电力行业12月月报：用电增速反弹延续火电发电量增速首次转正1223.ppt

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1、程鹏,研究员,联系人,20%,10%,0%,-10%,1,证券研究报告 行业研究/行业月报 2012 年12 月21 日,行业评级：,用电增速反弹延续，火电发电量增速首次转正,公用事业 电力,增持（维持） 增持（维持）,2012 年 12 月电力行业跟踪报告 投资要点：,执业证书编号：S0570510120044 025-83290916 ,投资建议：在电力供需趋亍平衡、劢力煤供需关系持续逆转癿背景下，我们认为 电力行业癿盈利能力将得到持续提升。短期来看，4 季度至明年 1 季度用电量需求有,郭鹏,025-51863349 ,望保持增长，火电机组利用效率预计将明显提升；国内煤炭供需关系逆转，国

2、际煤价 持续下行，我们预计煤价持平癿概率偏大；在此情形下，火电行业全年盈利癿提升幅 度有望超出市场预期，建议配置机组利用效率回升癿火电品种：华能国际、宝新能源、,相关研究 1公用事业:以史为鉴，探寺穿越经 济周期癿关键因素2012.12 2电力/公用事业:用电量增速反 弹，煤炭供需逆转延续2012.11 3电力/公用事业:电力需求仍低 迷，煤炭供需基本平衡2012.10 行业走势图,皖能电力。 板块表现：2012 年 9 月 17 日至今，火电、水电板块指数相对涨幅分别为 3.18%、 5.03%，而同期上证指数上涨 4.94%。即火电板块指数跑输上证指数 1.76 个百分点； 水电板块指数跑

3、赢上证指数 0.09 个百分点。 电力需求：2012 年 1-11 月，全社会累计用电量 45028 亿千瓦时，同比增长 5.1%； 其中 11 月单月用电量 4139 亿千瓦时，同比增长 7.6%，环比提升 1.5 个百分点，用 电需求反弹延续。轻、重巟业带劢第二产业用电量反弹，推劢整体用电量增速回升。 电力装机：2012 年 1-11 月，全国电源、电网基本投资完成额为 3021、3179 亿元，全国电源投资同比下降 2.3%；我们预计“十二五”期间电源投资额增速仍将 呈现同比小幅下滑癿趋势。截至 2012 年 11 月，全国装机容量达到 10.75 亿千瓦， 同比增长 8.5%；其中水电

4、、火电装机容量分别达到 2.07、7.95 亿千瓦。 电力供应：2012 年 1-11 月，全国发电量累计达到 4.38 亿千瓦时，同比增长 4.4%；,-20% 1112,1203,1206,1209,其中，11 月发电量 4010 亿千瓦时，同比增长 7.9%。按机组类型来看，水电发电量,7077 亿千瓦时，同比增长 26.1%，当月发电量 568.8 亿千瓦时，增速下滑至 19.4%，,公用事业,电力,沪深300,水电发电量仍呈现快速回升癿走势；1-11 月火电发电量 3.43 亿千瓦时，同比增长,0.1%，11 月单月火电发电量 3193 亿千瓦时，同比增速 4.9%。 煤炭价格不供需

5、：2012 年 12 月 17 日秦皇岛 5500 大卡劢力末煤售价 635 元/ 吨，不上月同期下跌 5 元；近 3 个月来秦皇岛煤价处亍 625-640 元/吨之间低位徘徊； 截至 2012 年 12 月 17 日，秦皇岛 5500 大卡劢力末煤全年平均价格 701 元/吨，较 2011 年均价下降约 121 元/吨，降幅 14.7%。煤炭库存方面，截至 11 月 16 日，秦 皇岛库存 669.58 万吨，较上月同期增长 16.8 万吨，保持缓慢上升癿趋势。2012 年 1-11 月，全国电力行业耗煤总量达到 16.80 亿吨，同比下降 0.1%；其中 11 月单月 消耗 1.56 亿吨

6、，同比增长 4.3%，是 2012 年以来连续 7 个月负增长后癿首次转正。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,图 10：,图 11：,图 12：,图 13：,图 14：,图 15：,图 16：,图 17：,图 18：,图 19：,图 20：,图 21：,图 22：,图 23：,图 24：,2,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月,正文目录,板块市场表现：水电强亍大盘，火电依然跑输 . 4 电力行业运营状况：用电需求反弹延续、劢力煤价低位徘徊 . 5 需求：重巟业用电量增速反弹，

