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1、国际燃料油交易实务精解,中化国际石油香港有限公司 前总经理: 何捷 ,1,行业实操,纸货简介,纸货 (Paper Swap) 是指交易双方约定在未来某一时期相互交换 某种资产的交易形式。更为准确地说，纸货是当事人之间约定在 未来某一期间内交换他们认为具有等价经济价值的现金流。 纸货交易与期货、期权交易一样，是近年来发展迅猛的金融衍生 产品之一，成为国际石油公司和金融机构规避风险的重要工具。 新加坡纸货市场大致形成于1995年前后, 从属性上讲是属于为衍 生品市场，但它是OTC市场，而不是交易所场内市场。 目前新加坡燃料油纸货市场的市场规模大约是现货市场的三倍以 上，也就是每天成交1亿吨左右，其
2、中80左右是投机交易，20 左右是保值交易。,2,行业实操,3,行业实操,4,行业实操,5,行业实操,6,行业实操,7,行业实操,8,行业实操,9,行业实操,10,行业实操,纸货案例分析：以时为本,一、换价目的，为什么？ 二、主流品种，做什么？ 三、主力机构，谁在做？ 四、交易信用，靠什么？ 五、交易过程，怎么做？ 六、结算方式，算什么？ 七、合同条款，有什么？ 八、优点缺点，是什么？,11,行业实操,3月1日, 山东企业A拟在4月进口万吨燃料油，供应商B的CNF山东价是普氏 机构新加坡380粘度燃料油4月现货中点平均价(MOPS)每吨加10美元升水。 由 于是浮动价，进料成本不确定。如果新加
3、坡涨价，计价出的成本将升高。进料 成本价控制目标是低于每吨300美元。 如何实现进料成本价的控制目标呢？ 答案: 通过纸货交易将实货合同的浮动价 转换成控制目标内的固定价。 同日, 纸货经纪公司C1通过电话或雅虎通告知A, 纸货卖家D愿意按每吨279美元 的价格卖出3万吨4月全月平均价纸货合同X1，同时, 从对家买入相同数量4月现 货平均价纸货合同Y1，A和D成交。次日, 纸货经纪公司C2报,纸货卖家E愿意按 每吨281美元的价格卖出3万吨4月全月平均价纸货合同X2, 同时, 从对家买入相 同数量月现货平均价纸货合同Y2, A和E成交。 5月1日, 4月的现货平均价MOPS的计价结果是每吨31
4、0美元。A付给B的实货合 同结算价是310+10=320(美元/吨), 根据纸货合同付款时间要求,D和E分别付XY 两份纸货合同差价(MOPS-X1=31;MOPS-X2=29)给 A。按照约定,A支付中介佣 金给C1和C2(每吨5至10美分)。 一本帐A的实货最终成本价是：(320-30)+0.07=290.07(美元/吨)。,12,行业实操,3月1日, 山东企业A拟在4月从库存中销售6万吨燃料油,出库成本价是每吨300美元。采购 商B的价格条件是：普氏机构新加坡380粘度燃料油4月现货中点平均价（MOPS）每吨加 10美元升水。由于是浮动价,销售价格不固定。如果新加坡跌价,计价出的售价将可
5、能低于 出库成本价。出库售价控制目标是高于每吨300美元。 如何实现出库售价的控制目标呢？ 答案: 通过纸货交易将实货合同的浮动价转换成控制目标内的固定价。 同日, 纸货经纪公司C1通过电话或雅虎通告知A, 纸货卖家D愿意按每吨311美元的价格买 进3万吨4月全月平均价纸货合同X1, 同时, 卖给对家相同数量4月现货平均价纸货合同Y1, A和D成交。次日,纸货经纪公司C2报,纸货卖家E愿意按每吨309美元的价格买进3万吨4月 全月平均价纸货合同X2,同时, 卖给对家相同数量4月现货平均价纸货合同Y2, A和E成交。 5月1日，4月现货平均价MOPS的计价结果是每吨280美元。A卖给B的实货合同
6、结算价是 280+10=290(美元/吨), 根据纸货合同付款时间要求,D和E分别支付X和Y两份纸货合同差 价(X1-MOPS=31;X2-MOPS=29)给 A。按照约定，A支付中介佣金给C1和C2(每吨5至10 美分)。 一本帐A的实货最终销售价是：(280+30)-0.07=309.93(美元/吨)。,13,行业实操,换价目的：为什么？,一、实货市场参与者将实货浮动价换成固定价。 二、实货市场参与者将实货固定价换成浮动价。 三、金融市场参与者新建或增加纸货投资资产。 四、金融市场参与者减少或了结纸货投资资产。,14,行业实操,主流品种：做什么？,15,行业实操,主力机构：谁在做？,16,
