21.9%3. 2007年年报年报显示，全年实现营业收入78.81亿元，同比增长49.09%；实现净利润3.77亿元，同比增长66.56%。每股收益0.94元。公司累计销售客车24243辆，去年同期销售17096辆，同比增长41.81

4、%；远高于行业全年18%的增长水平。 其中中高档车18559辆，同比增长35%，普档车5684辆，同比增长63%。从产品结构变化来看，中高档占比从去年的80%下降为今年的77%，普档占比从去年的20%提高到今年的23%。虽然普档车占比有所增加，但销售均价并未降低，反倒提高了1100元。全年城市客车销量达到3383辆，占公司总销量的13.95%。在上海、广州、深圳 等沿海发达城市，市场占有率进一步提升。2007年，公司稳步推进海外战略，报告期内，公司累计出口客车3319台，较2006年增长84%，出口金额13.9亿元，较2006年增长92%，占公司总销量的13.69%。产品销往古巴、俄罗斯、埃及

5、等30多个国家和地区。从全行业来看，07年我国大中型客车出口4.25万辆，出口金额9.09亿美元。公司出口台数虽然占行业的比重不高，只有 7.8%，但占出口金额的比重超过20%。公司出口产品的均价为行业平均的一倍以上，考虑到出口退税因素，毛利率水平高于国内销售。 3.1公司出口策略 先从欧洲美国之外的国家开始拓展市场，要在欧美之外的市场竞争中提高自己的能力，然后再波及其它国家。由于欧洲美国之外的中东地区等第三世界国家国内基本上没有汽车产业，且其购买力相对较低，欧美等国产品他们无力购买，中国客车企业凭借劳动力成本优势而具有较好的性价比。除古巴、伊朗外，尼日利亚、东欧等国家也表达了与公司签定出口合

6、同意向，表明公司出口策略是比较明智的选择。 公司出口措施 公司对海外市场进行细分，主动地、分步骤、分层次地做市场开发，已在近20个国家和地区初步建立起外销网络，设立5个大区：俄欧、中东、东南亚、非洲、南美，在每个大区设办事处，辐射整个大区，针对每个区域主动进行市场调研，确定合适的出口时机和产品规划、销售模式，成立了海外市场服务中心。在市场辐射性较强的古巴、加勒比海地区、南美洲、俄罗斯、非洲的埃及，中东的迪拜等市场，宇通的六个配件中心库已经开始建立，古巴的配件库已开始运行工作，维修中心也开始运行。 公司出口三阶段 分三个阶段来实现海外服务目标：满足现有车辆对服务的需求和市场开发阶段；全面构建的服

7、务体系阶段；服务体系的职能延伸阶段。 3.2从公司最近几年的销量和销售均价以及毛利率可以看出，公司发展思路从05年后有所变化，以前只追求盈利，对量并没有太多关注。比如05年前公司销量增速都不高于行业平均水平，只接一些盈利好的订单，占有率没有多少提高。06年后公司两方面并重，06年销量增长16%，07年继续增长到40.8%。市场占有率从06年的14.4%提高到07年的15.2%。4.2008年半年报数据宇通客车今日发布中报，报告期内公司实现营业营业利润50033 万元，同比增长238；净利润39667万元，同比增长260；基本每股收益0.76元，扣除非经常损益后的基本每股收益0.39元，同比增长

8、104，其中一季度0.11元，二季度0.28元。业绩分解：客车主业实现EPS0.33元+非经常性损益实现EPS0.43元=上半年EPS0.76元。上半年销量增长推动客车主业大幅增长，客车主业实现EPS为0.31元，同比增长72.22%（去年同期，扣除非经常性损益后EPS为0.18元）。 非经常性损益贡献的EPS为0.37元（其中包括地产转让的投资收益及公允价值变动损益），另外一级市场股票投资收益约为0.57亿元，折算成EPS为0.08元。4.1半年报分析：1.投资收益、非经常性项目损益和名义税率的降低显著放大公司的盈利水平。 报告期内，公司的营业利润为5.0亿元，同比增长238.0%，而出售郑

9、州绿都置业以及处置金融资产等项目的投资收益为2.9亿元，占报告期内公司营业利润的59.0%；报告期内，公司转回坏账减值准备0.16亿元；并且，母公司的名义税率由去年同期的33%下降为今年的25%，有效税率由去年同期的32%，下降到今年的21%。如果剔除投资收益和公允价值变动收益，并模拟去年同期的资产减值准备计提和有效税率，则公司的净利润同比增长约为46。 2.期间费用的显著摊薄成就主营业务盈利水平高速增长 报告期内，公司销售各种类型的客车共计15,332辆，同比增长50.8%，营业收入同比增长47.4%，营业收入增速落后于销量增速，由于销售毛利同比下降了2个百分点，导致公司在报告期内销售毛利同