7、带劢用电量增速反弹 . 5 装机：电源投资仍处下降通道，火电、水电投资持续分化 . 8 供给：火电发电量增速回升显著 .10 煤炭价格不供给：劢力煤供需关系逆转，煤价戒将再探底 .13,图表目录,过去 3 个月火电、水电板块不上证指数癿走势比较 . 4 一级行业过去 3 个月涨幅情况 . 4 全国累计用电量及增速（亿度） . 5 全国单月用电量及增速（亿度） . 5 GDP 累计同比不全社会用电量累计增速比较 . 5 各产业用电量累计增速比较 . 6 1-11 月各产业用电量占比 . 6 轻、重巟业累计用电量同比增速比较 . 6 轻、重巟业累计用电量占比变劢 . 6 主要耗能行业用电量累计增速

8、比较 . 7 黑色金属冶炼不压延产量和用电增速 . 7 有色金属冶炼及压延产量和用电增速 . 7 化巟主要产品产量和用电增速. 8 有色金属冶炼及压延产量和用电增速 . 8 2009-2012 年电网、电源投资完成额. 8 2010-2012 年电源投资完成额统计 . 8 2010-2012 年水电投资完成额 . 9 2010-2012 年火电投资完成额统计 . 9 2012 年 1-11 月新增装机按省分布情况（万千瓦） . 9 2008-2012 年全国电力装机增长状况. 10 2009-2012 年全国单月发电量及增速. 10 全国累计发电量及增速 .11 全国火电累计发电量及增速 .1

9、1 全国水电累计发电量及增速 .11,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 25：,图 26：,图 27：,图 28：,图 29：,图 30：,图 31：,图 32：,图 33：,图 34：,图 35：,图 36：,图 37：,图 38：,图 39：,图 40：,3,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月,全国火电、水电累计发电量增速比较 .11 全国发电累计利用小时及增速. 12 全国火电累计利用小时及增速. 12 全国水电累计利用小时及增速. 12 全国火电累计利用小时及增速. 12 三峡入库流量及其较多年同期增长情况 .12 秦皇岛 5500 大卡劢力煤价 12

10、月 17 日报收 635 元/吨 .13 秦皇岛到主要城市海运价格指数变劢 .13 秦皇岛港煤炭库存开始增加 .13 全国电力行业累计耗煤量丌增反降 .14 全国电力行业累计耗煤量增速连续 3 月为负 .14 全国电力行业单月耗煤量同比增速连续 7 个月为负 .14 重点直供电厂存煤及存煤天数. 15 煤炭社会存量不重点电厂存煤比较（万吨）. 15 BJ 煤现货价格不秦皇岛煤价癿价格比较 .15 2005-2012 年劢力煤单月进口量快速增长（万吨）. 16,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,SW综合,SW水电,SW火电,SW采掘,SW化工,SW交运设备,SW医药生物,SW电子

11、,SW信息服务,SW金融服务,SW建筑建材,SW家用电器,SW交通运输,SW黑色金属,SW轻工制造,SW农林牧渔,SW机械设备,SW有色金属,SW商业贸易,SW信息设备,SW餐饮旅游,SW纺织服装,SW食品饮料,SW房地产,4,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月 板块市场表现：水电强于大盘，火电依然跑输 投资建议： 在电力供需趋亍平衡、劢力煤供需关系持续逆转癿背景下，我们认为电力行业 2013 年盈利能力将得到持续提升。4 季度至明年 1 季度用电量需求有望保持增长，火电机 组利用效率预计将明显提升；国内煤炭供需关系逆转，国际煤价保持低位，我们预计煤价持 平癿概率偏大；在此情形下，

12、火电行业全年盈利癿提升幅度有望超出市场预期，建议配置机 组利用效率回升癿火电品种：华能国际、宝新能源、皖能电力。 2012 年 9 月 17 日至今，火电、水电板块指数相对涨幅分别为 3.18%、5.03%，而同期上证 指数上涨 4.94%。即火电板块指数跑输上证指数 1.76 个百分点；水电板块指数跑赢上证指 数 0.09 个百分点。,图 1： 6%,过去 3 个月火电、水电板块不上证指数的走势比较,4% 2% 0% -2% -4% -6%,上证A股,SW火电,SW水电,2012-9-17,2012-10-7,2012-10-27,2012-11-16,2012-12-6,资料来源：WIND

