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1、 毕业论文（设计） 题 目： _ 新股发行市盈率 学 院： 金融证券学院 专 业： 金融与证券 班 级： 09级高职五班 学 号： 0907050126 学生姓名： 庞国荣 指导老师： 张梦 完成日期： 2012年4月7日星期日 内容摘要本文研究的对象是新股市盈率，对于目前新股发行市盈率没有最高只有更高的现象，放大了二级市场的投资风险，阻碍着市场的健康运行与长治久安，其中的危害性不言而喻。市盈率是股市上的价值判断、风险判断、收益判断的重要依据。正确判断股票市场市盈率的高低具有重要意义，它不仅是政府金融监管部门制定合理调控措施的一个重要依据。也可以帮助广大投资者辨明市场风险、选择适当的投资策略。
2、关键词:新股发行 市盈率 策略目 录一、绪论1二、市盈率的概念及特征1（一）市盈率的概念1(二)市盈率的特征1三、 中国新股发行的现状2四、新股市盈率高的原因及对股市的影响2（一）新股市盈率高的原因分析2(二) 新股市盈率过高对股市的影响3五、 解决新股市盈率高的策略3（一）机构投资者在初步询价中要缴纳保证金4(二)分期支付超募资金所对应的保荐承销费4(三)让主承销商持有部分新股并设定锁定期4六、结语.4一、绪论如果说2007年A股市场融资居全球首位，与当时市场处于大牛市行情密不可分的话，去年A股市场股指涨幅在全球主要资本市场中却是处于倒数第一的。一方面融资全球最“牛”，另一方面股指表现最“熊
3、”，此事实也再次证明，A股市场本质上就是一个“圈钱市”。上市公司大肆“圈钱”，意味着市场资源浪费与资源错配非常严重，同样意味着投资者将承担着更大的风险。一个只重视融资功能，而不重视投资功能的市场，是无论如何也不可能实现所谓的健康发展的。从目前新股发行价格与发行市盈率频现新高的态势看，没有最高只有更高无疑是其最主要的特色。尽管新股“三高”发行广遭市场的诟病，但如果不对现行新股发行制度进行一次革命性的变革，新股“三高”发行恐怕将持续下去。而市场的走牛与走熊，似乎与之无关。市盈率是人们评判股票是否有投资价值的一个简单的标准和基本指标。一般来说，在投资决策，如果要确定一个股票价格相对较低，投资者首先要
4、研究市场的平均市盈率，以判断市场有没有风险；然后再对个股进行选择，以其所属行业平均市盈率水平作为比较标准来判断某个股票的价值。而这一价值判断的过程就可以参考本文有关整个股市、行业以及个股影响因素的分析结论来做判断。特别是着重参考对市盈率影响作用比较大的一些因素。二、市盈率的概念及特征（一）市盈率的概念市盈率（Price to Earning Ratio，简称PE或P/E Ratio），也称本益比 “股价收益比率”或“市价盈利比率（简称为市盈率）”。市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(EPS）得出(以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果）。 (二)市盈
5、率的特征市盈率把外在的市场价值和内在的收益加以对比，体现两种价值的对比情况，不仅体现了风险性，也反映了收益性。市盈率可以简单地理解为投资回收期，市盈率高表明，正确的成本较高，投资回收期也更长，成本低，投资回收期短。例如，市盈率为10倍的股票，假设每股税后利润不变并都以现金股息形式回报股东，不考虑时间价值，则该股票投资可在10年后全部收回。市盈率的倒数可以被视为一个市场回报率和市盈率，成为比较股票投资价值的重要指标，相对高度。市盈率通常是由于市场看好的公司的股票，高收益，该公司的业务前景预期更好，说明公司被高度重视。个股市盈率是分析股票投资价值的重要指标之一，正确判断市盈率水平的高低也是很重要的
