企业客户如何利用期货进行套期保值.ppt

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1、,企业客户如何利用 期货进行保值,投资总部 任锐,目 录,第一部分 对企业风险的分析,第二部分 价格发现功能对企业有何用处,第三部分 企业为什么要套期保值,第四部分 如何提高套期保值效果,第五部分 对企业参加套期保值的Q&A,第一部分 对企业风险的分析,了解企业自身的风险,提出企业风险管理的方案,跟踪企业自身风险的变化,适时提出新的管理风险/投资方案,企业自身的风险管理,风险敞口,如何规避风险,风险的转移,企业客户应该如何管理风险,风险敞口在哪里？ 企业客户需要就风险的理解形成共识，分析企业购买/销售模式及渠道、定价模式、库存水平、资金来源、经营业绩、企业主个人经历、风险喜好等信息，最重要的是

2、对企业主对企业现有风险的认识及定位。,企业需要了解自身的经营环境,对供货时间无法得到保障,对供货价格没有谈判权,能将价格风险轻易转嫁,对供货数量有控制权， 库存风险小,一般对供货时间有严格要求,价格基本控制在 行业平均利润率水平,只能保持部分库存以周转 或放弃交易,完全竞争行业特性使得被迫 接受价格,加工生产商 中小贸易商,上游供应商 (大的代理商),下游客户,上游风险暴露,下游风险暴露,企业需要了解自身所面临的风险（1）,行情好时无法 及时得到货,行情差时不拿货将会 影响与上游供货商关系,上游供应商要求全款 或预付定金拿货,下游客户要求赊货,其它销售方式对 经营空间的挤压,已有和新入竞争者对

3、 经营空间的再次挤压,库存过高会面临 价格下跌风险,库存过低又面临 交货履约风险,经营风险,经营风险,库存风险,上游供货商可对供货 价格随时提出修改,下游客户对价格 有较强要求权/违约,价格远高于均衡价格时 越高越不敢进货,价格跌破成本价时 越跌越不敢签约,已签约合同在交货之前 原料价格大涨,末敢签约合同在交货 之前原料价格大跌,对以何价格签约没有把握,只能尽量缩短交货期,价格风险,时间风险,价格风险,时间风险,企业需要了解自身所面临的风险（2）,为什么价格风险包括了一切风险？,价格不确定,不知以何种价格进多少货,原料风险,不知以何种价格销售,经营风险,不知是否应该增加/减少库存,库存风险,不

4、知是否应该扩大/压缩生产,经营风险,无法确定公司成本稳定公司运营,经营风险,价格风险的来源,原料（购进）,加工商 贸易商,产品（卖出）,定价时间有差异,定价方式有差异,定价数量差异,第二部分 价格发现功能对企业有何用处,为什么期货市场能够转移现货市场的价格风险,什么时候 以 什么价格 购买多少数量 的原料?,时间风险,价格风险,库存风险,提供 未来一段时间 内的有 对应价格 的 标准合约。,期货市场,现货市场中的风险只有利用期货工具才能得以有效规避,(销售),(商品),期货市场的价格是如何形成的？,上游企 业出厂价,下游再加工/ 终端消费,现货市场价,电子市场价,加上期望利润,企业判断/选择,

5、价格谈判,机构,现货价,企业出厂价,贸易商进货 与出货价,消费商判定 购买价,期货价格,当前的定价模式,引入期货工具后的定价模式,贸易商,生产商,消费商,投机商,现有现货市场定价模式的特点, 对价格风险的规避基本上还是依赖于企业或企业主个人对风险的理解和控制能力 个人经验起主导 一种被动式的风险管理,期货市场的价格发现功能能为企业带来什么好处？,期货市场形成的均衡价格优于电子盘市场,及时、权威、公正,企业可以利用期货价格的变化信号主动调整库存,利用价格趋势主动调整销售计划,及时调整出口/内销策略,期货市场价格,企业应该学会利用期货基差定价功能,何谓基差定价, 是为了减少货物运输途中，或生产过程

6、中出现的因为购与销的时间差异，而导致的价格风险 是未来的主流定价模式, 现货市场中的基差定价是指经现货买卖双方同意，以一方当事人选定的某月份期货价格作为计价基础，以高于或低于该期货价格若干金额来买卖现货，买卖双方不理会现货价格的涨跌变化，而直接以双方商定的基差来进行交易。,对基差定价的理解,某加工商,加工商加工一批电缆，加工周期一般为一个月。现在是10月份，如果现在买入原料进行加工，再销售出去，周期一般为二个月，因此确定无论是买原料还是销售产品都以1月铜期货价为基准进行定价。,确定在一个月以内交货，双方商定以1月沪铜期货加500元升贴水（供应商为升水，加工商为贴水）。同时供应商在期货市场做1月