10、比仅增长29.0%。同时，公司的期间费用率则由去年同期的11.5%，下降到今年的9.4%，驱动报告期内公司的主营业务的营业利润同比增长47.6%。如果模拟去年同期的期间费用率，则报告期内公司主营业务的的营业利润只能和去年同期基本持平。 分季度看，公司1季度销售客车5798辆，同比增长33.7%，实现营业收入17.3亿元，同比增长41.8%，销售毛利率下滑约0.7个百分点，期间费用率微幅上升0.8个百分点，主营业务的营业利润基本和去年一季度持平；2季度销售客车9534辆，同比增长63.6%，实现营业收入25.4亿元，同比增长58.2%，受原材料价格大幅度上涨的影响，2季度的销售毛利率下滑2.6个

11、百分点，但是2季度的期间费用由去年同期的11.0%，大幅度下降到今年的7.2%，推动主营业务的营业利润同比增长103.4%。 3.上半年公司客车销量和销售收入双双实现大幅增长； 上半年，公司累计生产客车14750 辆，销售客车15332 辆，同比增长51；实现营业收入42.69亿元，同比增长47，实现了销售数量和收入的双增长； 公司城市客车销售取得较快的增长，上半年，公司城市客车销量达到3500 余辆，同比增长160%，公交客车占公司客车销量的比重由07年末的13%提升到目前的23%。公交车总销量已跃居行业第一位； 大中型客车出口大幅增长，上半年出口超过1500辆，同比增长近200；上半年受益

12、于产能的释放、出口的增长及欧III排放标准的切换，公司客车销量达到15332辆，同比增长50.85%，远超客车行业24.26%的平均增速，与竞争对手比较，市场份额同比上升2.8个百分点。从产品车型看，大型客车比重与同期基本持平，轻型客车比重略有上升。，公司客车销售均价由2007年的27.7万元/辆下降到本期的26.5万元/辆。4.公司毛利率下降在预期之中 公司上半年毛利率14.74，比上年同期下降2.05个百分点，毛利率的下降主要是因为钢材等原材料价格上涨侵蚀了利润空间，另外利润率相对较低的公交车和轻客销量大幅增长也拉低了综合毛利率水平。上半年公司三费费率合计为9.4%，同比下降2.1个百分点

13、，与2007年比较，下降0.7个百分点。一方面是因为营业费用率下降0.5个百分点（公司已经公告），另一方面，销量大幅增长产生的规模效应对应成本的下降。另外，上半年公司已经归还全部短期借款，下半年财务费用将为负。上半年货币资金的减少主要是归还了全部短期借款，应收票据和应收帐款分别比期初减少1.37亿元和3.36亿元，说明客车回款良好，每股经营现金流达到0.63元，去年同期仅为0.21元。 08年上半年与07年上半年盈利比较（亿元、万元、辆） 1H2008 1H2007 增长 4.2客车行业2季度国3切换影响显著，下半年走势不容乐观，预计3季度公司客车销售增速有出现放缓的可能。根据汽协统计数据，0

14、8年7月大中型客车销售8,872辆，同比下滑3.3%；中客网数据显示，3.5米以上客车7月份销售10,384辆，同比下滑18.7%； 显然客车行业5、6月份的快速增长同样由国3切换所导致，公交和客运市场同样出现提前上好牌照再销售的状况。08年客车行业的运行规律将发生改变，会出现前高后低的走势，下半年行业增速不容乐观；另外俄罗斯在7月1日正式实施修订后的进口汽车认证体系，取消了非日内瓦协议成员国所生产汽车质检的简化手续，对中国车企也构成较大影响。 近年来客车行业已经表现出饱和市场特有的规律性波动走势，在奥运会结束、铁路提速对公路客运市场的挤压、出口增速放缓等因素的作用下，09年客车行业难以出现快

15、速增长的局面，预测08、09、10年行业销量增速分别为9.1%、7.5%、和6.5%。4.3公司销售情况如下： 08年1-6月：4.41、募集资金使用情况 报告期内，公司无募集资金或前期募集资金使用到本期的情况。 2、非募集资金项目情况 报告期内，公司完成固定资产投资2.33亿元。 1）整车电泳生产线及附属项目：公司拟出资17341万元投资该项目，报告期内完成投资4128万元，累计完成投资5962万元。项目从2007年2月开始，计划2009年2月完成，主要是从国外引进大型先进生产线，目前正在进行厂房建设和相邻车间内的配套改造建设。项目建成后可大大提高产品的整体防腐能力，提高整车质量。 2）高档

