《一季度投资策略.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《一季度投资策略.ppt（41页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、预期超调带来买入良机,光大证券研究所策略小组,2010年一季度投资策略,P2,核心观点,一季度市场将主要呈现上涨态势，上证指数波动区间为（3050，3650），对应的估值区间为（18，22）倍PE。 市场呈现这种走势的主要原因是预期的调整与修复，即从之前的乐观到悲观，然后逐步修复。 沪深300指数2009-2011年的EPS分别为134、181与226元，2010-2011的增长率为35%和25%。 投资建议：择机买入，高仓位 行业配置建议 前三策略要点：有色、化工、食品饮料 次三策略要点：航空、信息服务、医药,P3,关键假设,宏观基本符合预期，一季度11% 2010年GDP增速:一致预期为9
2、.6%,光大证券：9.5% 新增信贷基本符合预期，一季度月均1万亿 一致预期：1万亿左右；光大证券：1万亿 股票供给节奏相对合理，单月平均在600亿以内 2009年3、4季度月均分别为642、734亿 宏观政策维持中央经济工作会议的主基调 以房地产为主的调控只是产业政策，宏观政策依然维持稳定,P4,反转性条件,宏观基本符合预期大幅低于预期 一季度GDP增速低于9%，投资增速低于20% 新增信贷大幅低于预期 一季度月均信贷规模在7000亿以内 股票供给速度依然较快 一季度月均股票供给规模大于600亿 宏观刺激政策退出时点提前 由于任何因素导致宏观刺激政策有提前退出的迹象,P5,内容提要,一、近期
3、市场预期从乐观到悲观 二、市场判断 三、回答几个问题 四、投资建议 五、行业配置建议,P6,12月前，市场预期比较乐观,一季度流动性相对充裕 信贷：预期已经相对乐观，一季度月均1万亿左右 国际资本流动：升值预期引致大量资本流入 顺差：出口回升 明年政策仍然维持稳定 政治局常务会议的解读 中央经济工作会议的解读 市场对政策的解读相对偏乐观。强调了货币政策和财政政策的连续性，以及没有提到防通胀的事情，但相对忽视了结构调整的政策力度也可能比较大 市场对加快城镇化进程也做了积极解读，二、三线城市的地产类股票普遍上涨,P7,12月前，市场预期比较乐观,卖方的宏观预测和利润预测已经比较乐观,资料来源：wi
4、nd，光大证券,P8,12月，重要事件导致市场预期迅速转向悲观,银行融资传言和股票扩容节奏加快 银行融资传言出现诸多版本，包括资本充足率要求的传闻。对银行的担忧从股票供给和放贷能力两个方面影响投资者的担忧 股票扩容节奏迅速加快，过会和上市的节奏都有加快，加上偏高的发行定价和超募资金，都引起投资者的担忧 房地产调控政策超出市场预期 温总理明确提出要遏制部分城市房价过快上涨，这令投资者出现担忧，对宏观政策方向有所担忧 二手房营业税调整令投资者担忧楼市需求受到影响，进而影响到房地产开工和施工的情况 打击囤地的政策，投资者略有分歧。有人担忧会引起房地产企业资金流压力，进而对银行资产产生影响。有人则认为
5、会加快房地产开发速度，对宏观经济是利好。,P9,银行融资压力和放贷能力引起市场担忧,资本充足率的要求上调 11月底出现资本充足率上调至13%的传言，监管层出面澄清，但澄而不清 12月中，银监会副主席撰文称大银行资本充足率上调至11% 银行再融资压力陡然上升 传言中行需再融资1000亿，引发市场对银行业融资规模的恐惧 银监会主任称银行需融资5000亿，随后澄清，仍不清楚 部分人士担忧银行放贷能力 担忧资本充足率不足影响银行的放贷能力,P10,供给节奏加快导致股票供给预期调整,12月份是2009年IPO和再融资的高点 截止12月30日，12月合计融资1183亿元，是年内高点。,2009年股市融资高
6、点出现在7月和12月 2009年月度实际融资规模统计,资料来源：wind，光大证券研究所,P11,房地产政策导致政策和经济预期调整,P12,内容提要,一、前期市场预期比较乐观 二、市场判断 三、回答几个问题 四、投资建议 五、行业配置建议,P13,市场判断：一季度总体趋势仍然较为乐观,股票需求：仍然较为乐观 流动性相对充裕，信贷处于旺季，M2仍然较高，同时货币流通速度也会上升 边际投资倾向会上升，由于实际利率处于下降投资 股票供给：规模仍然处于可控的水平 IPO和再融资：内生于市场趋势，并受到春节、财务报告等因素影响 大小非：也内生于市场趋势，而且大非的占比比较大 宏观及利润：处于比较高的水平
7、 一季度GDP增速显著上升，利润也会处于高位，预计2010年沪深300EPS利润增长35% 政策：宏观政策保持稳定，融资融券推出在即 宏观政策依然维持稳定，房地产只是产业政策，而且目标只是防止房价过快上涨 股市制度创新将加快，融资融券等推出在即 估值水平处于历史平均水平 业绩基准逐步切换至2010年，目前沪深300对应的2010年PE为19倍,P14,股票需求仍然较为乐观,整体流动性仍然相对充裕 M1和M2增速冲高回落是基本确定的，将在2010年1季度出现，不过仍将维持较高水平，预计在20%以上，此外货币流通速度的上升将部分对冲M1和M2增速的下降。由于放贷节奏和出口回升等将使一季度出现季节性