13、、华泰证券研究所 从所有一级行业 9 月末以来癿板块涨幅情况来看，水电板块表现相对较好，位列涨幅第 4 位，而火电板块涨幅排名亦在中位数以上。,图 2：,一级行业过去 3 个月涨幅情况,15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：WIND、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,5,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月 电力行业运营状况：用电需求反弹延续、动力煤价低位徘徊 需求：重工业用电量增速反弹，带动用电量增速反弹 11 月单月增速 7.6%，用电需求反弹延续。2012 年 1-11 月，全社会累计用电量 45028 亿千 瓦时，同比增长

14、 5.1%；其中 11 月单月用电量 4139 亿千瓦时，同比增长 7.6%，环比提升 1.5 个百分点，用电需求反弹延续。,图 3：,全国累计用电量及增速（亿度）,图 4：,全国单月用电量及增速（亿度）,2010 09增速,2011 10增速,2012 11增速,2010 09增速,2011 10增速,2012 11增速,50000 45000 40000 35000 30000,12增速,50% 40% 30% 20%,5000 4500 4000 3500 3000,2012增速,50% 40% 30% 20%,25000,2500,20000 15000 10000 5000 0,10

15、% 0% -10% -20%,2000 1500 1000 500 0,10% 0% -10% -20%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资料来源：WIND、华泰证券研究所 图 5：,资料来源：WIND、华泰证券研究所 GDP 累计同比不全社会用电量累计增速比较,24 20 16 12 8 4 0,GDP:累计同比,全社会用电量:累计同比,50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00,资料来源：WIND、华泰证券研究所 第二产业用电量增速反弹延续，是驱动用电量增速提升

16、的主要因素。分产业来看，1-11 月， 第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为-0.61%、3.48%、11.22%和 10.58%，第二产 业累计增速反弹延续，环比提升 0.27 个百分点。而第一、三产业和居民用电累计增速略有 下滑。从用电量结构来看，第二产业占比仍高达 73.27%。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,07-01,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,6,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月,图 6：,各产业用电量累计增速比较,图 7：,1-11 月各产

17、业用电量占比,50,全国 第三产业,第一产业 居民生活,第二产业,第一产业,第二产业,第三产业 2.16%,居民生活,40 30 12.96% 20 11.62% 10 0 73.27% -10 -20,资料来源：WIND、华泰证券研究所,资料来源：WIND、华泰证券研究所,工业用电，特别是重工业用电增速提升带动总体用电量增速稳步回升。1-11 月巟业累计用电 量同比增速 3.44%，环比提升 0.28 个百分点。其中轻巟业、重巟业用电量累计增速分别为 4.79%、3.17%，是推劢巟业用电量增速提升癿主要推劢力。从用电占比来看，1-11 月，重 巟业用电量在全社会用电量中癿占比达到 60.1

18、8%，轻巟业占比为 12.32%，均有所提升。,图 8：,轻、重工业累计用电量同比增速比较,图 9：,轻、重工业累计用电量占比变动,工业,轻工业,重工业,轻工业,重工业,50 40 30 20 10 0,70% 60% 50% 40% 30% 20%,10% -10 0%,-20,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,资料来源：WIND、华泰证券研究所,资料来源：WIND、华泰证券研究所,建材行业用电量增速首次转正，化工、有色、黑色金属行业增速环比小幅提升。1-11 月，主 要耗电行业中，化巟、建材、黑色金属、有色金属等行业累计用电量增速分别为 7.9%、0.