7、行业实操,17,行业实操,18,行业实操,19,行业实操,20,行业实操,交易信用：靠什么？,纸货交易是一种场外信用交易，它不象交易 所那样有专门的清算机构，履约保障完全靠合同 双方的商业信誉，因此，参与交易的公司大多是 在石油贸易领域有一定知名度的机构，一般的中 小公司很难直接进入纸货市场交易，通常是由知 名度高的公司代理，代理交易的机构通常要向委 托的公司预收履约保证金或备用信用证。纸货市 场透明度很高，如果有谁出了事，很快都知道。,21,行业实操,交易过程：怎么做？,实货合同中能直接进入纸货市场的一方与不能直接入市的一方成交，同时，直接入市的一方再和纸货市场中的对家做相应的对冲交易。 能
8、直接进入纸货市场的公司通过纸货经纪公司在纸货市场 中与知名度高的金融机构或石油贸易商直接交易。 纸货经纪公司七天二十四小时盯市，他们用电话和雅虎通向询盘者传递报价信息，并通过有法律约束力的全程录音电话为交易双方撮合成交。简化的交易过程参考前边的两个例子。,22,行业实操,结算方式：算什么？,以上内容是新加坡燃料油纸货合约浮动价结算价条款的原文 每公吨美元价等于定价期内每个营业日普氏机构亚太区市场 观察报中新加坡粘度高硫燃料油实货船货高点估价和 低点估价中间数的算数平均数。 纸货买家的成交价低于结算价时，卖家将差价款支付给买家 纸货卖家的成交价高于结算价时，买家将差价款支付给卖家,23,行业实操
9、,合同条款：有什么？,24,行业实操,优点缺点：是什么？,纸货合同作为实货套期保值工具的最大优点是：能够与实货合同 的价格完全对接，交易不受官方监管，信用杠杆巨大。 纸货合同作为实货套期保值工具的显著缺点是：没有期货交易所 的场内交易活跃，报价透明度低，与交易所相比，建仓难，平仓 也难；当市场上涨时经常会只有买家而没有卖家，当市场下跌时 经常会只有卖家而没有买家；当合同对家发生财务危机时将会因 对家无力履约而蒙受损失，如：中航油纸货交易巨额亏损事件。 燃料油纸货合约作为金融投资品，主要适合于国际性的专业投资 机构，并不适合于非专业化的投资者。（要赌就挑个好赌的赌） 以时为本：与其它套期保值工具
10、相比，纸货交易时机的把握难度 是最高的。纸货经纪公司捕捉交易机会的能力至关重要。,25,行业实操,保值案例分析：以势为本,一、保原料成本，如何操作？ 二、锁销售收入，如何操作？ 三、避库存风险，如何操作？ 四、控违约意外，如何操作？ 五、建长期储备，如何操作？ 六、套利品种差，如何操作？ 七、套利地区差，如何操作？ 八、套利月份差，如何操作？,26,行业实操,保原料成本：如何操作？,价格走势看涨时： 一、实货合同买固定价。 二、实货合同固定价和浮动价各买一半。 三、实货合同买浮动价时买入相同数量、相同计价月的纸货。 四、实货合同买浮动价时只买入一半数量的纸货（半死半活）。,27,行业实操,锁销
11、售收入：如何操作？,价格走势看跌时： 一、实货合同卖固定价。 二、实货合同固定价和浮动价各卖一半。 三、实货合同卖浮动价时卖出相同数量、相同计价月的纸货。 四、实货合同卖浮动价时只卖入一半数量的纸货（半死半活）。,28,行业实操,避库存风险：如何操作？,价格走势看跌时 卖近期固定价纸货 对冲近期跌价风险 买远期浮动价实货 实现远期低价补仓 摊低整体库存成本,29,行业实操,控违约意外：如何操作？,价格走势看涨时： 卖家违约不按期交货时， 一、买入近期固定价实货； 二、买入近期浮动价实货时买入等量固定价纸货。 价格走势看跌时： 买家违约不按期接货时， 一、卖出近期固定价实货； 二、卖出近期浮动价
12、实货时卖出等量固定价纸货。,30,行业实操,建长期储备：如何操作？,价格走势低弥时： 买远期浮动价实货的同时， 买同期同量的固定价纸货。 价格走势坚挺时： 买近期浮动价实货的同时， 买同期同量的固定价纸货。,31,行业实操,套利品种差：如何操作？,市场走强时： 买入走势相对最强的品种时，卖出同月份等值的走势 相对最弱的品种，从而实现品种套利。历史统计显示：流 通性最好的纽约交易所原油期货合约在强市中总能领涨。 市场走弱时： 卖出走势相对最弱的品种时，买入同月份等值的走势 相对最强的品种，从而实现品种套利。历史统计显示：流 通性最好的纽约交易所原油期货合约在弱市中总能领跌。,32,行业实操,套利