16、线二期改造项目：公司拟出资14856万元投资该项目，报告期内完成投资 1260万元，项目从2008年3月开始，预计2009年3月全部完成。本项目为高档车间的配套设施，项目建成后将形成客车行业技术领先、优质高效的生产线，大大提高高档车的生产能力。 3）新建底盘项目，公司拟出资25821万元投资该项目，报告期内投资8296万元，累计完成投资23197万元，项目从2007年2月开始，目前除零部件车间部分设备正在安装调试外，其余厂房、车架电泳等设施已经全部投入生产，底盘年产能达到3万台，涵盖公司所有底盘产品类型，工艺水平达到国内领先。 4）试验中心项目：公司拟出资6047万元投资该项目，报告期内投资3

17、780万元，累计完成投资4572万元，项目从2007年1月开始，预计到2009年5月完成，项目建成后，将提高客车的研发能力及整车性能，试验中心将成为客车行业设备先进、技术领先的实验室。 5）厂区公用设施改造：公司拟出资3667万元投资该项目，报告期内完成投资1346万元，累计完成投资3150万元。项目从2007年1月开始，预计2008年10月全部完成，将为产能提升配套必要的公用设施。 6）设备等其他投资项目：公司拟出资5393万元，报告期内投资4533万元，预计2009年1月完成。 4.5委托理财情况 ：1、报告期内，公司投资5000万元委托兴业银行郑州市紫荆山支行进行投资理财。投资品种是特别

18、理财A+3计划。委托期限为2007年12月24日至2008年1月31日。实际获得的收益为270,684.93元。 2、报告期内，公司投资2000万元委托兴业银行郑州市紫荆山支行进行投资理财。投资品种是特别理财A+3计划。委托期限为2008年2月25日至2008年3月12日。实际获得的收益为39,452.05元。 3、报告期内，公司投资3000万元委托兴业银行郑州市紫荆山支行进行投资理财，投资品种是特别理财A+3计划。委托期限为2008年2月29日至2008年4月30日。实际获得的收益为273,534.25元。 4、报告期内，公司投资2995万元委托中国建设银行郑州市金水支行进行投资理财，投资品

19、种是“乾图理财”票据理财产品-河南省分行2008年014期。委托期限为2008年4月24日至2008年6月2日。实际获得的收益为100,927.40元。 5、报告期内，公司投资3273万元委托中国建设银行郑州市金水支行进行投资理财，投资品种是 “乾图理财”票据理财产品-河南省分行2008年015期。委托期限为2008年4月24日至2008年6月4日。实际获得的收益为104,915.34元。 6、报告期内，公司投资2000万元委托广发银行郑州市花园路支行进行投资理财，投资品种是薪加薪6号人民币理财计划第4期。委托期限为2008年4月4日至2008年5月5日。实际获得的收益为67,945.21元。

20、 7、报告期内，公司投资2000万元委托广发银行郑州市花园路支行进行投资理财，投资品种是薪加薪6号人民币理财计划第10期。委托期限为2008年4月22日至2008年5月22日。实际获得的收益为65,753.44元。 8、报告期内，公司投资2000万元委托广发银行郑州市嵩山路支行进行投资理财，投资品种是薪加薪6号人民币理财计划第4期。委托期限为2008年4月4日至2008年5月5日。实际获得的收益为67,945.21元。 9、报告期内，公司投资2000万元委托广发银行郑州市嵩山路支行进行投资理财，投资品种是薪加薪6号人民币理财计划第10期。委托期限为2008年4月22日至2008年5月22日。实

21、际获得的收益为65,753.46元。 10、报告期内，公司投资5000万元委托中信银行郑州分行进行投资理财，投资品种是平衡型对公信托理财计划2号第11期。委托期限为2008年4月30日至2008年7月1日。 11、报告期内，公司投资2850万元委托招商银行郑州桐柏路支行进行投资理财，投资品种是招行平衡7262号理财计划。委托期限为2008年5月14日至2008年6月13日。实际获得的收益为78,058.08元。 12、报告期内，公司投资3000万元委托广发银行郑州市花园路支行进行投资理财，投资品种是薪加薪6号人民币理财计划17期。委托期限为2008年6月4日至2008年7月8日。 13、报告期

