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1、新加坡纸货市场简介、国际石油市场概述 国际石油市场的结构性不平衡： 北美洲产量可以， 精炼能力和消费量均较大； 拉 丁美洲产量可以，有一定的精炼能力，消费量较小；非洲产量不错，但精炼能力 和消费量小；中东产量最大，精炼能力和消费量较小；欧洲和FSU地区产量较大， 但精炼能力和消费量均较高；亚太地区产量小，而精炼能力和消费量很大原油几个标志性价格：布兰特原油、西德州中度原油、迪拜、 TAPIS 主要炼油地区：美国墨西哥湾、阿姆斯特丹 - 鹿特丹 -安特卫普、新加坡 石油交易产品：原油可以炼成汽油 （再炼成天然气）、石脑油（可再分成 Chemicals 和 Gasoline ）、航空煤油、 柴油（
2、可再分成 Diesel 和 heating oil ）、燃料油（可 再分成LSFO和HSFO、沥青等价格发现机制：生产商（原油市场，供应驱动） 贸易商 精炼厂 分销商 消费者（精炼市场，消费驱动、供需调节机制：（起点、精炼产品需求旺盛 精炼产品库存下降 精炼厂加速生产 原油库存下降 原油价格上升OPEC 提高生产限额 原油价格下跌 精炼利润增加 精炼厂加速生产二、纸货市场参与者1、能源衍生产品市场的参与者商业参与者有：生产者（原油、天然气、 、精炼厂（原油、汽油、柴油、航 空煤油、燃料油、运输公司（航空、船运、货运、 、工业（原油、天然气、柴油、 燃料油、公共事业（原油、天然气、柴油、燃料油、
3、非商业参与者：投机者、投资者、基金2、 纸货市场参与者 经纪商和自营商经纪商专注于现货市场、远期合约、期货或场外交易市场他们在某一交易所执行指令或寻找对家提供所希望的交易。 他们有市场定价 功能他们不承担风险，通常不做自营，仅根据交易量收取手续费自营交易商作为交易的对家管理价格和信用风险，有时会造市可以和经纪商成交，也可直接和造市商成交3、纸货市场参与者 现货商和金融机构 现货商利用纸货市场：作为现货交易的补充；充分利用现货资源优势 纸货市场通常由现货团体发展而成： 欧洲柴油市场； 布兰特伦敦 15 天市场；新加坡掉期市场金融机构仅从纸货的理论价值入手， 目的在于： 扩展风险管理的经验， 扩张
4、 客户网络，帮助完成金融业务4 、如何参与纸货市场 大量前期准备工作：信用额度申请，文件准备 交易过程分三步： 通过电话交易， 全程录音， 以避免法律纠纷 书面确认将在几天内发出，对家应确认返回 到期日现金结算法律框架构成：主文件ISDA;保证金协议；交易确认5、场外交易市场 - 信用风险评估 对家风险是指交易结算时对对家应付款的评估： 基础资产价格波动率； 到期时间；现货和敲定价格的相对位置；交易规模 国家风险是指对家交易到期可能无法履约的保险费用评估： 外汇管制、法规变化、战争、自然灾害等三、新加坡纸货市场性质：场外交易合约（ OTC） 交易时间：一般合约最长 24个月，每天 10:00
5、至 19:00 点 市场参与者：生产者、消费者、贸易商、投资者 合同结算：现金结算，合同到期次月 14 日 交易方式：掉期、期权、结构产品四、燃料油保值方案1、标准掉期 Standard Swap例：以多头为例（即你是燃料油现货的购买方） ，现在是 9 月，纸货市场上 10 月180CST然料油价为$360每吨，你预计10月要买进1吨现货，结算价格为10 月普氏现货月均价。操作：现在在纸货市场上买入一份合约，执行价格为 $360 每吨。这样，现在你 就保证了下个月的购货支出为 $360元。因为，如果 10月普氏现货月均价大于 $360 每吨，你的纸货交易就盈利；反之，你的纸货交易亏损。2 、用
6、看涨期权套期保值 CALL OPTION仍用上例，你买的是看涨期权，所以支付权利金 $1 0美元。如果 10 月普氏现货 月均价大于 $360每吨，如$380，你就执行期权，总支出就是 360+10=370；如果 10月普氏现货月均价小于 $360每吨，如$310，你就不执行期权，你的总支出是 310+10=320.3、敲出掉期 Knockout Swap本策略无任何费用，每月结算一次。例如：逐月结算的180CST然料油价明年上半年敲出掉期报价如下：敲出掉期水平： USD335/MT敲出触发点： USD400/MT如果180CST燃料油现货月均价（设为P）低于USD335/MT你需要支付335
7、-P 给 对家 （ P=335）；如果180CST燃料油现货月均价（设为P）高于USD335/MT且低于USD400/MT对 家需要支付 P-335 给你（335P400）；如果180CST燃料油现货月均价（设为P）高于或等于USD400/MT策略失效，双 方无需任何支付。优缺点：无任何费用；但是当180CST然料油现货月均价高于或等于 USD400/MT 策略自动失效，你面临承担较高价格买现货的风险并且没有保值收益。4、Zero collar collar简言之，该策略的盈亏如下：设180CST然料油现货月均价为P当P=335并且P400 时，对家要支付 P-400 给你5、3 Way Collar简言之，该策略的盈亏如下：设180CST然料油现货月均价为P当 P=335并且P370 时，对家要支付 P-370 给你，但最多只支付 400-370=30 ，也就是说， 当 P=400 时，你只获得 30。