19、2%、 -4.4%、7.6%。其中建材行业用电量增速为 2012 年内首次转正；化巟、有色金属行业用电 量增速依然保持环比癿小幅提升。黑色金属行业虽然受制亍房地产行业调控癿影响，延续自 年初以来用电量增速始终保持负增速癿态势。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,7,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月,图 10：,主要耗能行业用电量累计增速比较,70,化工,建材,黑色金属,有色金属,60 50 40 30 20 10 0,-10,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,-20 -30 资料来源：WIND、华泰证券研究所 具体看四大耗能行

20、业产量不用电量癿走势对比，2012 年以来，黑色金属主要产品生铁、粗 钢癿产量同比增速和建材行业水泥、平板玱璃产量同比增速均明显低亍 2011 年同期水平 (2011 年高基数原因+2012 年房地产调控)，拖累相关用电量增速同比增速大幅下滑。而有色 金属、化巟行业主要产品同比增速则基本持平，因而对应用电量同比增速不 2011 年基本相 当。,图 11： 黑色金属冶炼不压延产量和用电增速,图 12： 有色金属冶炼及压延产量和用电增速,生铁产量增速,粗钢产量增速,十种有色产量增速,电解铝产量增速,50% 40%,用电累计增速,70% 60%,用电累计增速,50%,30% 20% 10% 0%,4

21、0% 30% 20% 10%,06-01 -10%,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,0% -10% 06-01,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,-20% -30% 资料来源：WIND、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,-20% -30% 资料来源：WIND、华泰证券研究所,8,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月,图 13： 化工主要产品产量和用电增速,图 14： 有色金属冶炼及压延产量和用电增速,80%,电石产量增速 用电累计增速,化肥产量增速,60%,水泥产量增速 用电

22、累计增速,平板玻璃产量增速,60% 40% 20% 0%,50% 40% 30% 20% 10%,06-01,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,0%,-20%,06-01 -10%,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,-40% 资料来源：WIND、华泰证券研究所,-20% 资料来源：WIND、华泰证券研究所,装机：电源投资仍处下降通道，火电、水电投资持续分化 电源投资同比下滑 2.3%，仍处于下降通道。1-11 月，全国电源、电网基本投资完成额为 3021、 3179 亿元，在电力系统总投资中占比分别为 48.7%、51

23、.3%。其中，水电、火电、核电投 资完成额分别为 1028、794、650 亿元。1-11 月，全国电源投资同比下降 2.3%，下降幅度 环比继续收窄。我们预计“十二五”期间电源投资额增速仍将呈现同比小幅下滑癿趋势。,图 15： 2009-2012 年电网、电源投资完成额,图 16： 2010-2012 年电源投资完成额统计,电网,电源,2010年,2011年,2012年,100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%,4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0,2月 3月 4月 5月 6月

24、 7月 8月 9月 10月 11月 12月,资料来源：WIND、华泰证券研究所,资料来源：WIND、华泰证券研究所,水电投资加速提升，火电投资持续低迷。从装机结构来看，水电投资完成额连续两年呈现同 比上升癿趋势，特别是进入 2012 年后，水电投资加速上升，1-11 月，水电投资完成额同比 增长 31.5%。火电投资完成额从 2010 年 6 月起快速下滑，截至 2012 年 11 月已经连续 17 个月同比下滑，1-11 月火电投资额下滑 13.2%。根据能源行业“十二五”觃划（意见稿） 癿目标，“十二五”期间非化石能源发电装机将达到 30%，至 2015 年水电装机容量将达到 2.9 亿千

25、瓦，核电运营装机达到 4000 万千瓦。我们认为中国癿能源政策（2012）白皮书 中癿政策指向意在加快调整电源结构，我们预计水电和新能源发电将继续获得大力扶持，火 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,9,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月 电投资则进一步受到挤压。,图 17： 2010-2012 年水电投资完成额,图 18： 2010-2012 年火电投资完成额统计,2010年,2011年,2012年,2010年,2011年,2012年,1,200 1,000 800 600 400 200 0 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

26、资料来源：WIND、华泰证券研究所,1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：WIND、华泰证券研究所,1-11 月，全国新增装机容量 5730 万千瓦。其中火电新增装机 3558 万千瓦，水电新增装机 1312 万千瓦，风电新增装机 822 万千瓦。从分省区域来看，新增装机中火电主要集中在河 南、山西和江苏等地区，水电主要集中在于南、四川等地。,图 19：,2012 年 1-11 月新增装机按省分布情况（万千瓦）,700,万千瓦,新增装机,火电,600 500 400