13、地区差：如何操作？,市场走强时：买入走势相对最强地区的纸货合约时，卖 出同月份等值的走势相对最弱地区的纸货合约，从而实 现地区差价套利。 市场走弱时：卖出走势相对最弱地区的纸货合约时，买 入同月份等值的走势相对最强地区的纸货合约，从而实 现地区差价套利。,33,行业实操,套利月份差：如何操作？,市场走强：在买入走势相对最强月份的期货合约或纸货合约 时卖出等值的走势相对最弱月份的期货合约或纸货合约，从 而实现月份差价套利。 市场走弱：在卖出走势相对最弱月份的期货合约或纸货合约 时买入等值的走势相对最强月份的期货合约或纸货合约，从 而实现月份差价套利。,34,行业实操,纽约交易所首月原油期货价格走
14、势图,35,行业实操,上海期货交易所燃料油期货价格走势图,36,行业实操,新加坡现货燃料油价格走势图,37,行业实操,大概率趋势博弈操盘系统（一）,决策理念： 一、理解趋势的推动者，相信趋势的推动者。 二、市场没有简单规律，持续获利靠大概率。 三、先看懂主力做的事，再跟好主力多赢利。 大机构七件事: 小机构七件事： 一、建仓吸筹。 一、建仓半仓吸筹，在主力建仓量增后行动。 二、增仓养筹。 二、守仓半仓观望，等待主力完成震仓洗筹。 三、震仓洗筹。 三、补仓满仓吸筹，在主力护盘补仓时行动。 四、补仓护盘。 四、锁仓半仓护盘，在主力震仓的价区行动。 五、减仓出场。 五、减仓半仓出场，在主力再次放量时
15、行动。 六、清仓出场。 六、清仓全数出场，在主力底仓萎缩时行动。 七、弃仓出场。 七、弃仓全数出场，在主力底仓锐减时行动。,38,行业实操,大概率趋势博弈操盘系统（二）,占优策略： 大机构的优势在于资金多，能分批进场，缓缓入市； 劣势是仓位大、出场偏慢。 小机构的优势在于资金少，能集中出场，迅速了结； 劣势是仓位小，赢率偏低。 小机构也分期分批进市场，也缓缓入市，补短扬长； 大概率收益能超越大机构。,39,行业实操,实货案例分析：以人为本,一、主力定位：都是谁？ 二、资源定位：有什么？ 三、需求定位：要什么？ 四、渠道定位：和谁做？ 五、流程定位：怎么做？ 六、人员定位：谁做好？ 七、控险定位
16、：险在哪？ 八、占优定位：依靠谁？,40,行业实操,主力定位：都是谁？（一）,41,行业实操,主力定位：都是谁？（二）,42,行业实操,主力定位：都是谁？（三）,43,行业实操,资源定位：有什么？,已有什么优势人脉？ 已有什么上游渠道？ 已有什么下游客户？ 已有什么融资平台？ 已有什么现金收入？,44,行业实操,需求定位：要什么？,还需要什么优势人脉？ 还需要什么上游渠道？ 还需要什么下游客户？ 还需要什么融资平台？ 还需要什么人才资源？,45,行业实操,渠道定位：和谁做？,高层是否重视？ 基层是否支持？ 感觉是否良好？ 是否互惠互利？,46,行业实操,流程定位：怎么做？,按照具体的优势人脉拓
17、展计划稳步推进 按照具体的上游渠道拓展计划稳步推进 按照具体的下游客户拓展计划稳步推进 按照具体的融资平台拓展计划稳步推进 按照具体的人才资源拓展计划稳步推进,47,行业实操,人员定位：谁做好？,沟通者之间个性是否融洽？ 沟通者之间感觉是否良好？,48,行业实操,控险定位：险在哪？,内部风险源： 执行力的降低是大部分内部风险的风险源。 外部风险源： 好感度的降低是大部份外部风险的风险源。,49,行业实操,占优定位：依靠谁？,是对抗强者求小概率成功呢？还是依靠强者求大概率成功呢？ 大概率趋势博弈占优策略建议：依靠在长期趋势中相对最强的主力，想主力之所想，急主力之所急，利双方之所利。,50,行业实
18、操,潜缘定律：潜意识沟通密码,潜缘定律揭示了人们在潜意识之中性格和人缘的对应关系。人们 的性格用太阳系的五大行星和人的五个手指予以象征性地标识，金星 系小指型性格，木星系食指型性格，水星系无名指型性格，火星系大 拇指型性格，土星系中指型性格。性格和人缘的五大对应关系：互合 型，互化型，互斥型，互依型，互敬型。 性格特征的识别：金星系小指型性格细而疑（鹰）；木星系食指 型性格实而直（牛）；水星系无名指型性格巧而浮（鹊）；火星系大 拇指型性格勇而粗（虎）；土星系中指型性格雅而傲（龙）。 人缘关系的识别：相似互合（金金）；相邻互化（金水）；隔一 互斥（金土）；隔二互依(金木)；隔三互敬（金火）。,51,行业实操,何捷手机号码: 15001349721,52,行业实操,