6、，它既可以作为管部门制定调控措施的重要依据，还可以帮助投资者选择合理的投资策略。市盈率在其他国家也是主要的参考数据，市盈率对于股票实际价值的重要性，在美国等股票市场表现得特别明显。由于市盈率的分子即每股市价为时点指标，一般采用当日收盘价，而分母即每股税后利润为时期指标，通常以年度每股税后利润计算，而每股市场价格并不总是在股票内在价值的波动，所以市盈率是不断变化的。当股票市盈率较低时，说明股票具有较高的投资价值，但也有可能说明公司发展前景欠佳，缺乏对投资者的吸引力。当股票市盈率较高时，说明股票具有较高的风险，但也可能说明公司有一定的发展前景。因此，很多专家不赞同用市盈率指标作为股票投资价值的标准
7、。尽管市盈率存在各种局限性和缺点，但市盈率与股票价格波动和性能特点，方便从相对横向和横向比较判断评价，在不同的市场，不同国家，不同行业和企业的横向比较，具有不可替代的作用。三、 中国新股发行的现状新股发行制度，是中国证券发行的最为重要的制度之一，一直受到大家的关注，而其发行的复杂，涉及利益群体之多，影响之广，也使得它的每次变化，一举一动都在影响着市场的神经。那么，我国新股发行体制到底经历了什么变化，让我们先来看一看它的历史与演进。1997年7月1日前，发行人与承销商协商确定IPO定价，然后报给中国证监会等待批准。中国证监会通过市盈率上限方式来控制发行价。新股全部向公众投资者发行。1999年至2
8、001年上半年，发行市盈率管制逐步放松，开始尝试询价机制。发售方式上则引入了法人配售，开始试点市值配售。2001年下半年至2004年，监管部门重新对发行市盈率进行严格管制。市值配售全面推行。在发售方式上，一定发行规模以上的公司可选择网上发行和网下配售。网下发行自2001年11月至2002年5月采用累进投标方式申购，2002年5月后，所有公司发行的新股均采用市值配售，2006年新老划断后恢复为资金申购；2004年底询价制度推出之前，网下放行则一直采用法人配售的方式。2005年以来，新股发行遵行询价制度。2005年后，根据法律调整和市场环境的变化，监管部门对新股发行体制进行了重大改革，推出了询价制
9、度，采用向机构投资者累计投标询价的方式确定新股发行价格，新股价格不再由监管部门进行核准，仅在必要时据情况进行指导。对于发售方式，询价制度实施后至新老划断前，新股发行仍然采取市值配售方式。2006年后，取消市值配售方式，以网下询价配售和网上资金申购并用的方式取代了以往的方式。四、新股市盈率高的原因及对股市的影响（一）新股市盈率高的原因分析新股高市盈率发行有场外资金充足及新股不败的原因，同是与目前新股发行的形式直接相关。由于目前新股发行采用法人配售的形式，一些战略投资者通过完全市场化的竞价方式来确定发行价的，然后再由一般投资者上网认购。这种定价方式实际上不是所有参与者的全面竞价，而是战略投资者的单
10、方竞价，它们才是新股发行价格的引导者和最后决定者，而一般投资者在这场定价游戏中只是被动的接受者，市场参与者的不同市场待遇，显然是有悖于市场经济中公认的市场公平原则的。从香港与美国等股市来看，新股发行市盈率均维持在合理水平，一般而言一些新股上市后跌破发行价的不在少数，因为市场表现取决于业绩与回报，而当前我国上市的新股一方面是透支业绩的高市盈率发行，另一方面是二级市场上市给予的超级溢价收益，基本上成为无风险收益，难怪有2000亿左右银行理财资金专注新股，并打出上不封顶的高收益；而众多的财务公司、上市公司等机构所热衷，这与世界上任何一个资本市场均体现为明显的偏离现象，其实做为一种风险投资品种股票，由
11、于中国股指期货做空机制及定价机制没有形成，这种情况就可能扩大，这也说明市场建设方面仍需完善。(二) 新股市盈率过高对股市的影响从新股高市盈率可能产生的消极因素来看，主要体现在：高市盈率发行新股有悖于市场规律并加剧市场投机气氛，不利于证券市场稳定；造成社会流通股与国有股的同股不同价，而且价差过大，风险承担程度不同；以极小代价获得巨额资金，易引起个别企业造假上市；高价位区炒作使二级市场产生极大的风险；股票价格与公司业绩严重脱离，助长股市泡沫、形成风险极大的扭曲价格；形成传导融资增发价格扭曲，比如业绩几分钱的品种增发价18元多，形成恶性循环等因素上。总体来看，新股高市盈率发行对中国证券市场的长期健康