7、卖出套保，加工商做买入套保。11月份交货时各自平仓套保头寸。加工商的原料价格确定。,基差定价的例子,确定在12月份交货，双方亦商定以交货时的1月沪铜期货加1000元升贴水（加工商为升水，客户为贴水）。同时加工商在期货市场做1月卖出套保，客户做买入套保。加工商的加工利润确定(1000-500=500)。,与上游签购买合同,与下游签销售合同,上游供应商,下游客户,行业上中下游采用相同的基准价加合理的升贴水报价作为定价方式，使得整个行业的风险向期货市场转移，实现行业的平稳发展 基差定价一定要与相应的套期保值操作结合起来才能实现风险的转移。 适合利用基差定价的对象： 有一定价格控制能力的企业； 加工销

8、售周期较长的企业； 从国外进口原料或产品的企业； 对点价方式较为熟悉的企业； 与期货品种相关性很强的企业； 希望通过新的价格模式开拓市场的快速发展型企业； 对新的经营方式乐意尝试的企业负责人； 基差定价是上下游产业链共赢的工具,对基差定价模式的分析,第三部分 企业为什么要套期保值,企业为什么套期保值?,套保能否规避企业面临的风险？,现货市场,风险根源：企业无法对原料或产品的未来的价格做出准确预测。 (价格、利率、汇率),问题1: 未来的不可知性,提供未来1年内的月度合约,期货市场,问题2: 价格的不可知性,提供当前的将来合约报价,企业可以通过期货市场锁定当前认为合理的未来所需（原料或产品） 的

9、价格和数量，以此向期货市场转移企业的风险。,何为套期保值?,现货市场怕什么，就在期货市场做什么。相当于是在期货市场为现货市场买了一份保险。 现货原料怕涨价，就在期货市场做多头买入。 现货成品怕跌价，就在期货市场做空头卖出。,套期保值的本义,套期保值的分类,按操作手法划分,空头（卖出）套期保值 多头（买入）套期保值,按所持期货部位稳定性划分,按期货部位了结方式划分,按目的与性质划分,平仓式套期保值 交割式套期保值,原料套期保值 存货套期保值 经营套期保值 选择套期保值,静态(传统)套期保值 动态(现代)套期保值,套期保值方案的适用情形举例,下游订单有意向,数量价格确定,价格末定,为维持企业日常经

10、营所需的最低库存,已有下游订单相对应,数量/价格/时间确定,有风险库存,无风险库存,卖出套期保值防范库存跌价风险,加工商 经销商,下游消费商,上游供货商,与下游的购销合同已签，价格、数量、日期已定,受制于资金、货源、仓储容量等各种不稳定因素影响，无法及时与上游供货商签定购销合同,上下游不区配导致风险存在,买入套期保值防范原料上涨风险,套保为什么能确定收益？以卖出套期保值为例,当前现货价格,越跌越赚钱,越涨越亏钱,越涨越赚钱,越跌越亏钱,当前期货价格,未来价格,损益,最终收益,现货头寸,期货头寸,不固定风险,稳定收益,P1,P2,P2P1 稳定收益 P2P1 稳定亏损,套期保值还可以提高税后利润

11、的期望值,钢材价格,税后收益,成本价,3500,3000,-500,4000,+375,0,A,B,C,+500,套保后提高的税后收益期望,BA-AC：做套期保值后的 税后期望收益曲线,BC：不做套期保值的税后期望收益曲线,套期保值提高税后利润的期望值的说明举例,3500,4000,3000,+500,+375,-500,-62.5,上涨,3750.5 -5000.5,下跌,-500,t0,税前利润,税后利润,税后利润 期望值E,不做套保,做套保,套保卖出价 3700,3500,+150,1500.5 +1500.5,税前利润,税后利润 期望值E,4000,+500,-300,4000,现货价

12、,期货价,t1,+200,应税收入,3000,-500,+700,3000,+200,现货价,期货价,+150,税后利润,+150,t0,t1,企业参与套保的好处概括,企业参与套期保值的好处,提高企业风险管理能力,促进长期发展,使得营销手 段更加灵活,完成销售计划,有利提升公司声誉,提高融资能力,有利赢得时间, 合理安排生产和储运,减少资金占用, 加速资金周转,锁定产品成本,稳定公司利润,参与市场定价,转移价格风险,如何制定套期保值方案,分析企业风险来源,分析企业风险来源确定欲保值对象,确定企业的风险承受能力,计算企业需套保数量,制定保值计划,执行操作并进行严格的资金管理,企业如何执行套保方案