22、内，公司投资2000万元委托广发银行郑州市花园路支行进行投资理财，投资品种薪加薪6号人民币理财计划19期。委托期限为2008年6月17日至2008年7月18日。 14、报告期内，公司投资2000万元委托广发银行郑州市嵩山路支行进行投资理财，投资品种薪加薪6号人民币理财计划19期。委托期限为2008年6月17日至2008年7月18日。 公司上述6月30日后到期的理财产品已在到期日后如期收回。4.6证券投资情况 ：上表中的4-10项相关股票是我公司通过参与信托计划的方式申购的新股，其初始投资成本和数量是我公司在相应的信托单元中应享有的份额。 5.行业分析5.1内需拉动+出口需求，中国客车行业具有全

23、球影响力 根据世界汽车制造商协会（OICA）的统计，截至2006年底，我国客车产量占全球产量的40.54%；领先优势较为明显。而中国目前是世界上对客车需求保持持续平稳增长的少数国家之一，并且同时具有自主开发和生产能力。在技术和市场两个条件同时具备的情况下，中国成为全球最大的客车生产基地是必然的结果。相对于轿车行业，客车行业的技术含量相对较低，客车产品的消费者对于成本的敏感性要高于轿车产品的消费者。国外由于较高的劳动力成本和制造成本制约，客车产品的产量增长非常缓慢，许多国家甚至出现了负增长。由于中国具有较强的劳动力成本和制造成本优势，在客车成本控制上具有极大的优势。全球客车产业向中国转移将是未来

24、的主要趋势。5.2“公交优先”战略使城市公交有望成为未来增长最快的市场 由于国家加大城市基础设施建设力度和实施优先发展城市公共交通的政策，我国城市客车发展很快，2006年全国拥有量达到30万辆，比1995年增长了一倍多。今后10年，我国国民经济将持续、快速、全面发展，城市化进程将大大加快。到2010年我国城市化水平将由2000年的30.4%提高到45%，城镇人口将由2000年的4.46亿增加到6.28亿，10年内将有1.5亿2亿农村人口转移进城，这将全面推进我国城市公共交通的新发展。预计全国城市客车的拥有量将达50多万量，城市客车向大型化、低地板化、环保化、高档化、乘务电子化、造型现代化发展，

25、而且城市客车的燃料采用将多元化，柴油、汽油、液化气、天然气、电、气柴混合、电柴混合等多种动力并存。5.3客车属于劳动力密集型产业，国内低廉的劳动力提升了中国客车的全球竞争力 由于客车工业属依附性工业，主要总成件特别是底盘总成件来自于外部配套，不能自成体系，生产形式为小批量、多品种，属于技术密集和劳动密集结合的产品，而我国的劳动力价格相对较低，约为发达国家的140至130，所以中国客车特别是中低档客车具有很大的成本优势。一般而言，客车产品的成本构成中，主要由原材料、各种零部件、人工及制造成本构成，其中钢材成本约占8%-10%，（一般大中型客车的直接用钢量约为2-3吨）人工成本约占5%-6%。目前

26、我国在材料和人力成本方面的优势，决定了客车行业的国际比较优势。加之这几年对国外客车的消化引进，客车车身技术已接近国际水平，所以中国客车和国外同类客车性能价格比具有很强的竞争力。 2006年，中国客车出口11488辆，同比增量6205辆，增长117.45%，这个幅度是客车行业销量增长幅度的7倍；出口金额达到32.63亿元，同比增量16.30亿元。其中，出口数量超过千辆的企业就有4家，出口金额超过亿元的企业有7家，这个数字比2005年翻了一番。2006年中国客车出口形成的局面是“已正式进入全面扩张期”， 预计未来增长趋势将一直延续。 5.4宇通+金龙：双寡头的博弈 2007年以来，“三龙一通”的市

27、场份额已经占据客车行业近半江山。金龙和宇通两大客车行业龙头具有各自的特点，互有所长，难分胜负，两者之间的竞争虽然激烈，但是各自的发展空间都还很大。 金龙客车配置更为灵活，宇通零部件自给率较高 客车生产以组装方式为主的特点决定了客车制造的核心技术就是关键零部件的匹配能力。在这一方面厦门金龙具有丰富的供应商体系和行业优势地位，有能力按照客户的个性化要求进行菜单式的配置选择，这已成为金龙的差异化竞争力之一。 宇通客车由于集团公司具有车桥，变速箱等基础零部件的制造能力，能够为宇通客车提供技术方面的大力支持。因此宇通客车产品零部件的自给率较高，也导致了宇通客车的毛利率水平要高于金龙客车。宇通的直销和金龙