12、发展不利，而这种状况如果仍然长期累积下去话，一旦市场进入大幅度调整，恐怕这种回归因素绝非能靠投资收益将业绩拉升上来，而累积后的风险爆发仍可能使投资者受到极大的投资伤害。 五、 解决新股市盈率高的策略现今实行发行价格完全市场化，即所谓的“询价”确定发行价格，对资本市场长期良性发展是有利的。但中国证券市场是否具备市场化的这一条件确实是个难以考究的问题，自从“询价”制度实施以来，18-20倍市盈率反倒成为最低发行市盈率，发行市盈率节节攀升，其基本原因除了看好上市公司的前景，最主要在于申请发行的上市企业企图通过申购这一阶段进行圈钱；大多数机构投资者对发行价格并不感兴趣，因为一级市场是无风险的，新股上市
13、后他们可以从二级市场获得很高的利益。因此，现阶段应该实行询价与价格指导相结合的发行制度。（一）机构投资者在初步询价中要缴纳保证金因为目前初步询价不需要支付任何保证金。就会出现有些机构故意抬价的情况，而在累计投标询价的过程中放弃，从而破坏了正常的报价秩序。如果在初步询价时要求机构缴纳履约保证金，保证金为价格乘以数量的20，就可以避免一些机构在累计投标询价中放弃的现象。(二)分期支付超募资金所对应的保荐承销费业界对超募资金的提成是浮动收费比例和等级累计承销费用。因为在发行结束后机构会一次性拿走全部承销费用，而公司的后续发展和它便再无关系。如果超募资金对应的承销费用纳入投资者保护基金而不立即支付给券
14、商，作为一种期权分几年支付，即所保荐公司达到预测标准或行业平均标准则第几至几年可以分别获得超募部分保荐承销费的1/3。这种方法可以降低超募资金的数量，也会使新股市盈率降低。(三)让主承销商持有部分新股并设定锁定期2010年11月1日生效的证券发行与承销管理办法第十七条规定主承销商的证券自营账户不得参与本次发行股票的询价、网下配售和网上发行。但主承销商具有选择询价对象、发布新股投资价值报告的权利，为什么主承销商的责、权、利不能对称呢?可以效仿台湾的新股发行方法，让证券承销商包销有价证券，并依一定比例自行认购，而认购股票要至少分3年逐步流通。六、结 语 新股发行市盈率高的现象，其实是有着制度基础与
15、现实的市场环境的。因此，防范不合理的新股发行价格，最根本的还是要从制度上去改变。首先是增加市场的供给。新股市盈率的高低与新股的供求有着密切的关系。新股发行应该由市场来进行调节，而不是靠监管层的管理。参考文献参考文献1 杨书郎. 市盈率指标及其相关问题研究关于市盈率问题的若干研究(上)J. 学术问题研究, 2006,(01) .2 张宏宇. 浅析我国股票市场的市盈率J. 北方经济, 2008,(02) .3 袁凯. 上市公司市盈率分析J. 现代商贸工业, 2009,(07) .4 苏力. 市盈率的因素分析J. 审计与经济研究, 2008,(01) .5 张志强. 市盈率与增长率关系的探讨兼论股票定价的有关问题J. 财经问题研究, 2008,(01) .6 王春香. 市盈率、市场泡沫与金融危机基于ZZ悖论和ZZ模型的分析J. 财经问题研究, 2009,(02) .7 王春丽. 我国股市市盈率效应探析J. 统计研究, 2010,(03) .8 王剑,林斌. 市盈率计算方法、信息含义及其适用范围的统计研究J. 财会通讯(学术版), 2008,(02) .9 黄晓艳. 市盈率与公司业绩增长潜力中国股市市盈率实证分析J. 资治文摘(管理版), 2009,(01) .10 颜竹梅,刘亦文,黄静寅. 中国股市市盈率的变化趋势及国际比较J. 经济与管理, 2008,(05) .5