13、组织结构,公司期货领导小组,物资部总经理,财务部总经理,内审部总经理,交易员,资金调拨员,会计核算员,档案管理员,风险管理员,公司负责人,交易员,策略制定人,期货经纪公司,风险监控报告,某上市公司套保组织结构,适合中小企业的套保组织结构,期货市场对企业的其它作用补充短期流动性,利用杠杆,在期货市场建立虚拟库存,避免全款和压货,利用仓单质押获得短期融资,便捷、资金成本低,避免全款和压货,企业在将来确定需要一批货，如果现在全部吃进现货。 缺点：占用很大流动性、仓库。,企业可以在期货市场上买入多单，相当于是利用期货市场为企业建了一个虚拟的库存，等到真正需要用货的时候再提前从现货市场上买货。 优点：只

14、占用很少一部分流动资金、不用付仓储费、不用担心现 货买进之后跌价。,企业可以将从交易所获得的标准仓单质押给交易所或者其它开展仓单质押融资业务的商业银行获得短期融资，补充流动资金。 优点：便捷、资金成本低,期货市场对企业的其它作用增强经营能力,增加企业的销售定价信心,贸易企业可以通过期货交割买入标准厂家钢材，交易到一 定量后,要求成为该厂商高一级代理商时,话语权增强,企业在没有通过期货市场锁定利润之前，销售的定价受制于市场。,通过期货市场锁定利润之后，其定价就有了非常大的灵活性，不再受制于市场行情和其它厂家的情况，在与下游客户的价格谈判过程中就会占据很大的主动性。,大型钢厂的代理渠道基本已经稳定

15、，中小企业想通过常规渠道成为更高一级的代理商比较困难。,能够被认定为交割品牌的钢材其生产厂家都是行业龙头，中小企业可以通过在期货市场上不断交割其商品，当期货规模到一定量之后，再向其申请成为其现货销售渠道的高一级代理商时，话语权将会有所增强。,期货市场对贸易企业的其它作用增加投机渠道,企业对现货价格信息占用绝对优势，投机风险小,保证金制度只少量资金并不会大量增加流动资金压力,对于部分有投机意愿的企业而言，利用其对现货信息的优势地位，适量从事期货的投机交易，其风险相对于市场中的其它投机者、其它投机渠道而言要小很多。,期货市场特有的保证金交易制度使得只需要少量资金就可以进行交易，因此并不会对企业的流

16、动资金造成特别大的压力。,第四部分 如何提高套期保值效果,为什么套期保值的结果是有赚有亏？,实践中完美套期保值是极其罕见的。,非完美套期保值,盈余 亏损 = 有余保值 盈余 亏损 = 减亏保值,如何提高套期保值效果？,方法之一：科学计算最优套期保值比值,方法之三：实施动态套保,方法之二：推行“基差定价+期转现”的套保模式,通过建立历史数据的计量模型，确实对现货实施套保的比例，并对该比例进行动态跟踪。根据跟踪结果对套保头寸进行调整。 目的是为了保证套保后的风险最小化。,也是通过不断调整套保头寸实现套保的效果最大化。 目的是为了保证套保后的风险最小化下的收益最大化。,与传统的对基差定价下的套保头寸

17、进行平仓，同时进行现货交付的方式不同，该模式是通过对套保头寸进行期转现实现交割(现货买卖)，以规避传统模式的基差风险。 目的是为了保证套保后的风险最小化,为何“基差定价+期转现”模式能实现完全套保？,案例,电缆厂12月份要进1000吨铜，10月份与电解铜厂洽购合同。商定12月份供货，以交货日的1月期铜价加上升水500元作为购买价。,如果不进行期转现，仍如传统的期货市场进行平仓操作。那么能否达到100%套保目标的关键在于两者能不能同时以相同价格平仓，使得两者的基差相同。这就是基差风险的所在。,说明,动态套期保值的操作原则, 方向不能错； 先判断趋势，选择最有利的时点入场； 不固定全额套保，可能是