8、的显著上升。 信贷：一季度月均1万亿左右 国际资本流入：人民币升值预期和利差带来的国际资本流入。 顺差：进口也将随同出口回升，因此不应期望太高。,P15,股票需求仍然较为乐观,边际投资倾向趋于上升 通胀预期逐步上升与实际利率的下降将提高边际投资倾向，主要体现为居民存款的活期化。,P16,股票供给规模较大，但基本可控,明年融资需求9000亿，但实际融资规模仅5000亿 证监会将根据市场环境控制融资节奏 部分融资项目受到产业政策限制 明年限售股开始流通市值达到5.6万亿元 限售股是否流通受市场环境影响 大股东限售股分占比较大，前十大公司流通市值就达3.8万亿，主要是大型央企和地方国企 一季度股票供
9、应压力将有所放缓 4季度IPO节奏很快，1季度由于补年报春节因素会有所放缓 1季度解禁市值9700亿，其中中国人寿有5700亿,P17,股票供给规模较大，但基本可控,资料来源：WIND，光大证券研究所,股市融资需求9000亿，实际融资额约5000亿 明年股市融资需求及实际融资额预测（单位：亿）,P18,宏观与企业利润：2010年同比增长31%,数据来源：光大证券研究所,P19,政策基调已定，楼市政策急速转向,年底各种经济政策逐步推出，市场波动加剧,资料来源：WIND，光大证券研究所,P20,楼市政策意在民生，宏观政策仍保持稳定,P21,融资融券推出在即,P22,估值水平处于历史平均水平,沪深3
10、00目前对应2010年的动态PE为19倍。12月25日TTM的PE估值为27倍，处于均值附近。,沪深300估值（PE，ttm）,资料来源：wind，光大证券研究所,P23,绝对估值模型结果：沪深300高点4300,P24,可能的上涨驱动力,后续政策好于预期 流动性的季节性宽松 一季度的供给压力低于预期 股指期货与融资融券的推出,P25,内容提要,一、前期市场预期比较乐观 二、市场判断 三、回答几个问题 四、投资建议 五、行业配置建议,P26,回答几个问题,以房地产为代表的政策调控是否是政策退出的开始？这种调控是否会显著影响实体经济，对房地产新开工与销量会造成什么样的影响？ 供给会引起熊市吗？银
11、行的融资需求到底是多少？不融资会影响放贷吗？ 小盘股 VS 大盘股？,P27,房地产政策不会波及实体经济,政策目标 遏制部分城市房价过快上涨 维持房地产投资的增长 政策方法 短期遏制需求 中长期增加供给 销量小幅下滑、新开工维持合理增长 房地产的低库存 销量大致20%左右的小幅下滑,P28,银行融资压力及放贷能力都不足为惧,P29,小盘股 VS 大盘股,小盘股与大盘股的转换需要考虑以下四个因素 资金面充裕程度 宏观及政策的确定性 相对估值的折溢价情况和超涨或超跌的幅度 催化剂 未来小盘股与大盘股的走势 目前大盘股全面上涨的条件并不具备 在市场调整中，以小盘股的超跌来修正之前小盘股的超涨 调整之
12、后，小盘股的活跃程度继续强于大盘股 反转性条件 融资融券与股指期货的推出，全面转向大盘股,P30,内容提要,一、前期市场预期比较乐观 二、市场判断 三、回答几个问题 四、投资建议 五、行业配置建议,P31,投资建议,买入时机选择 择机买入 仓位选择 高仓位：80-90%,P32,内容提要,一、前期市场预期比较乐观 二、市场判断 三、回答几个问题 四、投资建议 五、行业配置建议,P33,十大金股、模拟组合与行业配置历史收益率,P34,行业选择逻辑基本面,政策受益 重点支持新兴行业：信息产业、新医药、生物育种、节能环保、电动汽车、新能源、新材料 消费行业：食品饮料、商业零售 政策优惠：家电、汽车
13、业绩超预期 年报超预期：有色、钢铁、家电、汽车、化工 季报超预期：航空 季节性因素 消费品、化工、有色、农业,P35,行业选择逻辑市场面,估值低于历史平均水平 建筑建材、银行、非银行、医药、房地产、食品饮料、公用事业 估值处于历史平均水平附近 纺织服装、信息设备、采掘、信息服务、农林牧渔、交运设备、轻工制造、机械设备 位置处于相对低位 房地产、金融、交通运输、公用事业、信息服务 位置经过充分调整 有色、航空、信息服务,P36,行业配置建议,前三策略要点 有色：旺季、需求上升、价格超涨股价、调整充分 化工：旺季、价格上涨、年报超预期、估值偏低 食品饮料：消费旺季、结构调整、增长确定，估值低 次三策略要点 航空：客座率上升、供给偏紧、人民币升值、油价在70-90美元区间波动、估值低、调整充分 信息服务：政策积极、增长确定、估值合理、位置合理 医药：政策积极、业绩增长确定，估值低、位置略高,P37,十大金股,P38,行业配置建议,P39,行业涨幅,2009年4季度行业相对沪深300的超额收益情况,P40,行业估值水平,P41,谢谢！ 请批评指正,