《中金公司煤炭业展望：98年困境会否重现.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中金公司煤炭业展望：98年困境会否重现.ppt（38页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、1,煤炭业展望：98年困境会否重现,韩永 CFA 二OO八年十二月,2,目录,内外部经济环境更为严峻 政策环境和行业结构明显改善 财政刺激的效果如何？ 煤价调整的时间和幅度？ 煤炭公司投资机会探讨,3,3,Chapter 1,内外部经济环境更为严峻,4,外部影响,此次危机对各主要经济体都影响巨大： 根据IMF08年最新的经济预测，日本、欧洲、美国和英国的GDP增速08年分别为0.5%、1.2%、1.4%和0.8%，09年分别为-0.2%、-0.5%、-0.7%和 -1.3%。除日本外，主要国家GDP增速均差于98年经济危机时的情况。,资料来源：IMF，中金公司研究部,5,内部影响：房地产产业链
2、,房地产行业对煤炭需求影响甚大,资料来源：中金公司研究部,6,内部影响：房地产负面拉动,近年来房地产开发投资增幅逐年上升。 然而，由于房地产销售大幅下滑,预计未来房地产投资将显著下降，从而带动煤炭消费下行。,资料来源：CEIC，中金公司研究部,7,7,Chapter 2,政策环境和行业结构有明显改善,8,政策影响：煤炭业定位提升,资料来源：中金公司研究部,9,行业结构：行业集中度的提高,2007年前4家煤企的市场占有率超过20%。 2007年煤炭上市公司资产负债率为41.6%，显著低于上市公司中值51.9%。,资料来源：Wind，Sxcoal, 中金公司研究部,98年C4为7.3%,07年C4
3、达21%,10,如何避免98年困境？刺激需求，抑制供给,刺激需求： 11月5日确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，到2010年底带动投资大约4万亿元。 控制供给： 关停小煤矿：截至到2010年末，将要继续关停约2500处小煤矿，进行资源整合和兼并重组减少1600处，从而使得2010年末小煤矿的数量控制在10000处左右。在煤炭行业面临过剩压力的情况下，中央和地方政府可能加大关停整顿小煤矿的力度。 行业自律：吸取98年教训，限产保价,11,11,Chapter 3,财政刺激效果如何？,12,12,98年财政刺激：政府投资拉动作用,Source: Wind、 中金公司研究部,97年预算资
4、金占比为2.8%，98年上升为4.2%，99年上升为6.2%。 97年预算内资金投资增速为11.3%，98年增速为71.9%，99年为54.7%。 98年全社会投资增速13.7%，99年为3.6%。,13,13,对交通投资拉动：当年有效，次年递减,Source:中国固定资产投资年鉴、 中金公司研究部,98年公路、铁路建设投资分别同比增长60%、28% 99年两者增速回落至6%和7%。,14,14,98年煤炭下游行业的表现：钢铁,Source: 钢之家、 中金公司研究部,钢铁产量： 98年粗钢产量同比增速大幅下降，在财政刺激政策带动下99年有所回升。 钢铁价格：97年7月金融危机爆发后持续下跌，
5、98年扩张性的积极财政政策实施后企稳，但未出现反弹,15,15,98年煤炭下游行业的表现：水泥,Source: CEIC， 中金公司研究部,97-99年量增价跌，增产不增效。 主要水泥企业销量增加，但价格和毛利率持续下跌，99年下半年盈利能力达到谷底。直至2000年，企业盈利才出现好转。,16,16,当前财政刺激：,Source: 铁道部，交通部，中金公司研究部,本轮财政刺激，对铁路投资的拉动最为显著。,17,17,Source: 中金公司研究部,由于基建投资拉动，预计2009年钢铁消费量增长3.8%,当前财政刺激：钢铁拉动相对有限,18,18,Source: 中金公司研究部,当前财政刺激：钢