18、部分套保，可能是适度超额套保； 制订套保方案并严格执行，动态跟踪，动态操作，使套保实现风险 最小化下的收益最大化。,动态套期保值的执行操作及资金管理策略,以资金和规模为基础，制定保值计划。 通过判断市场价格及走势，形成操作方案。 入市前有必要对潜在盈利和亏损进行评估，只有在潜在盈利大于潜在 亏损时，才可以入市套保。 建立适量的多头或空头头寸，锁定成本； 预先设计好撤退方案，如果价格中级趋势形成并与企业最初预测相背 离，对亏损的头寸应迅速止损； 独立决策，严守交易纪律，保值计划应针对市场变化及时，不宜无视 市场变化而坚持长期持有头寸； 选择适当入市时机，平仓坚决，可反复进行套保操作；,动态套保与

19、固定套保的区别,方向相反 数量相等 时间相同或相近 品种相同,传统套期保值的重要原则,现代套期保值的重要原则,以保值的目的来计划, 以投机的眼光来操作 以平仓套保为主，万 不得已不要交割,易懂、易操作、易监控 适合企业开始的时候使用,适用情形,要求较高，有一定风险 适合有一定期货经验和套保经验的企业 需要建立完善风控制度,适用情形,第五部分 对企业参加套期保值的Q&A,对套期保值的几个疑问,Q1,如果期货价格与现货价格不同涨同跌怎么办？,现货价格,期货价格,互相影响,短暂的偏离是存在的，但是套利行为会使得期现价格迅速回归同方向涨跌。,A1,现货价格,对套期保值的几个疑问,如果邻近交割，期货价格

20、与现货价格不收敛怎么办？,Q2,如果不收敛,卖出价高资产 买入价低资产,进行交割套利,A2,同样是套利行为会使得期现价格越邻近交割越趋于收敛。,对套期保值的几个疑问,如果行情往我现货有利的方向发展，我还要不要做套保？,Q3,传统套保理论认为,套保方案一旦执行，只要现货头寸没有平掉，期货的 头寸就必须要保留，且保持绝对的稳定。,动态套保理论认为,套保的目的最终是为了规避现货风险。既然行情往现 货有利的发展，那么实现最大收益就成了主要目标。,A3,严格的、固定的、简单的套保已经不合适，企业应以实现最小风险下的最大收益为目标，所以当行情往现货有利方向发展时，可以减 少套保头寸，或者暂时平掉套保头寸，

21、待现货风险出现时，再次进行套保。这是动态的操作方法,也是实现套保收益的关键所在。,对套期保值的几个疑问,我应该如何判断进入期货市场进行套保的时机？,Q4,传统套保理论认为,套保时机必须与现货市场的时间点严格一致，现货买 卖的同时，期货必须建仓。,动态套保理论认为,先判断趋势。在此基础上选择最有利的建仓点一次建 仓，或者可以采取正金字塔式、倒金字塔式、分布式 或者菱形建仓方法。,A4,建仓时机可以不必严格与现货相一致，在判断趋势的基础上选择最有利的建仓时点和建仓手法。,对套期保值的几个疑问,我是不是要对我所有工序的原料、半成品、成品进行套保？,Q5,传统套保理论认为,套保数量必须要与现货严格相同

22、，因此需要全额套保。,动态套保理论认为,一个企业可能同时需要规避原料涨价风险，同时又要 规避库存跌价的风险，因此首先需要计算其净风险敞 口有多大。最终只对这些风险暴露的部分进行套保。,A5,在对企业所有工序统计净风险敞口的基础之上，计算企业的最优套 保比例，以这两部分数据为基础进行套保。,对套期保值的几个疑问,对套保头寸是选择一个合约单独建仓还是分合约分布建仓,Q6,根据实现需要判断,如果现货的流动是分期分批进行的，那么就按货物流动的时间选择合适的合约分布建仓。 反之，如果现货流动是一次性的，就集中在一个合约建仓。,根据市场特性判断,将市场分为正向市场和反向市场。 对买入套保而言，反向市场有正的展期收益。 对卖出套保而言，正向市场有正的展期收益。,A6,以与现货匹配为第一要求。其次可考虑实现部分展期收益。 对于单合约活跃的正向市场，卖出套保可集中建仓，通过不断迁仓实现正的展期收益。而买入套保就只能分布建仓。 与此类似，对于单合约活跃的反向市场，买入套保亦可集中建仓，通过迁仓实现正的展期收益，而卖出套保只能分布建仓。,任 锐,南证期货有限责任有限公司 投资总部 手 机：15950536099 E-mail: renrui-,感恩的心 有你！,感谢,