28、的分销模式各有特点 宇通一直坚持以直销为主，进几年才开始发展经销商队伍。目前宇通的销售网络已经比较全面，销售团队实力较强。直销由于销售链短，不需要向经销商提供返点，能够将全部利润归厂家自己所有。但是建立一个完备的直销体系需要较多的时间和金钱的投入。而金龙的销售模式主要采用经销商代理方式，由于经销商具有区域优势，在销售网络的快速铺设以及前期销售费用投入上较直销模式具有优势，但是客车企业自身的利润会受到一定挤压。另外，金龙由于股权方面的原因，少数股东权益占据利润总额的45%以上，这是造成金龙净利率大幅度低于宇通的根本原因。 6. 欧III标准一、先来解释一下什么是汽车排放法规： 汽车排放法规并非只

29、是由一系列各种污染物的最高允许值组成，它还包括检测、认定和强制执行的方法。法规的每一部分都是必不可少的，同时又应当与其它部分相一致。当今世界上主要有三种排放法规体系，即欧洲、美国和日本的排放法规体系。满足一种标准的发动机即使非常清洁，也可能满足不了另一种标准。这是因为每种标准都有其各自的检测方法，发动机就是从满足这些标准出发来进行设计的。 每一种排放法规的目标都是一样的，即确保每种发动机都能按清洁的标准进行设计，并保证其清洁地运转。法规限定了NOX、HC、PM和碳烟的排放量。 为了确保发动机清洁地运转，有必要在以下三个阶段进行检测，即设计中的检测，确保发动机的设计符合法规标准批量生产中的检测，

30、确保制制造和装配出合格的发动机产品使用过程中的检测，才能确保在路面上行驶的车辆符合法规要求。二、欧III排放标准要达到怎样的技术要求？ 为了满足欧II和欧III排放标准，车辆需要采用不同的排放控制技术。为了达到欧II标准，轻型车只需加装三元催化转化器并进行发动机的改进；而要达到欧III标准则需要采用更好的催化转化器的活性层、催化剂加热、将催化转化器的安装位置靠近发动机以及二次空气喷射等新技术。显然，与欧II标准相比，欧III标准的排放控制技术要复杂而困难得多。 满足欧III标准的轻型汽车可以考虑采用的关键技术： 三元催化转化器 发动机的改进 更好的催化转化器的活性层 催化剂加热 催化转化器的安

31、装位置靠近发动机 二次空气喷射 带有冷却装置的排气再循环系统 优化的燃烧室涡流形成 汽车排放从欧到欧，不是像欧到欧那样技术简单，而是上了一个台阶，需要三项技术。首先是增加了对车辆冷启动时排放达标的要求。实验过程要求车辆在零下摄氏7度的低温条件下搁置六小时以上，点火着车之后，立刻测量车辆排放，达到标准。这项技术要求是欧标准中没有的。它提高了对尾气净化催化剂的要求，也是适合欧标准的催化剂达不到的. 其次是在车辆的电控系统中增加了专门监测排放控制系统工作状态的功能（OBD，车载诊断系统）。它能够随时监测汽车尾气排放状况，一旦出现超标，会做出提示。这个OBD在欧标准的车辆上是没有的。第三项是针对厂家提

32、出的，要对车载诊断系统有保修措施。 欧III技术实施的瓶颈燃油质量: 据悉，如果欧III产品使用了不符合要求的燃油，很有可能损坏车辆的供油系统并影响车辆的使用寿命，最终用户将面临严重的维护保养问题。目前欧盟国家的柴油硫含量为350PPM，这个燃油标准是在2002年1月实施的，比欧III标准的实施提前了一年。为成功实施欧III技术，汽车制造商和油品供应商都应该有一个共识，即燃油品质对更加严格的尾气排放标准的实施成功与否至关重要。从另一个角度而言，新的汽车技术将能够给燃油供应商提供更多的商机。 有效实施欧III的难点产品一致性： 根据产品一致性(COP)的要求，企业在生产线上批量生产的产品应当与型

33、式认证的样品相符合，这一要求对于保证产品的质量具有重要的意义。 欧盟对产品一致性有着清楚而规范的要求。欧洲从欧标准开始对车辆的排放耐久性提出要求。车辆的排放应当在其产品寿命期内始终满足产品型式认证时规定的排放标准。这一规定保证了车辆在其寿命期内始终具有良好的排放特性，确保了排放标准的有效实施。 相对欧洲的产品一致性规定，国内对产品一致性也有类似的规定，但是现在面临的挑战是如何有效实施这一规定。在美国和欧盟国家都有产品一致性的执行监督单位，在美国是国家环保局(EPA)，在欧洲是负责产品认证的机构，在英国为机动车认证处VCA(VehicleCertificationAgency)；而国内还没有一个明确的部门负责产品一致性的执行监督工作。这样给法规造成了监督实施的漏洞。