6、铁拉动相对有限,19,19,Source:中金公司研究部,预计在基础设和建设拉动下，2009年和2010年水泥需求量增长6.7%.,当前财政刺激：水泥拉动较为显著,20,20,Chapter 4,煤炭行业调时间和幅度？,21,“十一五”末煤炭需求预测,煤炭需求预测：对主要下游行业增长预测如下,资料来源：中金公司研究部,22,煤炭供需关系预测,由于需求放缓，2009年转为明显的供给大于需求，过剩产能约1.21亿吨。 2010年供给大于需求约1.41亿吨，压力更多来自于供给增加。,资料来源：CEIC，中金公司研究部,23,煤炭市场调整时间？可能持续到2010年,98年城镇固定资产投资增速达到了17
7、.2%，但是煤炭行业持续低迷了3年时间。 美国网络泡沫破灭后，煤炭消费也低迷了2年。,资料来源：CEIC，中金公司研究部,24,煤炭市场调整幅度？,2007年之前的煤价还比较正常，应该挤去2008年以来的泡沫,资料来源：中国煤炭市场网，中金公司研究部,25,煤炭市场调整幅度？,成本支撑分析：估计调整到2007年中期的价格,资料来源：Wind，中金公司研究部,26,主要煤价假设,资料来源：中国煤炭资源网，中金公司研究部,27,09年国际煤价,2000年以来，1吨煤炭与1桶原油的比价在0.592.04波动，均值为1.05 中金公司预测2009石油均价为70美元，按照历史均值测算对应的国际煤价为73
8、.5美元。,Source: Bloomberg, CICC Research,28,28,Chapter 5,煤炭公司投资机会探讨,29,上市公司PE的历史比较,资料来源：Bloomberg，中金公司研究部,30,上市公司PB的历史比较,资料来源：Bloomberg，中金公司研究部,31,可能的催化剂：油价反弹,资料来源：Bloomberg，中金公司研究部,32,可能的催化剂：资产注入,资料来源：中国煤炭工业年鉴，中金公司研究部,33,可能的催化剂：煤价反弹,资料来源：中国煤炭资源网，钢之家，中金公司研究部,34,煤价敏感性,资料来源：Bloomberg，中金公司研究部,35,问&答,谢 谢！
9、,36,附录：A股煤炭公司估值,37,附录：海外煤炭公司估值,北京 中国国际金融有限公司 中国 北京 100004 建国门外大街1号 国贸大厦2座28层 电话： (8610) 6505-1166 传真： (8610) 6505-1156 中国国际金融有限公司 北京建国门外大街证券营业部 中国 北京 100022 北京市朝阳区建国门外大街甲6号 凯德大厦1层 电话： (8610) 8567-9238 传真： (8610) 8567-9169,香港 中国国际金融(香港)有限公司 国际金融中心第一期29楼 中环港景街1号 香港 电话： (852) 2872-2000 传真： (852) 2872-2
10、100 中国国际金融香港证券有限公司 国际金融中心第一期29楼 中环港景街1号 香港 电话： (852) 2872-2000 传真： (852) 2872-2100 中国国际金融香港资产管理有限公司 国际金融中心第一期29楼 中环港景街1号 香港 电话： (852) 2872-2000 传真： (852) 2872-2100,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告
11、亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。,上海 中国国际金融有限公司 上海分公司 中国 上海 200120 陆家嘴环路1233号 汇亚大厦32层 电话： (8621) 5879-6226 传真： (8621) 5879-7827 中国国际金融有限公司 上海淮海中路证券营业部 中国 上海200020 淮海中路398号 世纪巴士大厦裙楼1-B、2-B 电话： (8621) 6386-1195 传真： (8621) 6386-1196 深圳 中国国际金融有限公司 深圳福华一路证券营业部 中国 深圳 518048 福田区福华一路6号 免税商务大厦裙楼107、201 电话： (86755) 8832-2388 传真： (86755) 8254-8243,