《罗斯公司理财PPT12.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《罗斯公司理财PPT12.ppt（26页珍藏版）》请在三一文库上搜索。
1、风险与收益的另一种看法：套利定价理论,第12章,Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,McGraw-Hill/Irwin,关键概念与技能,讨论系统性风险和非系统性风险对组合收益的影响有什么不一样。 比较并对比资本资产定价模型和套利定价理论,本章大纲,12.1 引言 12.2 系统性风险与贝塔系数 12.3 投资组合与因素模型 12.4 贝塔系数与期望收益 12.5 资本资产定价模型与套利定价理论 12.6 资产定价的实证研究方法,套利定价理论,如果投资者能构造一个肯定能获利的零投资组合，套利
2、就会发生。 由于并不需要占用任何投资，投资者能通常持有大量头寸来赚得巨额的利润。 在有效的市场中，能赚钱的套利机会往往很快就会消失。,总风险,总风险 = 系统性风险+ 非系统性风险 收益的标准差衡量的总风险的大小 对风险分散效果好的投资组合来说，非系统性风险已经微乎其微了。 因此，对风险分散效果好的组合来说，总风险就相当于只剩下有系统性风险了。,系统性风险与非系统性风险,系统性风险: m,非系统性风险: ,n,2,总风险,持有股票投资的总风险可被分解为两个部分：系统性风险和非系统性风险：,12.2 系统性风险与贝塔系数,贝塔系数（ b）告诉我们股票收益对系统性风险的反应有多大。 在资本资产定价
3、模型中，b计量的是某只证券的收益对某一特定系统风险因素-市场组合收益的反应程度。,现在，我们还将再考虑其他的系统性风险类型。,系统性风险与贝塔系数,例如，假定我们能确认出三种系统性风险：通货膨胀、GNP增长情况和美元兑欧元的汇率S($,)。 我们的模型为:,例：系统性风险与贝塔系数,假定我们已估算出： bI = -2.30 bGNP = 1.50 bS = 0.50 最后，公司能吸引到一位“超级明星” CEO,这一未预计到的好事将使公司的股票收益增加 1%。则：,例：系统性风险与贝塔系数,然后，我们必须判断有哪些系统性风险因素的意外情况发生。 如果预期通货膨胀率为3%, 但当期的实际通货膨胀率
4、却为8%，则： FI = 通货膨胀的异动 = 实际通货膨胀率 预期通货膨胀率= 8% 3% = 5%,例：系统性风险与贝塔系数,如果预期GNP增长率为 4%, 而实际GNP增长率却只有 1%, 则: FGNP = GNP 增长率异动 = 实际值 预期值 = 1% 4% = 3%,例：系统性风险与贝塔系数,如果美元兑欧元的汇率 S($,)预期将增长 10%, 但当期实际的汇率却没有发生变动，则： FS = 汇率的异动 = 实际值 预期值 = 0% 10% = 10%,例：系统性风险与贝塔系数,最后，假定该股票的与其收益率为8%，则：,12.3 投资组合与因素模型,现在，我们来考察当每种股票都遵循
5、单因素模型时，由这些股票构成的投资组合将发出什么状况。 我们将从N种股票中构建投资组合，且使用单因素模型来确定系统风险的大小。 第i种股票的收益为：,因素收益与超额收益之间的关系,超额收益,因素 F的收益,假定没有非系统性风险，则 ei = 0.,因素收益与超额收益之间的关系,超额收益,因素 F的收益,假定没有非系统性风险，则 ei = 0.,因素收益与超额收益之间的关系,超额收益,因素 F的收益,不同证券的贝塔系数是不同的,投资组合与多元化,我们知道，投资组合的收益是组合中个别资产收益的加权平均值：,投资组合与多元化,任何组合的收益都由以下三类参数决定：,在大型投资组合中，由于非系统性风险基
6、本上都被分散掉了，因此上式中的第3项就不存在了。,投资组合与多元化,因此，对多元化的投资组合来说，其收益决定于以下两类参数： 各种证券期望收益的加权平均值. 各种证券贝塔系数的加权平均值与因素F的乘积,在大型投资组合中，唯一的不确定性就在于在该组合对因素的敏感程度。,12.4 贝塔系数与期望收益,多元化投资组合的收益等于期望收益与组合对因素的敏感收益之和。,b 与预期收益的关系,如果股东不考虑非系统性风险，则其预期投资收益只受系统性风险的影响。.,b 与预期收益的关系,预期收益,b,A,B,C,D,SML,12.5 资本资产定价模型（CAPM）与套利定价理论（APT）,APT 适用于经多元化投
7、资分散风险的投资组合，并不适用于个别证券。 应用APT，可能发现一些个别证券被错误定价不位于SML上。 APT的适用性更广，因为使用APT不需要假定市场组合的情况，就能知道预期收益与贝塔之间的关系。 可由APT 推广出多因素模型。,12.6 资产定价的实证研究方法,CAPM 和 APT都是以风险为基础的模型。 实证研究方法对理论的依赖更低，更多考虑从历史数据中去寻找规律和关系。 但要注意，相关并不表示存在因果关系。 实证研究方法需要将投资组合按风格进行分类，例如： 价值投资组合 增长水平投资组合,快速测试,区分系统性风险与非系统性风险。哪种风险在多元化的投资组合中可能被有效地分散掉？ 什么是套利？ 解释为什么说资本资产定价模型是套利定价理论的一个特例？,