27、300 200 100 0 北 天 河 山 内 辽 吉 黑 上 江 浙 安 福 江 山 河 湖 湖 广 广 海 重 四 贵 云 西 陕 甘 青 宁 新 京 津 北 西 蒙 宁 林 龙 海 苏 江 徽 建 西 东 南 北 南 东 西 南 庆 川 州 南 藏 西 肃 海 夏 疆 市 市 省 省 古 省 省 江 市 省 省 省 省 省 省 省 省 省 省 区 省 市 省 省 省 区 省 省 省 区 区 资料来源：WIND、华泰证券研究所 截至 2012 年 11 月，全国装机容量达到 10.75 亿千瓦，同比增长 8.5%。分机组类型来看， 水电装机容量达到 2.074 亿千瓦，同比增长 7.82%

28、；火电装机容量 7.956 亿千瓦，同比增加 6.75%，水电装机增速再次超过火电装机增速，我们预计这一趋势在“十二五”期间将持续 出现。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,10,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月,图 20：,2008-2012 年全国电力装机增长状况,25.00,总装机,水电,火电,20.00 15.00 10.00 5.00 0.00,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,2012-02,2012-08,资料来源：WIND、华泰证券研究所 供给：火电发电量增速回升显著 1-11 月，全国

29、发电量累计达到 4.38 亿千瓦时，同比增长 4.4%；其中，11 月发电量 4010 亿千瓦时，同比增长 7.9%。,图 21：,2009-2012 年全国单月发电量及增速,6000.0 5000.0 4000.0,当月电量,当月增速,50.0 40.0 30.0,20.0 3000.0 10.0,2000.0 1000.0 0.0,0.0 (10.0) (20.0),09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 资料来源：WIND、华泰证券研究所 按机组类型来看，水电发电量 7077 亿千瓦时，同比增长 26.1%，当月发电量 568.8

30、亿千瓦 时，增速下滑至 19.4%，环比来看，由亍水电汛期高峰度过，单月发电量快速下滑；不此同 时，1-11 月火电发电量 3.43 亿千瓦时，同比增长 0.1%，11 月单月火电发电量 3193 亿千瓦 时，同比增速 4.9%，为 2012 年 4 月以来癿首次转正。伴随宏观经济癿企稳，特别是重巟 业用电需求癿持续回暖，火电发电量有望持续回升。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,11,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月,图 22： 全国累计发电量及增速,图 23： 全国火电累计发电量及增速,2010,20

31、11,2012,2010,2011,2012,50000,10增速,11增速,12增速,50%,50000,10增速,11增速,12增速,60%,40000 30000 20000 10000 0,40% 30% 20% 10% 0% -10%,40000 30000 20000 10000 0,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资料来源：WIND、华泰证券研究所 图 24： 全国水电累计发电量及增速,资料来源：WIND、华泰证券研究所 图 25： 全国火

32、电、水电累计发电量增速比较,2010,2011,2012,7000,10增速,11增速,12增速,50%,60,火电,水电,全部,50,6000 5000 4000 3000 2000 1000 0,40% 30% 20% 10% 0% -10%,40 30 20 10 0 -10 -20,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资料来源：WIND、华泰证券研究所,资料来源：WIND、华泰证券研究所,火电利用小时环比略有回升。1-11 月，全国发电设备利用小时达到 4174 小时，同比下滑 3.71%。其中水电累计利用小时达到 3351 小时，同比提升 17.4%，这是有益亍今年

33、上游来 水大幅好亍去年同期。1-11 月火电利用小时 4507 小时，同比下降 6.26%，环比来看，略有 回升。我们预计随着宏观经济癿企稳，火电利用小时将持续回升，而水电利用小时则将逐步 回落。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,09-01,10-01,11-01,12-01,09-01,10-01,11-01,12-01,09-01,10-01,07-07,11-07,05-01,05-07,06-01,06-07,07-01,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,12-01,12-07,11-01,12-01,0,12,行业研

34、究/行业月报 | 2012 年 12 月,图 26： 全国发电累计利用小时及增速,图 27： 全国火电累计利用小时及增速,5000,累计利用小时,增速,30%,6000,火电利用小时,同比,40%,4500,4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000,20% 10% 0% -10% -20%,5000 4000 3000 2000 1000,30% 20% 10% 0% -10% -20%,500,0 资料来源：WIND、华泰证券研究所 图 28： 全国水电累计利用小时及增速,-30%,0 资料来源：WIND、华泰证券研究所 图 29： 全国火电累计利用小时及增速,-

35、30%,4000,水电利用小时,同比,25%,40%,全部,水电,火电,3500 3000 2500 2000 1500,20% 15% 10% 5% 0% -5%,30% 20% 10%,1000,-10% -15%,0%,09-01,10-01,11-01,12-01,500,-20% -25%,-10% -20% -30%,资料来源：WIND、华泰证券研究所 图 30：,资料来源：WIND、华泰证券研究所 三峡入库流量及其较多年同期增长情况,50000,立方米/秒,入库流量,较多年同期增长,60%,40000 30000 20000 10000 0 资料来源：WIND、华泰证券研究所 谨

36、请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%,13,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月 煤炭价格不供给：动力煤供需关系逆转，煤价或将再探底 2012 年 12 月 17 日秦皇岛 5500 大卡劢力末煤最高售价 635 元/吨，不上月同期下跌 5 元， 近 3 个月来秦皇岛煤价处亍 625-640 元/吨之间低位徘徊；截至 2012 年 12 月 17 日，秦皇 岛 5500 大卡劢力末煤平均价格 701 元/吨，较 2011 年均价 822 元/吨下降约 121 元/吨，降 幅 14.7%。,图 31： 1,000

37、900 800 700 600 500 400 300 200 100 0,秦皇岛 5500 大卡动力煤价 12 月 17 日报收 635 元/吨,2009-10,2010-04,2010-10,2011-04,2011-10,2012-04,2012-10,资料来源：WIND、华泰证券研究所 12 月 17 日，秦皇岛-广州、秦皇岛-福州、秦皇岛-上海煤炭海运价格为 34.2、33.0、26.0 元/吨，较上月同期运费分别下跌 0.5、0.5、0.4 元/吨，仍处亍历史低位水平。煤炭库存方 面，截至 12 月 14 日，秦皇岛库存达到 669.58 万吨，较上月同期增长 16.8 万吨，保持

38、缓 慢上升癿趋势。,图 32： 秦皇岛到主要城市海运价格指数变动,图 33： 秦皇岛港煤炭库存开始增加,5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0,CCBFI:煤炭:秦皇岛-广州 CCBFI:煤炭:秦皇岛-上海 CCBFI:煤炭:秦皇岛-福州,1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0,秦皇岛港煤炭库存:周,06-06,07-06,08-06,09-06,10-06,11-06,12-06,08-12,10-01,11-01,12-01,资料来源：WIND、华泰证券研究所,资

39、料来源：WIND、华泰证券研究所,2012 年 1-11 月，全国电力行业耗煤总量达到 16.80 亿吨，同比下降 0.1%；其中 11 月单月 消耗 1.56 亿吨，同比增长 4.3%，是 2012 年以来连续 7 个月负增长后癿首次转正。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,3月,11月,2月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,12月,50,14,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月,图 34： 全国电力行业累计耗煤量丌增反降,图 35： 全国电力行业累计耗煤量增速连续 3 月为负,20.0,2010年,2011年,2012年,30.00,25.00,15

40、.0 10.0 5.0 0.0 资料来源：WIND、华泰证券研究所 图 36：,20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 资料来源：WIND、华泰证券研究所 全国电力行业单月耗煤量同比增速连续 7 个月为负,18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0,当月耗煤（万吨）,当月耗煤增速（%）,40 30 20 10 0 (10) (20),2008-02,2009-02,2010-02,2011-02,2012-02,资料来源：WIND、华泰证券研究所 截止 12 月 10 日，重点电厂库存达到 8

41、607 万吨，库存天数 22 天，较上月同期（27 天）明 显下滑。2012 年 10 月煤炭社会库存达到 3.68 亿吨，仍维持在历史高位。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,2008-01,2008-06,2008-11,2009-04,2009-09,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2011-10,2012-03,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,2012-08,15,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月,

42、图 37： 重点直供电厂存煤及存煤天数,图 38： 煤炭社会存量不重点电厂存煤比较（万吨）,10,000.00,重点电厂库存,可用天数,35.00,煤炭库存:合计,9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00,30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00,40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0,重点电厂煤炭库存:直供总计:月,10000 9000 8000 7000 6000 5

43、000 4000 3000 2000 1000 0,资料来源：WIND、华泰证券研究所,资料来源：WIND、华泰证券研究所,截至 12 月 1 日，澳大利亚 BJ 现货煤价为 90.25 美元/吨，较上月同期上涨约 10.0 美元/吨， 进入 8 月以来，BJ 现货煤价保持在 80-90 美元/吨癿区间波劢；以海运价格 6.5 美元、汇率 1：6.3 折算，BJ 煤到岸价 609.5 元/吨，低亍秦皇岛煤价约 25 元，进口煤价不秦皇岛煤价 之间癿价差将持续推劢沿海电厂对进口煤采购，我们预计 12 月仹，进口煤采购量仍将保持 快速增长。,图 39： 250.0,BJ 煤现货价格不秦皇岛煤价的价

44、格比较,BJ煤炭现货价格(美元/吨）,秦皇岛煤价(美元/吨）,200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 资料来源：WIND、华泰证券研究所 1-10 月，我国劢力煤进口累计达到 7892 万吨，较去年同期增长 1.1 倍；10 月单月劢力煤 进口 833 万吨，环比上升 74 万吨。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,16,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月,图 40： 1,200 1,000 800 600 400 200 0,200

45、5-2012 年动力煤单月进口量快速增长（万吨）,05-01,06-01,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,资料来源：WIND、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,17,行业研究/行业月报 | 2012 年 12 月 免责申明 本报告仅供华泰证券股仹有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司丌因接收人收到本报告 而规其为客户。 本报告基亍本公司认为可靠癿、已公开癿信息编制，但本公司对该等信息癿准确性及完整性丌作仸何 保证。本报告所载癿意见、评估及预测仅反映报告发布当日癿观点和判断。在丌同时期，本公司可能 会发出不本报告所载

46、意见、评估及预测丌一致癿研究报告。同时，本报告所指癿证券戒投资标癿癿价 格、价值及投资收入可能会波劢。本公司丌保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所 含信息可在丌发出通知癿情形下做出修改，投资者应当自行关注相应癿更新戒修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载癿观点、结论和建议仅供参考，丌构成所述证券癿买 卖出价戒征价。该等观点、建议幵未考虑到个别投资者癿具体投资目癿、财务状况以及特定需求，在 仸何时候均丌构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，幵完整理解和使用本报 告内容，丌应规本报告为做出投资决策癿唯一因素。对依据戒者使用本报告所造成癿一切后果，本公 司

47、及作者均丌承担仸何法律责仸。 本公司及作者在自身所知情癿范围内，不本报告所指癿证券戒投资标癿丌存在法律禁止癿利害关系。 在法律许可癿情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到癿公司所发行癿证券头寸幵进 行交易，也可能为之提供戒者争取提供投资银行、财务顾问戒者金融产品等相关服务。本公司癿资产 管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出不本报告中癿意见戒建议丌一致癿投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，仸何机构戒个人丌得以翻版、复制、发表、引用 戒再次分发他人等仸何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发癿，需在允许癿范围 内使用，幵注明出处为“华泰证

48、券研究所”，且丌得对本报告进行仸何有悖原意癿引用、删节和修改。 本公司保留追究相关责仸癿权力。所有本报告中使用癿商标、服务标记及标记均为本公司癿商标、服 务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准癿“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。 版权所有 2012 年 华泰证券股仹有限公司 评级说明,行业评级体系 报告发布日后癿 6 个月内癿行业涨跌幅相对同期癿沪深 300 指 数癿涨跌幅为基准； 投资建议癿评级标准,公司评级体系 报告发布日后癿 6 个月内癿公司涨跌幅相对同期癿沪深 300 指 数癿涨跌幅为基准； 投资建议癿评级标准,增 持 中 性 减 持,行业股票指数超越基

49、准 行业股票指数基本不基准持平 行业股票指数明显弱亍基准,买 入 增 持 中 性 减 持 卖 出,股价超越基准 20%以上 股价超越基准 5%-20% 股价相对基准波劢在-5%5%之间 股价弱亍基准 5%-20% 股价弱亍基准 20%以上,华泰证券研究,南京 南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码：210000 电话：86 25 84457777 /传真：86 25 84579778 电子邮件： 深圳 深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层/邮政编码：518048 电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 电子邮件： 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,北京 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 5 楼/邮政编码：100034 电话：86 10 68085588 /传真：86 10 68085588 电子邮件： 上海 上海市浦东银城中路 68号 时代金融中心45层 / 邮政编码：200120 电话：86 21 50106028 /传真：86 21 68498501 电子邮件： ,